虎牙、斗魚準備合并那兩年，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利再次迸發(fā)，短視頻、直播一片火熱，當時的抖音還在跟騰訊為了王者榮耀游戲內(nèi)容的事兒吵著架，斗魚還是遵紀守法、合法經(jīng)營的好企業(yè)。
如今頗有些今非昔比。
陳少杰出事之后，對于虎牙來說，合并斗魚似乎并不劃算。一方面，涉嫌洗錢、開設(shè)賭場的罪名如果坐實，那么斗魚這個品牌可能會成為“負資產(chǎn)”。另一方面，大主播的流失可能會使得合并斗魚并沒有太多實際業(yè)務(wù)上的收益。
現(xiàn)在的游戲直播行業(yè)，內(nèi)卷加劇，虎牙+斗魚的地位大不如前。特別是斗魚創(chuàng)始人陳少杰因涉嫌開設(shè)賭場罪被捕之后，平臺多位大主播一夜之間停播，此后，也有不少主播流失到其他平臺。
說虎牙合并斗魚不容易，不只是因為陳少杰涉嫌開賭場影響到了品牌聲譽，而是因此事牽連的一眾主播，動了內(nèi)容生態(tài)的根基。
陳少杰被警察帶走的消息確認之后，斗魚股價一度暴跌10%，相比發(fā)行價，斗魚市值也一度蒸發(fā)掉了90%。市場的態(tài)度已然明了。
對于虎牙來說，規(guī)模做不大不是問題，問題是為了合并斗魚的用戶、流量付出的代價是什么？主播們競爭加劇之后，虎牙現(xiàn)有的直播生態(tài)會有所改變嗎？
相較之下，抖音、快手、B站等平臺卻在大肆招攬主播，鞏固游戲內(nèi)容生態(tài)。
以抖音為例，現(xiàn)在的抖音有張大仙、旭旭寶寶、馮提莫等主播，快手也有不少的簽約工會，而且簽約主播工會數(shù)量在飛速增長。
抖音、快手、B站發(fā)力游戲直播，恰巧是正當時。
一方面，互聯(lián)互通的互聯(lián)網(wǎng)大勢之下，騰訊游戲內(nèi)容生態(tài)正在變得更開放，斗魚、虎牙的基本盤游戲直播也面臨著壓力。
另一方面，抖音、快手、B站都是“Kill Time”應(yīng)用，比虎牙、斗魚覆蓋的場景更多，向直播內(nèi)容延伸更容易。
抖音和快手都是強用戶習慣，從娛樂內(nèi)容延伸到游戲內(nèi)容很容易。B站做游戲直播更是BUFF疊滿，除了自身就有游戲業(yè)務(wù)之外，B站也是個有學習屬性的平臺，學習跟娛樂看似不相干，但其實學習類流量是最容易轉(zhuǎn)化為游戲內(nèi)容流量的。
抖音、快手、B站的三重壓流量力之下，虎牙、斗魚面臨最大的問題便是業(yè)績。
你看今年二季度虎牙的財報，總結(jié)起來可以用一個字概括：“頹”。
二季度，虎牙營收15.42億元，同比減少16.1%，已經(jīng)連續(xù)第11個季度下滑了。營業(yè)利潤還是虧損，為-2604萬元，全靠利息收入才實現(xiàn)了最后歸母凈利潤的扭虧為盈。
如果說，財務(wù)上的“頹”尚且能夠通過降本來改善。但流量規(guī)模上的“頹”，可能更多地意味著傳統(tǒng)的游戲直播大勢已去。
直播這個生意，最重要的一點是要有流量。二季度報透出一個很讓人擔心的點在于，虎牙的流量池已接近觸頂。
據(jù)統(tǒng)計，截至2020年末，虎牙直播移動端MAU為7600萬，2021年為8090萬，2022為8430萬，2023年為8410萬。從今年二季度的數(shù)據(jù)看，虎牙直播的平均移動月活躍用戶（MAU）增加到8350萬，2023年同期為8290萬。
很明顯，虎牙的移動用戶規(guī)模似乎已經(jīng)趨于了飽和。啥意思呢？虎牙的用戶活躍度，也就是流量池規(guī)模可能也就這個樣子了。
流量池上限到了，可能也意味著商業(yè)化的空間也會觸頂。
游戲直播平臺的收入基本盤，其實核心就兩大塊，用戶打賞和游戲宣發(fā)。
打賞這塊兒，由于這幾年大家收入情況的客觀原因，可能愿意打賞的用戶并不多，但從虎牙的付費數(shù)量上看，是環(huán)比略有增加的，只是這個增長的勢頭能不能持續(xù)下去，還有待觀察。
游戲宣發(fā)也是虎牙重要的一塊兒業(yè)務(wù)。
虎牙方面曾表示，從2023年8月至2024年4月，虎牙直播整體商業(yè)化流水增長顯著，其中道具售賣流水增長1800倍，游戲分發(fā)流水增長12倍，游戲廣告流水增長2倍。
雖然看起來商業(yè)化增長很不錯，但虎牙作為游戲宣發(fā)陣地的基本盤在迅速丟失。
