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鈦媒體注：這是鈦媒體專欄【屌絲金融三部曲】系列的第三篇。長(zhǎng)期跟蹤金融的鈦媒體作者@屌絲濤?在第一篇《余額寶打通屌絲金融任督二脈》中，樂觀分析了阿里推出的“余額寶”產(chǎn)品，認(rèn)為余額寶有最終孵化出“自金融”平臺(tái)的可能；隨后，作者就阿里小貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目獲批如何促進(jìn)屌絲金融生態(tài)形成做出剖析；同時(shí)指出，屌絲金融的生態(tài)鏈，在現(xiàn)有的金融環(huán)境中還無法實(shí)現(xiàn)閉合。

參考閱讀：?《屌絲金融三部曲之一：余額寶打通屌絲金融任督二脈》??《屌絲金融三部曲之二：若問屌絲金融生態(tài)鏈如何成，唯有閉環(huán)！》

昨日，阿里金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要細(xì)節(jié)披露，鈦媒體繼續(xù)為你專業(yè)解讀，從細(xì)節(jié)了解真正的阿里金融本質(zhì)究竟是什么，其三輪驅(qū)動(dòng)策略——“平臺(tái)+互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)+金融創(chuàng)新”怎么滾起來？

東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)后，其優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券即將在深交所掛牌交易。這一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要細(xì)節(jié)的披露（可參見財(cái)新網(wǎng)相關(guān)報(bào)道《阿里資管計(jì)劃方案細(xì)節(jié)出爐》），使人們有機(jī)會(huì)一窺阿里金融的三輪驅(qū)動(dòng)策略——“平臺(tái)+互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)+金融創(chuàng)新”。

在阿里、東方證券等相關(guān)方向外界披露的一些資料綜合來看，在這個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）中，東方證券資產(chǎn)管理有限公司作為管理人，以設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式募集資金，購(gòu)買阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時(shí)，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，為淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺(tái)上的小微企業(yè)提供融資服務(wù)。

若是在細(xì)看這個(gè)計(jì)劃，你不能從其中發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在其中引發(fā)的變化。

據(jù)深交所介紹，該產(chǎn)品以阿里巴巴小額貸款公司面向小微企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將在3年內(nèi)不定期發(fā)行10期產(chǎn)品，每期發(fā)行額度為2至5億元。根據(jù)小貸資產(chǎn)期限較短、隨借隨還的特點(diǎn)，該產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上采用了循環(huán)購(gòu)買的方式，即基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)債權(quán)獲得償還后，用獲得的資金循環(huán)購(gòu)買新的合格小貸資產(chǎn)。

此類交易結(jié)構(gòu)在海外市場(chǎng)實(shí)踐中已有成熟應(yīng)用，可解決短期貸款資產(chǎn)和長(zhǎng)期證券化產(chǎn)品的期限匹配問題，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)則是首次嘗試。

換計(jì)劃說，其實(shí)這個(gè)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)是在不斷變化的，以適應(yīng)小微貸款有隨借隨還的特點(diǎn)。所以，這一產(chǎn)品設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在于解決短期貸款資產(chǎn)和長(zhǎng)期證券化產(chǎn)品的期限匹配問題。

以筆者的理解，這是目前國(guó)內(nèi)一般金融機(jī)構(gòu)以小微貸款資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來設(shè)計(jì)證券化產(chǎn)品時(shí)，可能難以完成的金融創(chuàng)新。原因有二：一是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的運(yùn)用，一是阿里與淘寶平臺(tái)的作用。

從一些數(shù)據(jù)中，也許我們可以一窺阿里金融與傳統(tǒng)商業(yè)銀行在小微貸款上的差異。

首先是海量數(shù)據(jù)的處理。

按照阿里金融牽頭人胡曉明的說法，阿里巴巴每天產(chǎn)生的數(shù)據(jù)是500個(gè)T，這個(gè)數(shù)據(jù)量已經(jīng)相當(dāng)于所有股份制銀行建行以來所有數(shù)據(jù)總和。

