4月2日，瑞幸咖啡經(jīng)歷了美股上市以來最驚心動魄的一晚。
瑞幸咖啡在SEC（美國證券交易委員會）新公布的一份文件顯示，公司COO劉劍及其部分下屬員工從2019年二季度起從事某些不當(dāng)行為，偽造交易相關(guān)的銷售額約為22億元。而瑞幸咖啡2019年第三季度的主營業(yè)務(wù)收入為29.29億元，也就說22 億元造假規(guī)模都快追上前三季度的總收入了。2019年第一到第三季度瑞幸的營收分別為4.79億、9.09億以及15.41億。
這導(dǎo)致瑞幸咖啡盤前跌幅超80%，每股由26.2美元降至每股4.6美元以下。
瑞幸咖啡開盤4.92美元，開盤暴跌超80%，市值蒸發(fā)超50億美元。美股開盤40分鐘內(nèi)，瑞幸咖啡熔斷五次暫停交易。截止發(fā)稿，瑞幸已觸及日內(nèi)第六次熔斷，每股股價(jià)在 7 美元以下，市值徘徊在 17 億美元左右。
總部位于北京的瑞幸咖啡于2019年5月在納斯達(dá)克上市，其IPO發(fā)行價(jià)為每股17美元，市值為42億美元。公司由其現(xiàn)任首席執(zhí)行官錢志亞于2017年創(chuàng)立，在中國擁有約4000家咖啡店。
公告詳情：虛假交易約22億元
4月2日晚上，瑞幸咖啡（Luckin Coffee Inc.）宣布公司董事會已成立專門委員會（“特別委員會”），負(fù)責(zé)監(jiān)督在截至2019年12月31日的財(cái)年的合并財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)期間提請董事會注意的某些問題的內(nèi)部調(diào)查（“內(nèi)部調(diào)查”）。
特別委員會由董事會的三名獨(dú)立董事肖恩先生，樸天若先生和魏源宗先生組成，邵先生擔(dān)任董事長。特別委員會已就內(nèi)部調(diào)查保留了獨(dú)立顧問，包括獨(dú)立法律顧問和法務(wù)會計(jì)師。特別委員會已任命Kirkland＆Ellis為獨(dú)立外部顧問。 Kirkland＆Ellis在FTI Consulting的協(xié)助下?lián)为?dú)立的法務(wù)會計(jì)專家。內(nèi)部調(diào)查處于初步階段。
特別委員會今天提請董事會注意以下信息：從2019年第二季度開始，公司首席運(yùn)營官兼董事劉劍先生以及向他報(bào)告的幾名員工從事了不當(dāng)行為，包括捏造某些交易。特別委員會建議采取某些臨時(shí)補(bǔ)救措施，包括中止劉劍先生和涉嫌不當(dāng)行為的此類雇員，以及中止與已確定的虛假交易涉及方的合同和交易。董事會接受了特別委員會的建議，并針對目前確定的參與偽造交易的個人和當(dāng)事方實(shí)施了這些建議。本公司將對負(fù)責(zé)不當(dāng)行為的個人采取一切適當(dāng)?shù)男袆?，包括法律行動?/p>
內(nèi)部調(diào)查此初步階段確定的信息表明，從2019年第二季度到2019年第四季度與虛假交易相關(guān)的總銷售金額約為人民幣22億元。在此期間，某些成本和費(fèi)用也因虛假交易而大幅膨脹。上述數(shù)字尚未經(jīng)過特別委員會，其顧問或公司的獨(dú)立審計(jì)師的獨(dú)立驗(yàn)證，并且可能會隨著內(nèi)部調(diào)查的進(jìn)行而改變。公司正在評估不當(dāng)行為對其財(cái)務(wù)報(bào)表的整體財(cái)務(wù)影響。因此，投資者不應(yīng)再依賴公司之前的財(cái)務(wù)報(bào)表和截至2019年9月30日的九個月以及自2019年4月1日至2019年9月30日的兩個季度的收益發(fā)布，包括先前的凈收入指導(dǎo)來自2019年第四季度的產(chǎn)品以及與這些合并財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)的其他通訊。調(diào)查正在進(jìn)行中，公司將繼續(xù)評估其先前發(fā)布的財(cái)務(wù)狀況和其他可能的調(diào)整。
同時(shí)，在美股開盤之后，瑞幸咖啡總裁辦發(fā)布內(nèi)部信稱，目前，包括COO劉劍在內(nèi)的4名相關(guān)當(dāng)事人已被停職，公司已安排其他管理者接替停職人員原負(fù)責(zé)的工作。
