資本市場的天秤從未真正平衡。
2025年3月3日，蜜雪冰城在港交所敲鐘，上市首日股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲43.21%，市值沖破1000億港元，截止本文發(fā)稿，蜜雪冰城市值已突破1500億港幣。
這家賣著3元冰淇淋、6元檸檬水的草根企業(yè)，用28年時(shí)間從河南小城走向全球4萬家門店，卻最終選擇在港股而非A股上市。
蜜雪冰城的奶蓋終究沒能覆蓋創(chuàng)業(yè)板的K線圖，消費(fèi)行業(yè)的滔滔潮水也還是未能繞開主板上市審核的暗礁。
當(dāng)中國二級(jí)市場投資者為硬科技公司的估值泡沫買單時(shí)，卻被迫與消費(fèi)行業(yè)的成長紅利失之交臂。
與此同時(shí)，原來在A股排隊(duì)名單中的“老鄉(xiāng)雞”在2023年終止上市申請(qǐng)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所；“老娘舅”也于同年放棄了主板的上市，如今正在排隊(duì)沖擊北交所。
而全國范圍內(nèi)一眾消費(fèi)企業(yè)仍在漫長的上市審核陰影中徘徊。
它們的困境指向一個(gè)冰冷現(xiàn)實(shí)：消費(fèi)行業(yè)，正成為A股市場“看不見的禁區(qū)”。
2022年起，一份未公開的“IPO紅黃燈名單”悄然劃定：白酒、學(xué)科培訓(xùn)被徹底封殺；食品、家電、餐飲連鎖被貼上“傳統(tǒng)落后”的標(biāo)簽；唯有集成電路、生物醫(yī)藥等“硬科技”企業(yè)能享受“即報(bào)即審”的綠色通道。
A股市場如同精密設(shè)計(jì)的水利工程，只允許半導(dǎo)體、光伏等"硬科技"的急流注入蓄水池，那些氤氳著人間煙火氣的消費(fèi)企業(yè)，卻被貼上"膚淺"的標(biāo)簽，永遠(yuǎn)滯留在二級(jí)市場的堰塞湖岸邊。
這道高墻，既折射出轉(zhuǎn)型期的戰(zhàn)略焦慮，也暴露出對(duì)經(jīng)濟(jì)生態(tài)的致命誤解。
中國資本市場對(duì)消費(fèi)行業(yè)的“污名化”始于三重誤判。
其一是將“消費(fèi)”與“低端”粗暴畫等號(hào)，卻無視日本無印良品如何將日常消費(fèi)升華為生活美學(xué)，美國星巴克如何用一杯咖啡重塑全球商業(yè)空間。
其二是迷信“唯科技論”，選擇性遺忘英偉達(dá)最初是為游戲顯卡而生，豐田汽車的精密制造基因源自紡織機(jī)械。
其三是陷入靜態(tài)評(píng)估的陷阱，認(rèn)定消費(fèi)企業(yè)缺乏迭代能力，卻無視頭部幾家消費(fèi)平臺(tái)演化為零售基礎(chǔ)設(shè)施的蛻變史。
資本市場的菜譜上不能只有硬科技這一道菜，請(qǐng)把優(yōu)勝劣汰的選擇權(quán)交給市場，交給萬千投資者。
當(dāng)資本市場的閘門對(duì)消費(fèi)企業(yè)關(guān)閉，海量民間投資陷入冰封，無數(shù)餐飲、服裝企業(yè)向“科技概念”獻(xiàn)祭——某老字號(hào)食品企業(yè)為沖刺上市，硬生生將辣椒醬包裝成“植物基生物工程”，荒誕程度堪比為土豆貼上區(qū)塊鏈標(biāo)簽。
某家電企業(yè)申報(bào)材料中大量篇幅在論證其IoT技術(shù)含量，但研發(fā)占比不足5%卻要披科技外衣的無奈，反襯制度環(huán)境對(duì)消費(fèi)類企業(yè)的錯(cuò)位期待。
如果說政策的高墻已經(jīng)筑起，那么它投下的陰影遠(yuǎn)不止于投行與擬上市企業(yè)的財(cái)富幻夢(mèng)，這種人為的“板塊隔離”，本質(zhì)是對(duì)市場選擇權(quán)的剝奪——政策筑起的圍欄，讓價(jià)值創(chuàng)造的果實(shí)無法自然流向本土投資者，資本市場的河道卻被人為開鑿出一道冰封的分水嶺。
這種限制割裂了資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共生關(guān)系。
