醫(yī)藥，終于開始走出低谷。
本周以來(lái)，醫(yī)藥板塊先是進(jìn)入調(diào)整期，又在周四（5月29日）強(qiáng)勢(shì)反攻，Wind制藥指數(shù)早盤一度漲至2.14%，Wind創(chuàng)新藥指數(shù)早盤漲幅更是達(dá)3.61%。
消息面上，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月30日至6月3日，2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)將召開，此次，中國(guó)學(xué)者入選會(huì)議的研究達(dá)到70余項(xiàng)，再創(chuàng)新高，2024年、2023年各為55項(xiàng)、19項(xiàng)。下一個(gè)重磅BD交易標(biāo)的，或許就在其中。
可預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域內(nèi)的刺激消息還將持續(xù)。
在前一周的5月19日至23日，隨著新冠陽(yáng)性率升高、三生制藥大額BD、恒瑞醫(yī)藥港股上市等多事件催化，申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)環(huán)比上漲1.78%，跑贏了創(chuàng)業(yè)板指和滬深300，其中，生物制品漲幅達(dá)4.09%，創(chuàng)新藥是拉動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥板塊的顯性力量。
經(jīng)過(guò)集采洗牌仿制藥、BD商業(yè)模式輪番接力，資本市場(chǎng)中，主導(dǎo)醫(yī)藥板塊上漲的驅(qū)動(dòng)力似乎已成功切換，創(chuàng)新藥成為催漲開關(guān)，而且立足當(dāng)下，又有新的細(xì)分趨勢(shì)出現(xiàn)，如仿創(chuàng)大Pharma的價(jià)值重估，為創(chuàng)新藥注入了新增長(zhǎng)因子。
中國(guó)的創(chuàng)新藥發(fā)展底色不同于國(guó)外，仿制藥企轉(zhuǎn)型是其中一支關(guān)鍵力量，從0開始的Biotech企業(yè)是另一戰(zhàn)隊(duì)，兩隊(duì)人馬目前交匯于勢(shì)頭不減的BD交易，名利雙收。這背后既有臨床未被滿足的需求做底層支撐，也有巨頭跨國(guó)藥企逼近專利懸崖而急于充盈管線、押注潛力新藥的需求，還有中國(guó)高階工程師紅利兌現(xiàn)，已在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域積累了豐富研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品管線，以及集采政策在推進(jìn)7年后，仿制藥企業(yè)已逐漸適應(yīng)新環(huán)境，遲到的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新也漸有開花結(jié)果。
歷時(shí)近4年，創(chuàng)新藥終于走出低谷，2025年至今為是其股價(jià)表現(xiàn)最好的年份，港股市場(chǎng)就是一個(gè)縮影。因?yàn)樵?018年4月，面向未盈利生物醫(yī)藥科技企業(yè)的18A開閘，一批Biotech企業(yè)奔赴港市落戶。
開篇即高光，兩年后從云端跌落，陷入低谷泥潭，部分Biotech一度面臨生死考驗(yàn)，如今，整個(gè)板塊算是熬出了頭。
數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日港股收盤，在Wind生物醫(yī)藥板塊分類中，已有多達(dá)49只股票為累計(jì)上漲，和鉑醫(yī)藥成為年內(nèi)三倍股，漲幅超100%有10只個(gè)股，累計(jì)漲幅在50%以上的有26家企業(yè)，而2024年全年，呈正增長(zhǎng)的個(gè)股數(shù)量為14只，時(shí)間再往前推，數(shù)量更少，其中2022年可謂港股創(chuàng)新藥的至暗時(shí)刻，僅8只股票全年累計(jì)漲幅為正。
若按占比計(jì)算，更能反映趨勢(shì)，2019年至2024年，年度累漲為正的個(gè)股數(shù)量占當(dāng)年該板塊總量的比例各為44.44%、50.0%、27.50%、17.39%、33.33%、24.56%，其中，2022年占比最低，而2025年至今，這一占比為81.67%，為截至目前最高。
作者制圖，數(shù)據(jù)源自Wind
具體來(lái)看，漲幅居于首位的和鉑醫(yī)藥-B（02142.HK）正是創(chuàng)新管線出海浪潮中的“BD之王”，截至2024年底，公司累計(jì)完成超16筆BD交易，潛在里程碑收入超100億美元，其中，阿斯利康是最大買單方，貢獻(xiàn)過(guò)半。今年以來(lái)，和鉑醫(yī)藥又達(dá)成兩筆BD交易，并不止于“借船出海”的License-out交易，還有了“造船出海”的NewCo模式。
