過去兩年，全球網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)不約而同掀起了叫車大戰(zhàn)。在中國，滴滴與快的打車搶市圈地，拉動背后龐大的行動支付利益，讓騰訊與阿里也不得不介入。在美國，創(chuàng)業(yè)四年的 Uber 在去年傳出年叫車淨額可能突破 10 億美金，因此能收取的服務(wù)費則達 2.1 億。
接著在上週五，Uber 又傳出成功募得美金 12 億 Series-D 資金，Pre-money (投資前) 估值高達 170 億。當然，每次有這種超高估值的創(chuàng)投案，就會有人喊泡沫、犯規(guī)。
但到底 Uber 值不值這個「天價」呢？以下是我的幾個思考點供大家參考：
市場
美國計程與黑頭車行業(yè)年淨營業(yè)額達 110 億美金，平均年成長 +3.4%。換言之，Uber 目前的穿透率約是 18% (見下)，假設(shè) Uber 這類型服務(wù)的屋頂是在 40%-60% 穿透率，則 Uber 在美國本土還有 2-3 倍的空間可以成長。
商業(yè)模式
Uber 先向乘客收取打車費用，扣除 20% 服務(wù)費后，才付給司機，因此扣除金流成本后，營業(yè)額幾乎全是毛利，且有非常好的現(xiàn)金循環(huán)，是非常健康的商業(yè)模式。
平臺價值
Uber 已經(jīng)在全球約 280 個城市開始營運，所建立起的平臺價值對于后進者來說是相當高的進入門檻。
Traction
根據(jù)團隊自己公布的資料，過去半年內(nèi)營業(yè)額成長翻倍，也就是現(xiàn)在的約當淨叫車額可能已經(jīng)達到 20 億美金，而如果維持這個速度成長，年底時的年淨叫車額將會達到 30 億美金。
基本面
如果 Uber 今年底的年淨叫車額可以達到 30 億美金，則它的年營業(yè)額可以達到 6 億左右，假設(shè)它的理想淨利率可以達到 40-60%，則表示今年底時的年淨利約是 2.4-3.6 億。由這個數(shù)字去計算，182 億 Post-Money 估值反推的 PE 約是 50-76 倍，對照成長動能類似的 Facebook 的 83 倍 PE，事實上也不算是太夸張。
IPO
以 Uber 目前的營業(yè)規(guī)模與成長態(tài)勢，只要 IPO 市場對于網(wǎng)路公司的偏好沒有太大改變，12-24 個月內(nèi)申請 IPO 是非常有可能的。
下檔保護
最后，與投資上市公司不同的，投資新創(chuàng)公司的創(chuàng)投通常會取得「優(yōu)先清算權(quán)」(liquidation preference)，也就是說當公司以較低估值被收購時，創(chuàng)投可以優(yōu)先拿回本金 (多數(shù)時候還會加計利息)，而不受股權(quán)比例所影響。加上 Series-D，Uber 目前為止的總募資金額是 15 億美金，因此即使未來 Uber 成長不如預(yù)期，只要能夠用這個價錢以上賣出，創(chuàng)投還是可以拿回本金與利息。以 Uber 目前的營運狀況，15 億美金的併購價格幾乎是保證的。
連動式債券
也就是說，Series-D 的投資人，基本上是買了一檔有相當下檔保護的連動式債券 (Structured Note)，可以押注 Uber 兩年內(nèi) IPO 的 2-5 倍上檔機會，而即使這條路沒有想像中順利，也有非常高的機會可以拿回本金與利息，也因此你看到參與這次增資的，都是成長與私募基金。
所以，或許與大多數(shù)網(wǎng)路新創(chuàng)公司相比，Uber 的估值非常高，但如果你從上面這些點來思考，對這次 Series-D 的投資人來說，這其實是一個低風(fēng)險低報酬，相當合理的投資機會。
快報
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