文 | 字母榜，作者 | 苗正，編輯 | 王靖

2025年車圈最大的口水戰(zhàn)，莫過于長城汽車董事長魏建軍不點名炮轟“車圈恒大”，而比亞迪集團品牌及公關處總經(jīng)理李云飛在微博公開回懟，稱“整體來看，中國主流車企的資產(chǎn)負債情況要好于國外車企，中國主流車企根本不存在所謂的車圈恒大”。

時至2025年8月30日，長城和比亞迪上半年的財務報告正式出爐，數(shù)字不會說謊。比亞迪是否真的在鋼絲上跳舞？而看似增長乏力的長城，又是否在臥薪嘗膽？這份財報，不只是一份經(jīng)營答卷，更像是一場針對彼此最尖銳質(zhì)疑的正面回應。

01

比亞迪在2025年上半年的財務報告中，展現(xiàn)了其作為新能源汽車行業(yè)領導者的強勁增長勢頭。

報告期內(nèi)，集團實現(xiàn)了約3712.81億元人民幣的營業(yè)收入，與去年同期的3011.27億元相比，增長了23.30%。這一增長主要得益于其新能源汽車業(yè)務的持續(xù)放量。

在營收大幅增長的同時，比亞迪的盈利能力也保持了穩(wěn)定提升，歸屬于上市公司股東的凈利潤達到了約155.11億元，較上年同期的136.31億元增長了13.79%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為136.00億元，同比增長10.43%。

這些核心利潤指標的穩(wěn)健增長，說明比亞迪的規(guī)模擴張并非以犧牲利潤為代價，而是實現(xiàn)了有質(zhì)量的增長。

在交付層面，財報中提到，本集團新能源汽車銷量同比增長超過33.0%，市場龍頭地位穩(wěn)固。汽車全市場市占率也同比增長了2.2個百分點，達到了13.7%。海外市場的表現(xiàn)尤為突出，出口量同比增長達到1.3倍，顯示出其全球化戰(zhàn)略正在快速取得成效。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為318.33億元，相較于去年同期的141.78億元，大幅增長了124.52%，這表明公司主營業(yè)務的“造血”能力非常強健，為后續(xù)的研發(fā)投入和產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝顺渥愕馁Y金支持。

比亞迪的主要增長點將圍繞技術深化與市場拓展兩個方面展開。技術上，比亞迪發(fā)布了“天神之眼”技術矩陣和“全民智駕”戰(zhàn)略，旨在推動高階智能駕駛技術的全面普及，這將成為其產(chǎn)品競爭力的重要組成部分。

同時，“超級e平臺”的發(fā)布，特別是在閃充技術上的突破，有望解決純電動車的補能痛點，進一步提升產(chǎn)品吸引力。市場層面，隨著“夏”、“秦L”、“漢L”、“唐L”以及高端品牌“仰望U7”等一系列新車型的陸續(xù)推出，其產(chǎn)品矩陣得到進一步豐富和完善，能夠覆蓋更廣泛的消費群體。同時，海外市場的快速增長勢頭預計將持續(xù)，成為其重要的增量來源。

長城汽車在2025年上半年的財報則顯得有些焦灼。

報告期內(nèi)，長城汽車實現(xiàn)了923.35億元的營業(yè)總收入，與去年同期的914.28億元相比，實現(xiàn)了0.99%的微弱增長，基本保持穩(wěn)定。然而，在利潤方面，歸屬于上市公司股東的凈利潤為63.37億元，相較于去年同期的70.58億元，下降了10.21%。

財報解釋稱，凈利潤的波動主要是由于公司開啟新的產(chǎn)品周期，加速構建直連用戶的渠道模式，以及加大了對新車型、新技術的上市宣傳和品牌提升投入所致。這表明長城汽車正以短期利潤為代價，換取長期的市場布局和品牌轉(zhuǎn)型。

在交付數(shù)據(jù)上，長城汽車上半年累計銷售568852輛，同比增長2.52%。盡管整體增速平緩，但其新能源領域的表現(xiàn)卻十分亮眼。

可當我們拆開這個交付數(shù)據(jù)，有意思的地方就來了，長城汽車的新能源車型銷售了160435輛，同比大幅增長了23.64%。這一數(shù)據(jù)明確顯示，長城汽車在智能新能源賽道上的投入已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化為實實在在的市場銷量，轉(zhuǎn)型取得了階段性成果。

而哈弗品牌上半年銷售323702輛，同比增長8.89%，依然是其銷量的基石。坦克品牌上半年累計銷量104129輛，保持了在越野SUV細分市場的強勢地位。主打30萬以上混動SUV、MPV市場的魏牌累計銷售32369臺，同比增長60.34%，在高端新能源市場取得顯著進展。

對于下半年的增長點，長城汽車的布局同樣清晰。技術層面，公司將繼續(xù)深化Hi4智能四驅(qū)電混技術、Coffee OS 3智能座艙系統(tǒng)及Coffee Pilot Ultra智能輔助駕駛系統(tǒng)的應用與迭代，這些是其產(chǎn)品智能化的核心支撐。

