注：財報數(shù)據(jù)均來自于報表，錦緞研究院整理
寧德時代提前交卷，為A股年報季開了個好頭，在市場普遍預期全年凈利落在690億元左右的情況下，寧德時代硬生生做出了全年722億利潤的成績，讓投資者頗為驚喜，財報發(fā)出后，今天開盤漲幅飆升至6%左右。
在業(yè)績會中，寧德時代的管理層也明確了2026年的預期，管理層認為在未來五年（2026-2030年）取得25%-30%的復合增速問題不大，并且寧德時代與主要大客戶構(gòu)建了相對穩(wěn)定的價格傳導機制，管理層有信心減少未來的單季度業(yè)績波動。
同時，從業(yè)務(wù)布局來看，寧德時代遵從了三層面法：核心現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)動力電池、第二曲線正處于發(fā)展期的儲能系統(tǒng)，以及探索上線更高的新業(yè)務(wù)場景?？赡芤舱窍鄬γ魑臉I(yè)務(wù)線，給予了管理層30%復合增速的信心。
總結(jié)來看：
·收入利潤均超預期，動力電池和儲能業(yè)務(wù)發(fā)展都不錯，動力電池可能存在需求側(cè)的壓力，不過完全可以被市場地位和儲能業(yè)務(wù)的高增速抹平。
·因為長期對上游企業(yè)的布局，疊加需求側(cè)結(jié)構(gòu)性的變化（大電池），鋰電池階段性的波動對寧德時代短期利潤的影響相對有限，今年的業(yè)績波動不會太大。
·目前寧德時代的產(chǎn)能利用率突破了100%，導致存貨處于相對高位，不過周轉(zhuǎn)率變化不大，資本開支也逐步提速，寧德時代對未來數(shù)年的需求側(cè)相對樂觀。
·費控水平十分穩(wěn)定，寧王十分慷慨，拿出了近50%利潤用于分紅。
詳細財報分析如下。
四季度，寧德時代錄得營收1406億元，同比增速達到了36.6%。以單季度營收數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)造了自2022年起最高增速，這還是在去年四季度高基數(shù)前提下取得的成績，實屬難得。
拆分業(yè)務(wù)類型來看，主要的貢獻還是來源于動力電池業(yè)務(wù)，2025年寧德時代總電池銷量達到了661 GWh，其中動力電池銷量541GWh，占總銷量比達到了82%，其中四季度動力電池出貨量達到了192GWh，明顯高于市場預期。
從邏輯上來看，主要源自于三層：
其一，眾所周知2026年國內(nèi)市場大多數(shù)地區(qū)，新能源購車補貼退坡，疊加年尾乘用車市場常年來存在“翹尾效應(yīng)”，主機廠年末產(chǎn)能相對拉的較高，刺激了上游鋰電池的需求。雖然實際新能源四季度增速不及預期，但并不影響寧德時代的放量。
其二，鋰電池價格從2025年11月以來經(jīng)歷了一波上行周期，2026年中觸達巔峰，多數(shù)預測機構(gòu)都上調(diào)了鋰價預期。2026年末價格小幅度下探，刺激了主機廠的備貨，從而刺激了四季度寧王的訂單量。
其三，去年下半年以來，新上市車型經(jīng)歷了一波“大電池革命”，不光是純電車型在卷續(xù)航，增程/插混車型也在經(jīng)歷大電池迭代，對動力電池的裝機容量自然需求明顯增加。
此前，我們在預期2026年新能源車業(yè)務(wù)發(fā)展時，也明確提過新能源乘用車市場可能會迎來一波需求放緩，事實也確實如我們預計，1月汽車銷量下滑了3.2%，很多人預期寧王的業(yè)績激增可能是階段性的，但聽完電話會后，打消了我們的顧慮。
