圖片來源：天數(shù)智芯官網(wǎng)

1月8日，國產(chǎn)通用GPU芯片公司天數(shù)智芯在港股掛牌交易，發(fā)行價144.60港元，開盤上漲31.5%，首日股價最高達(dá)到156.88港元/股，最終收漲8.39%，市值達(dá)到398.77億港元。

天數(shù)智芯此次融資約35億港元，約80%將用于研發(fā)產(chǎn)品及解決方案。而未來五年內(nèi)通用GPU芯片及加速卡的研發(fā)及商業(yè)化投入將占到募資額的一半，其余資金將用于研發(fā)專有的軟件棧、AI算力解決方案及銷售、市場推廣、企業(yè)運(yùn)營資金等。

自去年12月5日“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程在A股科創(chuàng)板上市至今，短短35天內(nèi)，已有4家國產(chǎn)GPU公司相繼在A股、港股完成IPO，接連引發(fā)搶籌，顯示出市場對國產(chǎn)AI芯片的高關(guān)注度和高預(yù)期值。

創(chuàng)始人出走，管理層數(shù)次更迭，天數(shù)智芯仍未盈利

天數(shù)智芯為國內(nèi)頭部通用GPU芯片及算力系統(tǒng)提供商，開發(fā)自主可控、國際領(lǐng)先的通用GPU產(chǎn)品。

相較于更為市場所熟知的“國產(chǎn)GPU四小龍”——摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技，天數(shù)智芯成立時間更早，公司架構(gòu)也不同。

在國產(chǎn)GPU賽道中，人們更熟悉的信息是，創(chuàng)始人主導(dǎo)公司的模式，典型如摩爾線程和沐曦股份，前者創(chuàng)始人張建中曾為英偉達(dá)全球副總裁，決定了該公司發(fā)展路線與英偉達(dá)更為類似。而出身于AMD（超威半導(dǎo)體）的陳維良，則為沐曦股份帶來了整建制AMD背景的核心團(tuán)隊。

天數(shù)智芯的公司所有權(quán)由員工持股平臺控制，管理層包括4名執(zhí)行董事和8名高管組成的管理委員會監(jiān)督和管理，每名成員有一票投票權(quán)，以簡單多數(shù)的投票機(jī)制來為公司作出重大決定。

很大程度上，是因?yàn)樘鞌?shù)智芯的核心管理層已數(shù)次更迭。

天數(shù)智芯成立于2015年12月29日，李云鵬曾是甲骨文全球研發(fā)總監(jiān)，公司成立初期走的是甲骨文路線，聚焦軟件及云業(yè)務(wù)。

2018年，天數(shù)智芯完成數(shù)輪A輪融資后，轉(zhuǎn)向GPU的研發(fā)，管理層進(jìn)行大幅調(diào)整。此后，公司曾推出側(cè)重于終端和邊緣側(cè)AI推理的Iluvatar CoreX I芯片，但主導(dǎo)這一進(jìn)程的李云鵬與投資方發(fā)生意見分歧，最終離開了自己一手創(chuàng)辦的公司。

2021年，原國家工信部電子信息司司長、紫光集團(tuán)聯(lián)席總裁刁石京接任天數(shù)智芯CEO，公司當(dāng)年推出首款通用GPU產(chǎn)品天垓Gen 1，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，走向市場。

但2022年，刁石京一度因紫光集團(tuán)相關(guān)事宜被帶走調(diào)查失聯(lián)，天數(shù)智芯再次調(diào)整管理層。

財務(wù)口出身的董事蓋魯江被投資方委任為董事長兼CEO，負(fù)責(zé)公司日常管理及整體策略規(guī)劃。清華大學(xué)碩士畢業(yè)、曾在AMD上海公司任職10余年的孫怡樂成為公司副總裁，主導(dǎo)產(chǎn)品研發(fā)。

招股說明書顯示，孫怡樂擁有超過20年的芯片開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，包括通用GPU架構(gòu)開發(fā)。在天數(shù)智芯目前的高管團(tuán)隊中，多位高管有在AMD和IBM等國際巨頭任職的經(jīng)歷。

