文 | 侃見財經(jīng)
眼科賽道以及口腔科賽道是醫(yī)藥領(lǐng)域的明星賽道。
專業(yè)的眼科醫(yī)院以及口腔科醫(yī)院在A股都誕生過明星公司，因此，眼科藥品市場以及牙科耗材市場都是規(guī)模市場，如果藥企能夠研發(fā)一款暢銷藥品，那么未來數(shù)年其業(yè)績的穩(wěn)定性則是有保障的，例如國內(nèi)眼科藥物龍頭企業(yè)興齊眼藥。
1月22日，興齊眼藥發(fā)布了2025年全年業(yè)績預告，預告顯示，預計2025年歸屬上市公司股東凈利潤為6.62億元至7.49億元，同比增長95.82%至121.56%，上年同期為3.38億元；扣非凈利潤為6.62億元至7.49億元，同比增長90.48%至115.51%，上年同期為3.47億元。
從興齊眼藥凈利潤以及扣非凈利潤來看，其凈利潤均來自于公司的主業(yè)。
對于業(yè)績的大幅增長，興齊眼藥表示，報告期內(nèi)，公司堅持自主研發(fā)，鞏固核心競爭優(yōu)勢，加大市場拓展力度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深化成本費用管控，推動整體盈利能力提升，公司營業(yè)收入及凈利潤均保持穩(wěn)定增長，經(jīng)營業(yè)績延續(xù)良好增長態(tài)勢。
受業(yè)績影響，興齊眼藥過去一年市場表現(xiàn)相對良好。2025年，公司整體漲幅超過了45%，進入2026年之后，興齊眼藥繼續(xù)保持上漲趨勢，年內(nèi)漲幅超過6%。截至最新收盤，興齊眼藥市值為183.7億元，雖然其市值較高點折價明顯，但相較于同類公司，興齊眼藥表現(xiàn)并不算差。
受益于公司市場表現(xiàn)，公司實際控制人身價在經(jīng)歷了之前下滑之后，開始穩(wěn)步回升。根據(jù)股權(quán)穿透顯示，公司實際控制人劉繼東持有公司28.63%股份，按照最新收盤價格計算，該部分持股市值為52.6億元。
大單品的困境
興齊眼藥同大多數(shù)藥企一樣，一開始都是從仿制藥起家。
其實際控制人劉繼東掌舵公司之后，便開始專注于眼科賽道，一開始什么類型都涉及，從片劑、膠囊、外用膏，到滴眼劑、滴鼻液、滴耳劑等，最高涉及140多個品種。
經(jīng)過多年的沉淀，2011年興齊藥業(yè)改名興齊眼藥。
2016年，劉繼東拿到了新加坡國立眼科中心的獨立授權(quán)，獲得阿托品10年臨床數(shù)據(jù)。而興齊眼藥之所以能夠在業(yè)內(nèi)占據(jù)一席之地，阿托品這款大單品起到了重要作用。
2019年1月，興齊眼藥正式對外發(fā)布了“關(guān)于硫酸阿托品滴眼液獲得臨床試驗通知書”的公告。同年4月，興齊眼藥密集公布了新藥品注冊批件。
在大單品的加持下，興齊眼藥一連拉出了14個漲停板，同時也開啟了公司牛市之路。根據(jù)統(tǒng)計，2019年初至2024年中旬，興齊眼藥漲幅超過了4000%。
當然，對于興齊眼藥而言，大單品藥物帶來的利潤的確十分豐厚，但阿托品護城河卻并不牢固。
資料顯示，2024年3月，興齊眼藥公告稱，收到國家藥監(jiān)局核準簽發(fā)的硫酸阿托品滴眼液《藥品注冊證書》。而到了2025年，兆科眼科、恒瑞醫(yī)藥關(guān)于阿托品的同類藥品上市申請被受理。
如果兆科眼科、恒瑞醫(yī)藥的產(chǎn)品順利上市，那么對于興齊眼藥業(yè)績的沖擊將是十分明顯的。從財報來看，截至2025年6月30日，興齊眼藥滴眼劑營收為9.03億元，占到了其總收入的77.66%；來自于凝膠劑/眼膏劑的收入為1.84億元，占到了公司總收入的15.79%，也就是說，公司核心的收入來源還是阿托品。
反饋在資本市場端，當大單品邏輯受到挑戰(zhàn)之后，市場的估值也隨之發(fā)生了變化。統(tǒng)計顯示，自2024年中旬開始，興齊眼藥股價就出現(xiàn)了一波較大幅度的下跌，僅半年多，公司股價跌幅就超過了65%。
當然，興齊眼藥也并未束手待斃，為了應(yīng)對來自于競爭對手的挑戰(zhàn)，興齊眼藥開始研發(fā)更多藥品來緩解同行的競爭。因此，2025年5月末，興齊眼藥拋出一則定增募資計劃，擬向特定對象發(fā)行股票，募集不超過8.5億元，其中大部分將用于投入研發(fā)中心建設(shè)，計劃2027年底前建成。
據(jù)悉，興齊眼藥計劃重點開發(fā)小分子和生物藥，用于眼底疾病治療，包括濕性年齡相關(guān)性黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫等。
