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關(guān)于這個(gè)時(shí)點(diǎn)的選擇我們已經(jīng)看到了太多猜測(cè)，不乏很多陰謀的論調(diào)。這個(gè)時(shí)點(diǎn)雖然出乎意料之外但卻也在情理之中。從資本市場(chǎng)的情況來(lái)看，投資者對(duì)中概股的接受程度正在復(fù)蘇，前面已有去哪兒、汽車之家、58同城上市探路，電商業(yè)內(nèi)的幾只股票國(guó)內(nèi)的唯品會(huì)、美國(guó)的Zulily以及亞馬遜都有很好的表現(xiàn)，估值處于高位，因此現(xiàn)在可能是一個(gè)相對(duì)較好的窗口期。此外，從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看目前京東并不缺錢，現(xiàn)金流非常健康，但是劉強(qiáng)東在年初為京東制定的新戰(zhàn)略方向如O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等無(wú)疑都需要大量的資金，此外京東的物流建設(shè)也還處于投入期，選擇現(xiàn)在融資也是為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考量。

相比為什么選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)遞交上市申請(qǐng)我更關(guān)心這是一家什么樣的公司。我在前面的文章用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀了唯品會(huì)與TJX、阿里巴巴，本文我用同樣的套路來(lái)解讀一下京東，并根據(jù)需要選取了亞馬遜、阿里巴巴以及蘇寧與京東進(jìn)行對(duì)比，以方便大家全面認(rèn)識(shí)京東商城的財(cái)務(wù)狀況以及核心競(jìng)爭(zhēng)力。至于京東有多少倉(cāng)庫(kù)、配送站、東哥又持有多少股份能不能成為首富等媒體更關(guān)心的問題我就不在文中解讀了，大家可以參見相關(guān)報(bào)道。

首先我們來(lái)看營(yíng)收增長(zhǎng)的情況

圖1列出了京東商城近幾年的營(yíng)收、毛利以及凈利潤(rùn)的狀況，我們可以看出京東這幾年的增速驚人。2010年至2012年增速分別達(dá)到了194.04%、146.17%和95.85%，2013年是京東的“修養(yǎng)生息”之年，在內(nèi)部進(jìn)行大量結(jié)構(gòu)和管理調(diào)整的同時(shí)依然保持了比較高的營(yíng)收增長(zhǎng)，2013年前九個(gè)月凈營(yíng)收為492.16億元，同比增速達(dá)到70.85%。

在營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)，京東商城的毛利潤(rùn)以更高的速度增長(zhǎng)。2010至2012三年間增速分別達(dá)到了195.71%、178.26%和202.34%。2013年前九個(gè)月毛利潤(rùn)的同比增速依然高達(dá)105.78%。得益于毛利的不斷增長(zhǎng)和成本的優(yōu)化控制，京東商城在去年的前九個(gè)月實(shí)現(xiàn)了盈利，大致在6000多萬(wàn)元，而在之前的2011年和2012年京東商城則是大幅的虧損。

為了大家便于理解，此處我們做兩個(gè)對(duì)比。首先是京東營(yíng)收的增速和網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)整體增速的對(duì)比，如圖2。隨著網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模越來(lái)越大，雖然京東和網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)的整體增速都在放緩，但是京東的增速還是遠(yuǎn)高于全行業(yè)，這是比較難得的。

然后我們?cè)賹⒕〇|的營(yíng)收增速與行業(yè)內(nèi)幾家主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行對(duì)比，如表1。京東的營(yíng)收增速在以下四家電商公司中也是比較高的。

然后我提醒大家關(guān)注京東商城利潤(rùn)表中來(lái)自于服務(wù)項(xiàng)目的收入。之前寫過一篇文章《電商平臺(tái)的零售之道：零售賺錢養(yǎng)家，其他貌美如花》對(duì)亞馬遜的零售之道有過論述，大家都知道零售其實(shí)是非?？嗟囊婚T生意，毛利微薄，但是基于大的零售平臺(tái)卻可以有很多衍生業(yè)務(wù)，例如亞馬遜的云計(jì)算、廣告等，此道理同樣適用于京東。亞馬遜的超高估值很大程度上得益于其服務(wù)收入的快速增長(zhǎng)，對(duì)于京東來(lái)說(shuō)支撐未來(lái)估值一個(gè)非常關(guān)鍵的因素也是來(lái)自于服務(wù)收入的增長(zhǎng)。在招股說(shuō)明書中我們也確實(shí)看到京東商城來(lái)自于服務(wù)部分的收入增長(zhǎng)迅速（如圖3），此處京東的服務(wù)收入應(yīng)該是包含第三方平臺(tái)的傭金收入、廣告以及技術(shù)服務(wù)等。

