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世界銀行（下稱“世行”）副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高斯（Ayhan Kose）最新預(yù)測，美聯(lián)儲最早將于6月降息。
2月28日，高斯在國際金融論壇（IFF）主辦的2024年全球經(jīng)濟(jì)展望學(xué)術(shù)對話會上表示，美國通脹正在回落，這支撐美聯(lián)儲開啟降息進(jìn)程。但由于美國核心通脹仍有相當(dāng)大的持續(xù)性，要達(dá)到令美聯(lián)儲放心連續(xù)降低利率的水平，還需更多時(shí)間。這意味著，美聯(lián)儲不會在3月、5月議息會議上降息，最早將于6月或之后開始降息。
高斯是世界銀行副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼預(yù)測局局長。在他主管下，預(yù)測局編寫世行旗艦報(bào)告《全球經(jīng)濟(jì)展望》及其他監(jiān)測和分析報(bào)告。
1月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測，2024年，美國經(jīng)濟(jì)將增長1.6%。與2023年6月的預(yù)測相比，上調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)。
高斯稱，受益于美國財(cái)政政策支持，美國儲蓄持續(xù)過剩，這將支撐勞動力市場和消費(fèi)彈性，推動美國經(jīng)濟(jì)增長。
對拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”——消費(fèi)、投資、出口而言，世行認(rèn)為，中國消費(fèi)有所改善，但消費(fèi)者信心恢復(fù)到疫情前水平尚需時(shí)日。投資將得到基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)刺激措施支持，不過也將受到房地產(chǎn)行業(yè)疲軟拖累。出口部門則將面臨外需不振的挑戰(zhàn)。
“中國面臨的挑戰(zhàn)是如何轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)動能，即從投資和出口轉(zhuǎn)向消費(fèi)服務(wù)業(yè)驅(qū)動的增長。”高斯說道。
世行還警告稱，全球經(jīng)濟(jì)增長將連續(xù)第三年放緩，從2023年的2.6%降至2024年的2.4%。這將使2020年-2024年成為全球經(jīng)濟(jì)30年來增速最慢的五年。
（世行副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高斯Ayhan Kose，圖片來源：新聞發(fā)布會現(xiàn)場）
高斯認(rèn)為，在歷經(jīng)兩年激進(jìn)加息后，美聯(lián)儲最早將于6月降息。這與市場主流觀點(diǎn)不謀而合：高盛、摩根士丹利、瑞銀均認(rèn)為，美聯(lián)儲最早將于6月開啟降息。不過，前兩者認(rèn)為2024年美聯(lián)儲將降息4次，后者認(rèn)為在基礎(chǔ)假設(shè)下僅有3次。
雖預(yù)測美聯(lián)儲將降息，實(shí)際上高斯與當(dāng)前市場主流觀點(diǎn)都頗為“鷹派”。就在1月中旬，投資者和一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家還押注，美聯(lián)儲將在3月開啟降息。
通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲貨幣政策雙目標(biāo)。在高斯看來，美國通脹正在回落，這將支撐美聯(lián)儲開啟降息進(jìn)程。但由于剔除食品和能源價(jià)格等波動性較大部分后的通脹——核心通脹仍有相當(dāng)大的持續(xù)性，這為美聯(lián)儲降息之路蒙上陰影。“到達(dá)讓美聯(lián)儲放心連續(xù)降低利率的水平，還需更多時(shí)間。”他說。
美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，1月，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.3%，為2023年9月以來最大漲幅。美國CPI同比上漲3.1%，這不僅高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%的長期通貨膨脹目標(biāo)，還高于市場普遍預(yù)期。
剔除波動較大的?品和能源價(jià)格后，1月，美國核心CPI環(huán)比上漲0.4%，創(chuàng)8個(gè)月最大升幅。占CPI比重約三分之一的居住成本環(huán)比上漲高達(dá)0.6%。
市場還形象地創(chuàng)造了一個(gè)概念——“超級核心通脹”，即剔除了居住成本的核心CPI服務(wù)指數(shù)。1月，該值環(huán)比上升0.7%，為2022年9月以來的最大漲幅。
這讓市場意識到未來美國通脹或有反彈風(fēng)險(xiǎn)，為美聯(lián)儲降息的樂觀情緒潑了一盆冷水。該數(shù)據(jù)公布后，美股大幅下挫，美債收益率上升。芝加哥商品交易所數(shù)據(jù)顯示，市場隨后押注美聯(lián)儲在3月維持利率不變的可能性飆升至90%以上，在5月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率降至不足35%。
（美國季度核心PCE預(yù)測，數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局、摩根士丹利研究部）
就業(yè)市場與美國經(jīng)濟(jì)走勢休戚相關(guān)。高斯認(rèn)為，雖然2023年美國利率高企，但在美國財(cái)政政策強(qiáng)勁支持下，在個(gè)人端，美國儲蓄持續(xù)過剩，支撐了消費(fèi)彈性；在企業(yè)端，通過向企業(yè)部門轉(zhuǎn)移支付，員工工資得以保證，支撐了勞動力市場彈性。上述因素均推動美國經(jīng)濟(jì)增長。
中金公司最新研報(bào)稱，2020年-2021年，美國廣義貨幣（M2）年均增長3.1萬億美元，財(cái)政刺激為主要貢獻(xiàn)，占比近八成。