數(shù)據(jù)顯示，以消費(fèi)行業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）就業(yè)人數(shù)達(dá)到4.6億人，占全國就業(yè)人數(shù)的比重達(dá)到58.1%，吸納了七成的中小微企業(yè)，占GDP比重已連續(xù)8年超過53%，但A股消費(fèi)類上市公司數(shù)量占比不足12%，形成嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡，將已形成規(guī)模效應(yīng)的消費(fèi)龍頭企業(yè)拒之門外，這種產(chǎn)業(yè)認(rèn)知的偏差導(dǎo)致A股缺失了最具確定性的價(jià)值錨點(diǎn)。
從投資者權(quán)益角度看，消費(fèi)類企業(yè)因其現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利模式清晰的特點(diǎn)，本就是價(jià)值投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。A股投資者被迫在波動(dòng)劇烈的科技賽道與周期屬性過強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)中做選擇題，這種人為制造的資產(chǎn)荒，實(shí)質(zhì)上剝奪了散戶通過持有核心消費(fèi)資產(chǎn)對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)利。
消費(fèi)升級(jí)作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力，其資本市場通道的暢通程度，直接關(guān)系著億萬居民財(cái)產(chǎn)性收入的實(shí)現(xiàn)路徑。
是時(shí)候打破行業(yè)偏見，讓A股投資者也能分享到本土消費(fèi)品牌成長的時(shí)代紅利了。
早期上市企業(yè)手握的股權(quán)融資優(yōu)勢，在當(dāng)前環(huán)境下已成為絕版的入場券。
茅臺(tái)、海天味業(yè)等消費(fèi)龍頭早年登陸A股的盛景猶在眼前，如今后繼者則被困政策迷宮。早期上市消費(fèi)企業(yè)與當(dāng)下被拒之門外的企業(yè)之間，已形成難以彌合的制度性鴻溝，這種代際差異正在扭曲市場競爭格局。
2010-2018年間上市的消費(fèi)企業(yè)，借助IPO融資快速完成全國化布局。以白酒行業(yè)為例，上市企業(yè)通過資本市場募集資金建設(shè)生產(chǎn)基地、鋪設(shè)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，形成規(guī)模壁壘而未上市的大眾白酒企業(yè)，在渠道下沉和品牌建設(shè)上明顯滯后。這種分化并非完全源于經(jīng)營能力差異，更多是資本賦能的馬太效應(yīng)所致。
2023年主板IPO撤單的33家消費(fèi)企業(yè)中，近半數(shù)凈利潤突破1億元門檻，其財(cái)務(wù)指標(biāo)不亞于已上市的同類企業(yè)。
早期上市企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押、定向增發(fā)等工具持續(xù)獲取資本彈藥，"股票溢價(jià)收入"和"吸引戰(zhàn)略投資"機(jī)制，使其在行業(yè)低谷期仍能逆勢擴(kuò)張。反觀當(dāng)前擬上市企業(yè)，不僅面臨更嚴(yán)苛的盈利門檻，還要承受IPO暫停帶來的資金鏈壓力，這種制度性斷流直接削弱了后來者的生存空間。上市企業(yè)與未上市企業(yè)之間已形成"資本閉環(huán)"：前者利用市值管理工具并購后者，將行業(yè)集中度提升轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)報(bào)表美化，進(jìn)一步鞏固其資本市場的地位。
