真正讓佰維命運(yùn)出現(xiàn)拐點(diǎn)的，是2025年。根據(jù)佰維存儲(chǔ)此前發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)則顯示，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.96億元，同比增長(zhǎng)68.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.67億元，同比增長(zhǎng)437.56%。
這不僅意味著利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，更重要的是第一次讓佰維擺脫了過(guò)去那種“虧多賺少、盈利脆弱”的舊敘事。
隨后披露的2026年1—2月業(yè)績(jī)預(yù)告，則進(jìn)一步強(qiáng)化了這種趨勢(shì)。
公司預(yù)計(jì)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40億元至45億元，同比增長(zhǎng)340%至395%；歸母凈利潤(rùn)15億元至18億元，同比增長(zhǎng)921.77%至1086.13%。
如果說(shuō)2025年是扭轉(zhuǎn)勢(shì)頭，那么2026年開(kāi)局這兩個(gè)月，就是直接進(jìn)入了爆發(fā)區(qū)間。
佰維給出的解釋也十分直接：2026年存儲(chǔ)行業(yè)景氣度明顯提升，在AI算力需求和國(guó)產(chǎn)替代的共同驅(qū)動(dòng)下，DRAM和NAND價(jià)格持續(xù)上漲，行業(yè)供不應(yīng)求，公司明顯受益。
AI引領(lǐng)下的存儲(chǔ)周期，成了佰維存儲(chǔ)改命的鑰匙。
“我研究存儲(chǔ)大概20年時(shí)間，沒(méi)有看到過(guò)如此瘋狂的情況。”集邦咨詢資深研究副總經(jīng)理吳雅婷曾這樣形容。
市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint統(tǒng)計(jì)，自2025年以來(lái)，內(nèi)存價(jià)格累計(jì)上漲超過(guò)50%，僅四季度就預(yù)計(jì)上漲20%，2026年初還可能上升20%，部分緊缺品類價(jià)格已翻倍。
這種狂熱，最先體現(xiàn)在頭部廠商的財(cái)報(bào)上。
1月28日，存儲(chǔ)巨頭SK海力士發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)。單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)34%，達(dá)到32.8萬(wàn)億韓元，創(chuàng)歷史最高季度收入。次日，三星電子公布財(cái)報(bào)，2025年第四季度同樣錄得93.8萬(wàn)億韓元收入，也刷新了歷史紀(jì)錄。
漲價(jià)很快沿產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)，終端市場(chǎng)已經(jīng)明顯感受到變化。
據(jù)媒體報(bào)道，在手機(jī)品牌門店中，三星、華為、小米、OPPO、vivo等品牌導(dǎo)購(gòu)均表示價(jià)格可能上調(diào)，不少門店甚至提前打出“3月漲價(jià)”的提示。
電腦市場(chǎng)情況類似。一位筆記本批發(fā)商向媒體表示，去年在華強(qiáng)北200元左右就能買到的普通內(nèi)存條和固態(tài)硬盤(pán)，如今售價(jià)已突破千元，部分門店甚至賣到1300至1400元。“有貨都不敢報(bào)價(jià)，怕明天又漲。”
對(duì)佰維存儲(chǔ)而言，比漲價(jià)本身更重要的，是驅(qū)動(dòng)需求的力量發(fā)生了變化。過(guò)去的存儲(chǔ)周期更多由消費(fèi)電子拉動(dòng)，而這一輪推動(dòng)市場(chǎng)上行的，是AI。
這一輪存儲(chǔ)“超級(jí)周期”大致從2025年8月至9月啟動(dòng)。一個(gè)被反復(fù)提及的標(biāo)志性事件，是自2025年9月22日起，OpenAI在22天內(nèi)簽下26GW數(shù)據(jù)中心訂單。
與此同時(shí)，集邦咨詢統(tǒng)計(jì)顯示，中美八家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2025年資本開(kāi)支預(yù)計(jì)增長(zhǎng)65%，2026年仍將繼續(xù)增長(zhǎng)約40%。