其次是人員結(jié)構(gòu)。

在阿里金融現(xiàn)有員工里，有超過三分之一是IT技術(shù)開發(fā)人員，還有接近三分之一是數(shù)據(jù)分析師，剩下三分之一才是傳統(tǒng)銀行里有的客戶經(jīng)理、財(cái)務(wù)等崗位。這意味著，阿里金融的每個(gè)客戶經(jīng)理服務(wù)的客戶數(shù)量是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的15倍。如何實(shí)現(xiàn)這樣高的效率——最大可能地依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和自助服務(wù)。

再次，阿里淘寶平臺(tái)產(chǎn)生高價(jià)值的信用，用戶違約成本很高。

在阿里淘寶上貸款違約的小微企業(yè)用戶，最終可能面臨著網(wǎng)店被銷戶，這對(duì)于靠網(wǎng)店生存的店家來說無疑是難以接受的損失，它們絕不輕易違約。

用阿里的話說，這是以“網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)”為核心的新型微貸技術(shù)，采用大數(shù)定律理念。此外，在日常投資管理過程中，它引入了自動(dòng)化的資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務(wù)，更好地適應(yīng)阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)模式。

阿里稱，數(shù)據(jù)加互聯(lián)網(wǎng)的信貸技術(shù)，使得阿里小微信貸有足夠能力在同一時(shí)間服務(wù)海量客戶，可以向電子商務(wù)平臺(tái)上小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者提供365天*24小時(shí)不間斷的融資服務(wù)，阿里金融的年化利率是18%，但由于用互聯(lián)網(wǎng)方式放款，允許客戶隨借隨還，按天計(jì)息，日利率通常是萬分之五或六。統(tǒng)計(jì)顯示，阿里小微信貸客戶2012年平均占用資金時(shí)長(zhǎng)是123天，全年的實(shí)際融資成本為6.7%。

筆者獲得最新資料顯示，截止到今年二季度末，阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）自營(yíng)小微信貸業(yè)務(wù)成立3年來，已經(jīng)累計(jì)為超過32萬家電商平臺(tái)上的小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者提供融資服務(wù)，累計(jì)投放貸款超過一千億，戶均貸款4萬元。

正如筆者此前文章提到的，此次資產(chǎn)證券化，將使得阿里金融的放貸能力大大提高。東方證券等方面給出的測(cè)算數(shù)據(jù)是，以其原有資本金可服務(wù)30萬家小微企業(yè)計(jì)算，此次資產(chǎn)證券化所獲資金可增加滿足50萬家小微企業(yè)的融資需求。這也意味著，借助資產(chǎn)證券化，阿里小微信貸可滿足80萬家小微企業(yè)融資需求。

不過，在“平臺(tái)+互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)+金融創(chuàng)新”三輪飛轉(zhuǎn)前行路上的阿里金融，可能面臨著三方面的挑戰(zhàn)。

其一，平臺(tái)。電商平臺(tái)的增長(zhǎng)是否到達(dá)一個(gè)瓶頸，阿里淘寶的銷售增長(zhǎng)是否已經(jīng)達(dá)到某個(gè)極限，下一步可能面臨著升級(jí)調(diào)整的問題；

其二，大數(shù)據(jù)。目前阿里金融宣稱的海量數(shù)據(jù)是否足以支撐其金融信貸模型，而隨著貸款量的增加，其目前不到1%的壞賬率（去年為0.87%）是否將會(huì)放大；

其三，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。除了產(chǎn)品本身可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)環(huán)境中是否還可能遭遇不確定的政策風(fēng)險(xiǎn)，尤其來自傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的直接壓力以及要求將阿里金融納入傳統(tǒng)金融監(jiān)管的壓力。例如，余額寶的贖回機(jī)制就被認(rèn)為可能存在金融監(jiān)管漏洞——客戶備付金可能出現(xiàn)被挪用的情況（可參見財(cái)新網(wǎng)報(bào)道《余額寶的另一面》）。（本系列文章獨(dú)家首發(fā)鈦媒體）