其一，2025年動力電池需求量大，寧王的產(chǎn)能未完全滿足市場，業(yè)績會中管理層明確提到了需求外溢的情況，目前來看寧王全球動力電池市占率還在走高，2025年達到了39.2%，技術(shù)優(yōu)勢還是非常明顯的，當產(chǎn)能拉滿時，需求會出現(xiàn)階段性回歸。
其二，寧王的儲能業(yè)務(wù)增速非常迅猛，基本可以對沖動力電池需求缺口。
2025年，寧德時代儲能業(yè)務(wù)銷量達到了121GWh，同比增長29.1%，增速同樣非常快，占比收窄主要原因是因為動力電池的出貨量激增。
儲能業(yè)務(wù)作為解決方案打包出售，實際的業(yè)務(wù)利潤率長期以來明顯高于動力電池，可以帶來的利潤貢獻更高。
同時，儲能業(yè)務(wù)相較于動力電池而言，對于利潤率的想象空間更強，業(yè)績會中管理層明確提到目前儲能業(yè)務(wù)的最優(yōu)解決方案還未出現(xiàn)，雖然電芯并不是越大越好（有甜蜜點），但現(xiàn)階段儲能業(yè)務(wù)大電芯確實可以實現(xiàn)降本。
當然，更明確的預期是AI將成為歷史上最大的能源消費者，并且需要極強的能源穩(wěn)定性，在AI Infra資本開支激增的2026年，儲能業(yè)務(wù)自然也會帶來更多新機遇，而寧德時代儲能電池出貨量是全球第一，在不出現(xiàn)明確技術(shù)迭代的情況下，短期內(nèi)寧王將穩(wěn)吃這波資本開支紅利。
除了對動力電池擔憂外，業(yè)績會中投資者詢問最多的問題是，2026年鋰電池價格仍處于上行高位，是否會出現(xiàn)成本升高擠壓利潤的問題。
結(jié)合管理層和財報來看，我們認為市場不必過度擔心本輪鋰電池上行行情。
首先，寧德時代目前具有絕對的市場話語權(quán)，市占率非常高，因此管理層多次表態(tài)的價格傳導機制，本質(zhì)就是寧德時代綁架下游供應(yīng)商共擔風險，15-20萬/噸的預估價格，遠不及上一輪60萬/噸價格帶來的影響，且目前寧王的合同負債屢創(chuàng)新高，基本已經(jīng)鎖定了短期內(nèi)的所有產(chǎn)能，鋰電價格至少在短期內(nèi)不會影響財報。
其次，寧德時代近幾年加大了對上游供應(yīng)鏈企業(yè)的投資，(詳見《寧德時代的隱秘資本帝國》)，并且從報表來看，2025年無形資產(chǎn)項目中，寧德時代持有的直接礦權(quán)資產(chǎn)超過80億元，還不算長期股權(quán)投資中涉及的礦產(chǎn)權(quán)益，如果真的出現(xiàn)了鋰電價格非理性上漲，投資收益的浮盈也足以抹平需求和成本差。
最后，寧德時代業(yè)績會中多次提及了鈉電池，雖然目前鈉新電池滲透率還很低，但多材料布局長期來看，也會沖抵單一材料短期內(nèi)的價格波動。
2025年四季度最新的財報顯示，目前寧德時代的存貨總額達到了945億，創(chuàng)造了歷史新高，按照管理層的說法，目前儲能業(yè)務(wù)的整體解決方案實施周期較長，延緩了部分出貨，當然最直接的影響是，目前寧德時代的產(chǎn)能利用率突破了100%，滿產(chǎn)肯定會帶來存貨資產(chǎn)的激增。
不過結(jié)合營收表現(xiàn)來看，寧德時代的產(chǎn)銷表現(xiàn)并不差，四季度環(huán)比三季度周轉(zhuǎn)天數(shù)反而是下降了0.54天，對比歷史高位（2022年）還是20-30天的差距，周轉(zhuǎn)率處于穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。