這直接抬升了存儲(chǔ)需求強(qiáng)度。科技公司不再滿足于短期采購(gòu)，而是主動(dòng)爭(zhēng)取與存儲(chǔ)廠商簽署覆蓋到2027年的長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議，甚至已經(jīng)開(kāi)始討論2028年的產(chǎn)能安排。
而AI拉動(dòng)存儲(chǔ)最可怕的地方在于，它和與過(guò)去消費(fèi)電子周期完全不同。終端設(shè)備的出貨量再高，也仍然圍繞消費(fèi)市場(chǎng)展開(kāi)，而大模型訓(xùn)練與推理對(duì)存儲(chǔ)容量和類型的需求遠(yuǎn)超傳統(tǒng)硬件。
更關(guān)鍵的是買單者的變化。科技巨頭將算力視為戰(zhàn)略投入，對(duì)價(jià)格的容忍度遠(yuǎn)高于消費(fèi)市場(chǎng)。在他們看來(lái)，算力不僅是采購(gòu)項(xiàng)目，更關(guān)系到未來(lái)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)格局，因此優(yōu)先保證供應(yīng)幾乎成為默認(rèn)選擇。
佰維存儲(chǔ)也在近期表示，存儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)回升，疊加傳統(tǒng)旺季備貨和AI驅(qū)動(dòng)的新需求，行業(yè)景氣度仍有望延續(xù)。
但當(dāng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)、行業(yè)景氣仍在延續(xù)時(shí)，佰維存儲(chǔ)股東層面卻開(kāi)始出現(xiàn)一些不太和諧的信號(hào)。
如果說(shuō)存儲(chǔ)超級(jí)周期讓佰維存儲(chǔ)迎來(lái)高光時(shí)刻，那么重要股東和高管接連減持，則為這種高光投下了一層陰影。
1月12日晚間，佰維存儲(chǔ)公告稱，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期計(jì)劃減持不超過(guò)934.26萬(wàn)股。按當(dāng)日129.76元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)金額約12.12億元。
事實(shí)上，大基金早在2025年10月9日就開(kāi)始減持，累計(jì)減持464.6萬(wàn)股，套現(xiàn)約5.46億元。
大基金減持或許可以解釋為階段性退出，但如果視線再往公司內(nèi)部移動(dòng)，情況就沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。
2025年5月，公司披露《部分董事、高級(jí)管理人員減持股份計(jì)劃公告》。參與減持的人員包括董事、總經(jīng)理何瀚，董事、副總經(jīng)理徐騫和王燦，董事會(huì)秘書(shū)兼財(cái)務(wù)總監(jiān)黃炎烽，職工代表董事、副總經(jīng)理劉陽(yáng)以及副總經(jīng)理蔡棟。
換句話說(shuō)，在存儲(chǔ)超級(jí)周期爆發(fā)的前夜，這群最了解公司底色的人，步調(diào)一致地選擇了落袋為安。
這種集體轉(zhuǎn)身背后的隱憂，終究要回到財(cái)報(bào)中尋找答案。
在市場(chǎng)的敘事里，佰維從不缺技術(shù)光環(huán)，Meta、Google等巨頭均在合作名單之列。然而，這些溢價(jià)并未真正體現(xiàn)在盈利能力上。
2022-2024年及2025年前三季度，佰維的毛利率常年維持在13%至18%之間，2023年甚至低至1.76%。這一水平在普通制造業(yè)中尚顯平庸，在強(qiáng)調(diào)高壁壘的科技行業(yè)更是顯得突兀。
相比之下，佰維存儲(chǔ)所在申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)“數(shù)字芯片設(shè)計(jì)”，毛利率中位數(shù)同期分別為39.37%、35.62%、34.71%和37.12%，這才是科技行業(yè)常見(jiàn)的盈利區(qū)間。
凈利率差距同樣明顯。
2022年至2024年及2025年前三季度，佰維存儲(chǔ)凈利率分別為2.39%、-17.57%、2.02%和0.02%；同期申萬(wàn)數(shù)字芯片設(shè)計(jì)行業(yè)中位數(shù)則為9.29%、4.69%、10.06%和9.33%。
