國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)

我們先把時(shí)鐘撥回到今年3月，回望一下它的來(lái)時(shí)路。

2025年全國(guó)兩會(huì)期間的記者會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔的一番話(huà)，第一次把國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的構(gòu)想擺在公眾面前，他明確提出，要“組建國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，聚焦硬科技、堅(jiān)持長(zhǎng)周期、提高容錯(cuò)率，通過(guò)市場(chǎng)化方式投向科技型企業(yè)”。

在新質(zhì)生產(chǎn)力被寫(xiě)進(jìn)國(guó)家頂層設(shè)計(jì)的背景之下，資本供給側(cè)的改革，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)真金白銀的投入，就此開(kāi)始。

到了年末，承諾開(kāi)始兌現(xiàn)，構(gòu)想正式落地，9個(gè)月的時(shí)間，這只航母級(jí)基金從概念跨越到實(shí)體。

為什么在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，為什么是這種資金體量，這只基金為何快速破殼而出？

它用來(lái)回應(yīng)現(xiàn)實(shí)，用來(lái)再次確認(rèn)戰(zhàn)略方向，它要把握稍縱即逝的時(shí)間窗口。

一些事情，不能再拖下去了。

創(chuàng)投市場(chǎng)“募、投、管、退”的各個(gè)環(huán)節(jié)遍布卡點(diǎn)，處處是堵點(diǎn)。

在募資環(huán)節(jié)，受地緣政治影響，美元基金退潮之后，“錢(qián)荒”問(wèn)題長(zhǎng)期存在，資金來(lái)源不穩(wěn)定，市場(chǎng)化募資難、預(yù)期不穩(wěn)定，基金存續(xù)期短，GP不敢出手，沒(méi)人敢做長(zhǎng)周期布局。募資的弊病會(huì)接續(xù)傳導(dǎo)到投資階段，由于資金急于退出，那些確定性強(qiáng)的中后期項(xiàng)目更受青睞，那些高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的種子期、初創(chuàng)期項(xiàng)目被歧視。大量兼具原創(chuàng)性與技術(shù)顛覆性的項(xiàng)目，因?yàn)闊o(wú)法承諾回報(bào)而被拒之門(mén)外。

投資之后，為了那份確定性回報(bào)，過(guò)分看重項(xiàng)目的短期盈虧，缺乏風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制，沒(méi)有長(zhǎng)期考核的視角。創(chuàng)業(yè)者在壓力之下，只能放棄長(zhǎng)線(xiàn)布局，動(dòng)作開(kāi)始變形。

而退出環(huán)節(jié)高度依賴(lài)IPO，一旦政策收緊，整個(gè)創(chuàng)投鏈條都會(huì)“堵車(chē)”。

大家都去撈魚(yú)，沒(méi)人想養(yǎng)魚(yú)，長(zhǎng)此以往，魚(yú)塘將很快變成一池死潭。

那些科技創(chuàng)業(yè)公司，最需要的是在從0到1階段的支持，反而在這個(gè)階段常常面臨融資難、融資貴、沒(méi)人敢投的尷尬境地。

投資都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)，和銀行儲(chǔ)蓄又有何異？

國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的落地，正是用20年的存續(xù)期去對(duì)抗短期主義；用不低于70%的資金投向種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，把資源往最需要彈藥的前線(xiàn)推進(jìn)；針對(duì)種子期、初創(chuàng)期項(xiàng)目存活率不高的特點(diǎn)，以“不以單個(gè)項(xiàng)目成敗論英雄”的勇氣給一線(xiàn)決策人員吃下“定心丸”。

圖片由AI生成

有了敢投的膽量，錢(qián)會(huì)投向哪里？

從官方表述中可以清晰地看到錢(qián)的流向。“通過(guò)投基金、投企業(yè)、投項(xiàng)目，加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)支持力度，加快培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。”

那什么是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)？

根據(jù)此前國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布的相關(guān)報(bào)告和政府工作報(bào)告，這將包括集成電路、人工智能、生物制造、具身智能、6G、低空經(jīng)濟(jì)、未來(lái)能源等領(lǐng)域。這也正是全球范圍內(nèi)科技競(jìng)爭(zhēng)最激烈、中國(guó)最需要補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板的領(lǐng)域。