據(jù)瑞幸官網(wǎng)介紹，劉劍于2005年獲得中央財(cái)經(jīng)大學(xué)勞動與社會保障專業(yè)學(xué)士學(xué)位。2008年至2015年，先后擔(dān)任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負(fù)責(zé)人；2015年至2018年擔(dān)任神州優(yōu)車收益管理負(fù)責(zé)人；2018年5月起擔(dān)任瑞幸咖啡COO，2019年2月起任董事。
可看出，與瑞幸大部分高管一樣，劉劍跟董事長陸正耀、創(chuàng)始人錢治亞都來自神州租車團(tuán)隊(duì)。
瑞幸咖啡COO 劉劍
去年9月，瑞幸咖啡正式宣布旗下子品牌“小鹿茶”獨(dú)立運(yùn)營，當(dāng)時(shí)劉劍還在現(xiàn)場表示，“我們的速度太慢了，總有消費(fèi)者和我們說住的地方還沒有瑞幸咖啡，所以我們（開店）的速度要更快。”
兩個月前遭“渾水”做空，稱瑞幸咖啡是個騙局
從一路燒錢開店到美股上市，到被集體聲討財(cái)務(wù)造假，瑞幸劇情的急轉(zhuǎn)直下是從2020年1月31日開始的。
1月31日，以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWaters Research”發(fā)布了一份關(guān)于“瑞幸咖啡”的做空報(bào)告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局。
渾水收到了一份包含小票與門店流量視頻等一線銷售數(shù)據(jù)的匿名報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，瑞幸咖啡從2019年第三季度開始捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)，夸大門店的每日訂單量、每筆訂單包含的商品數(shù)、每件商品的凈售價(jià)，從而營造出單店盈利的假象。又通過夸大廣告支出，虛報(bào)除咖啡外其他商品的占比來掩蓋單店虧損的事實(shí)。
結(jié)論是瑞幸財(cái)報(bào)全面造假，夸大銷售額超過60%。具體造假數(shù)據(jù)有：2019年第三季度，瑞幸在平均每店貨物數(shù)據(jù)上虛增了69%，在2019年第四季度虛增達(dá)88%。“每次訂購的物品”從2019年第2季度的1.38下降到2019年第4季度的1.14。此外，瑞幸在廣告數(shù)據(jù)上也存在問題，其將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
不過，另一家知名做空機(jī)構(gòu)香櫞Citron Research卻持相反意見。這家機(jī)構(gòu)發(fā)推文稱，這份匿名報(bào)告的準(zhǔn)確性有待考究，尤其考慮到瑞幸在中國的生意做得“紅紅火火”。香櫞稱，通過商業(yè)數(shù)據(jù)、應(yīng)用下載以及訪談競爭對手都確認(rèn)了瑞幸的數(shù)據(jù)，證明瑞幸在中國業(yè)務(wù)正在爆發(fā)。
中金公司（CICC）也發(fā)布證券研究報(bào)告支持瑞幸咖啡，明確認(rèn)為針對瑞幸咖啡的匿名沽空指控缺乏有效證據(jù)，并重申維持目標(biāo)價(jià)盈利預(yù)測不變，維持跑贏行業(yè)評級。
當(dāng)日，瑞幸咖啡股價(jià)盤中跌超26%，收盤跌收10.7%。隨后瑞幸在2月3日，否認(rèn)了所有指控，并回應(yīng)稱報(bào)告毫無依據(jù)，論證方式存在缺陷，屬于惡意指控。
僅用兩年時(shí)間，門店規(guī)模超過星巴克
在此之前，瑞幸股價(jià)保持著良好的增長態(tài)勢。
2019年12月，隨著Q3財(cái)報(bào)的公布，瑞幸首次釋放出扭虧為盈的信號，除了每門店產(chǎn)品總收入增長79.5％，門店?duì)I業(yè)利潤也增長47.9％至2,610萬美元，銷售額大升542％至2.157億美元，遠(yuǎn)勝分析師預(yù)期的2.058億美元。2019年，瑞幸的門店數(shù)量從1,189家急增至3,680家。財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)連日上揚(yáng)：11月13日，瑞幸咖啡股價(jià)大漲13.07%，14日微漲0.37%，15日再度大漲25.44%，18日最高飆升至30.33美元/股。