1月份，和鉑醫(yī)藥于與科倫博泰通過(guò)NewCo模式將HBM9378（SKB378）授權(quán)給新成立的海外公司W(wǎng)indward Bio，該交易總金額可達(dá)9.7億美元，其中首付款為1.5億美元；3月份，和鉑醫(yī)藥宣布與阿斯利康達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，共同研發(fā)新一代抗體療法，和鉑醫(yī)藥將獲得總計(jì)1.75億美元的首付款，以及最高達(dá)44億美元的研發(fā)及商業(yè)里程碑付款等等權(quán)益。
為寒冬中的中國(guó)創(chuàng)新藥送溫暖的是BD出海，尤以License-out模式為主。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)創(chuàng)新藥License-out交易首付款總額超21億美元，交易總金額大227億美元。去年，繼續(xù)刷新成績(jī)單。
中郵證券數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)創(chuàng)新藥License-out授權(quán)總金額突破500億美元，達(dá)到519億美元，同比增長(zhǎng)27.4%，占全球同類交易總額的30%，全年完成授權(quán)交易94筆，其中首付款超過(guò)2億美元或總金額超過(guò)10億美元的“重磅交易”達(dá)到21筆。在全球創(chuàng)新藥BD交易中，中國(guó)的項(xiàng)目數(shù)占比已從2019年的3%躍升至2024年的13%，金額從1%提升至28%。
2025年一季度，累計(jì)已有41筆出海交易達(dá)成，總金額超369.29億美元。進(jìn)入二季度，BD交易持續(xù)活躍，而日前三生制藥創(chuàng)紀(jì)錄大額BD將這一浪潮推至峰頂。
5月23日，三生制藥宣布公司及附屬子公司沈陽(yáng)三生、三生國(guó)健與輝瑞簽署協(xié)議，向輝瑞獨(dú)家授予突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國(guó)大陸）的開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權(quán)利，三生制藥將獲得12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達(dá)48億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準(zhǔn)和銷售里程碑付款。
這是一筆總金額超過(guò)430億元人民幣的大額交易，三生制藥股價(jià)連漲的同時(shí)，有行業(yè)觀察者指出，其核心意義在于完成企業(yè)從“傳統(tǒng)老藥”到“創(chuàng)新研發(fā)”的研發(fā)閉環(huán)，BD落地驗(yàn)證了研發(fā)成果全球轉(zhuǎn)化能力，更推動(dòng)公司估值體系從“傳統(tǒng)藥”向“創(chuàng)新藥”切換。
三生制藥加入仿創(chuàng)大Pharam陣營(yíng)，疊加恒瑞醫(yī)藥（01276.HK/600276.SH）5月23日港股成功上市，創(chuàng)新藥領(lǐng)域一支新的力量形成了驅(qū)動(dòng)合力。
以2018年“4+7”國(guó)家集采試點(diǎn)正式開始為節(jié)點(diǎn)，早年依靠仿制藥躺著賺錢的本土藥企們才如夢(mèng)初醒，明確了轉(zhuǎn)型創(chuàng)新是未來(lái)的唯一出路，一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的仿制藥企轉(zhuǎn)型運(yùn)動(dòng)啟幕。
而早在2010年開始，一批從0到1的Biotech企業(yè)已經(jīng)入局，信達(dá)生物、百濟(jì)神州、康方生物等先后成立，比較起來(lái)，大部分轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的入局者們遲到了8年時(shí)間。
當(dāng)然不乏有更早開始探路的本土藥企，如石藥集團(tuán)在2008年成立上海張江研發(fā)中心，開啟創(chuàng)新藥征程，百利天恒于2010年前后開始組建創(chuàng)新藥團(tuán)隊(duì)，恒瑞醫(yī)藥自2011年起開始加大研發(fā)投入，走上創(chuàng)新藥研發(fā)之路，復(fù)星醫(yī)藥在2012年開始布局創(chuàng)新藥研發(fā)。同時(shí)，也不乏有一批“偽創(chuàng)新”企業(yè)，口號(hào)大于行動(dòng)，研發(fā)投入吝嗇，管線四面開花，也無(wú)所收獲。
但不容置疑的是，本土制藥廠商對(duì)創(chuàng)新藥態(tài)度從探索到加落地，集采政策的出臺(tái)實(shí)施，是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。與純粹的Biotech依靠外部融資做研發(fā)不同，謀求轉(zhuǎn)型的企業(yè)大都是“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的模式，研發(fā)消耗的是前期經(jīng)營(yíng)積累的家底。
