消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化，在這個夏天到來之前急劇升溫。最新一例，是分期樂聯(lián)合眾安保險(xiǎn)，完成中國首筆場外資產(chǎn)證券化融資。
不僅因?yàn)榻衲甑摹墩ぷ鲌?bào)告》專門“鼓勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)展消費(fèi)信貸創(chuàng)新產(chǎn)品”，更因?yàn)檎麄€中國的資產(chǎn)證券化就象一輛加速疾馳的列車，搭上這輛快車的消費(fèi)金融也由此產(chǎn)生了驚人的加速度。
阿里巴巴、京東這類大型互聯(lián)網(wǎng)公司，以消費(fèi)金融作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，接連發(fā)行了多個資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃——這為消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化賦予了更多互聯(lián)網(wǎng)概念，使其愈發(fā)受到市場追捧。
ABS（Asset-Backed Security，資產(chǎn)支持證券）主要面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，后者對資產(chǎn)的質(zhì)量要求嚴(yán)格且挑剔。通常來說，標(biāo)的資產(chǎn)越豐富、風(fēng)險(xiǎn)越分散，越適合做ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)。從這點(diǎn)來說，消費(fèi)金融小額分散的資產(chǎn)特點(diǎn)，更能吸引機(jī)構(gòu)投資者的興趣。
另一個容易被忽略的事實(shí)是，消費(fèi)金融ABS蓬勃發(fā)展的背后，還有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力助推。券商資管、基金子公司、信托乃至銀行都在爭搶ABS業(yè)務(wù)。尤其是券商及其資管公司，在ABS發(fā)行過程中充當(dāng)了管理人和主承銷商的角色，券商本身的業(yè)務(wù)擴(kuò)張沖動，也成為消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化背后的加速器。
可預(yù)見的2016年下半年，消費(fèi)金融相關(guān)概念的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會越發(fā)越多并逐步常態(tài)化。
互聯(lián)網(wǎng)加速器：低成本資金需求驅(qū)動
傳統(tǒng)的消費(fèi)金融公司（如北銀、中銀消費(fèi)金融公司），因?yàn)槌钟秀y監(jiān)會的牌照，除了自有資金用于放貸之外，還可以享受同業(yè)拆借、銀行等來源的低成本資金。
相比之下，互聯(lián)網(wǎng)金融公司的資金來源，基本靠投資方和股東“輸血”，也有通過信托、基金等渠道獲得資金。大部分沒有知名度的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司，只能從P2P拿錢，資金成本大多在10%以上。
如果走資產(chǎn)證券化的渠道，資金成本會大幅下降。從京東白條已發(fā)行的ABS利率來看，優(yōu)先級產(chǎn)品利率已經(jīng)低于5%。逐步走低的資產(chǎn)證券化發(fā)行利率，讓互聯(lián)網(wǎng)系的消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)趨之若鶩。
2013年由東方證券資管公司設(shè)立的“阿里巴巴1-10號專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”在深交所協(xié)專平臺掛牌，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是阿里小貸對小微企業(yè)和個人的貸款債權(quán)。阿里將這個產(chǎn)品歸納為“金額小、期限短、隨借隨還”，因?yàn)榘诵∥⑵髽I(yè)貸款，還不能算是嚴(yán)格意義上的消費(fèi)金融ABS。阿里本身雖然不缺錢，但通過ABS迅速回籠資金再放貸，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張。
2015年10月底，“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”也在深交所掛牌交易。京東自詡為“國內(nèi)首個基于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的ABS產(chǎn)品”。進(jìn)入2016年，京東白條ABS又接連發(fā)行三期，優(yōu)先級利率最低達(dá)到3.8%。京東的背書和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的概念，讓機(jī)構(gòu)投資者愿意以更低的利率購買這款產(chǎn)品。
當(dāng)然，從宏觀角度來看，今年市場處于流動性充裕、利率走低的多頭環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者面臨流動性管理壓力，偏重于完成投標(biāo)量，所以淡化了對利率的考量。
2016年以來，宜人貸、分期樂等互聯(lián)網(wǎng)金融公司，也緊隨其后發(fā)行了類似的資產(chǎn)支持計(jì)劃?；ソ鸸镜腁BS發(fā)行大潮，一定程度上也刺激了傳統(tǒng)的消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)，成為整個行業(yè)資產(chǎn)證券化的加速器。
中銀消費(fèi)金融公司作為傳統(tǒng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的代表，在2016年1月發(fā)行了“個人消費(fèi)貸款信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”。從名稱上，可以看出這款產(chǎn)品與上述各種“資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的不同。中銀ABS在銀行間市場發(fā)行，由銀監(jiān)會監(jiān)管；券商系主導(dǎo)的ABS則在滬深交易所協(xié)轉(zhuǎn)平臺掛牌，由證監(jiān)會監(jiān)管。
中銀首單ABS發(fā)行文件顯示，其優(yōu)先A檔招標(biāo)利率區(qū)間為2.5%-4%，低于此前互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺ABS的普遍發(fā)行利率。
傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加速器：券商、信托的業(yè)務(wù)擴(kuò)張沖動
消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的加速發(fā)展，一方面源于消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)本身的融資需求，另一方面也是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在背后推波助瀾，其中的典型代表包括券商及其資管公司、信托公司等。
先看券商資管，在ABS過程中作為資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的管理人和主承銷機(jī)構(gòu)，起到了連接基礎(chǔ)資產(chǎn)公司和ABS投資人的作用。
券商從2015年開始加大對ABS業(yè)務(wù)的投入，比如從固收部門分設(shè)業(yè)務(wù)條線進(jìn)行項(xiàng)目招攬。根據(jù)中基協(xié)公布的數(shù)據(jù)，截至2015年底，券商資管的專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃共有156只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)1793.75億元，比2014年底大增389.45%，其中大部分是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