2020年1月1日，瑞幸股價(jià)4日累漲近17%，達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)51.38美元，創(chuàng)歷史新高。
1月8日，瑞幸咖啡發(fā)布智能無人零售戰(zhàn)略，推出無人咖啡機(jī)“瑞即購”和無人售賣機(jī)“瑞劃算”。在發(fā)布會上，瑞幸咖啡對外公布直營門店數(shù)達(dá)到4507家，已成為中國最大的咖啡連鎖品牌。同時(shí)，累計(jì)交易客戶數(shù)也已超過4000萬。市值一度超百億美元。
來自Q3財(cái)報(bào)的瑞幸開店數(shù)據(jù)也值得注意，截止12月16日，瑞幸咖啡在華門店數(shù)達(dá)到4910家，較星巴克多出600家，成為超過星巴克的中國大陸首家咖啡店。兩個半月前，瑞幸門店總數(shù)為3680家。僅僅在兩個半月后，其門店數(shù)就迅速增長了1230家，相當(dāng)于每天新開15家店。
瑞幸咖啡僅僅用了兩年時(shí)間，完成了星巴克20年才達(dá)到的門店規(guī)模。瑞幸咖啡還公布了下一個計(jì)劃，在 2021 年年底之前把門店數(shù)量擴(kuò)張到 1 萬家，開店速度達(dá)到平均每天開 7 家店。
門店開出來了，盈利情況真的理想嗎？
瑞幸咖啡 2019 年第三季度凈虧損5.319億元，同比擴(kuò)大9.7%，較去年同期的4.8億元進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)此前招股書，以及截至目前財(cái)報(bào)披露出來的數(shù)據(jù)，近兩年以來，瑞幸咖啡累計(jì)虧損達(dá)34.393億元。
股市狂歡之下，質(zhì)疑聲也未間斷。據(jù)了解，瑞幸并未將營銷費(fèi)用計(jì)算在門店運(yùn)營費(fèi)用中，只是將原材料、租金和其他運(yùn)營及折舊成本從總營收當(dāng)中扣除，在一些人看來，門店運(yùn)營利潤首次扭虧為盈的說法，似乎不太站得住腳。
就拿瑞幸咖啡2019年Q3財(cái)報(bào)來看，市場費(fèi)用支出5.6億元，占總收入的36.2%，成為瑞幸虧損的主要原因。Q3，瑞幸產(chǎn)品總營收14.93億元，平均每月賣出產(chǎn)品4420萬杯，全季度共1.326億杯，每月服務(wù)930萬用戶，每月每店產(chǎn)品營收45萬元?；谝陨蠑?shù)據(jù)，做簡單數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)：每用戶每月消費(fèi)4.75杯（件），客單價(jià)為11.3元，每店每月銷售4萬杯（件），每天1300杯（件）。
據(jù)鈦媒體作者“老鐵”將Q3的5.6億元市場費(fèi)用折合到每杯銷售上，則意味著：2019年Q3，單杯承載了市場費(fèi)用4.2元，上季度為4.5元。市場補(bǔ)貼雖有緩解，但單杯4.2元仍然是個相當(dāng)高的數(shù)字，接近客單價(jià)的40%了。
“門店運(yùn)營利潤”很少在其他餐飲上市公司的財(cái)報(bào)中看到，瑞幸對其的定義簡單粗暴，即產(chǎn)品收入-門店相關(guān)支出，不計(jì)營銷費(fèi)用，這在本質(zhì)上更接近于毛利潤的概念。也就是說，單純拿門店盈利對比，卻將龐大的市場費(fèi)用開支忽略不計(jì)，這無疑是一種文字游戲了。
雪球分析師“跟隨要止損”曾以瑞幸咖啡的第一家門店北京銀河SOHO店為例，分析瑞幸咖啡門店的盈利情況，北京銀河SOHO店一個月總營業(yè)收入9-12萬元，全部的營業(yè)收入不夠支付房租。2019一季度瑞幸總收入是4.45億元，若按照2185家店（2000家+370/2）計(jì)算，每家店的一季度平均營業(yè)收入僅僅為20.3661萬元，平均每個月每個店總營收6.7887萬元，全部營業(yè)收入最多夠支付房租與物業(yè)費(fèi)。原材料、人工、水電、廣告費(fèi)、硬件耗損等支出全部是實(shí)實(shí)在在的凈虧損。
關(guān)于瑞幸為何能在2019年5月成功在美股上市，一種具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，對標(biāo)星巴克的瑞幸咖啡向美國資本市場講了一個好故事，同時(shí)神州系資本層面的助推及“操盤手”陸正耀本人起到了關(guān)鍵性作用。
