黃仁勛，圖片來(lái)源：Getty Images
沒(méi)有什么能當(dāng)下新舊交替的景象，更適合論證黃仁勛的Agentic AI“拐點(diǎn)論”了：OpenClaw橫空出世掀起智能體創(chuàng)業(yè)熱潮，Anthropic的Agent讓軟件股接連遭遇重?fù)?/a>。
這必然已經(jīng)引起黃仁勛本人的關(guān)注。在2月26日財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話(huà)會(huì)議上，他提到，
“Anthropic的Claude Cowork代理平臺(tái)具有革命性，為企業(yè)采用AI打開(kāi)了閘門(mén)。Claude Cowork和OpenClaw出現(xiàn)后，計(jì)算需求正飛躍式增長(zhǎng)。Agentic AI的ChatGPT時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)。”
作為AI需求最堅(jiān)定的多頭、“AI泡沫論”最大的反對(duì)者，他也將這股浪潮視為“AI不存在泡沫，激增的資本支出合理且將持續(xù)”的論據(jù)。
就在去年差不多同一時(shí)間，2025年3月的GTC大會(huì)上，黃仁勛首次提出了他經(jīng)典的“人工智能演進(jìn)四段論”，他將Agentic AI形容為“具有自主性”“能夠感知并理解自身所處情境”“除了通過(guò)邏輯推理來(lái)確定如何回答或解決一個(gè)問(wèn)題外，還能制定行動(dòng)方案、規(guī)劃任務(wù)、調(diào)用工具并采取行動(dòng)”的人工智能。
在他看來(lái)，過(guò)去2到3個(gè)月間，Agentic AI（代理AI）已經(jīng)迎來(lái)了實(shí)際轉(zhuǎn)折，而英偉達(dá)提前6個(gè)月就捕捉到了信號(hào)。
截圖來(lái)自英偉達(dá)2025GTC大會(huì)視頻
英偉達(dá)2025年第四季度收入同比增長(zhǎng)73%達(dá)到681億美元，財(cái)年同比增長(zhǎng)65%至2159億美元的表現(xiàn)，已經(jīng)證實(shí)AI需求仍然足夠旺盛。
英偉達(dá)業(yè)績(jī)破紀(jì)錄、超預(yù)期已是常態(tài)，去年11月其發(fā)布的Q3業(yè)績(jī)同樣亮眼，但市場(chǎng)卻質(zhì)疑“AI泡沫”因此加劇，并以股價(jià)下跌回應(yīng)。此次“炸裂”財(cái)報(bào)公布后，英偉達(dá)盤(pán)后股價(jià)先漲后跌，遠(yuǎn)不如業(yè)績(jī)表現(xiàn)得好。
不過(guò)，作者發(fā)現(xiàn)，另一項(xiàng)指標(biāo)——毛利率的變化，比較適合作為評(píng)估英偉達(dá)狀況的的切口，也與黃仁勛對(duì)“Agentic AI拐點(diǎn)”的判斷息息相關(guān)。
從全年來(lái)看，英偉達(dá)的毛利率是核心指標(biāo)中唯一“退步”的，從去年的75%降到了今年的71.1%。
原因是，除了美國(guó)此前限制對(duì)華出口H20導(dǎo)致的庫(kù)存減值外，主要是公司將主力產(chǎn)品從Hopper迭代到Blackwell后，在商業(yè)模式上也由“賣(mài)主板”向價(jià)值鏈更上層的“賣(mài)機(jī)架”進(jìn)軍，但制造和系統(tǒng)集成的成本也因此大增，產(chǎn)品定價(jià)的漲幅卻未保持同頻，毛利率因此走低。
但值得注意的是，公司Q4毛利率已再度回到75%的水平，為全年最高，同比亦有所提升。公司還預(yù)期能在新財(cái)年將毛利率繼續(xù)維持在75%左右的水平。這意味著，英偉達(dá)已在Blackwell定價(jià)權(quán)上再次掌握了主動(dòng)。
就在今年1月，黃仁勛還在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上提到，公司GPU供不應(yīng)求，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。