加快培育和發(fā)展的新質(zhì)生產(chǎn)力又該怎樣理解？

聽(tīng)起來(lái)很抽象，實(shí)際上這些生產(chǎn)力之所以“新”，正是因?yàn)樗鼈兇蠖嗾Q生于實(shí)驗(yàn)室，成長(zhǎng)于硬科技賽道，需要耐心資本支持，需要極高的容錯(cuò)率和容忍空間。它們是那些掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，具備顛覆式創(chuàng)新潛力的企業(yè)構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金絕不是來(lái)做財(cái)務(wù)投資的，它服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略，服務(wù)于二十年后的國(guó)計(jì)民生，著眼于未來(lái)幾十年科技競(jìng)爭(zhēng)站位，通過(guò)控制錢(qián)的流向、流量、流速，引導(dǎo)整個(gè)創(chuàng)投生態(tài)向國(guó)家最需要的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域集中。

在當(dāng)前的中國(guó)，雖然人工智能、新能源等領(lǐng)域發(fā)展如火如荼，高科技制造業(yè)占全部制造業(yè)的比重持續(xù)提升；雖然產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)一片向好，創(chuàng)新要素已經(jīng)齊備，但資金的長(zhǎng)期投資意愿與持續(xù)供給仍是短板。

科技競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，這個(gè)轉(zhuǎn)場(chǎng)的時(shí)間窗口可能會(huì)很短。

以全球視野看，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在重塑全球競(jìng)爭(zhēng)格局，有些國(guó)家和區(qū)域已經(jīng)明顯掉隊(duì)，再想追上已經(jīng)很難，需要跨越若干個(gè)代際；有數(shù)據(jù)顯示，近1年美國(guó)在人工智能領(lǐng)域的投資是中國(guó)的近12倍，若拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)，以10年計(jì)，美國(guó)在該領(lǐng)域的總投入是中國(guó)的約4倍；在量子計(jì)算、未來(lái)能源、人工智能等關(guān)乎未來(lái)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局的領(lǐng)域，誰(shuí)布局得早、投入大，誰(shuí)就有可能占據(jù)主動(dòng)。

恰逢其時(shí)，在這個(gè)時(shí)候，國(guó)家用1000億的真實(shí)投入，既釋放了堅(jiān)定投資未來(lái)的信號(hào)，又能成為撬動(dòng)全民信心的杠桿。

重點(diǎn)不是錢(qián)變多了，是打法變了。

我們分析了“為什么要做”的問(wèn)題，再來(lái)看看制度是怎么設(shè)計(jì)的，即“怎么做”。

這只大基金設(shè)置了3層架構(gòu)，頂層是國(guó)家基金，中層是區(qū)域基金，底層是子基金和直投項(xiàng)目。

位于頂層位置的國(guó)家基金采用公司制，存續(xù)期20年，不做項(xiàng)目直投，作為母基金為中層的區(qū)域基金提供資金支持；位于中層的區(qū)域基金，在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)，發(fā)起設(shè)立首批三只區(qū)域基金，單支基金規(guī)模超500億，是國(guó)家基金與市場(chǎng)連接的樞紐，通過(guò)子資金加直投的方式把資金向下層輸送；底層是子基金與直投項(xiàng)目，區(qū)域基金將不低于八成的資金投資給子基金，剩余的錢(qián)用來(lái)做直投，區(qū)域基金在子基金中通常不做第一大出資，保證只做“引導(dǎo)”而非“主導(dǎo)”。

國(guó)家基金并不是要做風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一出資人，而是要當(dāng)種子基金，通過(guò)信用背書(shū)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，逐級(jí)去撬動(dòng)每一層的潛在投資需求，通過(guò)拉動(dòng)地方政府資金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)和民間資本進(jìn)入市場(chǎng)。從資金的撬動(dòng)上，三層架構(gòu)是個(gè)正金字塔，一層一層放大，具備杠桿效應(yīng)，預(yù)期用1000億帶動(dòng)1萬(wàn)億的投資規(guī)模。

