（圖片系A(chǔ)I生成）
4月22日，上證指數(shù)繼續(xù)上攻，重新站上4100點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)位。扮演上漲急先鋒的，除了CPO、半導(dǎo)體、通信等科技板塊外，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈功不可沒。當(dāng)天，鋰電負(fù)極指數(shù)高開高走，開盤15分鐘即拉漲近5%，后雖有回落，收盤仍大漲3.27%；鋰礦指數(shù)（884785.WI）、鋰電正極指數(shù)（884869.WI）、動(dòng)力電池指數(shù)（884963.WI）、鋰電電解液指數(shù)（884894.WI）則分別收漲1.34%、1.23%、1.08%、0.99%。
事實(shí)上，近段時(shí)間以來，鋰電概念的熱度并不亞于熱門的科技牛：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)久違的漲價(jià)聲四起，多個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格漲幅超50%；以“寧王”為首的頭部企業(yè)業(yè)績(jī)激增，中創(chuàng)新航（03931.HK）、瑞浦蘭鈞（00666.HK）等二線電池廠扭虧為盈且利潤(rùn)翻倍，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)共振；湖南裕能（301358.SZ）、佛塑科技（000973.SZ）、寧德時(shí)代（300750.SZ、03750.HK）等各環(huán)節(jié)龍頭股價(jià)接連創(chuàng)出歷史新高。
資本市場(chǎng)鋪天蓋地的利好瞬時(shí)點(diǎn)燃“鋰電新周期說”，各路券商研報(bào)及小作文再次振臂高呼：看多、看多、看多。
公司觀察注意到，繁榮表象下，一組反差數(shù)據(jù)暗藏玄機(jī)：佛塑科技引領(lǐng)鋰電隔膜指數(shù)刷新歷史高點(diǎn)的同時(shí)，老龍頭恩捷股份股價(jià)仍在相對(duì)低位徘徊；鋰電池、鋰礦、磷酸鐵鋰指數(shù)逼近前高，鋰電負(fù)極、正極指數(shù)仍在相對(duì)低位震蕩，甚至有不少標(biāo)的在行業(yè)熱潮中逆勢(shì)下跌。
這意味著，熱推鋰電背后，有一個(gè)問題需要充分討論——這次的大漲是行業(yè)反轉(zhuǎn)還是資金炒作？本輪行情的核心支撐究竟是短期供需錯(cuò)配還是長(zhǎng)期價(jià)值重構(gòu)？
鋰電板塊的狂熱，是全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)共振的直接反饋。
鋰電不似很多行業(yè)上游決定中下游或下游決定上中游，而是處于中游的電芯環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的掌控，寧德時(shí)代即是這一格局的核心塑造者。甚至有分析認(rèn)為，“寧王”的產(chǎn)能布局、庫(kù)存變化和供應(yīng)鏈策略，直接定義了全球鋰電行業(yè)的供給節(jié)奏與供需平衡。這也才有了“車企為電池廠打工”的說法。
2025年，頭部電池廠業(yè)績(jī)暴漲。寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4237.02億元、歸母凈利潤(rùn)722.01億元，同比大增17.04%、42.28%，一改此前一年?duì)I收下滑、盈利增速放緩的局面。寧王陰影下的二線電池廠表現(xiàn)更為亮眼：中創(chuàng)新航（03931.HK）年內(nèi)利潤(rùn)20.95億元，同比激增148.4%；瑞浦蘭鈞（00666.HK）結(jié)束連續(xù)6年虧損，錄得年內(nèi)利潤(rùn)6.81億元；正力新能（03677.HK）凈利同比暴增788%，達(dá)到8.09億元。
進(jìn)入2026年一季度，電池廠的業(yè)績(jī)彈性進(jìn)一步釋放，寧德時(shí)代營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)再分別增長(zhǎng)52.45%、48.52%，億緯鋰能（300014.SZ）預(yù)計(jì)盈利同比增長(zhǎng)25%-35%。