受疫情期間6萬億美元財(cái)政刺激推動，美國居民獲得直接現(xiàn)金補(bǔ)貼達(dá)8700億美元。在獲得財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、工資性收入以及財(cái)富性收入帶動下，美國居民不僅將消費(fèi)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，還推高了儲蓄。至今為止，美國超額儲蓄仍有約8600億美元。
通過薪酬保護(hù)貸款計(jì)劃（PPP），美國政府向企業(yè)部門轉(zhuǎn)移支付近7000億美元。該計(jì)劃用相當(dāng)大比例貸款款項(xiàng)支付員工工資及水電、租金等，這得以保留員工，并在一定程度上緩解了疫情沖擊下企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表所受負(fù)面影響。
但高斯也提醒道，高利率環(huán)境對就業(yè)、消費(fèi)負(fù)面影響的滯后效應(yīng)將逐步顯露。反映在貨幣政策上，這意味著美聯(lián)儲或維持一段時(shí)間高利率環(huán)境，隨后將降息。
近日，高盛首席執(zhí)行官蘇徳?。―avid Solomon）亦警告投資者不要過于自信，認(rèn)為美聯(lián)儲能夠在遏制通脹的斗爭中為美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。“經(jīng)濟(jì)中仍存留的通脹壓力和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，存在更高水平的不確定性。”他說。
高斯認(rèn)為，中國面臨的挑戰(zhàn)是如何轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)動能，即從投資和出口拉動，轉(zhuǎn)向消費(fèi)服務(wù)業(yè)驅(qū)動的增長。“短期內(nèi)，中國消費(fèi)者信心有所增加，長期需要進(jìn)行必要改革，以提振增長前景。這點(diǎn)中國做得非常好，政策制定者已實(shí)施了某些措施，期望未來以這些措施為基礎(chǔ)應(yīng)對挑戰(zhàn)。”他說。
具體到“三駕馬車”——消費(fèi)、投資、出口，高斯認(rèn)為，目前中國消費(fèi)有所改善，但消費(fèi)者信心恢復(fù)到疫情前水平尚需時(shí)日。
在春節(jié)假期，從除夕到大年初八，網(wǎng)聯(lián)清算公司和中國銀聯(lián)日均處理網(wǎng)絡(luò)支付交易26.3億筆，金額1.25萬億元，相比2023年春節(jié)期間，日均交易筆數(shù)和金額分別增長18.6%和8.0%。
中國人民銀行（下稱“央行”）數(shù)據(jù)顯示，餐飲、住宿、旅游、零售、影視娛樂等消費(fèi)場景尤其受到青睞，交易金額和筆數(shù)同比增長明顯。
（中國消費(fèi)者信心指數(shù)，圖片來源：世行1月《全球經(jīng)濟(jì)展望》）
不過，在一些分析看來，中國消費(fèi)釋放還需時(shí)日。野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在報(bào)告中稱，與疫情前相比，（春節(jié)期間）單次旅行消費(fèi)下降了9.5%。不僅如此，豬肉價(jià)格在春節(jié)前疲軟，暗示人們對大額餐飲消費(fèi)興致不高。
匯豐環(huán)球研究在一份報(bào)告中稱，春節(jié)假期支出反映假期消費(fèi)態(tài)度的轉(zhuǎn)變，即以體驗(yàn)為先。
在投資領(lǐng)域，高斯認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長將得到基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)刺激措施支持，但將繼續(xù)受到逐漸復(fù)蘇但仍疲軟的房地產(chǎn)行業(yè)拖累。
據(jù)世行測算，與2021年中期的峰值相比，當(dāng)前中國房地產(chǎn)價(jià)格已下跌約6%。另據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年，中國商品房銷售面積11.2億平方米，同比下降8.5%；商品房銷售額為11.7萬億元，同比下降6.5%。
（中國房地產(chǎn)行業(yè)銷售增長，圖片來源：世行1月《全球經(jīng)濟(jì)展望》）
（中國房地產(chǎn)行業(yè)價(jià)格變化，圖片來源：世行1月《全球經(jīng)濟(jì)展望》）
世行稱，中國房地產(chǎn)行業(yè)疲軟，從微觀層面看，不僅會導(dǎo)致家庭財(cái)富減少，還會放大開發(fā)商、債權(quán)人和供應(yīng)商的財(cái)務(wù)壓力。從宏觀層面看，這還會擠壓地方政府收入，并使消費(fèi)者信心疲弱，刺激預(yù)防性儲蓄，從而抑制消費(fèi)增長。
央行數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，人民幣存款增加25.74萬億元，住戶存款增加16.67萬億元。1月，該趨勢亦有延續(xù)。
不過，以地產(chǎn)美元債為主的離岸信用市場壓力已有緩解。彭博追蹤指標(biāo)顯示，2023年11月，總額達(dá)6800億美元的離岸信用市場壓力水平已從3級降至1級，為2021年5月數(shù)據(jù)開始編制數(shù)據(jù)以來最低。信用壓力水平從低到高依次為1級到6級。
對于投資方面政策建議，高斯稱，對于吸引國內(nèi)和國外投資，支持公平和競爭市場，及可預(yù)測的監(jiān)管環(huán)境至關(guān)重要。運(yùn)作良好的產(chǎn)品和要素市場，可以讓資源流向生產(chǎn)力最高的用戶。此外，改革可以促進(jìn)公司重組，使得效率較低的公司退出，促進(jìn)新的更具創(chuàng)新性的公司進(jìn)入。
在出口方面，世行認(rèn)為，中國在該領(lǐng)域?qū)⒚媾R外需不振的挑戰(zhàn)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)增長將連續(xù)第三年放緩，從2023年的2.6%降至2024年的2.4%，比2010年代的平均水平低近四分之三個(gè)百分點(diǎn)。
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