以合同負債來看，滿產(chǎn)滿銷的節(jié)奏還會維持很久，并且長期來看，產(chǎn)能整體還不足以覆蓋現(xiàn)如今市場的需求（下文資本開支會提到），存貨階段性提升，大多是源自需求放量后，在途資產(chǎn)增多。
不必擔心寧王的存貨壓力。
四季度，寧德時代資本開支維持在了高位，以現(xiàn)金流量表（購置固定資產(chǎn)）口徑來看，錄得122.6億元，創(chuàng)自2023年以來的單季度新高，同比增長了23.7%。
整體來看2025年是寧德時代的資本開支大年，全年累計資本開支增速達到了35.8%，根據(jù)管理層在業(yè)績會中透露，目前寧德時代在建產(chǎn)能達到了321GWh。
并且管理層同時透露了今年年初，還有數(shù)筆大額簽約項目沒有反映在2025年年報中，相當于給出了相對較強的資本開支指引，很明顯寧王對2026年的信心不是一般的強。
當然，也正如業(yè)績會中管理層所言，寧德時代對待資本開支的態(tài)度歷來是相對謹慎的，目前的資本開支規(guī)劃根據(jù)的是客戶訂單的情況。
可以預期的是，2026年寧王的業(yè)績表現(xiàn)可能會相對穩(wěn)定，從資本開支的動向上來看，也比較符合我們對新財報年度營收側(cè)和利潤側(cè)的預期。
最后再來看一下寧王費用側(cè)的表現(xiàn)。
雖然鋰電行業(yè)作為技術(shù)含量相對較高的產(chǎn)業(yè)，但是嚴格意義上來講本質(zhì)還是制造業(yè)邏輯，因此費控表現(xiàn)其實直接決定了公司的單位經(jīng)濟效益。不過考慮到寧德時代的市場地位（目前兩項業(yè)務(wù)的市占率都是行業(yè)龍頭），寧德時代的費用表現(xiàn)一直以來都相對穩(wěn)定。
四季度，寧王三費整體費率為8.4%，同比減少了70bp，環(huán)比減少了10bp，表現(xiàn)優(yōu)異且穩(wěn)定，直接帶動了利潤表現(xiàn)。
而對于投資者而言，今年的寧王實在是過于慷慨，不僅拿出了利潤的20%分紅，更是發(fā)放了特別的現(xiàn)金紅利，又拿出來了30%，合計分了一半的利潤給投資者。
縱覽財報，從任何一個角度都無法去挑剔寧德時代2025年的表現(xiàn)：
在動力電池面臨需求換擋期時，儲能業(yè)務(wù)憑借AI算力基建催生的爆發(fā)式需求，成功接棒成為第二增長曲線。
而在上游鋰電材料價格波動周期中，憑借對礦權(quán)的深度布局和定價話語權(quán)，構(gòu)筑了極深的利潤護城河。
在動力電池存量博弈中，寧德時代正以攻代守，通過技術(shù)和品牌優(yōu)勢，試圖重新拿回外溢的需求，在行業(yè)洗牌期進一步拉開與追趕者的距離。
但恰恰是這份無可挑剔的優(yōu)異，與新能源市場開年以來的疲弱增速，構(gòu)成了一種讓人隱隱不安的割裂感。
如果國內(nèi)新能源市場的低增速已是既成事實，那么對于寧德時代而言，需求的不確定性就是懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，短期可能不足以顯現(xiàn)，但是長期呢。固態(tài)電池的技術(shù)路徑仍在迷霧中，誰也不敢斷言它是不是未來的版本答案；儲能的技術(shù)演進能否踩準AI時代的真實需求，同樣是需要持續(xù)校準的命題。
寧德時代向來是一家保守的公司，這是管理層在談及資本開支時的自我定義。保守意味著穩(wěn)健，意味著在狂歡中保持清醒。
但當下這道選擇題是：高增長與高風險如影隨形，動力電池的時代紅利正從峰頂緩緩滑落， 盛時常作衰時想，這句老話放在任何時候都對。
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