瑞幸的上市創(chuàng)造了一段燒錢開店的商業(yè)傳說，彼時(shí)還有一本名為《瑞幸閃電戰(zhàn)》的書籍上市，主要內(nèi)容講述瑞幸是如何“在18個月閃電上市，開出3000多家門店的”，該書還得到了大鉦資本董事長黎輝，愉悅資本合伙人劉二海的大力推薦。
很可能被美國司法部立案偵查
美國律師事務(wù)所Block & Leviton當(dāng)日宣布，已就證券欺詐行為對瑞幸咖啡公司和特定管理人員提起集體訴訟。Block & Leviton稱，在2019年11月13日至2020年4月1日購買了瑞幸咖啡股票的投資者應(yīng)該與其取得聯(lián)系，可獲得免費(fèi)案件評估，首席原告的截止日期為2020年4月13日。
除了Block & Leviton律所，日前，美國多家律師事務(wù)所發(fā)布聲明，提醒投資者，有關(guān)瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最后提交期限。加州的GPM律所、 Schall律所，紐約州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表示， 在2019年11月13日至2020年1月31日間購買過瑞幸咖啡股票的投資者如果試圖追回?fù)p失，可以與律所聯(lián)系，2020年4月13日是截止日期。
國際收購兼并和國際仲裁法律業(yè)務(wù)專家陶景洲律師對鈦媒體表示，等待瑞幸的，很可能是美國司法部的立案偵查。根據(jù)美國法律，提供不實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告和故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪要判處10至25年的監(jiān)禁，個人和公司的罰金最高達(dá)500萬美元和2500萬美元。
原納斯達(dá)克證券交易所中國區(qū)首席代表兼亞洲區(qū)董事總經(jīng)理徐光勛接受鈦媒體作者“財(cái)經(jīng)故事薈”采訪時(shí)表示，公司方面會有兩方面的后果。一是集體訴訟，超過三個小股東們就可以發(fā)起集體訴訟，這個訴訟會很漫長，公司不但要賠償股民被認(rèn)定的損失，高昂的律師費(fèi)也不是小數(shù)目；公司還會被處罰，可能要繳納數(shù)千萬美元的罰款。
“而且，造假額度這么高，不排除被強(qiáng)制退市，以前美國的安然、大連的綠諾都是這個下場。”他說。
至于瑞幸高管受到什么懲罰，徐光勛稱要看COO是不是美國國籍，如果是美國人會被罰款，同時(shí)還會進(jìn)監(jiān)獄，就像安然CEO。如果人在中國會逃過牢獄之災(zāi)，但會被美國市場納入黑名單。
另外，新《證券法》下，瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假或被境內(nèi)追責(zé)。
據(jù) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，雖然瑞幸咖啡在海外上市，但根據(jù)3月1日以來實(shí)施的新《證券法》精神，瑞幸咖啡亦有可能在境內(nèi)受到法律追責(zé)。
根據(jù)新《證券法》要求，“在中華人民共和國境外的證券發(fā)行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。”
“根據(jù)最新的證券法精神，如果境內(nèi)投資者參與了瑞幸咖啡的投資，并受到其誤導(dǎo)產(chǎn)生損失，瑞幸咖啡有可能要因此被追究法律責(zé)任。”一家大型律所證券類業(yè)務(wù)律師表示，“不過在現(xiàn)實(shí)操作中，也要觀察投資者如何取證，具體由哪個監(jiān)管部門進(jìn)行執(zhí)行，以及執(zhí)法效率如何。”
值得一提的是，瑞幸咖啡曾在上述造假會計(jì)周期后進(jìn)行過相應(yīng)的證券發(fā)行，而這一行為是否涉及欺詐發(fā)行認(rèn)定，也有待市場進(jìn)一步發(fā)酵以驗(yàn)證。而在新《證券法》中，對于欺詐發(fā)行的處罰也更加嚴(yán)格。
（本文首發(fā)鈦媒體，作者 | 赫婧、天鵬，編輯 | 天鵬）
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