在低利息背景下，居民財(cái)富管理需求在不斷增長，企業(yè)在盤活存量資產(chǎn)、提升資金效率方面的需求也在持續(xù)增強(qiáng)，隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域的延伸，券商在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面具有巨大增長空間。
在股票交易不溫不火、IPO不太順暢時(shí)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成為券商新的利潤增長點(diǎn)。券商資管除了可以承擔(dān)一級市場的‘承做’工作外，本身也是二級市場的買方之一，在承銷方面有著天然的優(yōu)勢。面對概念性極強(qiáng)的“消費(fèi)金融ABS”，券商資管當(dāng)然不會放過，在京東等大型互聯(lián)網(wǎng)公司ABS發(fā)行常態(tài)化之后，券商會把服務(wù)對象擴(kuò)展到更多中小互聯(lián)網(wǎng)金融公司。
再來看信托公司。一直以來，信托公司在信貸資產(chǎn)證券化過程中承擔(dān)著SPV（特殊目的載體）的功能，簡單來說就是充當(dāng)著風(fēng)險(xiǎn)隔離的“通道”角色，參與程度有限，所獲利潤低。信托公司急欲擺脫過去沒錢賺吆喝的通道角色，通過提升主動管理能力，深度參與資產(chǎn)證券化，由“通道”向“主導(dǎo)”角色轉(zhuǎn)變。
首先是出于調(diào)整信托公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的需要，提高非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)產(chǎn)品的比例，信托受益權(quán)ABS也屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的一種。發(fā)展信托受益權(quán)ABS的另一大動力，在于對信托存量業(yè)務(wù)進(jìn)行ABS操作，也能在一定程度上增加信托公司的收入。
滬深交易所數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來，以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在交易所發(fā)行的ABS已超過10單。
銀行對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也有自身的擴(kuò)張沖動。銀監(jiān)會剛剛下發(fā)的82號文對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展的信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范，限制了不良相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)假出表。銀行不良資產(chǎn)的壓力仍然巨大，但會計(jì)上和資本上出表都受到了監(jiān)管。之前游走在灰色地帶的擦邊球通道被堵住，這就倒逼銀行將這項(xiàng)業(yè)務(wù)往更公開透明、更市場化的資產(chǎn)證券化上引導(dǎo)。
從廣義上看，銀行的信用卡分期業(yè)務(wù)也屬于消費(fèi)金融范疇。5月19日，招商銀行和中國銀行同時(shí)發(fā)布了首期不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行文件，銀行不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔8年正式重啟。其中，招行和萃一期資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，由分布在全國各地的信用卡不良資產(chǎn)組成。
政策加速器：消費(fèi)金融與資產(chǎn)證券化的交叉口
對于金融行業(yè)來說，今年“兩會”期間的兩大熱詞，一個是“消費(fèi)金融”，另一個就是是“資產(chǎn)證券化”。李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中，既表示要擴(kuò)大消費(fèi)金融公司試點(diǎn)，鼓勵發(fā)展消費(fèi)信貸創(chuàng)新產(chǎn)品；又強(qiáng)調(diào)了基建設(shè)施項(xiàng)目對接資產(chǎn)證券化的重要性。而“消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化”，站在兩大熱點(diǎn)的交叉口上，大有“井噴”式發(fā)展的趨勢。
中國的資產(chǎn)證券化始于2005年，央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會先后推行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，然而由于2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，資產(chǎn)證券化的推進(jìn)一度中斷，直至2011年又重啟。2014年末，銀監(jiān)會版的信貸資產(chǎn)證券化備案制、證監(jiān)會版資產(chǎn)證券化備案制雙雙落地，國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模才呈現(xiàn)快速增長趨勢。
中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)顯示，2015年中國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，較2014年增長79%。市場存量為7178.89億元，同比增長128%。
上述變化顯示出，政策驅(qū)動是中國資產(chǎn)證券化的典型特征。今年以來消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化的突飛猛進(jìn)，正是政策加速器的明顯結(jié)果。
2016年2月17日，八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，提出穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展，推動個人消費(fèi)類貸款證券化項(xiàng)目、企業(yè)應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目和不良貸款證券化項(xiàng)目的發(fā)行，在政策層面保證了資產(chǎn)證券化市場的繼續(xù)擴(kuò)容。
根據(jù)唐涯的《中國資產(chǎn)證券化研究報(bào)告：2005-2015年》顯示，中國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)以企業(yè)端的債權(quán)為主，占比高達(dá)92%，相比來看，歐美市場則以個人消費(fèi)類貸款為主，占比分別為69%和90%。中國的個人消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化還有廣闊的釋放空間。
從金融市場發(fā)展來看，資產(chǎn)證券化向市場提供一種新的投資品種，有利于推動中國債券市場發(fā)展和中國多層次資本市場的形成。
目前信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并不多，這限制了ABS一級市場的發(fā)展壯大。而消費(fèi)金融將豐富整個資產(chǎn)證券化市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。
從2014年開始，資產(chǎn)證券化二級市場也開始逐漸活躍，無論是現(xiàn)券交易量還是回購交易量均出現(xiàn)大幅攀升，投資者趨于多元化。雖然ABS仍然主要向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，但從去年開始，面向個人投資者的ABS理財(cái)也逐步開始出現(xiàn)。
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資產(chǎn)支持證券，這個概念剛知道
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