剛剛同 eBay 分離的 PayPal 在本周一重返納斯達(dá)克。開盤后 PayPal 股價(jià)一度上揚(yáng) 11% 至 42.55 美元，市值約 520 億美元。相比之下，eBay 股價(jià)下滑 4.7%，市值約 320 億美元。
2014 年 9 月，eBay 宣布了將 eBay 和 PayPal 分拆成兩家獨(dú)立上市公司的計(jì)劃。今年 6 月，eBay 董事會批準(zhǔn)了該分拆計(jì)劃。7 月 17 日，eBay 和 PayPal 正式分拆。7 月 20 日，PayPal 股票正式掛牌交易。在 2002 年被 eBay 以 15 億美元收購前，PayPal 曾使 “PYPL” 代碼在納斯達(dá)克交易。
2014 年，PayPal 處理交易總金額達(dá) 2350 億美元，營收 80 億美元。其中移動(dòng)支付交易量為 460 億美元。目前，PayPal 在全球 203 個(gè)國家和地區(qū)擁有超過 1.69 億活躍用戶。
之所以想要寫一寫 eBay 和 Paypal 的事情，一方面是因?yàn)榍皫字荛喿x了《支付戰(zhàn)爭》這本書之后，我寫了一篇關(guān)于 Paypal 的文章，對這家創(chuàng)立 18 個(gè)月就被收購的公司有過深入研究，我還了解到，這幾年來，eBay 越來越顯出龍鐘之態(tài)，而 Paypal 則發(fā)展迅速，我個(gè)人覺得 Paypal 這樣一個(gè)已經(jīng)得到非常良好發(fā)展的公司分拆并且獨(dú)立上市會更加符合華爾街投資者的利益，但我并沒有去查閱相關(guān)的新聞，不知道早有這方面的計(jì)劃。
另外一方面，我最近閱讀了不少金融方面的書籍，對于美國金融市場的行事風(fēng)格，尤其是對華爾街的貪婪和狡詐有了一些零星的認(rèn)識，也想向大家做一個(gè)初步的介紹。我個(gè)人沒有人任何金融背景，我只是試圖將金融領(lǐng)域發(fā)生的事情用我自己的思維方式去理解一下，我的理解有可能是完全錯(cuò)誤甚至是可笑的，這點(diǎn)希望大家能夠給與寬容。
看到 eBay 的新聞之后，我個(gè)人的感覺是，eBay 作為一個(gè)市值巨大、現(xiàn)金流穩(wěn)定而又缺乏增長的公司，恐怕是華爾街上的豺狼的又一個(gè)獵殺的對象，畢竟，華爾街的豺狼們非常擅長從分拆公司中獲得巨大的收益，就像 AT & T 和朗訊的拆分，惠普和安捷倫的拆分讓華爾街攫取了巨大利益一樣，eBay 和 Paypal 這一對業(yè)務(wù)明顯可以分開發(fā)展的組合又一次讓華爾街之狼嗅到了血腥的氣息。
從公開資料中看到的是，本次的華爾街之狼是激進(jìn)投資者卡爾 • 伊坎 (Carl Icahn)。伊坎持有 2% 的 eBay 股份，他公開表達(dá)了自己對快速增長的 PayPal 被囚禁在行動(dòng)緩慢的老牌公司 eBay 的強(qiáng)烈不滿。PayPal 的移動(dòng)支付業(yè)務(wù)相比去年增長了 40%，相比之下，eBay 僅有個(gè)位數(shù)的增長，并且正在為了避免被行業(yè)領(lǐng)頭羊亞馬遜進(jìn)一步蠶食而苦苦掙扎中。
伊坎老謀深算，堪稱拆散企業(yè)的專家。他一定程度上是奧利弗 • 斯通(Oliver Stone) 執(zhí)導(dǎo)的《華爾街》中的超級資本家的原型。伊坎通過獵食最脆弱的那些公司 “掠奪” 了數(shù)十億美元。eBay 的原管理層團(tuán)隊(duì)本來是反對本次分拆的，只不過 eBay CEO 約翰 • 多納霍 (John Donahoe) 后來被趕出了公司。多納霍任職期間，雖然要處理文化沖突、高層紛紛離職等棘手的難題，但多納霍卻奇跡般地扭轉(zhuǎn)了公司的命運(yùn)，成功讓 eBay 扭虧為盈，使得它的股價(jià)上漲到 66 美元左右——為他剛出任 CEO 時(shí)的五倍多。
在伊坎出現(xiàn)在舞臺上之前，很少人會給多納霍的表現(xiàn)差評——或者給他遞出解雇書。“eBay 做到了不可思議的事情，但卻沒得到什么贊譽(yù)。”一位前 eBay 高管抱怨道，“它成功地扭轉(zhuǎn)乾坤，將不可能變成可能。它的確卷土重來了，多納霍居功至偉。”但是，不管怎樣，伊坎最終贏了。多納霍將攜 2300 萬美元的黃金降落傘 (即高管遣散金) 下臺。而伊坎則將從分拆中獲利更多。