游戲宣發(fā)上，比如最近大火的《黑神話悟空》，可能斗魚都不是分蛋糕分得最大的那一個。B站上、抖音上相關(guān)話題、內(nèi)容的熱度也很高。甚至可以說，抖音、快手的流量，一定程度助推了這款游戲的破圈。
對于游戲廠商而言，破圈意味著新增量，意味著宣發(fā)的重點方向。
如果連游戲行業(yè)最大的熱點都占不住主陣地，那么就可能進一步導(dǎo)致用戶向抖音、B站等平臺流失，流量池也許就很難守得住。
這個局面之下，與斗魚合并可能就是虎牙為數(shù)并不多能打的牌。至少能讓市場看到管理層在求變。
一方面，雖然虎牙用戶流量規(guī)模也觸頂，但與斗魚合并之后，也能重新整合主播資源，降低必要成本，改善財務(wù)表現(xiàn)。另一方面，騰訊在游戲領(lǐng)域的優(yōu)勢也能更好地幫助到平臺商業(yè)化的發(fā)展。
總之，兩家財務(wù)表現(xiàn)，二級市場都不佳，是投資人們都不愿看到的，如果合并能帶來改變，又何樂而不為呢？
不得不說，直播是個很賺錢的生意，至少虎牙還是賺錢的。
截至2024年6月30日，虎牙持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期存款、短期投資及長期存款超80億元。
雖然二季度業(yè)績表現(xiàn)并不是特別出色，管理層還是選擇大手筆分紅來穩(wěn)住市場信心。
財報公布后，虎牙方面卻宣布將發(fā)放特別股息2.5億美金，合每股ADS 1.08美金。如果算上前幾個月發(fā)放的1.5億美金特別股息，虎牙最近半年內(nèi)發(fā)放了4億美金特別股息，合每股1.74美金/ADS。
同時，其還表示從2023年8月授權(quán)的1億美金回購額度，現(xiàn)在還有4330萬美金的額度剩余，所以回購截止日期延長到25年3月底。
市場總是喜歡大手筆派息的公司。公告發(fā)布之后，虎牙美股股價飆升，股價一度飆升14.13%。
大手筆派息好，與斗魚合并也罷，“技術(shù)性”調(diào)整策略救得了一時估值，可能如何能“救一世”？如果你看市場反應(yīng)，不難發(fā)現(xiàn)斗魚美股市場股價又跌回了4美元附近。這可能說明人們還有疑慮。
市場一個疑慮可能在于，是不是就會傳出合并，究竟是傳言還是會最終靴子落地？
去年11月CEO被捕，斗魚董事會組成了臨時管理委員會，在公司的運營層面，斗魚會經(jīng)歷一個過渡期，在這個過渡期推動兩家合并，可能是大股東騰訊所希望看到的。
另外一個疑慮可能在于，虎牙要怎樣轉(zhuǎn)型才能建立起新的增長模型，并且?guī)庸乐祷貧w？要知道，現(xiàn)在的虎牙市值不及高點的一半。
市場是理性的，只要是公司經(jīng)營質(zhì)量足夠高，增長模型穩(wěn)定，市場也是愿意給高估值的。但目前來看，游戲直播平臺可能仍然還沒走到估值的谷底。
一方面，合并重組能不能解決問題？
畢竟，抖音、快手、B站的壓力下，游戲直播業(yè)務(wù)的基本面可能很難再挖掘出增量，賽事直播雖然也有流量，但缺乏增量。
增量去哪找？這是虎牙需要深思的問題。
另一方面，直播業(yè)務(wù)上能不能找到新的想象空間？
實際上，就算合并斗魚，可能也挽救不了短期估值。原因就在于，斗魚也好虎牙也罷，還是舊模式，舊增長，很可能早就到了估值的上限。
從估值的角度看，直播平臺的舊時代是游戲，新時代則是電商。
游戲直播平臺最大的危機，其實是流量危機，這個危機客觀上是由主播流失造成的，但其實也是因為傳統(tǒng)的直播模式到了該迭代的時候。
游戲直播的核心價值是什么？
是內(nèi)容是社交。
用戶來看直播，前提是對內(nèi)容感興趣，所以才有關(guān)注有打賞，與主播互動形成一定的社交關(guān)系，這是斗魚這個平臺最有價值的地方。
現(xiàn)在，直播平臺中估值最高的并不是內(nèi)容社交的平臺，而是離交易更近的平臺。比如抖音、比如快手。
或許，接下來，虎牙能不能從游戲到電商，從內(nèi)容到交易，完成新的商業(yè)模式迭代，可能會是估值上走出深V的關(guān)鍵。
當然，管理層也不是完全沒牌可打。
另外，虎牙也是老牌直播平臺，做直播，娛樂、游戲的標簽貼得很厚，還是有核心的心智壁壘的。
說到底，勝負手還是在于帶貨大主播的培養(yǎng)?；⒀滥懿荒芘囵B(yǎng)出自己的“小楊哥”很重要。
畢竟，游戲直播這塊最初的土壤，還是有一定的孵化能力的。未來平臺能不能生長出更多的有價值的主播？值得持續(xù)關(guān)注。
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