最后雖然財(cái)務(wù)報(bào)表顯示京東商城2013年前九個(gè)月實(shí)現(xiàn)盈利6000萬(wàn)人民幣，但是其主營(yíng)業(yè)務(wù)并未盈利，即運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)仍然為負(fù)數(shù)，不過虧損的敞口正在大幅縮?。ㄒ妶D4）。去年前九個(gè)月來(lái)自于利息等其他方面的收入很好地填上了運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的虧空，也說(shuō)明京東作為一個(gè)電商平臺(tái)的規(guī)模效益開始顯現(xiàn)。

第二我們來(lái)看京東商城的費(fèi)用結(jié)構(gòu)情況

京東在利潤(rùn)表中采取了和亞馬遜一樣的結(jié)構(gòu)，因此我們一起來(lái)對(duì)比看（見表2和表3）。亞馬遜在訂單處理成本（即物流成本）、技術(shù)和內(nèi)容以及市場(chǎng)費(fèi)用上明顯高于京東商城，因此亞馬遜在費(fèi)用銷售占比上是京東的兩倍多。這一方面顯示了京東很好的成本控制能力，另一方面也說(shuō)明京東在某些方面的投入還需要加強(qiáng)，尤其是技術(shù)方面的投入，這是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的保證，也是支撐營(yíng)收中服務(wù)收入的關(guān)鍵，至于服務(wù)收入的重要性上面已經(jīng)提及。

值得一提的是得益于京東物流投資規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，京東的訂單處理成本最近三年持續(xù)下降。而且大家都知道國(guó)際化是京東的下一個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)，如果京東能在國(guó)際市場(chǎng)上繼續(xù)保持這種低成本高效率的運(yùn)營(yíng)模式，無(wú)疑是非常有競(jìng)爭(zhēng)力的。

第三來(lái)看我們來(lái)看盈利的情況

圖5給出了京東商城毛利率和凈利率的狀況，我們可以看到隨著品類的不斷擴(kuò)張和投入的深化，這幾年京東的毛利率在不斷提高，已經(jīng)從2009年的4.80%提升至2013年前九個(gè)月的9.76%，與此同時(shí)虧損的敞口也在不斷地縮小，前九個(gè)月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了微利。

同樣我們拿幾家主要公司的毛利率和凈利率情況做一個(gè)對(duì)比。從表4和表5中可以看到雖然京東的毛利率和凈利率在不斷地提升，但是相比亞馬遜、蘇寧還是有一定的差距，更別提作為電商信息服務(wù)商的阿里巴巴了。值得注意的是在2013年前九個(gè)月，雖然京東9.76%的毛利率水平相比亞馬遜的27.61%和蘇寧的15.02%還有不小的差距，但是在這種情況下卻能實(shí)現(xiàn)0.12%的凈利率，與亞馬遜的0.07%和蘇寧的0.55%相差毫厘之間，這顯示出了京東線上模式對(duì)陣蘇寧線下模式的成本優(yōu)勢(shì)，就是與電商巨頭亞馬遜相比京東的成本控制也是可圈可點(diǎn)。在招股說(shuō)明書中我們看到了京東對(duì)物流設(shè)施進(jìn)行了大量的投資，并且上市之后還將進(jìn)行更多的投資，隨著物流布局的不斷完善，預(yù)計(jì)規(guī)模效應(yīng)將更加明顯。

第四，我們來(lái)看資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的狀況

資產(chǎn)管理比率是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這里我選取了對(duì)零售企業(yè)最重要的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行對(duì)比。

從表6和表7中我們可以看出，隨著京東不斷從3C垂直品類向圖書、日用百貨等全品類擴(kuò)張，京東存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)有所提升，但是相比亞馬遜、尤其是蘇寧來(lái)說(shuō)仍然保持著較高的競(jìng)爭(zhēng)力。