盈利爆發(fā)的核心驅(qū)動(dòng)，來自儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的規(guī)?；涞?。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2025年，中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量超640GWh，同比增長(zhǎng)85%，占鋰電池總出貨量的比例提升至34.1%。另據(jù)大東時(shí)代智庫(kù)(TD)數(shù)據(jù)，3月中國(guó)鋰電市場(chǎng)排產(chǎn)約為219GWh，環(huán)比增長(zhǎng)16.5%，其中儲(chǔ)能電芯排產(chǎn)占比已提升至40.6%，較年初提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，且預(yù)計(jì)4月排產(chǎn)占比進(jìn)一步提升至41.3%。
（來源：長(zhǎng)江證券研報(bào)）
需求增量傳導(dǎo)至中游材料和上游鋰礦環(huán)節(jié)，自2025年下半年以來，產(chǎn)業(yè)鏈陸續(xù)告別集體低迷，迎來價(jià)格復(fù)蘇。只是這種漲價(jià)，較為分化：碳酸鋰從2025年6萬元/噸的低點(diǎn)反彈至2026Q1末的16萬元/噸以上，漲幅超160%；電解液核心原料六氟磷酸鋰散單價(jià)格2026年年初至今反彈超50%，其中VC（碳酸亞乙烯酯）添加劑漲幅最為驚人，從2025年底的約4.5萬元/噸飆升至4月均價(jià)15萬元/噸，漲幅超2倍；隔膜在9μm濕法產(chǎn)品成為主流后，價(jià)格進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間；磷酸鐵鋰正極價(jià)格穩(wěn)中有升，三元材料小幅跟漲，負(fù)極材料波動(dòng)有限。
值得注意的是，各環(huán)節(jié)的漲價(jià)又反過來推升電芯的成本。根據(jù)Mysteel測(cè)算結(jié)果顯示，當(dāng)前314Ah儲(chǔ)能電芯的完全成本約為0.339元/Wh。其中，正極材料仍然是成本的核心，占比約三分之一，對(duì)應(yīng)約0.119元/Wh。僅碳酸鋰漲價(jià)一項(xiàng)，就對(duì)應(yīng)約0.10–0.12元/Wh的成本變化。也正因?yàn)槿绱耍?strong>過去在低鋰價(jià)環(huán)境下形成的電芯報(bào)價(jià)體系，正在逐步失去支撐。
（來源：上海鋼聯(lián)）
需求增加還帶來產(chǎn)能利用率回升。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)電芯總產(chǎn)能2560GWh，全年總出貨1875GWh，整體產(chǎn)能利用率73.2%；其中，儲(chǔ)能電芯出貨651.5GWh，同比增長(zhǎng)76.2%；磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能520萬噸、產(chǎn)量391.5萬噸，利用率75.3%；負(fù)極、隔膜、電解液全年利用率均在70%以上，2025年下半年主流環(huán)節(jié)供需偏緊，其中的隔膜、磷酸鐵鋰正極頭部企業(yè)滿產(chǎn)滿銷。
價(jià)格回暖疊加產(chǎn)能利用率回身，各環(huán)節(jié)龍頭業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)到來，全產(chǎn)業(yè)鏈形成“下游需求爆發(fā)→中游產(chǎn)能利用率提升→上游價(jià)格反彈”的良性循環(huán)，業(yè)績(jī)共振特征顯著。比如，2025Q4、2026Q1，恩捷股份盈利重回增長(zhǎng)通道，同比增速分別為122.89%和901.70%；2025Q3、Q4，湖南裕能盈利同比增長(zhǎng)235.31%、513.87%；2025Q3、Q4，天齊鋰業(yè)盈利同比增長(zhǎng)119.26%、112.83%，2026Q1還預(yù)盈17億元-20億元，同比暴增1530.31%-1818.01%。
如果將本輪鋰電復(fù)蘇簡(jiǎn)單歸因?yàn)橹芷诜磸棧@然不夠。公司觀察從行業(yè)人士處得到的觀點(diǎn)出奇一致，本輪復(fù)蘇的底層邏輯不是簡(jiǎn)單的庫(kù)存周期或價(jià)格周期輪回，而是全球能源自主敘事下需求重構(gòu)與供給格局優(yōu)化的雙重驅(qū)動(dòng)，或具備更強(qiáng)的持續(xù)性。