英偉達(dá)近三年季度毛利率走勢(shì)（采用GAAP標(biāo)準(zhǔn)），作者根據(jù)英偉達(dá)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)制表
其背后原因，很大程度上如黃仁勛在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上所言，源于行業(yè)愈發(fā)意識(shí)到“在Agent時(shí)代，算力和推理就是收入”，這引發(fā)了與“AI泡沫擔(dān)憂(yōu)”背道而馳的“搶購(gòu)潮”和“資本開(kāi)支潮”，因此，推理性能大幅提升的Blackwell系列產(chǎn)品大受歡迎。
黃仁勛在電話(huà)會(huì)上不下四次專(zhuān)門(mén)論述了這一話(huà)題，體現(xiàn)出極大熱情。
綜合他的最新觀點(diǎn)來(lái)看，幾乎可以總結(jié)出一套由“Token經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Tokenomics）升級(jí)而成的“Agent經(jīng)濟(jì)學(xué)”。
其主旨是，Agentic AI想要實(shí)現(xiàn)及時(shí)反應(yīng)、自主運(yùn)行，就需要更大規(guī)模的算力和更快速度的推理，這將導(dǎo)致token數(shù)量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。
隨著企業(yè)“智能體”經(jīng)濟(jì)效益、實(shí)用價(jià)值的凸顯，相關(guān)需求已被釋放，拐點(diǎn)之后的新世界中，每一個(gè)token都將被“美元化”，直接轉(zhuǎn)化為收入。
所以，算力等于收入，每一個(gè)云廠(chǎng)商、模型廠(chǎng)商、軟件廠(chǎng)商都需要投資算力。與此同時(shí)，推理性能（即單位電力下每個(gè)token的轉(zhuǎn)化效率）則決定了利潤(rùn)，而芯片架構(gòu)則決定著token的轉(zhuǎn)化率。換言之，每瓦性能最佳的架構(gòu)將會(huì)勝出。
當(dāng)然，黃仁勛眼中的勝出者始終是英偉達(dá)。
不過(guò)，美銀證券分析師維維克·艾利亞（Vivek Arya）提出，云計(jì)算巨頭資本支出已達(dá)到7000億美元的前所未有的高點(diǎn)，后續(xù)恐怕難以為繼，同時(shí)現(xiàn)金流可能承壓，多米諾骨牌或?qū)⑥Z然倒塌。
黃仁勛直接“反擊”，稱(chēng)對(duì)此毫不擔(dān)心，因?yàn)锳gentic AI已展示出其實(shí)用性，生成token變得有利可圖，“事情很簡(jiǎn)單，計(jì)算的范式已經(jīng)改變，今后，算力增長(zhǎng)就意味著收入增長(zhǎng)”。
此前，黃仁勛還曾作出過(guò)“2030年數(shù)據(jù)中心資本支出可能達(dá)到3萬(wàn)億至4萬(wàn)億美元”的判斷。此次電話(huà)會(huì)結(jié)束時(shí)，他再次強(qiáng)調(diào)這一預(yù)估并不激進(jìn)，因?yàn)槲磥?lái)每個(gè)軟件都將依賴(lài)AI，而每家公司都將生產(chǎn)token。如此看來(lái)，目前的資本支出還只能算是前奏。
通過(guò)這套“Agent經(jīng)濟(jì)學(xué)”，也能夠更好地理解英偉達(dá)近年來(lái)的一系列技術(shù)、產(chǎn)品迭代方向和投資決策。
目前來(lái)看，英偉達(dá)在芯片（硬件）、網(wǎng)絡(luò)（連接）和軟件層面都根據(jù)Agentic AI的特點(diǎn)進(jìn)行了針對(duì)性布局。
在硬件端，“智能體”需要長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行，且快速及時(shí)動(dòng)作，并能勝任復(fù)雜任務(wù)，這對(duì)內(nèi)存容量和帶寬的要求都更高。
