1月31日，以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWaters Research”發(fā)布了一份對“瑞幸咖啡”股票長達89頁的做空報告，并在Twitter上表示：“我們收到了一份長達89頁的不明身份報告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，其店面每日商品數(shù)分別夸大了至少69%和88%，有11,260小時的門店流量視頻為證。’我們認為這項工作是可信的。”
消息公布后，瑞幸咖啡一度暴跌超20%，創(chuàng)下近5個月以來最大盤中跌幅。截至發(fā)稿之時，瑞幸咖啡報32.49美元，市值為78.08億美元，單日下跌10.74%，這對之前一個月已經(jīng)因為疫情影響持續(xù)下跌的瑞幸來說無疑雪上加霜。此前不久，瑞幸市值一度邁過百億美元大關。
鈦媒體（微信公號ID：taimeiti）詳細查閱了這份報告，報告作者對指控瑞幸造假欺詐列舉了五大確鑿鐵證（SmokingGun Evidence）、六大風險警告（Redflag） 和五大商業(yè)模式缺陷，稱其對981個門店進行了追蹤，派出了92個全職和1400個兼職調查員，向超過1萬名用戶收集了25000多張用戶小票 ，進行了11260個小時的門店錄像，并且收集了大量內(nèi)部微信聊天記錄，真可謂下足了血本。
報告結論也非常驚爆，認為瑞幸的平均每店銷售量在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸廣告支出也夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。故而認為，瑞幸不僅涉嫌欺詐，更在商業(yè)模式上也存在根本缺陷，不足以支撐其運營。
目前瑞幸咖啡尚未針對做空報告作出回應。如果你希望獲取該報告全文，也可以關注鈦媒體（微信公號ID：taimeiti），并且發(fā)送信息“瑞幸造假報告”獲取。
以下為鈦媒體編輯翻譯和整理提煉的做空報告核心內(nèi)容：
當Luckin Coffee（NASDAQ:LK）（簡稱“Luckin”或“瑞幸咖啡”）于2019年5月上市時，它試圖成為通過大幅折扣免費向中國消費者灌輸喝咖啡文化的企業(yè)免費咖啡，在6.45億美元的首次公開募股（IPO）之后，該公司從2019年第三季度開始，就演變成了一個通過捏造財務和運營數(shù)據(jù)的欺詐性公司。
它發(fā)布了一系列增長數(shù)據(jù)，并將其股價在兩個多月內(nèi)上漲了160%，毫不奇怪，它又及時成功地籌集了11億美元（包括二次募資）。本報告包括兩個部分：欺詐行為和毫無根基的業(yè)務，分別論述了瑞幸咖啡是如何偽造數(shù)字的，以及為什么它的商業(yè)模式天生就有缺陷。
確鑿證據(jù)一：2019年第3季度，每家商店每天的商品數(shù)量至少虛報了69%，2019年第4季度虛報了88%，支持11260小時的商店流量視頻。我們調集了92名專職人員和1418名兼職人員到現(xiàn)場奔走監(jiān)控并記錄981天的店鋪流量，覆蓋100%的營業(yè)時間。商店選擇基于按城市和地點類型分類的分布，與Luckin的直接經(jīng)營商店總投資組合相同。且如果視頻監(jiān)控丟失了超過10分鐘的片段，就會丟棄一整天的數(shù)據(jù)，所以實際只采用了54%的視頻數(shù)據(jù)，因此所有采用的視頻數(shù)據(jù)都是100%完整的。
確鑿證據(jù)2：Luckin的“每次訂購的物品”從2019年第2季度的1.38下降到2019年第4季度的1.14。
確鑿證據(jù)3：我們收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸將每件商品的凈售價至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業(yè)模式。在實際情況中，商店層面的損失高達24.7%-28%。不包括免費產(chǎn)品，實際銷售價格為上市價格的46%，而不是管理層聲稱的55%。