回溯來看，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的第一輪上行周期在2015年-2018年，驅(qū)動(dòng)是汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，新能源汽車強(qiáng)勢(shì)崛起；第二輪上行周期在2020-2022年，驅(qū)動(dòng)為全球“雙碳”敘事疊加國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)品力顯著提升；目前為第三輪上行周期，自2025年開啟，驅(qū)動(dòng)是全球能源自主，儲(chǔ)能商業(yè)模式跑通帶來的爆發(fā)式增長(zhǎng)為這一輪鋰電需求核心增長(zhǎng)極。
上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部研究咨詢總監(jiān)顏宇翀告訴公司觀察，“儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心原因有三：一是國(guó)內(nèi)風(fēng)光大規(guī)模并網(wǎng)，電網(wǎng)調(diào)峰消納硬性要求疊加全國(guó)獨(dú)立儲(chǔ)能容量電價(jià)機(jī)制落地，項(xiàng)目收益穩(wěn)定提升，電站投資意愿全面釋放；二是全球能源安全+海外戶儲(chǔ)剛需，歐洲、澳洲政策持續(xù)加碼，戶用儲(chǔ)能從可選變?yōu)榧彝ツ茉磩傂瑁蝗茿I算力儲(chǔ)能（AIDC）新增長(zhǎng)極，數(shù)據(jù)中心高可靠供電剛需，成為新增核心增量。”
如是所言，2025年年初，國(guó)家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確光伏發(fā)電不再實(shí)行統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷，全部進(jìn)入市場(chǎng)化交易；2026年1月，《關(guān)于完善發(fā)電側(cè)容量電價(jià)機(jī)制的通知》又正式出臺(tái)，首次在國(guó)家制度層面明確新型儲(chǔ)能的容量電價(jià)機(jī)制，相當(dāng)于給符合條件的儲(chǔ)能電站發(fā)“底薪”。
這意味著，在2025年前，儲(chǔ)能是綠電的剛需配套，所謂“強(qiáng)制配儲(chǔ)”，主要是成本項(xiàng)目而非盈利項(xiàng)目。此前有業(yè)內(nèi)人士告訴公司觀察，“以光伏電站為例，IRR（內(nèi)部收益率）現(xiàn)在降到6%-7%，對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)能IRR也要達(dá)到這一水平才具備經(jīng)濟(jì)性。”但隨著該兩份文件發(fā)布，電網(wǎng)的“峰谷價(jià)差”被拉大，儲(chǔ)能“低谷充電、高峰放電”的套利作用就凸顯出來了。
“目前，一座儲(chǔ)能電站的IRR甚至可以達(dá)到10%以上。”四川某儲(chǔ)能企業(yè)人士向公司觀察表示，經(jīng)濟(jì)性上來了，企業(yè)才有動(dòng)力建，資本才敢投資，儲(chǔ)能電池的訂單自然就水漲船高了。
卓創(chuàng)資訊富寶鋰電分析師董云帆向公司觀察表示，中期看，儲(chǔ)能領(lǐng)域市場(chǎng)空間巨大，海外市場(chǎng)體系不成熟，中國(guó)作為主要供應(yīng)國(guó)，產(chǎn)線高水平運(yùn)轉(zhuǎn)具有持續(xù)性，后期對(duì)于鋰電賽道而言，儲(chǔ)能市場(chǎng)能夠彌補(bǔ)動(dòng)力市場(chǎng)增速放緩的缺口，儲(chǔ)能電芯未來5年銷量復(fù)合增速保持在20%以上。顏宇翀也預(yù)測(cè)，2026-2030 年全球儲(chǔ)能高增長(zhǎng)周期明確，2026年全球儲(chǔ)能電芯出貨有望突破1000GWH。
另一邊，新能源汽車行業(yè)整體需求韌性仍在。董云帆認(rèn)為，新能源車增速放緩主要是在國(guó)內(nèi)，從目前出口數(shù)據(jù)看，2026年海外市場(chǎng)增速好于國(guó)內(nèi)，3月純電和插混車型出口量均創(chuàng)歷史新高。隨著海外電動(dòng)化進(jìn)程加速，動(dòng)力電池需求將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)變。