eBay 分拆的交易方式對于華爾街上持有 eBay 股票的機(jī)構(gòu)來說十分有利，具體條款是，截至 7 月 8 日，股東每持有 1 股 eBay 股份，即可獲得 1 股 PayPal 股份。PayPal 隨后將在納斯達(dá)克上市，股票代碼為“PYPL”。PayPal 股票將從 7 月 6 日開始形式交易，并于 7 月 17 日被發(fā)放至股東，隨后于 7 月 20 日開始正常交易。eBay 股東無需任何操作即可獲得 PayPal 的股份。從本次分拆中，伊坎至少獲利 1.8 億美元。
華爾街對于本次分拆講的故事，或者說是接口，聽上去還算有道理，管理層說將 eBay 和 PayPal 捆綁在一起已不再具備經(jīng)濟(jì)上的合理性。他們說，eBay 和 PayPal 是兩家獨(dú)特而優(yōu)秀的公司。
在分拆后，由德文 · 維尼格（Devin Wenig）領(lǐng)導(dǎo)的新 eBay，以及由丹 · 舒爾曼（Dan Schulman）領(lǐng)導(dǎo)的 PayPal 將更加專注，并有著更好的靈活性，在全球商務(wù)市場和支付市場尋求各自未來的成功。eBay 和 PayPal 都有著合適的管理團(tuán)隊(duì)、戰(zhàn)略、架構(gòu)、運(yùn)營紀(jì)律，從而為股東創(chuàng)造可持續(xù)的長期價(jià)值，給全球用戶帶來更好的機(jī)會和體驗(yàn)。但從真正的意義上講，這只不過是一個(gè)無可奈何的故事戴上了一個(gè)冠冕堂皇的理由。此外，eBay 董事會在發(fā)布會上否認(rèn)了激進(jìn)投資者卡爾 · 伊坎（Carl Icahn）在幕后對此次分拆的操縱，在我看來這也是欲蓋彌彰。
但是，在我看來，本次分拆遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是故事的終結(jié)，我覺得從華爾街的行事風(fēng)格來說，好戲才剛剛開始，區(qū)區(qū) 1.8 億美元怎么能滿足貪得無厭的胃口？后面，eBay 恐怕會被一步步剝離核心資產(chǎn)，市值將會越來越低，最終，會有另外的一些私募機(jī)構(gòu)發(fā)行垃圾債券完全買下整個(gè) eBay。從現(xiàn)在發(fā)生的故事看，華爾街連掩飾都懶得做，這從他們廉價(jià)賤賣 eBay 的某些業(yè)務(wù)就可以看出來。
北京時(shí)間 7 月 16 日上午消息，《華爾街日報(bào)》援引消息人士的說法稱，eBay 即將把 eBay Enterprise 企業(yè)業(yè)務(wù)出售給由私募股權(quán)公司 Permira 以及另一家私募股權(quán)公司 Sterling Partners，價(jià)格為 9.25 億美元。eBay Enterprise 此前名為 GSI Commerce。eBay 于 2011 年以 24 億美元的價(jià)格收購了 GSI Commerce，而此次出售價(jià)格不到當(dāng)時(shí)的一半。根據(jù) eBay 的財(cái)報(bào)，去年 eBay Enterprise 營收為 12.4 億美元，同比增長 6%，占 eBay 179 億美元總營收的約 7%。
廉價(jià)賤賣資產(chǎn)的用意很簡單，操縱交易的華爾街人士不會管交易對 eBay 來說是否劃算，讓盤子變小才是他們的根本目的，而盤子變小的唯一用途，就是為了方便最終的公司債券化，或者說是杠桿收購（LBO）。
大家此前華爾街的認(rèn)識可能主要集中在股票市場方面，但是從某個(gè)意義上來說，債券市場才是華爾街真正意義的主營業(yè)務(wù)，從上個(gè)世紀(jì)八十年代以來，次級抵押債券和垃圾公司債券讓每一個(gè)華爾街投行的從業(yè)人士都賺的盆滿缽滿，抵押債券的發(fā)明者是所羅門兄弟公司的交易師劉易斯. 拉涅里。
大家對于 2008 年讓美國經(jīng)濟(jì)幾乎完全崩潰的次貸危機(jī)一定不陌生，次貸危機(jī)就是由次級抵押貸款，及其背后衍生的次級貸款擔(dān)保債務(wù)權(quán)證、夾層擔(dān)保債務(wù)權(quán)證、信用違約掉期等產(chǎn)品的復(fù)雜操作而形成，最終成為萬億美元級別的巨大危機(jī)，而垃圾債券的發(fā)明者則是德崇證券公司的米爾肯，垃圾債券市場的規(guī)模，并不比抵押貸款小多少。雖然我不是金融行業(yè)的從業(yè)人士，但我覺得今天在市場上流通的垃圾債券規(guī)模也應(yīng)該在幾千億美元的級別。