瑞幸報告稱，2019年第三季度每件商品的凈售價為11.2元人民幣。在2019年11月13日的收益電話會議上，瑞幸的首席財務官兼首席運營官Reinout Schakel為2019年第四季度指引了更高的價格。然而，我們的25843張收據(jù)顯示的凈售價只有9.97元人民幣，也就是說，與報告的情況相比，通貨膨脹率為12.3%(99%的置信水平和1%的統(tǒng)計誤差，意味著我們99%確定價格在9.87- 10.07元人民幣之間，1%的誤差。
瑞幸首席財務官Reinout Schakel在1月份花旗銀行最近的一次會議上提到，超過63%的客戶為每杯咖啡支付15-16元人民幣。在2019年第三季度公司的報告中，他們指出63%的產(chǎn)品售價超過零售價的50%。然而，這些都太好了，不可能是真的，而且與我們的收據(jù)發(fā)現(xiàn)相矛盾。
我們的收據(jù)顯示，只有28.7%的商品以超過標價50%的價格售出。事實上，大部分商品的售價都在標價的28%-38%之間。瑞幸的核心客戶對價格仍然非常敏感。只有39.2%的顧客支付的價格高于12元人民幣，18.9%的顧客每杯咖啡支付的價格高于15元人民幣。
為什么ASP很重要?如果投資者還記得Luckin在演講中對商店盈利能力的敏感性分析，他們會發(fā)現(xiàn)ASP是商店盈利能力的關鍵因素。他們指出，在每家店每天400件商品的情況下，每件商品售價16元人民幣，店級利潤率可高達28.4%。在管理層的分析中，較接近實際情況的每股收益低于12元的下限，不知怎么被忽略了，這代表著一個更加艱難的盈利前景。
在實際情況下，即每家店每天263件，凈售價為9.97元，根據(jù)管理報表，店級損失為28.0%。注意，所有的數(shù)字都是由管理層提供的。退一步說，我們給公司一些信用，通過送免費咖啡實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，并在2019年第二季度報告的數(shù)字中降低成本，商店層面的損失仍然高達24.7%。在目前的價格水平上，他們只能通過每天每家店銷售800件商品來實現(xiàn)門店水平的盈利，否則他們必須將有效售價提高到最低13元人民幣。這就是為什么他們需要編造ASP數(shù)字來維持他們的商業(yè)模式。
做空報告顯示其收集了超過10000名用戶的25843張小票
確鑿證據(jù)4：第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸夸大了其2019年第三季度的廣告支出150%，尤其是在分眾傳媒上的支出。很有可能，瑞幸把夸大的廣告費用回收了來變成虛報的收入和店面利潤。
瑞幸在招股說明書中披露了2019年3月31日前的季度廣告支出。IPO后，其廣告費用可以通過其季度盈利報告中新客戶獲取成本的分項來計算。
在2019年第二季度財報電話會議上，公司首次披露分眾傳媒在2019年第二季度2.4億元+廣告支出總額中占1.4億元(他們僅解釋了1.545億元，占2.42億元廣告支出總額的64%)。
CTR市場研究跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出多報了150%以上:2019年第三季度，CTR暗示分眾傳媒支出為4600萬人民幣，僅占瑞幸廣告支出的12%，遠低于前幾個季度。假設瑞幸在2019年第三季度的非分眾傳媒廣告支出與此相當，那么瑞幸將其廣告支出夸大了158%。
CTR市場研究跟蹤實際廣告廣播不同的品牌在各種媒體渠道,包括所有三大媒體的分眾傳媒渠道:液晶顯示器網(wǎng)絡(辦公樓電梯),海報/數(shù)字框架網(wǎng)絡(住宅電梯),和電影院網(wǎng)絡——占82%、17%和1%分眾傳媒的總收入在2019年上半年,分別基于分眾傳媒2019年的中期報告。
根據(jù)分眾傳媒財務報告中列出的會計政策，分眾傳媒的廣告收入是在“廣告播出時”確認的，與CTR跟蹤的廣告播出時間相同，瑞幸應該在什么時候預定廣告費用。
CTR還根據(jù)追蹤結果在其網(wǎng)站上發(fā)布月度、季度和年度最大廣告客戶報告。例如，在2019年5月(Link)， CTR指出瑞幸是其追蹤的所有媒體渠道(包括傳統(tǒng)戶外、電視、廣播和分眾傳媒使用最多的三個渠道)的最大廣告商。值得注意的是，Luckin當月跟蹤廣告預算的83%用于LCD顯示網(wǎng)絡，12%用于海報/數(shù)字框架網(wǎng)絡，5%用于影院網(wǎng)絡。
然而，瑞幸在液晶顯示和海報/數(shù)字框廣告方面的排名在2019年6月和7月迅速下滑，甚至從2019年8月開始跌出前10名(鏈接)。
那么錢都花到哪里去了呢?