茅臺(tái)每年超百億的自由現(xiàn)金流可以任性嘗試冰淇淋、巧克力等跨界創(chuàng)新，而新興品牌在私募市場融得的數(shù)億元資金還不夠維持價(jià)格戰(zhàn)，創(chuàng)新試錯(cuò)成本已出現(xiàn)百倍量級(jí)差異。
這種“先發(fā)特權(quán)”正在制造時(shí)間維度上的不公平，將資本市場異化為“贏家通吃”的權(quán)力游戲。
站在歷史維度審視，每個(gè)時(shí)期的IPO紅利本質(zhì)上都是特定時(shí)空坐標(biāo)的產(chǎn)物。但當(dāng)制度套利固化成為結(jié)構(gòu)性障礙時(shí)，監(jiān)管天平理應(yīng)做出適當(dāng)校正，讓不同世代的消費(fèi)企業(yè)在資本賽道上獲得相對(duì)公平的起跑機(jī)會(huì)。
畢竟，沒有永恒的資本市場寵兒，只有持續(xù)進(jìn)化的資源配置效率。
中國資本市場需要一場認(rèn)知革命：消費(fèi)不是科技的敵人，而是其終極試煉場。
資本市場對(duì)"硬科技"的戰(zhàn)略傾斜本無可厚非，但在技術(shù)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主航道上，消費(fèi)行業(yè)正是那艘裝載著技術(shù)落地燃料的巨輪。
當(dāng)資本市場的聚光燈只聚焦于技術(shù)創(chuàng)造者時(shí)，往往忽視了那些真正將技術(shù)轉(zhuǎn)化為市場價(jià)值的需求端。這種供需關(guān)系的割裂，正在制造新型的技術(shù)應(yīng)用斷層，當(dāng)政策將兩類企業(yè)割裂對(duì)立，無異于強(qiáng)行拆分大腦與四肢。
發(fā)達(dá)國家早已給出啟示。美國消費(fèi)服務(wù)業(yè)占GDP比重超80%，日本7-Eleven用大數(shù)據(jù)重構(gòu)便利店生態(tài)，法國LVMH集團(tuán)孵化的新材料實(shí)驗(yàn)室足以比肩科研機(jī)構(gòu)。
反觀中國，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率已達(dá)82.5%，消費(fèi)行業(yè)卻仍在資本市場承受“二等公民”的屈辱。
新消費(fèi)品牌正在重塑技術(shù)應(yīng)用范式，智能終端的普及史驗(yàn)證了需求側(cè)的催化作用，這種螺旋上升的創(chuàng)新循環(huán)，恰是消費(fèi)場景獨(dú)有的進(jìn)化優(yōu)勢。
某AI視覺公司在智慧零售領(lǐng)域獲得34%的毛利率，而在工業(yè)檢測領(lǐng)域僅維持18%，但資本市場的偏見仍迫使其重倉投入工業(yè)場景。當(dāng)技術(shù)企業(yè)為迎合投資人口味扭曲商業(yè)選擇時(shí)，整個(gè)創(chuàng)新體系的效率損耗已超出合理范疇。
瑞幸咖啡上萬家門店配置的IoT設(shè)備，每年產(chǎn)生超幾十億次數(shù)據(jù)交互，倒逼合作供應(yīng)商將物聯(lián)終端成本降低；SHEIN的實(shí)時(shí)供應(yīng)鏈系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)中國紡織業(yè)數(shù)字化改造，其服裝打版周期從7天壓縮至12小時(shí)的背后，是無數(shù)中小工廠被迫進(jìn)行的車間革命。
小米生態(tài)鏈的上千家制造企業(yè)，接近一半的技術(shù)升級(jí)需求來自掃地機(jī)器人、空氣炸鍋等新消費(fèi)產(chǎn)品牽引；掃地機(jī)器人激光雷達(dá)單價(jià)從2016年的300美元降至30美元，本質(zhì)上是千萬級(jí)家庭需求攤薄了研發(fā)成本。
特斯拉的4680電池突破源于其汽車年銷百萬輛的底氣，英偉達(dá)CUDA生態(tài)的繁榮依托千萬游戲玩家的算力需求。寧德時(shí)代最新的凝聚態(tài)電池技術(shù)，若沒有蔚來、理想們每年百萬輛的裝機(jī)需求，其研發(fā)投入強(qiáng)度早將突破財(cái)務(wù)安全邊界。