恒瑞醫(yī)藥是其中的典型代表，從最新財(cái)報(bào)來(lái)看，似是已經(jīng)走出了轉(zhuǎn)型陣痛期，2024年公司營(yíng)收、利潤(rùn)增速各為22.63%、47.28%，均創(chuàng)2020年來(lái)最佳增速，今年一季度，公司繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)收、利潤(rùn)增速各為20.14%，36.90%。
增長(zhǎng)之外，更重要的是，其創(chuàng)新藥銷售收入138.92億元，逼近總收入占比一半，若計(jì)入期內(nèi)License-out交易確認(rèn)收入，來(lái)自創(chuàng)新藥的收入則高達(dá)158.42億元，占總收入比重為56.61%。目前來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥藥品自主出海在國(guó)際市場(chǎng)上獲得的銷售收入占比還不足3%，而港股上市有帶給投資者更大的國(guó)際市場(chǎng)想象空間。
但要說(shuō)明的是，創(chuàng)新藥自主出海仍然艱難，尤其是通往美國(guó)市場(chǎng)的路仍不平坦，對(duì)恒瑞醫(yī)藥而言，創(chuàng)新藥BD出海是當(dāng)前最有“錢景”的創(chuàng)新藥變現(xiàn)模式。
再看三生制藥，1993年成立，曾于納斯達(dá)克上市，又在2015年落戶港股，公司收入連年增長(zhǎng)，但是核心創(chuàng)收產(chǎn)品“年事已高”，特比澳已經(jīng)上市近10年，因缺乏想象力而持續(xù)在資本市場(chǎng)遇冷，本次股價(jià)起飛之前，2020年以來(lái)，三生制藥股價(jià)鮮少有站上10港元的時(shí)候，還曾在2022年深探至4.17港元/股。隨著BD大單的宣布，公司股價(jià)沖至22港元/股的歷史高位。
往前追溯，因BD交易而一鳴驚人的還有以仿制藥發(fā)家的百利天恒，其當(dāng)前股價(jià)相較于交易宣布日（2023年12月11日）之前，已經(jīng)漲超160%。
國(guó)盛證券近期研報(bào)分析指出，醫(yī)藥的增量資金已經(jīng)從醫(yī)藥基金和市場(chǎng)活躍資金為主題驅(qū)動(dòng)慢慢轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)全市場(chǎng)基金，這部分錢在逐步加配醫(yī)藥，既要考慮到創(chuàng)新藥貝塔，又要綜合考慮各種因素，仿創(chuàng)大Pharma成了最優(yōu)選擇。
更早一點(diǎn)，方正證券周超澤團(tuán)隊(duì)在今年4月也分析指出，市場(chǎng)前期更聚焦在bBiotech/Pharma企業(yè)的管線價(jià)值兌現(xiàn)，后期仿創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型也值得重點(diǎn)關(guān)注，仿創(chuàng)的創(chuàng)新收獲雖遲但至，也將到來(lái)。周超澤團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然仿創(chuàng)型企業(yè)有較為明顯的傳統(tǒng)企業(yè)的烙印，以及原有業(yè)務(wù)基本盤調(diào)整的陣痛，但近幾年來(lái)仿創(chuàng)企業(yè)也在積極擁抱未來(lái)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，不斷有成果涌現(xiàn)。
一方面，三生制藥的大額BD為市場(chǎng)注入信心，中郵證券指出，SSGJ-707授權(quán)金額創(chuàng)紀(jì)錄有望加速中國(guó)藥企出海熱潮，近年國(guó)內(nèi)藥企License-out數(shù)量和金額呈加速趨勢(shì)，未來(lái)數(shù)年或迎密集收獲期。
另一方面，2025年ASCO大會(huì)召開在即，中國(guó)企業(yè)研發(fā)實(shí)力又到了成果驗(yàn)收時(shí)刻，從已經(jīng)公布的你會(huì)摘要來(lái)看，今年更加“熱鬧”，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、榮昌生物、澤璟制藥、正大天晴、科倫博泰等公司均有新藥研究入選，其中恒瑞有69項(xiàng)研究入選本次ASCO會(huì)議。
當(dāng)然，高漲的熱情背后的也需要冷思考，新藥研發(fā)本就伴隨高投入高風(fēng)險(xiǎn)屬性，BD交易將管線變現(xiàn)前置，規(guī)避了一定的風(fēng)險(xiǎn)，但就以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，被退貨的案例也不在少數(shù)，管線推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)仍需買賣雙方共擔(dān)。
（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）
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