確鑿證據(jù)5：2019年第3季度，Luckin“其他產(chǎn)品”的收入貢獻率僅為6%左右，根據(jù)25843份客戶收據(jù)和報告的增值稅數(shù)字顯示，這代表了近400%的通貨膨脹。
瑞幸稱其雄心絕不是開一家咖啡公司。它的使命是“每個人的日常生活，從咖啡開始!”這使得“其他產(chǎn)品”，即非現(xiàn)煮飲料，如便餐、果汁、堅果、馬克杯等成為一個重要的產(chǎn)品——據(jù)報道，其收入貢獻從2018年第二季度的7%增加到2019年第三季度的23%，項目貢獻相應從6%增加到22%。
然而，在我們追蹤的981個門店工作中，只有2%的提貨訂單中發(fā)現(xiàn)了非現(xiàn)制產(chǎn)品。25843張收據(jù)進一步顯示，收派訂單中4.9%及17.5%為“其他產(chǎn)品”，占6.2%，即膨脹近400%。再一次，人們自然傾向于購買更多的“其他產(chǎn)品”來滿足免費送貨的要求。但是，如果2018年第二季度的訂單率從62%大幅下降到現(xiàn)在的近10%，為什么同期“來自其他產(chǎn)品的收入百分比”從7%上升到23% ?
瑞幸最新的F-1表格中的增值稅稅率也支持了我們的調查結果：根據(jù)中華人民共和國國家稅務總局，銷售商品和服務的增值稅稅率是不同的。對于提供服務，例如出售現(xiàn)釀產(chǎn)品或送貨，增值稅稅率均為6%。對于銷售商品，例如銷售包裝食品和飲料，即“其他產(chǎn)品”，在瑞幸的案例中，自2019年4月以來增值稅稅率為13%(或之前的16%)。我們在瑞幸購物后收到的增值稅發(fā)票進一步證實了這一點(見下面的樣品)。根據(jù)瑞幸的收入分類，我們可以計算一個混合的增值稅稅率，并與公司報告進行比較。
在這種情況下，“其他產(chǎn)品”在2019年第三季度的實際收入貢獻為6%-7%，或者瑞幸有逃稅行為。
為了確認其他產(chǎn)品的增值稅稅率為13%，我們在瑞幸購買了一些產(chǎn)品，并要求提供增值稅記錄。它清楚地顯示了13%的增值稅為堅果，松餅，果汁等，和6%的新鮮釀造飲料和送貨費。任何想要這些信息的人都可以在購買后通過瑞幸的應用程序要求增值稅記錄。
風險警告1: 瑞幸的管理層已經(jīng)通過股票質押兌現(xiàn)了49%的股票持有量(或已發(fā)行股票總數(shù)的24%)，令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。瑞幸的管理層強調，他們從未出售過公司的任何股份;然而，他們已經(jīng)通過股票質押融資套現(xiàn)。抵押的股份數(shù)量幾乎是他們?nèi)抗煞莸囊话?，按當前價格價值25億美元。
風險警告2:CAR Inc（香港交易所：699 HK）（簡稱“CAR”）:Luckin的董事長陸正耀Charles Zhengyao Lu和密切相關的私人投資者從中非(699 HK)手中拿走了16億美元的汽車投資，而小股東則承擔了巨大損失。
陸正耀(Charles Zhengyao Lu)和同一批關系密切的私人股本投資者從中非(699 HK)手中拿走了16億美元，而少數(shù)股東蒙受了巨大損失。
風險警告3:Luckin董事長Charles Zhengyao Lu通過收購寶沃Borgward，將1.37億元人民幣資金從UCAR（838006 CH）轉移到關聯(lián)方王某。UCAR，Borgward和王某在未來12個月內(nèi)都將在未來12個月向汽車公司支付59.5億元人民幣。現(xiàn)在，王某擁有一家新成立的咖啡機供應商，位于路金總部隔壁。