正如前文所述，英偉達(dá)早已不再只滿(mǎn)足于“造主板”，而是在Blackwell系列迭代時(shí)選擇了更加復(fù)雜的“造機(jī)架”模式，這為在整體上構(gòu)建更強(qiáng)性能、更低延遲、更優(yōu)效率的服務(wù)器，跨過(guò)“智能體”門(mén)檻提供了可能。
2025年下半年，英偉達(dá)已正式向市場(chǎng)推出了針對(duì)Agent、推理乃至Physic AI進(jìn)行專(zhuān)門(mén)優(yōu)化的Blackwell Ultra平臺(tái)，官方稱(chēng)其能夠高效支持“智能體”所需的低延遲、長(zhǎng)上下文窗口和多步驟推理工作流。
最新財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)還透露，最新一代的Vera Rubin產(chǎn)品也即將走向市場(chǎng)，英偉達(dá)表示已于本周向客戶(hù)發(fā)送了首批樣品，按計(jì)劃將在下半年開(kāi)始量產(chǎn)發(fā)貨。屆時(shí)會(huì)形成Blackwell+Rubin雙線(xiàn)并行的局面。
此前，黃仁勛曾在CES等場(chǎng)合介紹過(guò)，這款產(chǎn)品采用更先進(jìn)的制程，集成更高速的HBM4內(nèi)存，并通過(guò)Rubin CPX專(zhuān)門(mén)優(yōu)化了“智能體”在理解復(fù)雜指令和環(huán)境等方面的能力，能夠提升推理密度并降低總體擁有成本（TCO）。
預(yù)計(jì)將拿到英偉達(dá)100億美元投資的Anthropic，會(huì)成為率先在Vera Rubin系統(tǒng)上訓(xùn)練其Agent功能的廠(chǎng)商。
英偉達(dá)AI算力產(chǎn)品路線(xiàn)圖，截圖來(lái)自申萬(wàn)宏源研究
除了主力產(chǎn)品的迭代，英偉達(dá)還有兩個(gè)硬件端的新趨勢(shì)尤其值得關(guān)注。
一是，被視為市場(chǎng)新賣(mài)點(diǎn)的“超節(jié)點(diǎn)”架構(gòu)。
“超節(jié)點(diǎn)”即超級(jí)計(jì)算節(jié)點(diǎn)，主要是通過(guò)高速互聯(lián)技術(shù)，在單臺(tái)服務(wù)器內(nèi)集成大量AI芯片。
相較于Generative AI時(shí)代，大模型訓(xùn)練奉為圭臬，這項(xiàng)技術(shù)被認(rèn)為更能夠在Agentic AI時(shí)代大展拳腳。
Agentic AI能夠進(jìn)行復(fù)雜、快速的推理至關(guān)重要，“超節(jié)點(diǎn)”單機(jī)器的架構(gòu)，能夠顯著降低推理過(guò)程的通信延遲和能耗，也有利于消除傳統(tǒng)分布式計(jì)算中大量的通信開(kāi)銷(xiāo)和內(nèi)存壁壘，讓“智能體”能夠在一個(gè)巨大、連貫的“記憶體”中規(guī)劃和完成任務(wù)。
目前，英偉達(dá)力推的GB200 NVL72，就是將72個(gè)Blackwell GPU，通過(guò)NVLink和NVSwitch，無(wú)縫連接成一個(gè)邏輯統(tǒng)一的巨型計(jì)算單元的“最強(qiáng)超節(jié)點(diǎn)”。
摩根士丹利在去年8月發(fā)布的一份報(bào)告中指出，GB200 NVL72提供的TB級(jí)共享統(tǒng)一內(nèi)存，讓同時(shí)協(xié)調(diào)數(shù)百個(gè)“智能體”成為可能，考慮到性能提升幅度和TCO優(yōu)勢(shì)，即使相關(guān)產(chǎn)品造價(jià)數(shù)百萬(wàn)美元，也仍是大型AI實(shí)驗(yàn)室和云服務(wù)商在構(gòu)建Agentic AI時(shí)的最佳選擇。
截圖來(lái)自摩根士丹利
另一個(gè)重要趨勢(shì)，是英偉達(dá)在2025年末與Groq達(dá)成的200億美元非獨(dú)家許可協(xié)議。
一位曾在EDA大廠(chǎng)工作的業(yè)內(nèi)人士對(duì)作者表示，Groq走的LPU路線(xiàn)，明顯區(qū)別于英偉達(dá)的GPU，這一技術(shù)歷來(lái)以兼具高精準(zhǔn)度和低延遲度的推理能力聞名，對(duì)于GPU在推理性能方面的相對(duì)短板來(lái)說(shuō)，是很好的補(bǔ)充。而正如前文所述，推理堪稱(chēng)Agentic AI的頭等大事。
