4月24日，托倫斯精密制造（江蘇）股份有限公司（下稱“托倫斯”）將創(chuàng)業(yè)板IPO上會，公開發(fā)行不超過4636.84萬股。
筆者注意到，托倫斯業(yè)績高度依賴頭部廠商，前五大客戶收入占比超九成，僅北方華創(chuàng)、中微公司兩大客戶合計貢獻超八成營收，客戶結(jié)構(gòu)極度集中。同時，公司呈現(xiàn)低研發(fā)、低毛利特征，研發(fā)費用率持續(xù)低于行業(yè)均值，整體毛利率連年落后同行，產(chǎn)品核心競爭力不足。此外，公司短期內(nèi)已四輪融資合計募資5.7億元，賬面資金充裕，卻再度沖刺IPO、擬大額募資并安排2億元補流，募資必要性存疑。另外，在IPO前夕，公司實控人的姐夫以低成本入股后密集減持、累計套現(xiàn)超6億元，短期巨額獲利離場。
托倫斯是國內(nèi)領(lǐng)先的精密金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的綜合服務(wù)商，致力于為半導(dǎo)體設(shè)備提供高性能的關(guān)鍵工藝零部件、工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、氣體管路及系統(tǒng)組裝產(chǎn)品等，同時，公司工藝能力覆蓋激光設(shè)備領(lǐng)域，可提供高功率激光器所需的激光器腔體和冷卻工藝零部件產(chǎn)品。
2023年-2025年（下稱“報告期”），托倫斯分別實現(xiàn)營業(yè)收入29058.13萬元、61005.34萬元、71984.64萬元，凈利潤分別為1530.47萬元、10551.79萬元、9817.56萬元，2025年公司增收不增利特征顯著，營收同比增長18%，凈利潤反而同比下滑6.96%，盈利增長已然承壓。
與此同時，公司盈利質(zhì)量長期偏弱，報告期內(nèi)，托倫斯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4943.35萬元、5592.44萬元、5871.95萬元，同時，結(jié)合同期的凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為-3.23、0.53、0.6，始終未超過1。
不僅如此，托倫斯業(yè)績存在嚴(yán)重的客戶依賴問題，客戶集中度居高不下。報告期內(nèi)，托倫斯向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為25752.51萬元、56634.4萬元、66103.16萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的89.7%、93.44%、92.6%。其中，對北方華創(chuàng)、中微公司兩大核心客戶的銷售貢獻尤為突出，各期收入合計占比分別為74.29%、83.51%、81.32%。整體來看，公司近九成收入來源于前五大客戶，超八成收入綁定北方華創(chuàng)與中微公司，客戶結(jié)構(gòu)高度集中。
對此，托倫斯表示，未來若北方華創(chuàng)、中微公司的經(jīng)營策略或產(chǎn)品市場需求發(fā)生較大不利變化，或公司與北方華創(chuàng)、中微公司的合作關(guān)系被其他供應(yīng)商替代，或由于公司自身原因?qū)е鹿緹o法與北方華創(chuàng)、中微公司保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，托倫斯主營半導(dǎo)體關(guān)鍵工藝零部件、普通半導(dǎo)體工藝零部件、半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)零部件、激光設(shè)備零部件等品類，具體情況如下：
其中，半導(dǎo)體關(guān)鍵工藝零部件為公司第一大核心產(chǎn)品，報告期內(nèi)銷售收入分別達11864.42萬元、30449.97萬元、35843.9萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重依次為41.33%、50.24%、50.21%，營收規(guī)模持續(xù)擴容，是拉動公司收入增長的主要動力。
不過，核心產(chǎn)品收入走高的背后，市場競爭力明顯偏弱。報告期內(nèi)，托倫斯整體毛利率分別為23.26%、29.98%、27.14%，而同期同行可比公司毛利率平均值分別為30.15%、33.71%、32.65%，公司毛利率連續(xù)三年不及行業(yè)水平，最新一期較同行均值低5.51個百分點，
毛利率長期處于低位，或與研發(fā)投入不足密切相關(guān)。報告期內(nèi)，托倫斯研發(fā)費用率分別為3.97%、3.84%、4.44%，而同期同行可比公司研發(fā)費用率平均值為6.27%、5.63%、5.71%，公司研發(fā)強度常年落后于行業(yè)。公司產(chǎn)品競爭力不足是否直接源于長期偏低的研發(fā)投入，這有待公司作出詳細(xì)且合理的解答。
托倫斯成立于2017年，由托倫斯上海、錢珂出資設(shè)立，截至招股說明書簽署日，錢珂通過直接和間接的方式合計控制托倫斯48.2357%的表決權(quán)，為公司的實控人。
筆者注意到，報告期內(nèi)，托倫斯融資動作頻繁，先后在2023年2月、10月及2024年2月、12月完成四輪外部融資，估值從10.6億元一路攀升至30.9億元，四輪融資合計募資約5.7億元。
不難看出，公司在短期內(nèi)完成大額外部融資后，迅速推進IPO再融資計劃，本次擬募集資金115616.05萬元，分別投向精密零部件制造及研發(fā)基地項目，同時安排部分資金補充流動資金，具體如下：
其中，2億元補流資金的投放合理性明顯存疑。依托多輪持續(xù)融資，公司賬面資金儲備豐厚，截至2023年末、2024年末、2025年末，托倫斯的貨幣資金分別為20537.09萬元、37972.11萬元、35350.38萬元，短期借款分別為6756.68萬元、4003.44萬元、17009.37萬元，各期貨幣資金均能足額覆蓋短期債務(wù)，整體資金鏈充裕穩(wěn)健。除此之外，截至2025年末，托倫斯貨幣資金達35350.38萬元，體量已超過本次IPO計劃募集的2億元補流資金。在自身現(xiàn)金流充足、完全可自主滿足運營周轉(zhuǎn)的情況下，公司仍執(zhí)意通過IPO大額募資補充流動資金。
除卻頻繁增資融資之外，托倫斯在IPO申報前夕還出現(xiàn)多起密集股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實控人關(guān)聯(lián)方的股權(quán)交易尤為矚目。2022年10月，托倫斯上海向江西立德平價轉(zhuǎn)讓托倫斯33.7973%股權(quán)，交易作價2247.52萬元，而江西立德由實控人錢珂的姐夫劉志華控制，其持股比例達96.08%。
入股后，江西立德開啟多輪分批減持套現(xiàn)：2023年9月至10月，其先后向光微探索、青島新鼎啃哥欣伍、諸暨芯源投資等機構(gòu)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，轉(zhuǎn)讓單價為28.30元/注冊資本，合計套現(xiàn)約5000萬元；2024年12月，再度向新鼎系相關(guān)投資機構(gòu)轉(zhuǎn)讓700.1418萬股，轉(zhuǎn)讓價格19.85元/股，交易金額約1.39億元；2025年5月，江西立德繼續(xù)大額出讓股權(quán)，向北京集成電路裝備產(chǎn)業(yè)并購基金、常州朗韓濃惠新興產(chǎn)業(yè)投資基金等主體轉(zhuǎn)讓2447.8077萬股，單價18.62元/股，交易總價款約4.56億元。
整體來看，江西立德自2022年10月以2247.52萬元低成本入股，隨后通過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓逐步清倉離場，累計套現(xiàn)規(guī)模達6.45億元，不到三年時間獲利約6.23億元，作為實控人關(guān)聯(lián)方的劉志華借此實現(xiàn)高額收益。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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