長(zhǎng)江證券研報(bào)更加明確地指出，2025年，歐洲7個(gè)主要國(guó)家新能源車合計(jì)銷量279萬輛，同比增長(zhǎng)34.5%；2026年1-2月增速25%左右，3月則實(shí)現(xiàn)了43.7%的增長(zhǎng)，滲透率達(dá)到32%。新興市場(chǎng)東南亞2025年銷量重回60%以上的高增長(zhǎng)通道，其中的越南、印尼、泰國(guó)同比增速超80%。另外，輕型動(dòng)力（全地形車、低速四輪車、摩托車、電動(dòng)兩輪車）、工程機(jī)械、船舶、eVTOL&無人機(jī)、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域方興未艾，鋰電增長(zhǎng)潛力巨大。
基于此，長(zhǎng)江證券全面上修鋰電的需求增速預(yù)期，2026年預(yù)計(jì)行業(yè)增速將超過35%，其中儲(chǔ)能達(dá)到50%-60%，動(dòng)力接近25%；2027-2030年的復(fù)合增速預(yù)計(jì)也將接近25%，其中儲(chǔ)能接近30%，動(dòng)力維持20%以上。
（來源：長(zhǎng)江證券研報(bào)）
當(dāng)然，影響鋰電產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期的，還要看供給側(cè)。
2023-2024年的行業(yè)深度洗牌，為本次復(fù)蘇奠定了供給側(cè)基礎(chǔ)：中小產(chǎn)能加速退出，頭部企業(yè)市占率持續(xù)提升，其中磷酸鐵鋰行業(yè)CR5超70%，隔膜行業(yè)CR2超60%，電池環(huán)節(jié)寧德時(shí)代、比亞迪合計(jì)市占率超60%。同時(shí)，2025年底行業(yè)庫(kù)存降至低位，2026年下游排產(chǎn)集中釋放，供需錯(cuò)配推動(dòng)價(jià)格反彈，行業(yè)盈利從“價(jià)格戰(zhàn)壓縮”轉(zhuǎn)向“量?jī)r(jià)齊升修復(fù)”。
但由于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵杏坞娦局鲗?dǎo)全產(chǎn)業(yè)鏈，寧德時(shí)代的不斷擴(kuò)張會(huì)帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)慣性，供給側(cè)的寬松亦在路上。
截至2025年末，寧德時(shí)代電池系統(tǒng)已建成產(chǎn)能達(dá)772GWh，在建產(chǎn)能321GWh，若在建產(chǎn)能悉數(shù)建成，2026年底總產(chǎn)能將突破1100GWh，較2025年末增長(zhǎng)超42%。“一哥”逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，傳遞出需求增長(zhǎng)風(fēng)向，二線電池廠紛紛跟進(jìn)，電芯產(chǎn)能掀起軍備競(jìng)賽。
比如，2025年，億緯鋰能動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池出貨量分別為50.15GWh、71.05GWh，同比增長(zhǎng)65.56%、40.84%。截至2025年末，公司鋰電池已建成產(chǎn)能已達(dá)到210GWh，在建產(chǎn)能150GWh，2026年底規(guī)劃總產(chǎn)能將突破360GWh；中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科（002074.SZ）2025年的儲(chǔ)能電池出貨量均超過40GWh，同比均翻倍增長(zhǎng)，但2026年底規(guī)劃總產(chǎn)能將分別突破300GWh、280GWh。
更為激進(jìn)的是楚能新能源，其先后落地武漢、孝感、宜昌一期項(xiàng)目后迅速推進(jìn)宜昌、襄陽、武漢二期項(xiàng)目，總規(guī)劃產(chǎn)能已超500GWh。
而由于寧德時(shí)代及二線廠商通常采用長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)綁定正極、負(fù)極、隔膜、電解液四大主材乃至最上游的鋰礦等環(huán)節(jié)龍頭鎖定材料，電池廠的大擴(kuò)產(chǎn)實(shí)際演變成全產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)。