市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)如何利用Groq的資產(chǎn)猜測(cè)已久，目前看，整合進(jìn)自身架構(gòu)的可能性遠(yuǎn)大于推出單品。
“此前都說(shuō)軟件吞噬一切，現(xiàn)在又流行AI吞噬軟件的敘事。英偉達(dá)也有相似之處，可以說(shuō)是‘架構(gòu)吞噬一切’，就像黃仁勛提到的Mellanox收購(gòu)案，英偉達(dá)應(yīng)該會(huì)將Groq完全整合進(jìn)其新的架構(gòu)之中。”上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
在他看來(lái)，就像2020年英偉達(dá)收購(gòu)Mellanox，并以此為基礎(chǔ)整合高速網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，為從芯片設(shè)計(jì)廠(chǎng)商進(jìn)階到AI基建巨頭打下基礎(chǔ)，Groq預(yù)計(jì)也將在英偉達(dá)發(fā)展Agentic AI的過(guò)程中成為重要一塊拼圖。
黃仁勛已在最新財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上預(yù)告，將在3月中旬的GTC大會(huì)上公布英偉達(dá)與Groq合作的具體內(nèi)容。
在硬件之后，英偉達(dá)在網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)中也有不少針對(duì)Agentic AI的布局。其中最關(guān)鍵的是NVLink交換機(jī)，該技術(shù)也被用于超節(jié)點(diǎn)中。最新財(cái)報(bào)介紹稱(chēng)，該交換機(jī)讓其產(chǎn)品能夠以比上一代高50倍的每單位能量性能生成token。這也有望成為“智能體”協(xié)同交互的關(guān)鍵。
CUDA也一直被視為英偉達(dá)的“最強(qiáng)護(hù)城河”。就目前來(lái)看，在Agentic AI時(shí)代，CUDA仍將繼續(xù)扮演英偉達(dá)的“殺手锏”角色，但也會(huì)迎來(lái)更大的挑戰(zhàn)。
在傳統(tǒng)路徑上，CUDA早就為AI開(kāi)發(fā)者提供了從底層硬件訪(fǎng)問(wèn)到高層框架加速的全套工具。從目前OpenClaw激發(fā)的開(kāi)發(fā)者創(chuàng)業(yè)激情、“一人公司”熱潮來(lái)看，繼續(xù)使用這個(gè)成熟、高性能的平臺(tái)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，降低復(fù)雜性，快速推出產(chǎn)品仍是最佳選擇。
不過(guò)，值得注意的是，“智能體”的特性決定了其工作內(nèi)容較生成式AI復(fù)雜度倍增，運(yùn)行時(shí)還需頻繁調(diào)用外部工具，在CPU、GPU和內(nèi)存間進(jìn)行復(fù)雜的數(shù)據(jù)調(diào)度。但CUDA生態(tài)以往被認(rèn)為是相對(duì)封閉、以GPU為中心的平臺(tái)。在OpenAI Triton等新興開(kāi)源編譯器和跨硬件框架同步涌現(xiàn)之際，CUDA的核心地位仍可能受到?jīng)_擊。
以既往觀點(diǎn)來(lái)看，GPU和CUDA都不以極致推理性能見(jiàn)長(zhǎng)，所謂“智能體革命”“推理革命”一直作為風(fēng)險(xiǎn)敘事縈繞在英偉達(dá)周身。
但正如黃仁勛所言，“AI不會(huì)倒退”，既然Agentic AI拐點(diǎn)已至，英偉達(dá)也只能再次力求，證明自己能夠稱(chēng)霸屬于“Agent經(jīng)濟(jì)學(xué)”的新時(shí)代。（作者｜胡珈萌，編輯｜李程程）
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