目前，天數(shù)智芯產(chǎn)品主要由訓(xùn)練芯片天垓和推理芯片智鎧組成，截至2025年上半年，共交付5.2萬片GPU。

2025年上半年，公司出貨量達(dá)到1.5萬片的歷史新高，約為2024年同期出貨的2.3倍。其中單價更低的智鎧出貨量占比更高，超過60%，但貢獻(xiàn)的收入額較低，約30%。而公司迭代三次的天垓同期收入達(dá)到1.9億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，天數(shù)智芯在2024年的中國通用GPU市場中占到0.3%的市場份額，排名第5，而在訓(xùn)練型通用GPU和推理型通用GPU市場中均排名第四，前者市場份額0.4%，后者0.3%。

2022年至2025年上半年，天數(shù)智芯營收依次為1.89億、2.89億、5.4億元和3.24億元，研發(fā)成本分別為4.57億、6.16億、7.73億元和4.52億元。

與其他GPU初創(chuàng)公司類似，在研發(fā)投入持續(xù)高于收入的情況下，公司尚處于虧損狀態(tài)。同期凈虧損依次為5.54億、8.17億、8.92億元和6.09億元。單看2025年上半年，天數(shù)智芯收入同比增長64%，虧損也擴(kuò)大52.3%。

在經(jīng)營方面，天數(shù)智芯客戶集中度較高，2022年來自前五大客戶的收入占總收入比高達(dá)94.2%，2023年和2024年這一數(shù)字也高過70%。但2025年上半年，該數(shù)字驟然降至38.6%。

值得一提的是，2023年，標(biāo)注為“客戶M”的中國領(lǐng)先飲品連鎖企業(yè)曾采購天數(shù)智芯3300余萬元GPU產(chǎn)品，占當(dāng)年總收入11.7%，是彼時的第五大客戶。

招股說明書顯示，該客戶由持股天數(shù)智芯22.92%股權(quán)的大鉦資本控制，而大鉦資本旗下最知名的公司是瑞幸咖啡。2025年2月，瑞幸咖啡、天數(shù)智芯與階躍星辰就“AI+新零售”模式達(dá)成戰(zhàn)略合作，基于瑞幸規(guī)模龐大的線下門店及線上場景，提升智能化水平。

國產(chǎn)GPU上市潮背后：技術(shù)追趕、資本狂熱與供應(yīng)鏈隱憂

高端芯片被視為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中“卡脖子”的存在，在美國持續(xù)加緊對華出口限制的背景下，國產(chǎn)替代、自主可控愈發(fā)受到關(guān)注。

自ChatGPT掀起新一波AI發(fā)展浪潮后，AI芯片成為關(guān)注焦點(diǎn)。當(dāng)前全球主流技術(shù)路線、技術(shù)難度較高的GPU備受矚目。

根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，2022年至2024年中國通用GPU市場的復(fù)合年增長率高達(dá)70.1%。預(yù)計2025年至2029年仍將快速增長，復(fù)合年增長率仍有望達(dá)到30%左右的水平。

2024年，中國通用GPU國產(chǎn)化率僅3.6%，英偉達(dá)占據(jù)了91.9%的市場，AMD占據(jù)4.5%，沒有一家國產(chǎn)公司市占率超過1%。2025年，英偉達(dá)、AMD因地緣因素影響淡出中國市場后，國產(chǎn)化率預(yù)計會大幅提升至6.5%。

弗若斯特沙利文還預(yù)測稱，到2029年，預(yù)計這一數(shù)字將超過31%，未來幾年間國內(nèi)通用GPU公司的收入增長也會明顯快于外國競爭對手。

資料來源：天數(shù)智芯招股說明書

國產(chǎn)GPU初創(chuàng)企業(yè)接連實(shí)現(xiàn)突破，數(shù)家公司IPO融資進(jìn)度加速。

其中，摩爾線程于2025年12月5日掛牌交易，成為年內(nèi)科創(chuàng)板最大IPO，引發(fā)堪稱“狂熱”的搶籌。該公司首日開盤大漲468.78%，此后股價一度達(dá)到過941.08元/股，但12月中旬遭遇“75億募資用于理財”的爭議后一度大跌，截至1月8日收盤股價674.02元/股，市值約3168億元，較發(fā)行市值高出近5.9倍。

