疫情之下，美股迎來大考。
2020年3月9日，美東時間上午9點半，美股三大指數(shù)全線低開，賣單肆虐。龍頭企業(yè)無一幸免，蘋果低開9%，亞馬遜、Facebook、奈飛等低開近7%。
股市領(lǐng)頭羊的下跌，推動大盤整體下滑。美國標普指數(shù)跌破7%，觸發(fā)了第一層熔斷機制。
熔斷機制于1987年10月美股股災(zāi)后推出，即在市場觸及到7%及以上的跌幅時，市場會觸及第一級的停盤需求，且暫停交易15分鐘時間，旨在給陷入恐慌下跌的市場一針穩(wěn)定劑；當(dāng)市場跌幅觸及13%時，市場再次暫停交易15分鐘；當(dāng)美股再次恢復(fù)交易、市場出現(xiàn)20%的跌幅時，就會觸發(fā)第三級熔斷，整個市場提前結(jié)束交易。
然而，歷經(jīng)15分鐘暫停交易的市場，只是面臨了短暫的喘息。重新開盤之后的半小時內(nèi)，跌幅短暫收窄之后，股指依舊下行；表征市場恐懼心理的CBOE波動性指數(shù)VIX一天之內(nèi)飆漲30%。
受美國影響，同日，歐洲主要股指全線重挫，截止收盤，歐洲斯托克50指數(shù)跌8.26%，英國富時100指數(shù)跌7.69%，德國DAX指數(shù)跌7.89%，意大利富時MIB指數(shù)跌11.17%。
疫情帶來的蝴蝶效應(yīng)
作為全球最為成熟的美國股票市場，緣何出現(xiàn)了不理性的大規(guī)模下跌？
疫情的持續(xù)擴散和一些政府信息的不透明性，顯然是最為直接的導(dǎo)火索。美聯(lián)儲貨幣政策操作也和避險情緒之間也形成正反饋。自3月起，新冠肺炎疫情沖擊就在全球范圍內(nèi)逐漸顯露，而美聯(lián)儲更是在北京時間3月3日晚突然宣布緊急降息。
而能源的價格作為全球經(jīng)濟信心的晴雨表，油價暴跌更是加速了市場下行的速度。并且，在財經(jīng)評論員郭施亮看來，在市場運行趨勢向下的過程中，市場往往會處于放大利空、縮小利好的狀態(tài)。
上周末，石油輸出國組織及其盟國（OPEC+）未達成因疫情影響而建議的減產(chǎn)協(xié)議，3月7日沙特突然開啟全球價格戰(zhàn)，不但大幅下調(diào)官方出廠價，還暗示將增產(chǎn)。俄羅斯也不甘示弱，聲稱其石油行業(yè)將保持其市場份額，能夠經(jīng)受住油價下跌的沖擊。這些因素都加劇了全球市場在3月9日展開能源拋售接力。
受沙特開啟原油價格戰(zhàn)沖擊，全球原油期貨價格3月9日早間即重挫，美油低開約30%，刷新逾四年低位至30美元/桶。9日午間盤中跌幅更是超過33%，超越了海灣戰(zhàn)爭時創(chuàng)下的最大日內(nèi)跌幅。
油價下跌對美國來說意味著什么？
標普全球普氏能源資訊全球分析主管克里斯·米德利周日表示，當(dāng)下全球的情形造成了一種情況，石油交易商將尋找哪個生產(chǎn)商首先眨眼。“盡管低廉的價格將考驗沙特的財政收支平衡，但它們擁有最低的成本桶，而低負債可拉動主權(quán)儲備并承受痛苦。”
因此，石油價格戰(zhàn)或?qū)⒂啥砹_斯和美國來承壓，而美國將面臨更嚴峻的形勢。
在過去幾周里，隨著意大利的全國封鎖、旅游停滯，歐洲和美國的原油需求也在下降。沙特準備向市場大量供應(yīng)石油，供過于求的市場將出現(xiàn)產(chǎn)能更加溢出的局面。
美國石油業(yè)可能會遭受沉重打擊，因資金緊張的企業(yè)面臨更大幅度的裁員，甚至破產(chǎn)和被迫合并。在美國，以石油生產(chǎn)為支柱州的經(jīng)濟，如德克薩斯州和北達科他州，預(yù)計將受到能源減速的最嚴重打擊。