現(xiàn)在在市場上供應(yīng)的垃圾債券的主要用途，就是用來收購定價(jià)比較低的科技公司，因?yàn)榭萍脊就斜容^好的現(xiàn)金流。做法也很簡單，就是以公司的資產(chǎn)為低價(jià)發(fā)行垃圾債券，大型企業(yè)的收購活動(dòng)意味著出現(xiàn)高達(dá)幾十億美元甚至上百億美元的垃圾債券市場。我以我自己熟悉的兩家公司為例，來簡單說一下 LBO 以及對應(yīng)的垃圾債券市場：
BMC 公司是全球十大軟件公司之一，在去年年初的時(shí)候，BMC 被 Bain Capital 和 Golden Gate Capital 私有化收購，整個(gè)收購金額是 69 億美元，但是，請大家記住一個(gè)常識，既然收購的名字就叫做杠桿收購，那么收購方一定使用了極高的杠桿，事實(shí)上，收購方 Bain Capital 和 Golden Gate Capital 僅僅支付了 18% 的現(xiàn)金，而其他的錢則是以債務(wù)的方式借來的錢。
你可能會認(rèn)為這筆債務(wù)會算在收購方這些 PE 機(jī)構(gòu)頭上，不，恰恰相反，這筆債務(wù)是算在公司頭上的，也就是說，對于 BMC 公司而言，從被私有化那天起，他就背上了一筆大約 50 億美元的債務(wù)，并且需要按時(shí)向借款方支付利息，這個(gè)數(shù)字每年高達(dá)接近 2 億美元。而債權(quán)方也無須等待，他們早就通過垃圾債券的方式，把貸款的收益化整為零，出售給其他機(jī)構(gòu)，整個(gè)操作手法和次級抵押貸款如出一轍。
整個(gè)過程中，金融業(yè)的人都是受益方，而科技行業(yè)的從業(yè)人員的命運(yùn)則操縱于他人之手，人為刀俎我為魚肉。從我自己了解的信息看，高科技軟件領(lǐng)域，比如 APM 領(lǐng)域就是杠桿收購和垃圾債券的重災(zāi)區(qū)，APM 領(lǐng)域 LBO 泛濫的主要原因是美國私募基金的大鱷 Thoma Bravo 在這個(gè)領(lǐng)域投入重金，TB 在過去的幾年里陸續(xù)收購了五家 APM 領(lǐng)域的上市公司，分別是 Keynote System、InfoVista、Network Instrument、Compuware、Riverbed，并且大刀闊斧的進(jìn)行整合。
在 TB 收購之前，Keynote System 這家做 Synthetic Monitoring 的公司全球有 4000 名員工，但市值只有區(qū)區(qū) 3 億美元，TB 收購之后，Keynote System 被裁員至 100 人，并且正在和 Compuware 進(jìn)行整合，Compuware 原有員工 1500 人，據(jù)說要裁到 600 人左右，用以和日漸強(qiáng)大的 Appdynamics 競爭。有不少原 Compuware 加入了 OneAPM，他們說起 Thoma Bravo 是一臉的憤怒：原來承諾私有化是為了保護(hù)公司不收股價(jià)波動(dòng)的影響，怎么能這么陰險(xiǎn)的背信棄義？但是，我個(gè)人覺得，本來金融活動(dòng)就毫無道德可言。
邁克爾. 劉易斯在《說謊者的撲克牌》一書中寫道，收購市場中的典型形象是這樣的：26 歲，野心勃勃，精力旺盛，受雇于一家大型美國商業(yè)銀行，滿面笑容的打電話。三十年過去了，美國私募領(lǐng)域的形象并未發(fā)生改變：
從上個(gè)世紀(jì)八十年代到現(xiàn)在，全世界的財(cái)富聚集已經(jīng)從金融領(lǐng)域逐漸的向科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，年輕人也更多的選擇在科技公司寫代碼而不是在投資銀行做交易師，在三十年前，一個(gè)無名之輩要想每年賺幾百萬美元，唯一的可能是在投行做交易師或者掌管大型基金上百億美元的資產(chǎn)，在今天，更多的年輕人從科技公司的期權(quán)中每年獲取百萬美元，但科技領(lǐng)域和華爾街也有相同之處，就是歲月不饒人，任何一個(gè)年老色衰的科技公司都會在資本和競爭的絞殺之下迅速的死亡。
華爾街的游戲一般總是零和游戲，在一場游戲中，總會有人扮演傻子，有人扮演騙子，有的時(shí)候兼而有之。華爾街的人喜歡玩一個(gè)叫做說謊者的撲克牌的游戲，游戲規(guī)則是，如果你身處一場游戲中你不知道誰是傻瓜，那么你很可能就是那個(gè)傻瓜。（本文獨(dú)家首發(fā)鈦媒體）
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