以磷酸鐵鋰為例，公司觀察在此前文章《超410萬噸擴(kuò)產(chǎn)潮下，磷酸鐵鋰的過剩、瘋狂和“割裂”丨行業(yè)風(fēng)向標(biāo)》中就曾提到，在低端產(chǎn)能過剩的同時(shí)，磷酸鐵鋰廠商掀起擴(kuò)產(chǎn)潮，其中，深度綁定寧德時(shí)代的富臨精工半年內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能就超過100萬噸/年。
容百科技在官宣與寧德時(shí)代簽訂1200億元大單后雖遭950萬元罰單，但其磷酸鐵鋰大擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)箭在弦上——4月16日，公司公告，擬投資共計(jì)約42.98億元建設(shè)52萬噸濕法磷酸鐵鋰前驅(qū)體產(chǎn)能及34萬噸火法正極材料產(chǎn)能。
需求高增、供給寬松，現(xiàn)在的問題是，隨著各環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)，鋰電產(chǎn)業(yè)是否會(huì)出現(xiàn)類似于光伏行業(yè)的大量產(chǎn)能過剩的可能？
顏宇翀預(yù)計(jì)，2026年底總?cè)螂娦井a(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)3310GWh，全年總出貨2450GWh（其中儲(chǔ)能電芯1000GWh），整體產(chǎn)能利用率74%，處于健康區(qū)間。材料端來看，磷酸鐵鋰擴(kuò)產(chǎn)最多，其他材料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏溫和，長(zhǎng)期至2030年全球需求持續(xù)消化產(chǎn)能，整體緊平衡至弱平衡。
“鋰電暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)光伏行業(yè)式全行業(yè)普遍性產(chǎn)能過剩，僅存在低端同質(zhì)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩。”公司觀察問到的行業(yè)內(nèi)企業(yè)人士和分析人士均如是判斷，董云帆更是將這個(gè)時(shí)間具體到3年內(nèi)。
在他們看來，光伏是全產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)準(zhǔn)化、全環(huán)節(jié)無差別擴(kuò)產(chǎn)，而鋰電技術(shù)分層、規(guī)格分層、客戶認(rèn)證壁壘極高，儲(chǔ)能高安全、長(zhǎng)循環(huán)、大容量專用電芯與材料有明確技術(shù)門檻，頭部?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能長(zhǎng)期緊缺。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，低端通用型低規(guī)格電芯、普通低端材料會(huì)面臨訂單不足、利用率走低、價(jià)格持續(xù)承壓；頭部企業(yè)、儲(chǔ)能專用高端產(chǎn)能、出海產(chǎn)能目前仍供不應(yīng)求。
值得一提的是，2026年4月9日，一場(chǎng)由工信部、國(guó)家發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局與國(guó)家能源局聯(lián)合召開的座談會(huì)，在儲(chǔ)能與動(dòng)力電池行業(yè)內(nèi)部引發(fā)了廣泛關(guān)注。過去兩年，儲(chǔ)能需求快速放量，帶動(dòng)電池企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，而需求釋放節(jié)奏與產(chǎn)能落地之間的錯(cuò)配，使價(jià)格成為最直接的競(jìng)爭(zhēng)工具。電芯報(bào)價(jià)持續(xù)下探，部分訂單甚至貼近完全成本成交，行業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，盈利能力被顯著壓縮。會(huì)議明確提出，要遏制低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，整治“內(nèi)卷式”價(jià)格戰(zhàn)，引導(dǎo)行業(yè)回歸理性發(fā)展軌道。