透過現(xiàn)象看本質(zhì)，本次引發(fā)股票拋售狂潮的主要還是金融衍生品的買賣行為。據(jù)芝加哥商品交易所（CME）公告，目前CME已提高原油、RBOB汽油期貨和燃油期貨保證金要求，將最近2個月的原油合約保證金要求提高600美元/合約。這對于一部分機構(gòu)而言，有可能通過追繳保證金的行為讓自己破產(chǎn)。
據(jù)景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭也表示，原油價格戰(zhàn)可能會給美國信貸市場帶來沖擊，皆因美國能源公司是非投資評級債券的最大發(fā)行體。因此，一旦金融衍生品市場出現(xiàn)高波動，極有可能帶動連鎖反應(yīng)。
新冠肺炎不是股市下跌的根本原因
那么，觸發(fā)熔斷機制的這次美股跳水，僅僅是因為疫情嗎？
從去年美國許多金融巨鱷的預(yù)判和措施來看，疫情或許只是決定了美股下跌的具體時點。牛市多年之下，調(diào)頭跳轉(zhuǎn)或許是必然趨勢，這符合經(jīng)濟發(fā)展的周期規(guī)律。
早在去年11月，全球第一大對沖基金橋水（Bridgewater）已針對全球股市到今年3月時會下跌押注15億美元。知情人士稱，這一倉位是在數(shù)月內(nèi)建立的，執(zhí)行方是幾家華爾街金融機構(gòu)，其中包括高盛集團和摩根士丹利；如果標普500指數(shù)或歐洲斯托克600指數(shù)出現(xiàn)下跌，或是兩個指數(shù)均下跌，該倉位將令橋水獲利。
但是，橋水的這15億美元，僅相當(dāng)于該公司管理的1500億美元資產(chǎn)的1%左右。當(dāng)時的一些客戶表示，這可能只是橋水對該公司已建立的大量股市倉位的對沖。基金經(jīng)常會為避免潛在損失而進行對沖操作（即建立對沖性頭寸）。
不過，無獨有偶，巴菲特也在早幾個月就將股票轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。
去年11月，由巴菲特創(chuàng)立的伯克希爾公司正面臨著自2009年以來最嚴重的業(yè)績不佳問題。彼時，巴菲特經(jīng)多輪股票拋售，已手持創(chuàng)紀錄的1220億美元現(xiàn)金。
對于巴菲特囤積現(xiàn)金的行為，當(dāng)時有一些投資人堅決反對。伯克希爾的長期股東、Wedgewood Partners的首席投資官羅爾夫去年下半年清倉了伯克希爾的股票，理由是“巴菲特錯過了這個輝煌的牛市”。
但早在去年7月，美國股票基金迎來251億美元凈流出，這是2014年2月以來的最大規(guī)模單周凈流出。值得注意的是，當(dāng)時標普500指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高。由此觀之，重倉者的居安思危，也反映了高位的到來也預(yù)示著危險將至。
過去兩個月，分析師們也一直在警告，股票的倉位配置和定價都非常高，多數(shù)投資者孤注一擲投入股市。自去年10月底以來，股票基金的資金流入一直非常強勁，與全球經(jīng)濟溫和增長和反彈的基本面現(xiàn)狀脫節(jié)。換言之，當(dāng)增長脫離了理性水平，便意味著離股市暴跌也已不遠。
此外，據(jù)中信債券明明研究團隊，國際經(jīng)濟體之間發(fā)展的長期不均是促成本輪全球避險情緒升溫的宏觀大背景。目前，全球經(jīng)濟體均面臨著長期技術(shù)進步不斷放緩，疊加過度貨幣財政刺激帶來的產(chǎn)能過剩矛盾，全球收入失衡問題也和老齡化問題共同造成了目前全球需求低迷。