風險警告4:Luckin最近通過后續(xù)發(fā)行和可轉換債券發(fā)行籌集了8.65億美元，以發(fā)展其“無人零售”策略，更可能是管理層從公司吸走大量現(xiàn)金的便捷方式。
風險警告5:Luckin的獨立董事邵紹鋒（Sean Shao）曾是一些非常可疑的在美國上市中國公司的董事會成員，給公眾投資者造成重大損失。這些公司很多都臭名昭著。
風險警告6：瑞幸的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營銷官楊飛曾因擔任北京口碑互動營銷（“iWOM”）聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理犯非法經(jīng)營罪獲刑。此后，iWOM成為北京QWOM科技有限公司（“QWOM”）的關聯(lián)方，現(xiàn)在是CAR的附屬公司，正在與與Luckin進行關聯(lián)方交易。
1、Luckin針對核心功能咖啡需求的提議是錯誤的：中國咖啡因攝入量水平人均86mg/天已經(jīng)與其他亞洲國家相當，其中95%的攝入量來自茶葉。核心市場中國功能性咖啡產(chǎn)品規(guī)模較小，在中國呈適度規(guī)模增長。
2、Luckin的客戶對價格高度敏感，慷慨的價格促銷是留住客戶的動力；瑞幸試圖降低折扣水平（即提高有效價格），同時增加同店銷售額，但這一使命是不可能的。
3、有缺陷的單位經(jīng)濟沒有機會看到利潤：瑞幸的商業(yè)模式注定崩潰。
4、瑞幸的夢想是“成為每個人日常生活的一部分，從咖啡開始”，這不太可能實現(xiàn)，因為它在非咖啡產(chǎn)品方面也缺乏核心競爭力。它的“平臺”充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客戶。它的lab -light模式只適用于生產(chǎn)“1.0代”茶飲料，1.0已經(jīng)上市超過十年了，領先的鮮茶生產(chǎn)商五年前就已經(jīng)率先推出了“3.0代”產(chǎn)品。
5、Luckin Tea的特許經(jīng)營業(yè)務由于未在法律要求的相關當局登記，因為Luckin Tea在2019年9月啟動了其特許經(jīng)營業(yè)務，而沒有至少有兩家直營店全面開業(yè)至少一年。
綜上，該報告認為，瑞幸公司通過向消費者灌輸咖啡文化，在完成6.45億美元的IPO之后，該公司從2019年第3季度開始，通過捏造財務和經(jīng)營數(shù)據(jù)欺騙消費者，營造公司運營成功的假象，并使其股價在2個月內(nèi)上漲160%以上，并在2020年1月籌集到11億美元（包含二次配售）。
鈦媒體注意到，這份沽空報告，正值瑞幸咖啡門店總數(shù)超越星巴克，并大舉發(fā)展無人零售之時，而多元化布局也是瑞幸咖啡飽受市場質疑之處。
據(jù)悉，瑞幸咖啡多頭香櫞也對此事做出回應稱，該機構也收到過這份匿名報告，認為報告缺乏準確性。瑞幸咖啡方面則表示，公司將于2月3日通過發(fā)布公告的形式，正式回復該沽空報告。
據(jù)鈦媒體了解，狙擊手渾水公司向來以做空中國而聞名，包括敏華控股、好未來、輝山乳業(yè)等，均受到不同程度打擊，其中輝山乳業(yè)更是被干到長期停牌狀態(tài)。
不過，在去年7月針對安踏體育的狙擊中，除了第一份沽空報告影響安踏體育7月8日盤間股價跌逾8%，后續(xù)報告并未傷及安踏體育要害，鎩羽而歸。
目前，資本市場密切觀望瑞幸咖啡將給出怎樣的回應，鈦媒體也將持續(xù)關注事態(tài)進展。
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龐氏騙局
的確是個騙子，咖啡難喝的不行。。。
商業(yè)競爭的必然，關鍵還是不要讓人抓到把柄。
干得好，割美國人韭菜