圖片來源@視覺中國
我國多層次資本市場體系再次迎來重大變革。
9月2日，2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會（下稱“服貿(mào)會”）開幕，國家主席習近平以視頻方式在全球服務(wù)貿(mào)易峰會上致辭，并宣布北京將新設(shè)一家證券交易所。
習近平主席表示：“我們將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。”
證監(jiān)會稱，建立北交所的主要思路是，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度，堅持北交所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點證券發(fā)行注冊制。
北京證券交易所將成為我國第三大交易所，而這個交易所的定位也非常明確，面向新三板精選層的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新股。
中南財經(jīng)政法大學數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長、教授盤和林向鈦媒體表示，“未來，北京交易所將實施注冊制，并實現(xiàn)分層交易市場，退市和上市將更加便捷，這將一定程度上推動當前資本市場改革，因為當前資本市場在市場分層和退市方面推進十分緩慢。“
京交所將如何落地，證監(jiān)會公布了路線指南。
證監(jiān)會表示，建設(shè)北京證券交易所的主要思路是，嚴格遵循《證券法》，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度，堅持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點證券發(fā)行注冊制。
在實施過程中，將重點把握好以下原則：
堅守“一個定位”。北京證券交易所牢牢堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準性。
處理好“兩個關(guān)系”。一是北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場堅持錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。二是北京證券交易所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，維護市場結(jié)構(gòu)平衡。
實現(xiàn)“三個目標”。一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當性管理等基礎(chǔ)制度安排，補足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構(gòu)歸位盡責的良性市場生態(tài)。
證監(jiān)會將指導全國股轉(zhuǎn)公司，加強與有關(guān)方面的協(xié)同配合，扎實細致做好北京證券交易所設(shè)立的制度規(guī)則制訂發(fā)布、技術(shù)準備等工作，推動完善配套政策，確保這項改革平穩(wěn)啟動、順利實施，把大事辦穩(wěn)、好事辦好。
通過證監(jiān)會的表述來看，設(shè)立北交所的方式已十分明確。
即將精選層企業(yè)平移，并給予創(chuàng)新層企業(yè)通過注冊制的方式實現(xiàn)北交所上市的機會。此外，整體市場依舊按照新三板市場發(fā)展邏輯，新三板企業(yè)可由基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、北交所“層層遞進”的方式實現(xiàn)北交所上市。
此前，新三板轉(zhuǎn)板制度已落地。后續(xù)符合北交所行業(yè)定位的新三板掛牌企業(yè)，可以直接通過注冊制的方式在北交所上市，而不符合北交所行業(yè)定位的新三板掛牌企業(yè)則可能通過轉(zhuǎn)板的方式實現(xiàn)在其他交易所相關(guān)板塊上市。
從老三板到新三板、再到發(fā)展為包含基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層的多層次市場，可以說“三板市場”正處于不斷變革之中。
三板市場起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為“老三板”。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓，稱為“新三板”。
2012年，經(jīng)國務(wù)院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點，首批擴大試點新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。2013年12月31日起，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國接收企業(yè)掛牌申請。
“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”與“證券交易所”存在明顯區(qū)別：
首先是準入門檻不同，前者不設(shè)財務(wù)門檻，申請掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌；
二是投資者門檻不同。我國證券交易所的投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，而全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實行了較為嚴格的投資者適當性制度，是一個以機構(gòu)投資者為主的市場。
2019年10月25日，證監(jiān)會正式啟動全面深化新三板改革。圍繞改善市場流動性、強化融資功能、優(yōu)化市場生態(tài)、加強多層次資本市場有機聯(lián)系等四條主線，重點推出向不特定合格投資者公開發(fā)行并設(shè)立精選層、優(yōu)化定向發(fā)行、實施連續(xù)競價交易、建立差異化投資者適當性制度、引入公募基金、確立轉(zhuǎn)板上市制度和深化差異化監(jiān)管等改革舉措。
其中，精選層又是這次改革的主角。所謂“精選層”，是從創(chuàng)新層中選擇一些優(yōu)秀企業(yè)構(gòu)建而成，精選層的發(fā)行、交易、信息披露等制度均已向IPO看齊。2020年6月，證監(jiān)會表態(tài)，精選層掛牌滿一年符合條件可轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。
2020年7月27日，精選層正式設(shè)立并開市交易。
最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月2日，新三板市場共有存量掛牌公司7304家，其中精選層66家、創(chuàng)新層1250家、基礎(chǔ)層5988家。同時，已有五家精選層公司發(fā)布董事會審議通過轉(zhuǎn)板上市議案的公告。
隨著改革的推進，為何將新三板需要升級為北交所？
經(jīng)濟學家、增量研究院院長張奧平向鈦媒體App表示，“自2013年新三板市場運營至今，長期存在以下兩大核心問題：第一，在資金端，市場整體流動性較差，使得掛牌企業(yè)定價難、融資難；第二，在資產(chǎn)端，掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊。”
張奧平認為，新三板市場在投資端與融資端的核心功能長期存在一定的缺失，即投資者無法實現(xiàn)資產(chǎn)配置效率與效益的最大化，以及大量優(yōu)秀掛牌企業(yè)難以實現(xiàn)融資發(fā)展。而本次深化新三板市場改革，設(shè)立北京證券交易所的核心目的便是為創(chuàng)新型中小企業(yè)打通直接融資渠道，讓廣大的投資者擁有投資參與分享創(chuàng)新型中小企業(yè)快速成長的紅利。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜蔡鵬程）
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