第五，我們來(lái)看現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)的狀況

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)于零售企業(yè)來(lái)說(shuō)具有特殊的意義。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)反映了企業(yè)占有供應(yīng)商資金時(shí)間的長(zhǎng)短，俗稱賬期。亞馬遜由于發(fā)展的相對(duì)比較成熟，因此賬期也比較穩(wěn)定，大概在100天以上（見表9）。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，不管是京東還是蘇寧應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)都在日益提升，而且還比較明顯。這一方面與品類的擴(kuò)張有關(guān)系，另一方面也顯示了京東、蘇寧等零售企業(yè)對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力的提升。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指購(gòu)買存貨支付現(xiàn)金到收回現(xiàn)金這一期間的長(zhǎng)度，計(jì)算方式是用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)加上存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。由于在較長(zhǎng)時(shí)間里占用了供應(yīng)商的大批資金，京東和亞馬遜的這一指標(biāo)為負(fù)（見表10），這也預(yù)示著京東和亞馬遜這樣的企業(yè)靠著內(nèi)部有序經(jīng)營(yíng)已經(jīng)基本可以保證現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，不過就是上游的供應(yīng)商會(huì)苦點(diǎn)，這也是零售業(yè)的一個(gè)基本規(guī)則吧。

第六，我們來(lái)看創(chuàng)現(xiàn)能力的相關(guān)指標(biāo)

創(chuàng)現(xiàn)能力是指企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金凈流量的能力。企業(yè)的創(chuàng)現(xiàn)能力表明了企業(yè)從現(xiàn)金流量角度的產(chǎn)出效率，同時(shí)也表明了企業(yè)利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。這里對(duì)企業(yè)創(chuàng)現(xiàn)能力的考察選用了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之比和總資產(chǎn)現(xiàn)金流量創(chuàng)造率兩個(gè)指標(biāo)。其中經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之比反映了企業(yè)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)中創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量；總資產(chǎn)現(xiàn)金流量創(chuàng)造率指標(biāo)表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體創(chuàng)現(xiàn)能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率的重要指標(biāo)。

總體來(lái)看京東顯示了較強(qiáng)的創(chuàng)現(xiàn)能力，顯示了電子商務(wù)這種新經(jīng)濟(jì)模式較高的資產(chǎn)利用效率（見表11、表12）。

第七，我們來(lái)看資本回報(bào)率的情況

雖然京東前幾年的凈利率都為負(fù)，資本凈利率和權(quán)益凈利率這兩個(gè)指標(biāo)意義不是很大，但是2013年前九個(gè)月京東的凈利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)正，我們看到相比亞馬遜和蘇寧，京東在這兩個(gè)指標(biāo)上也有較大的提升潛力（見表13和表14），不過這也取決于未來(lái)的盈利狀況。

第八，我們來(lái)看償債能力的相關(guān)指標(biāo)

由于零售行業(yè)的特點(diǎn)企業(yè)會(huì)占有一定量的供應(yīng)商資金，也就是存在不少的應(yīng)付賬款，因此不管是京東還是亞馬遜、蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債率都保持在較高的位置，不過總體來(lái)看還是比較健康，尤其是京東這幾年隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯（見表15）。

債務(wù)償付期是負(fù)債總額和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的比率，反應(yīng)按檔期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可獲得的現(xiàn)金凈流量?jī)斶€全部債務(wù)所需的時(shí)間。京東的這一指標(biāo)稍弱于亞馬遜，但是在逐年改善（見表17），表中的空格為當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)無(wú)法計(jì)算的情況。

最后我們來(lái)總結(jié)一下

作為國(guó)內(nèi)的電商巨頭，京東在電子商務(wù)市場(chǎng)，尤其是自營(yíng)電商市場(chǎng)占有絕對(duì)領(lǐng)先的位置。在1000億交易額的情況下營(yíng)收增速能遠(yuǎn)超行業(yè)非常難得，更為可貴的是隨著品類的擴(kuò)張、第三方平臺(tái)的快速發(fā)展以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)效益的顯現(xiàn)，京東商城的毛利率處于穩(wěn)步提升的區(qū)間，凈利率也已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

大家也都普遍認(rèn)可物流是京東的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，從財(cái)報(bào)中也可以看出京東擁有非常龐大的物流網(wǎng)絡(luò)，更重要的是從費(fèi)用結(jié)構(gòu)上來(lái)這種網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)是低成本的，這是京東繼續(xù)發(fā)展乃至進(jìn)行國(guó)際化的最大倚仗。

此外，京東在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)、創(chuàng)現(xiàn)能力等指標(biāo)上都顯示出了電子商務(wù)這種新經(jīng)濟(jì)模式的較高效率和特色。

當(dāng)然，京東的未來(lái)發(fā)展也存在一些隱憂，主要來(lái)自于阿里以及騰訊方面的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)行業(yè)變革，非?？简?yàn)京東管理層的眼光和決策能力。

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