緊隨其后的，12月17日在科創(chuàng)板上市的沐曦股份幾乎復(fù)刻了摩爾線程的“狂飆”走勢，甚至更勝一籌，首日開盤暴漲568.83%，收盤價高到829.9元/股，漲幅692.95%，單簽浮盈超過36萬元，成為2025年A股最賺錢新股。不過，此后沐曦股份股價同樣出現(xiàn)回落，截至1月8日收盤股價642.55元/股，市值2571億元，較發(fā)行市值仍高出6.1倍。

1月2日在港交所上市的“港股GPU第一股”壁仞科技發(fā)行價較低，為19.6港元，開盤漲幅82.14%，當(dāng)日股價最高達(dá)到42.88港元/股，此后有所回調(diào)。截至1月8日收盤，該公司股價33.62港元/股，市值805.58億港元，較發(fā)行市值高71.5%。

加上天數(shù)智芯，目前四家公司累計市值已達(dá)到6818億元人民幣。

作者依據(jù)公開資料整理，統(tǒng)計時間截至1月8日

還有更多國產(chǎn)GPU公司正走向二級市場。包括已完成科創(chuàng)板IPO上市輔導(dǎo)的燧原科技和瀚博半導(dǎo)體，以及近來引人矚目的，宣布將赴港上市的百度昆侖芯。

這些公司雖然核心團(tuán)隊配置、技術(shù)路線有所差異，但所處的發(fā)展階段和面臨的市場境遇較為相似，均處在研發(fā)、營收持續(xù)高增的階段，且尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

在已上市公司中，沐曦股份曾預(yù)計2026年能實(shí)現(xiàn)盈利，摩爾線程則預(yù)計2027年有望盈虧平衡，壁仞科技和天數(shù)智芯則未公布相應(yīng)預(yù)測。

此外，雖然市場最看重相關(guān)公司的是國產(chǎn)替代概念，但海外供應(yīng)鏈、國際巨頭的動作仍會對其形成關(guān)鍵影響。

以天數(shù)智芯為例，在風(fēng)險提示中，該公司首先強(qiáng)調(diào)了持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新、研發(fā)、參與市場競爭的重要性，但更關(guān)鍵的，則是其高度依賴少數(shù)第三方制造商和供應(yīng)商帶來的隱憂，尤其是對美系EDA軟件、IP核等關(guān)鍵技術(shù)工具的依賴。

一旦美國出口管制政策變動，就可能會帶來供應(yīng)鏈風(fēng)險。

此外，雖然國產(chǎn)AI芯片依托國家智算中心和信創(chuàng)市場逐步提升自身市場份額，在推理芯片方面也獲得了不俗的市場反饋。但在互聯(lián)網(wǎng)巨頭們重金押注的大模型訓(xùn)練場景中，國產(chǎn)芯片仍與國際前沿產(chǎn)品存在代際差，即使是英偉達(dá)前代Hooper系列的主力芯片，也要領(lǐng)先于大多的國產(chǎn)芯片。

去年12月8日，美國總統(tǒng)特朗普宣布允許英偉達(dá)對華出售其H200芯片，AMD和英特爾同樣適用相關(guān)政策。

此后，英偉達(dá)和AMD都在積極推動其產(chǎn)品重返中國，此前，黃仁勛還在CES 2026上表示，來自中國的需求旺盛，公司已增產(chǎn)H200，“看起來要回到中國了”。

不過，黃仁勛的話音剛落，1月7日，The Information報道稱，有關(guān)方面已要求中國科技公司停止訂購英偉達(dá)H200。業(yè)內(nèi)消息稱，相關(guān)要求更多類似暫停采購，而非終止采購，主要是為了等待國產(chǎn)采購配比的確定，即，采購英偉達(dá)H200的公司，可能需要按比例搭配采購更多的國產(chǎn)芯片。

目前，能夠進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)巨頭們用于大模型訓(xùn)練的芯片采購序列的，除去百度和阿里自用的自研芯片外，更多的是華為昇騰和寒武紀(jì)的產(chǎn)品。扎堆上市的國產(chǎn)GPU初創(chuàng)公司們，能否在這一市場中分得一杯羹，還有待觀察。（作者｜胡珈萌，編輯｜李程程）

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