說(shuō)白了，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，下游客戶就不認(rèn)為佰維存儲(chǔ)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)能為自己帶來(lái)過(guò)高的價(jià)值，所以也不愿意給予過(guò)高溢價(jià)。這種情況當(dāng)然會(huì)隨著存儲(chǔ)行情下價(jià)格暴漲會(huì)改善，但不能因此忽視了過(guò)去數(shù)年呈現(xiàn)出來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)不獲認(rèn)可和溢價(jià)的情況。
事實(shí)上，從佰維存儲(chǔ)的研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，這家公司的核心打法，可能也不是技術(shù)。
2022-2024年及2025年前三季度，佰維存儲(chǔ)的研發(fā)費(fèi)用率只有4.23%、6.96%、6.68%和6.23%，相比之下，申萬(wàn)數(shù)字芯片設(shè)計(jì)行業(yè)的中位數(shù)分別高達(dá)20.09%、24.45%、22.22%和20.86%?？梢哉f(shuō)，佰維存儲(chǔ)的研發(fā)投入力度，連行業(yè)的一半都沒(méi)有達(dá)到。
而相比“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”，佰維存儲(chǔ)過(guò)去幾年的真實(shí)打法，其實(shí)更像是“融資擴(kuò)張、快速做大規(guī)模”。
例如去年，公司發(fā)布定增說(shuō)明書(shū)（注冊(cè)稿），計(jì)劃向特定對(duì)象發(fā)行股票，募資總額不超過(guò)19億元，其中8.8億元用于惠州佰維先進(jìn)封測(cè)及存儲(chǔ)器制造基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，10.2億元用于晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)制造項(xiàng)目。
同年10月，佰維存儲(chǔ)又向港交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃募資用于提升高端DRAM模組和企業(yè)級(jí)SSD的研發(fā)及量產(chǎn)能力、拓展全球銷售體系，并對(duì)上游企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。
但融資擴(kuò)張的副作用也逐漸顯現(xiàn)。
目前，佰維存儲(chǔ)的杠桿水平明顯高于申萬(wàn)數(shù)字芯片設(shè)計(jì)行業(yè)整體。2022年至2024年及2025年前三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.1%、69.66%、69.47%和64.18%；同期行業(yè)中位數(shù)僅為16.89%、16.12%、18.05%和17.08%。
此外，根據(jù)佰維存儲(chǔ)最近的公告，其對(duì)外擔(dān)?？傤~已經(jīng)接近凈資產(chǎn)的250%。
流動(dòng)性壓力同樣不小。截至2025年三季度末，公司短期負(fù)債接近40億元，而貨幣資金不足16億元。去年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出14.83億元；從2021年至2024年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流累計(jì)凈流出26.15億元。
這一輪前所未有的存儲(chǔ)行情，確實(shí)可以在短期內(nèi)修復(fù)利潤(rùn)表，改善盈利指標(biāo)，讓資產(chǎn)負(fù)債率看起來(lái)不那么刺眼。
但過(guò)去數(shù)年里，佰維存儲(chǔ)反復(fù)暴露出的核心問(wèn)題其實(shí)非常清晰：技術(shù)優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有在常態(tài)年份里換來(lái)對(duì)應(yīng)溢價(jià)，研發(fā)投入強(qiáng)度明顯偏低，公司更多依賴融資擴(kuò)張來(lái)推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，而這又抬高了杠桿水平，并擠壓了流動(dòng)性安全邊際。
這些深層弊病，恐怕不是靠周期里的一筆快錢就能徹底治愈的。
參考資料：
快報(bào)
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