TCX投資管理公司30歲的外匯交易員朱利安卡瓦賈（Julian Carvajal）表示： “有了冠狀病毒，市場找到了一個理由，以一種我從未見過的方式進行修正。”
很顯然，新冠肺炎不是股市下跌的根本原因，只是國際失衡在本輪疫情的沖擊下令全球避險情緒得到了快速釋放。
跳水之后的美股將會如何？
那么，此次美股的熔斷會造成美國股市長期的下行局面嗎？
3月9日的美股熔斷，是自1987年熔斷政策實施以來，美國歷史上第二次觸發(fā)該機制。上一次發(fā)生還是在1997年10月27日。彼時，市場大跌前，美股也曾在亞洲金融危機爆發(fā)后繼續(xù)上漲，但“三個月后，投資人的投資組合調(diào)整傳導(dǎo)至美國”。在23年前發(fā)生熔斷的第二天后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大幅反彈337.17點，漲幅4.71%，收于7498.32點。
大跌之后，股市更可能面臨的是震蕩。德銀分析師Parag Thatte也表示，在過去的大規(guī)模拋售中，資金外流通常會持續(xù)數(shù)周，這意味著股市的動蕩會持續(xù)很長一段時間。
但不同于上一次亞洲金融危機，本次熔斷面臨著更為復(fù)雜的美國和全球疫情背景。
“將采取哪些對策？——學(xué)校和辦公室會被關(guān)閉嗎？人們會被告知待在他們家里嗎？食物會像在中國那樣配送到家嗎？大型公共活動會被取消嗎？疫苗是否會被發(fā)明，以及什么時候？”曾因穿越熊市而建立聲譽的華爾街基金經(jīng)理、橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克思近日也對由疫情帶來的美國經(jīng)濟不確定性感到困惑。
一些專業(yè)人士認為，股市還會長期震蕩是因為失去了所有錨點。
所謂錨定效應(yīng)，指當(dāng)人們需要對某個事件做定量估測時，會將某些特定數(shù)值作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測值。在做決策的時候，會不自覺地給予最初獲得的信息過多的重視。錨定是指人們傾向于把對將來的估計和已采用過的估計聯(lián)系起來，同時易受他人建議的影響。
而如今，人們無法像以往一樣工作、購物、聚餐，GDP將受多大程度影響、如何影響消費者偏好，這在美國人眼中完全不可預(yù)期。
霍華德如今關(guān)心的，主要是貨幣政策和財政政策會如何發(fā)展。他擔(dān)心的是，當(dāng)利率位于低位，央行們恐怕“并沒有那么多可供使用的刺激經(jīng)濟的最佳工具——降息的能力”。他表示，美聯(lián)儲上周意外在會議間隔期宣布降息50個基點后，美國短期利率離重回“零利率”時代只剩下150個基點的空間，這是“有限的彈藥”。
不過，CNN報道稱，特朗普9日在新聞發(fā)布會上表示，將與國會討論降低薪資稅的可能性方案，并確保小時工獲得援助。白宮官員透露，此前特朗普曾與顧問團隊討論過削弱新冠肺炎病毒對經(jīng)濟影響的刺激方案。
可見在未來短期內(nèi)，美國應(yīng)該還會出臺更多政策提振經(jīng)濟。但究竟多大力度的政策會出臺、能在多大程度上挽救市場信心，一切還要時間給出答案。
（鈦媒體編輯陶淘綜合自財新、新浪財經(jīng)、金融界、棱鏡深網(wǎng)）
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