圖片由AI生成

傳統(tǒng)的VC/PE基金的存續(xù)期多為“7+2”，即9年左右，對(duì)于很多硬科技項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)兒時(shí)間不夠完整產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證與轉(zhuǎn)化，可能剛走一步，基金就得被迫退出，而國(guó)家創(chuàng)投引導(dǎo)基金存續(xù)期是傳統(tǒng)基金的兩倍，給足了耐心，特別是對(duì)于創(chuàng)新藥這種研發(fā)周期極長(zhǎng)的特殊領(lǐng)域，在政策上還能進(jìn)一步放寬投資周期的限制。

在投資方向上，“投早、投小、投硬科技”是基金考核的標(biāo)準(zhǔn)。要求區(qū)域基金投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的資金規(guī)模，不低于總規(guī)模的70%；在“投小”方面，用估值5億這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)鎖定“小微”特點(diǎn)的企業(yè)，單筆資金也有限制，通常低于5000萬(wàn)元，來(lái)確保投資是在雪中送炭而非錦上添花。匹配國(guó)家戰(zhàn)略方向的硬科技是基金投資的重點(diǎn)，集成電路、人工智能、航空航天、未來(lái)能源……，以此來(lái)保證錢(qián)都用來(lái)啃“硬骨頭”，而不是撒向那些去做商業(yè)模式驗(yàn)證的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域。

這只大基金在制度設(shè)計(jì)上還有一項(xiàng)非常大膽的突破，會(huì)對(duì)舊利益格局產(chǎn)生巨大沖擊。

地方政府引導(dǎo)基金通常都有返投的影響指標(biāo)，有的地方還會(huì)設(shè)置比較高的返投比例，即要求將高比例的資金投資到當(dāng)?shù)兀@里面既有地方政府招商引資的考慮，也是潛在的本位主義在作祟，這就導(dǎo)致GP為了完成任務(wù)指標(biāo)不得不投本地的一些不夠優(yōu)秀的項(xiàng)目，資金在畫(huà)地為牢的壁壘中被浪費(fèi)。

而國(guó)家創(chuàng)投引導(dǎo)基金明確了“不設(shè)地域返投要求”，這意味著資金可以不設(shè)限制地在全國(guó)范圍流動(dòng)，這是遵循市場(chǎng)規(guī)律的一種表現(xiàn)，哪里有好項(xiàng)目，哪里營(yíng)商環(huán)境好，錢(qián)就流向哪里，這有利于打破行政壁壘，促進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的形成。

所有GP都在同一起跑線(xiàn)上，只要眼光獨(dú)到，業(yè)績(jī)夠好，能力強(qiáng)，合規(guī)記錄佳，就都有機(jī)會(huì)拿到這支大LP的錢(qián)，不用再托人找地方政府的關(guān)系，不用再去拼酒拼人脈，所有都在陽(yáng)光下，制度在風(fēng)控和合規(guī)上有著明確的要求，用新規(guī)則打造一支廉潔基金和標(biāo)桿基金。大VC憑借多年在硬科技領(lǐng)域的布局能拿到錢(qián)，小而美的機(jī)構(gòu)憑借在專(zhuān)精特新領(lǐng)域的專(zhuān)注也能拿到錢(qián)。

這只基金既為干涸的市場(chǎng)注入了活水，也開(kāi)創(chuàng)了一套國(guó)家資本激活一級(jí)市場(chǎng)的新規(guī)則，在新規(guī)則之下，市場(chǎng)的邏輯、投資的法則、評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)、利益的分配、成功的定義……都在發(fā)生變化。

國(guó)家在面對(duì)科技創(chuàng)新與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的深水區(qū)時(shí)，在時(shí)間緊迫的窗口期內(nèi)，提供了一套新的資本解題思路，用最有耐心的長(zhǎng)周期資本去扶持最小最早的項(xiàng)目，容忍那些無(wú)法避免的失敗，寬容看待必須付出的試錯(cuò)成本，用最市場(chǎng)化的手段去實(shí)現(xiàn)最宏大的國(guó)家意志。

這只基金必定無(wú)法解決所有問(wèn)題，也必定會(huì)在實(shí)踐中經(jīng)歷挫折和調(diào)整，但我們相信時(shí)間的價(jià)值，堅(jiān)定技術(shù)信仰，尊重市場(chǎng)的選擇，它所確立的方向，已不可逆轉(zhuǎn)。（文｜老馬商業(yè)評(píng)述，作者｜Andy ，編輯 | 馬金男，本文首發(fā)于鈦媒體APP）

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