若將消費(fèi)與科技割裂為對(duì)立概念，實(shí)則是對(duì)創(chuàng)新本質(zhì)的誤讀，沒有消費(fèi)終端的反哺，科技創(chuàng)新不過是實(shí)驗(yàn)室的空中樓閣，資本市場需要重新認(rèn)知消費(fèi)行業(yè)的戰(zhàn)略縱深。
當(dāng)京東方成為全球顯示面板龍頭，不要忘記是智能手機(jī)年均14億部的需求托起了萬億投資；當(dāng)?？低?/span>蛻變?yōu)锳I巨頭，必須承認(rèn)中國商業(yè)綜合體年均5000萬的攝像頭采購量才是關(guān)鍵推手。華為的鴻蒙系統(tǒng)需要智能家居落地，比亞迪的刀片電池仰仗電動(dòng)汽車普及；人工智能大模型驅(qū)動(dòng)的數(shù)字營銷系統(tǒng)需要萬千消費(fèi)商家應(yīng)用落地。
消費(fèi)市場對(duì)技術(shù)企業(yè)的杠桿效應(yīng)，早已超越簡單的買賣關(guān)系，科技創(chuàng)新與商業(yè)應(yīng)用本就是硬幣的兩面。
在資本市場高舉"硬科技"大旗時(shí)，更需要清醒認(rèn)識(shí)到：沒有需求端的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，供給端的創(chuàng)新投入終將陷入內(nèi)卷化陷阱。建立消費(fèi)與科技的資本耦合機(jī)制，完善從場景創(chuàng)新到技術(shù)突破的價(jià)值傳導(dǎo)鏈條，才能讓中國真正收獲科技創(chuàng)新的復(fù)利。檢驗(yàn)技術(shù)硬度的終極考場，永遠(yuǎn)在熙熙攘攘的消費(fèi)市場中。
消費(fèi)行業(yè)承載了事關(guān)社會(huì)穩(wěn)定的民生保障與就業(yè)蓄水池的雙重任務(wù)。
在數(shù)字經(jīng)濟(jì)重塑產(chǎn)業(yè)版圖的喧囂中，人們往往沉迷于科技企業(yè)的光環(huán)效應(yīng)，卻忽視了消費(fèi)行業(yè)這個(gè)中國最大的就業(yè)海綿與民生基石正在默默承壓。
這個(gè)容納了1.2億就業(yè)人口的特殊領(lǐng)域，既是經(jīng)濟(jì)下行期的社會(huì)穩(wěn)定緩沖墊，更承載著維系9億城鎮(zhèn)居民生活質(zhì)量的戰(zhàn)略任務(wù)。百萬億元GDP數(shù)據(jù)的背后，正是千萬家街頭巷尾的便利店、餐館和超市編織起的社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)。
消費(fèi)行業(yè)的就業(yè)韌性在公共衛(wèi)生事件的三年間展露無遺，即便在2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降0.2%的至暗時(shí)刻，全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)仍有1206萬人，絕大部分新增崗位由以消費(fèi)行業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)所帶來。這種反周期的就業(yè)創(chuàng)造能力源于其特有的"蜂窩結(jié)構(gòu)"：70%以上從業(yè)人員就職于不足50人的小微企業(yè)，形成分散但穩(wěn)固的就業(yè)基底。
同時(shí)，房地產(chǎn)退潮留下的萬億信貸缺口，也迫切需要消費(fèi)行業(yè)充當(dāng)新蓄水池。畢竟，開一家奶茶店只需50萬，建一座芯片廠卻要50億。
當(dāng)灰犀牛在聚光燈下起舞，監(jiān)管的尺子卻對(duì)墻角的螞蟻格外苛刻，這種雙重標(biāo)準(zhǔn)的本質(zhì)，是對(duì)市場機(jī)制的極度不信任。
或許監(jiān)管者憂慮的，是消費(fèi)企業(yè)藏污納垢的財(cái)務(wù)黑洞？但電子支付早已編織出透明的數(shù)據(jù)蛛網(wǎng)。