從興齊眼藥的現(xiàn)狀來看，隨著新藥研發(fā)進程的加快以及資本的加持，目前公司還是處于業(yè)績穩(wěn)步增長的趨勢。進入2025年之后，公司股價表現(xiàn)也開始企穩(wěn)，并且穩(wěn)步回升。但值得注意的是，這并不意味著興齊眼藥已高枕無憂，其如果在產(chǎn)品研發(fā)上加速奔跑，未來還是會面臨來自競爭對手的多面“圍攻”。
尋找第二增長曲線
從興齊眼藥整體業(yè)績來看，目前公司業(yè)績依舊處于兌現(xiàn)階段。
根據(jù)公司最新披露的2025年業(yè)績預告來看，其凈利潤區(qū)間為6.62億元至7.49億元。按照其已披露的三季報來看，公司前三季度凈利潤為5.99億元，若按照最低值計算，其四季度凈利潤僅為6300萬元，若按照上限計算，其凈利潤為1.5億元。
考慮到每年的四季度為公司的“淡季”，因此四季度的凈利潤，依舊在預期之內(nèi)。從當下興齊眼藥的產(chǎn)品線而言，其大單品阿托品暫時保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
1月4日，興齊眼藥發(fā)布公告稱，公司收到國家藥監(jiān)局核準簽發(fā)的硫酸阿托品滴眼液《藥品補充申請批準通知書》，經(jīng)審查，2024年10月29日受理的硫酸阿托品滴眼液符合藥品注冊有關(guān)要求，同意批準本次補充申請。
根據(jù)公告，補充申請是在興齊眼藥已上市硫酸阿托品滴眼液基礎(chǔ)上增加兩個產(chǎn)品規(guī)格。分別是0.02%（0.4ml：0.08mg）和0.04%（0.4ml：0.16mg）。適應(yīng)癥為用于延緩球鏡度數(shù)為-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光參差≤1.50D）的6至12歲兒童的近視進展。
據(jù)悉，截至目前國內(nèi)外尚無0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液近視相關(guān)適應(yīng)癥產(chǎn)品獲批上市。
此前，興齊眼藥曾指出，未來這兩款產(chǎn)品上市后，將進一步優(yōu)化公司近視防控產(chǎn)品矩陣，持續(xù)為兒童青少年提供更全面的近視防控解決方案，引領(lǐng)近視防控領(lǐng)域的發(fā)展方向。
值得注意的是，從0.01%的率先突破，到如今0.02%與0.04%的拓展，三款產(chǎn)品的階梯濃度布局，匹配了差異化的臨床場景。據(jù)悉，醫(yī)生可根據(jù)6-12歲兒童的近視進展速度、眼部耐受情況制定個性化治療方案：普通近視兒童可選0.01%規(guī)格平衡安全與療效，近視快速進展兒童可選用0.02%或0.04%規(guī)格強化防控效果，既提升了用藥靈活性，也通過產(chǎn)品差異化增強了醫(yī)生與患者黏性。
現(xiàn)階段，阿托品滴眼液的市場仍處于成長期，其核心目標客群約9400萬人。興齊眼藥在互動平臺上表示，當前主營業(yè)務(wù)聚焦于國內(nèi)市場，也就是說未來國外市場可能是一個較大的增長點。
從長期來看，興齊眼藥的護城河遭到挑戰(zhàn)的風險依舊較大。因此，加大研發(fā)拓展更多的眼藥品種仍是興齊眼藥的重點。近期，興齊眼藥發(fā)布公告稱，近日，公司收到國家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的關(guān)于SQ-24071滴眼液的《藥物臨床試驗批準通知書》。SQ-24071滴眼液為公司研發(fā)的化學藥品2.2；2.4類改良型新藥。臨床擬用于延緩兒童及青少年的近視進展。公司已經(jīng)完成SQ-24071滴眼液藥學及非臨床藥理毒理學等多方面的研究，研究結(jié)果表明SQ-24071滴眼液具有良好的安全性及臨床開發(fā)價值。
興齊眼藥表示，目前國內(nèi)外尚無該眼用制劑產(chǎn)品上市。
侃見財經(jīng)認為，短期來看興齊眼藥優(yōu)勢尚存，大單品的邏輯依舊能夠支撐該公司近幾年業(yè)績，但從長期來看，如果興齊眼藥不再在更大的方向創(chuàng)新，市場上一旦出現(xiàn)兩款以上的同類產(chǎn)品，公司業(yè)績有可能遭到較大的挑戰(zhàn)。因此，從這個角度而言，興齊眼藥需要在市場獨占階段完成產(chǎn)品的迭代，以保證公司的競爭優(yōu)勢。
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