產(chǎn)品層面，除了現(xiàn)有強勢品牌如哈弗、坦克、魏牌的持續(xù)發(fā)力外，歐拉品牌的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及其首款純電SUV的推出，將是其在新能源市場尋求更大突破的關鍵棋子。同時，長城汽車的“生態(tài)出海”戰(zhàn)略正在加速推進，上半年海外銷售接近20萬輛，保持了強勁的出口勢頭，全球化布局將為其帶來新的增長空間。

02

2025年5月，長城汽車董事長魏建軍曾公開評論，將高負債率的同行比作“車圈恒大”，此番言論在業(yè)內(nèi)被普遍解讀為指向比亞迪，暗示其高速擴張背后可能隱藏著巨大的財務風險，特別是高負債率問題。這一言論將公眾的視線聚焦到了比亞迪的資產(chǎn)負債表上。

比亞迪2025年半年度報告中的數(shù)據(jù)，對這一市場疑慮做出了直接回應。從絕對值來看，比亞迪的負債總額確實在增加。截至2025年6月30日，其負債合計約為6015.92億元，相比2024年末的5846.68億元，增加了約169.24億元。如果僅僅看負債總額的增長，似乎印證了外界對其債務規(guī)模擴大的擔憂。

然而，衡量一家公司財務健康狀況的關鍵指標并不僅僅是負債的絕對值，而是資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率能夠更客觀地反映企業(yè)的償債能力和財務結(jié)構。在負債增加的同時，比亞迪的總資產(chǎn)實現(xiàn)了更大幅度的增長。截至2025年6月30日，比亞迪的總資產(chǎn)達到8463.43億元，相比2024年末的7833.56億元，增加了629.87億元，增幅為8.04%。資產(chǎn)的快速增長，源于其產(chǎn)能擴張、技術投入以及市場規(guī)模擴大帶來的存貨、固定資產(chǎn)和貨幣資金的全面增加。

在總資產(chǎn)增速遠高于總負債增速的情況下，比亞迪的資產(chǎn)負債率實際上出現(xiàn)了下降。根據(jù)財報數(shù)據(jù)計算，其資產(chǎn)負債率從2024年末的74.64%下降到了2025年6月30日的71.08%，下降了3.56個百分點。

這一關鍵數(shù)據(jù)的變化，說明比亞迪的財務杠桿水平正在得到優(yōu)化，整體財務結(jié)構趨向更為穩(wěn)健。公司的擴張是在有效的資產(chǎn)增長支撐下進行的，其償債能力并未因負債規(guī)模的擴大而削弱，反而有所增強。這表明，雖然公司在高速發(fā)展軌道上，但其財務管理保持了相對的審慎和有效性，用實際的財務數(shù)據(jù)回應了外界關于其高風險運營的質(zhì)疑。

雖然長城和比亞迪之間，單從業(yè)務上來看，沖突的地方少之又少，但是這兩家的明爭暗斗已經(jīng)持續(xù)很久了，就比如2023年，長城舉報比亞迪王朝系列車型排放不達標。而比亞迪當時直接回應稱“長城汽車的舉報是不正當?shù)母偁幮袨?rdquo;。

在雙方互相的鄙視中，長城看不上比亞迪高資產(chǎn)負債率，而比亞迪則覺得長城永遠不能進入新能源的核心競爭圈。然而，長城汽車2025年上半年的財報，特別是其在新能源領域的具體部署，可以被視為對這種市場看法的有力回應。

財報中最直接的證據(jù)是其新能源汽車銷量的顯著增長。前文提到，長城上半年160435輛的銷量和23.64%的同比增長率，清楚地表明長城汽車的新能源戰(zhàn)略已經(jīng)不再是紙上談兵，而是形成了實實在在的產(chǎn)出，并且增速可觀。

其中，歐拉品牌的轉(zhuǎn)型尤為關鍵和具有代表性。

歐拉品牌自誕生以來，憑借其獨特復古的造型和精準的定位，成功切入了女性用車這一細分市場，并取得了不錯的成績。但這一定位也限制了其進一步發(fā)展的空間。

2025年的財報和市場信息揭示了歐拉品牌正在進行一次深刻的戰(zhàn)略擴大。其目標用戶群體從單純的女性用戶，擴展到了更廣泛的青年群體，包括單身人士和年輕家庭。這意味著歐拉未來的產(chǎn)品將在設計、功能和營銷上傳遞更具包容性的價值，以吸引更多元化的消費者。

更具戰(zhàn)略意義的一步，是歐拉品牌即將于2025年下半年，推出首款純電SUV。眾所周知，SUV是長城汽車最為擅長、市場認知最強、技術積累最深厚的領域。

將新能源技術與自身最強大的優(yōu)勢品類相結(jié)合，是長城汽車發(fā)揮體系能力、實現(xiàn)后發(fā)追趕的必然選擇。這款歐拉SUV的推出，意味著長城汽車正式在主流純電SUV市場吹響了進攻的號角。不過歐拉并不會直接面對市面上的主流SUV品牌，比如理想、蔚來、零跑。歐拉品牌主打緊湊型市場，而這些SUV頭部企業(yè)主要圍繞中型到中大型之間。