反對(duì)者最常搬出的論調(diào)，是餐飲、零售業(yè)現(xiàn)金交易滋生財(cái)務(wù)造假，這種擔(dān)心顯然還停留在前數(shù)字化時(shí)代。
今天，收銀系統(tǒng)可追蹤一碗牛肉面的幾乎全部供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)，小程序能記錄街角奶茶店的每筆交易，咖啡店的“數(shù)據(jù)中臺(tái)”甚至精確到某個(gè)社區(qū)拿鐵糖漿的最佳配比。
當(dāng)科技已能穿透至每?；ń返牟少徛窂綍r(shí)，所謂“合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)”不過是一塊兒擋箭牌和遮羞布。
更具諷刺意味的是，被定為“寵兒”的硬科技企業(yè)并非“一塵不染”，某科技公司IPO期間虛構(gòu)研發(fā)支出，某企業(yè)利用政府補(bǔ)貼掩蓋虧損······
在百年變局加速演進(jìn)的當(dāng)下，消費(fèi)行業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值必須被重新定義。
歷史的鐘擺終將回歸原點(diǎn)，但有些代價(jià)本可避免，要終結(jié)這場資本的種族隔離，或許需要重新解讀"核心資產(chǎn)"的隱喻。
今年兩會(huì)政府工作報(bào)告32次提及“消費(fèi)”，今年要完成的十大任務(wù)中，將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”放在首位，可若資本市場仍舊緊閉大門，所有頂層設(shè)計(jì)如何浸漫過蓋章的紅頭文件直至每張消費(fèi)餐桌？
主營真空包裝袋的太力科技和主營瓷磚的馬可波羅于近期通過主板IPO審核，隱約現(xiàn)出政策松動(dòng)的微光，但要真正拆除認(rèn)知藩籬，仍需資本市場主動(dòng)開啟虛掩的大門，馴化資本市場的園丁不該只會(huì)修剪“草木”。
消費(fèi)不是需要呵護(hù)的溫室花朵，而是野草——給一點(diǎn)陽光就能燦爛。
四十年前，年廣久在蕪湖街頭支起炒鍋，領(lǐng)導(dǎo)人一句“動(dòng)他不得”點(diǎn)燃了民營經(jīng)濟(jì)的星火；今天，當(dāng)蜜雪冰城的檸檬香飄向東南亞，我們不該用政策繩索捆住下一個(gè)海底撈、下一個(gè)喜茶的翅膀。
消費(fèi)行業(yè)不僅是GDP貢獻(xiàn)度排行榜上的冰冷數(shù)字，更是承載著數(shù)億家庭生計(jì)的社會(huì)操作系統(tǒng)。當(dāng)新能源汽車、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)競逐資本市場時(shí)，我們更需要厘清底層邏輯：那些裊繞著煙火氣的早餐鋪、照亮夜歸人的便利店、運(yùn)送希望的快遞車，才是守護(hù)中國社會(huì)韌性的真正底座。守護(hù)這個(gè)底座，就是守護(hù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基本盤；優(yōu)化這個(gè)系統(tǒng)，就是優(yōu)化共同富裕的實(shí)現(xiàn)路徑。
當(dāng)資本市場的聚光燈重新校準(zhǔn)焦距時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)最硬的科技，恰恰藏在最柔軟的生活褶皺里。
或許有一天，A股投資者終于能在“硬科技”之外，買到一份熱氣騰騰的包子鋪的股票。那時(shí)我們終將明白：對(duì)消費(fèi)行業(yè)的歧視，本質(zhì)是對(duì)人間煙火的傲慢，是對(duì)14億人真實(shí)生活的冷漠疏離。
（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜馬金男 ，編輯 | 房煜）
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