“全球能源自主戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，鋰電開啟第三輪上行周期。”類似于長(zhǎng)江證券，市場(chǎng)上諸多“唱多”研報(bào)均給本輪鋰電周期附上需求重構(gòu)+供給格局優(yōu)化的雙重驅(qū)動(dòng)。長(zhǎng)江證券還明確給鋰電板塊以高估值彈性：2020-2021年鋰電板塊的當(dāng)年P(guān)E從40-50X抬升至80-100X，當(dāng)前（4月13日）鋰電板塊對(duì)應(yīng)當(dāng)年P(guān)E為22.4X、次年P(guān)E為17.8X，在新一輪的行業(yè)景氣和宏觀敘事下，板塊估值有可觀的彈性空間。
但正如上述提到的業(yè)績(jī)和股價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈分化較大，新周期帶來的新行情大概率非普漲行情，而是結(jié)構(gòu)性行情。那站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們有必要拆解各環(huán)節(jié)真實(shí)景氣度，給投資者以參考。以下是綜合長(zhǎng)江證券、中信建投、方正證券等多家券商研報(bào)及對(duì)話業(yè)內(nèi)人士整理出的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)：
隔膜：行業(yè)出清最徹底，指數(shù)已創(chuàng)歷史新高
表現(xiàn)：濕法隔膜價(jià)格反彈超30%，頭部企業(yè)滿產(chǎn)滿銷，佛塑科技、中材科技等標(biāo)的股價(jià)創(chuàng)歷史新高；2025年隔膜行業(yè)產(chǎn)能利用率超75%，頭部企業(yè)利用率接近100%。
核心邏輯：隔膜是鋰電材料中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)，設(shè)備投入大、認(rèn)證周期長(zhǎng)（通常需1-2年），行業(yè)出清最徹底，CR2超60%。隨著大電芯CTP技術(shù)普及，5μm濕法隔膜將成為主流，高端隔膜供不應(yīng)求，且隔膜定價(jià)機(jī)制相對(duì)穩(wěn)定，盈利彈性最大。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：目前股價(jià)充分反映行業(yè)景氣度，鋰電隔膜指數(shù)已創(chuàng)歷史新高，后續(xù)需警惕頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來的供給壓力，以及技術(shù)路線變化可能引發(fā)的替代風(fēng)險(xiǎn)。
電池：?強(qiáng)者恒強(qiáng)，彈性分化
表現(xiàn)：大基數(shù)下業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，寧德時(shí)代、比亞迪等龍頭股價(jià)創(chuàng)出新高；二線電池廠業(yè)績(jī)高增，但股價(jià)彈性分化。?
核心邏輯：龍頭企業(yè)憑借規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和全球化客戶布局，充分受益于儲(chǔ)能與海外動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)；2025年，國(guó)內(nèi)電芯總產(chǎn)能2560GWh，出貨1875GWh，產(chǎn)能利用率73.2%，2026年全球電芯出貨預(yù)計(jì)達(dá)2450GWh，行業(yè)供需保持緊平衡。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池指數(shù)接近前高；二線電池廠競(jìng)爭(zhēng)激烈，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)可能壓縮盈利空間；儲(chǔ)能訂單交付節(jié)奏不及預(yù)期可能影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。?