為了配合這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，長城汽車還在銷售渠道和服務體系上進行了大刀闊斧的改革。

根據(jù)2025年6月底的市場信息，長城汽車正在為歐拉品牌調(diào)整銷售渠道和銷售目標。公司為歐拉品牌立下了國內(nèi)外市場年銷量5萬輛的目標，這對于一個正在轉(zhuǎn)型的品牌而言是一個不小的挑戰(zhàn)。為了實現(xiàn)這一目標，公司計劃為歐拉品牌單獨建立銷售渠道，并大力進行渠道招商，計劃在年內(nèi)將門店數(shù)量擴張至400家。這種渠道的獨立化和快速擴張，旨在為歐拉品牌塑造全新的、獨立的品牌形象，并提供更專業(yè)、更聚焦的新能源汽車銷售與服務體驗，這是其決心在新能源市場大干一場的明確信號。

03

在激烈的市場競爭中，企業(yè)高管之間的公開評論和“口水戰(zhàn)”往往被視為品牌攻防的一部分。然而，在長城與比亞迪的案例中，這些看似尖銳的交鋒，在某種程度上卻起到了意想不到的“導航”作用，雙方的批評似乎都精準地指出了對方需要向市場證明的領域，并促使對方用實際行動和數(shù)據(jù)做出了回應。

2025年下半年，中國汽車市場將迎來幾個可能深刻影響行業(yè)格局的新變量。

在2025年7月的中國汽車論壇上，奇瑞汽車股份有限公司董事長尹同躍表示，在智能化發(fā)展越來越快的當下，奇瑞不得不跟進價格戰(zhàn)，參與“內(nèi)卷”。而價格戰(zhàn)，正是影響中國汽車發(fā)展的核心阻礙之一，主機廠為了搶奪市場，被迫調(diào)低價格，“零公里二手車”這樣病態(tài)的事物，便是誕生于這樣的背景下。

行業(yè)“反內(nèi)卷”的呼聲日益高漲，這種行業(yè)共識的形成，對于習慣于通過規(guī)模優(yōu)勢和成本控制發(fā)起價格戰(zhàn)的比亞迪而言，可能不是一個好消息。如果行業(yè)監(jiān)管和輿論導向開始抑制過度價格競爭，將迫使比亞迪更多地依靠技術創(chuàng)新和品牌價值來維持市場地位，這對它的營銷策略和盈利模型提出了新的挑戰(zhàn)。

除此以外，“60天賬期”政策對供應鏈關系的重塑，也給這些傳統(tǒng)豪強帶來了現(xiàn)金流壓力。

長城汽車財報中提到，“今年6月，長城汽車承諾將支付賬期統(tǒng)一到60天內(nèi)，助力全產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展”。這一舉動響應了國家對改善供應鏈企業(yè)生存環(huán)境的號召，但也對自身現(xiàn)金流管理提出了更高要求。

對于長城和比亞迪這樣擁有龐大且復雜供應鏈體系的傳統(tǒng)豪強而言，縮短對供應商的支付周期，意味著需要儲備更充裕的營運資金。從現(xiàn)金流量表來看，長城汽車的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從去年同期的93.57億元輕微下降至92.15億元，在營收和銷量雙增長的背景下，現(xiàn)金流的微降反映出其在渠道建設、營銷和供應鏈支付等方面的投入增加。

相比之下，比亞迪的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從141.78億元暴增至318.33億元，表現(xiàn)極為強勁。同時，其應付賬款從年初的2416.43億元降至2352.14億元，這表明比亞迪在銷量大幅增長、現(xiàn)金回籠加速的同時，也在加快對供應商的支付，但其強大的市場地位和運營效率使其能夠輕松應對這一變化，現(xiàn)金流狀況反而更加健康。

最后補充一點，隨著90萬元豪車稅門檻的實施，對比亞迪的品牌向上戰(zhàn)略，尤其是對“仰望”系列，構成了直接的挑戰(zhàn)。“仰望”作為比亞迪沖擊百萬級高端市場的旗艦品牌，其車型的定價區(qū)間正好落入豪車稅的征收范圍。以前，豪車稅是130萬，那么只有仰望U9需要補繳。但是豪車稅新政下來后，90萬以上的車都需要繳納豪車稅，作為仰望系列最熱門的車型，仰望U8因此也被劃入進了豪車稅的門檻中。

這項政策將顯著增加消費者的購車成本，可能會抑制一部分潛在需求，對“仰望”系列的銷量和市場接受度造成壓力。對于剛剛通過技術實力建立起高端形象的比亞迪而言，如何在政策影響下維持高端產(chǎn)品的市場熱度和盈利能力，將是其下半年必須面對的嚴峻考驗。