鋰礦：海外供給擾動(dòng)，?龍頭受益
表現(xiàn)：碳酸鋰價(jià)格從6萬元/噸反彈至16萬元/噸，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等頭部企業(yè)業(yè)績(jī)暴增；中礦資源、藏格礦業(yè)股價(jià)幾倍級(jí)大漲并持續(xù)創(chuàng)出新高。?
核心邏輯：全球鋰資源供給偏緊，津巴布韋出口禁令、澳大利亞部分礦區(qū)運(yùn)營(yíng)壓力加劇供給約束；儲(chǔ)能與動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)帶動(dòng)鋰資源需求剛性提升，天齊鋰業(yè)董事兼總裁夏浚誠(chéng)此前接受媒體采訪時(shí)談到，保守估計(jì)，2026年僅儲(chǔ)能電芯增量對(duì)應(yīng)約15萬噸碳酸鋰需求增量。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰礦指數(shù)接近前高，標(biāo)的分化較大；資源品周期性強(qiáng)，碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)強(qiáng)波動(dòng)；新增鋰礦產(chǎn)能釋放可能引發(fā)價(jià)格回調(diào)。?
磷酸鐵鋰：強(qiáng)于三元，高低端差異大
表現(xiàn)：2025年出貨量394.4萬噸，同比增長(zhǎng)62.4%；湖南裕能業(yè)績(jī)翻倍并股價(jià)創(chuàng)出新高，其余廠商多數(shù)仍未扭虧，股價(jià)反彈有限。
核心邏輯：綁定儲(chǔ)能剛需，后者電池幾乎全采用磷酸鐵鋰，直接拉動(dòng)磷酸鐵鋰需求，行業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)68%；但存在技術(shù)代差，老舊產(chǎn)能閑置，頭部企業(yè)滿產(chǎn)滿銷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：磷酸鐵鋰指數(shù)接近前高，標(biāo)的分化嚴(yán)重；行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)最為瘋狂，2025年底磷酸鐵鋰名義產(chǎn)能達(dá)653萬噸，長(zhǎng)期可能面臨產(chǎn)能過剩壓力。
三元正極：長(zhǎng)期面臨擠壓，分化嚴(yán)重
表現(xiàn)：高端需求有一定回暖，當(dāng)升材料轉(zhuǎn)型成效初顯，2025年業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)；更多三元正極企業(yè)表現(xiàn)平淡，部分企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，股價(jià)也在低位徘徊。
核心邏輯：高端新能源汽車需求復(fù)蘇帶動(dòng)高鎳三元電池裝車量增長(zhǎng)，2025年三元電池裝車量144.1GWh，同比增長(zhǎng)3.7%；但中低端市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，普通三元正極需求疲軟，行業(yè)分化嚴(yán)重。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高鎳三元技術(shù)路線持續(xù)面臨磷酸鐵鋰的擠壓，需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；鎳、鈷等原料價(jià)格波動(dòng)影響盈利。
負(fù)極：需求穩(wěn)增，但價(jià)格戰(zhàn)未止
表現(xiàn)：人造石墨負(fù)極價(jià)格持穩(wěn)，行業(yè)需求隨電池出貨量增長(zhǎng)，但盈利修復(fù)緩慢；璞泰來、中科電氣等龍頭的業(yè)績(jī)上升、股價(jià)反彈，明顯有其他業(yè)務(wù)的支撐；貝特瑞增收不增利，股價(jià)仍處低位。
核心邏輯：2025年負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能利用率超70%，需求隨電池出貨量同步增長(zhǎng)，但行業(yè)集中度較低、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，成本端壓力難以向下游傳導(dǎo)；頭部紛紛通過技術(shù)轉(zhuǎn)型并往海外布局以圖改善；鋰電負(fù)極指數(shù)在各環(huán)節(jié)中漲幅最小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)壓縮盈利空間；硅碳負(fù)極等新技術(shù)迭代可能引發(fā)行業(yè)洗牌。
（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）
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