圖源：Choice
拆分業(yè)績(jī)不難發(fā)現(xiàn)，今年的虧損并非偶然，而是行業(yè)周期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)減值三重壓力集中爆發(fā)的結(jié)果。
從行業(yè)層面看，2025年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，工業(yè)硅、有機(jī)硅、多晶硅三大核心賽道同步進(jìn)入深度調(diào)整期。工業(yè)硅市場(chǎng)全年均價(jià)同比下滑約27%，有機(jī)硅市場(chǎng)均價(jià)回落約12%，下游需求疲軟直接壓縮企業(yè)毛利空間。光伏行業(yè)雖在政策推動(dòng)下裝機(jī)量增長(zhǎng)，但行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，多晶硅面臨需求不足、高庫(kù)存制約，廠家普遍降負(fù)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量同比大幅減少27.8%。合盛硅業(yè)作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，幾乎直面所有下行壓力。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，光伏業(yè)務(wù)成為最大拖累。公司多晶硅產(chǎn)線停產(chǎn)、光伏組件產(chǎn)能利用率偏低，疊加停工損失與運(yùn)營(yíng)虧損，成為2025年虧損的核心來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度單季凈虧損26.69億元，同比暴跌超10倍，扣非凈利潤(rùn)更是巨虧28.42億元，單季度虧損幾乎吞噬全年業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)同樣承壓：工業(yè)硅營(yíng)收90.77億元，同比下降16.48%，毛利率大幅下滑9.62個(gè)百分點(diǎn)；有機(jī)硅營(yíng)收95.75億元，同比下降21.52%，毛利率減少4.94個(gè)百分點(diǎn)，兩大支柱業(yè)務(wù)雙雙承壓。
值得注意的是，合盛硅業(yè)的高額資產(chǎn)減值成為壓垮利潤(rùn)的最后一根稻草。2025年公司資產(chǎn)減值損失高達(dá)16.99億元，占利潤(rùn)總額比例超60%，主要來(lái)自存貨跌價(jià)與長(zhǎng)期資產(chǎn)減值計(jì)提。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅攀升30.67%，主要因借款利息增加，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。
更棘手的是流動(dòng)性與償債壓力。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率升至64.96%，處于近年高位。短期借款53.93億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債58.24億元，而貨幣資金僅20.47億元，資金缺口明顯。自身造血能力不足，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流雖全年為正，但季度波動(dòng)劇烈，難以覆蓋剛性債務(wù)。
圖源：Choice
面對(duì)巨虧與資金困局，合盛硅業(yè)打出一套組合拳：剝離非核心資產(chǎn)、收縮光伏布局、再次定增補(bǔ)血。
就在公司年報(bào)披露前幾日，合盛硅業(yè)就拋出了一則資產(chǎn)出售公告，其控股子公司寧波阿爾法半導(dǎo)體，將持有的杭州中創(chuàng)智芯微電子有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中創(chuàng)智芯”)100%股權(quán)，以4.79億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給寧波瀾興電子與寧波千譽(yù)微電子，交易價(jià)格對(duì)應(yīng)標(biāo)的2026年3月末賬面凈資產(chǎn)，無(wú)溢價(jià)。公開(kāi)資料顯示，中創(chuàng)智芯主營(yíng)集成電路、半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)，并未核心的硅產(chǎn)業(yè)。
對(duì)合盛硅業(yè)而言，這筆交易既是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，更是及時(shí)止血。從披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年創(chuàng)立的中創(chuàng)智芯目前尚未盈利，2025年凈虧損918.64萬(wàn)元，2026年一季度凈虧損177.91萬(wàn)元，已成為合盛硅業(yè)的業(yè)績(jī)包袱。出售資產(chǎn)可以幫助上市公司快速回籠資金，緩解目前面臨的流動(dòng)性壓力，同時(shí)甩掉虧損資產(chǎn)，聚焦核心主業(yè)。
與剝離非核心業(yè)務(wù)同步的，是戰(zhàn)略層面全面收縮光伏戰(zhàn)線。公司方面明確表示，“公司將適度收縮光伏業(yè)務(wù)投入，更加聚焦硅基主業(yè)”。其中，合盛硅業(yè)在2023年曾經(jīng)為了加碼光伏一體化開(kāi)啟的“中部合盛年產(chǎn)150萬(wàn)噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項(xiàng)目”，在2025年已經(jīng)停滯。
圖源：公告
為從根本上緩解資金壓力，合盛硅業(yè)祭出大招——定增補(bǔ)流。
3月，公司擬通過(guò)定增募資不超過(guò)58億元，其中除41億元投向鄯善硅基新材料產(chǎn)業(yè)基地8×75MW背壓機(jī)組項(xiàng)目（一期）外，另外的17億元將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。
回顧過(guò)往，合盛硅業(yè)融資補(bǔ)血力度驚人。2021年、2023年曾經(jīng)兩次定增合計(jì)募資95億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加上本次計(jì)劃，三次定增累計(jì)募資約153億元，其中用于補(bǔ)流及償債金額高達(dá)112億元，占比超七成。
巨額融資背后，是幾年前合盛硅業(yè)開(kāi)啟的近乎“豪賭式”的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，大手筆押注下游一體化賽道。
根據(jù)公司披露的信息，僅僅在2022年~2023年，合盛硅業(yè)就開(kāi)啟多個(gè)大項(xiàng)目：新疆中部合盛年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)175 億元；新疆合盛實(shí)業(yè)發(fā)展年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目投資約176.31億元；新疆中部合盛年產(chǎn)20GW光伏組件項(xiàng)目投資205億元，年產(chǎn)150萬(wàn)噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃項(xiàng)目投資約44.55 億元。僅這四個(gè)項(xiàng)目，計(jì)劃總投資規(guī)模就超過(guò)600.86億元。然而這場(chǎng)激進(jìn)擴(kuò)張，在行業(yè)周期下行時(shí)，演變?yōu)橥峡鍢I(yè)績(jī)的沉重包袱。
這場(chǎng)自救能否成功，仍面臨多重考驗(yàn)。首先，公司聚焦硅產(chǎn)業(yè)后，工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)格能否持續(xù)回升，將直接決定公司盈利修復(fù)節(jié)奏；其次是光伏業(yè)務(wù)收縮后的資產(chǎn)處置與減值風(fēng)險(xiǎn)，若后續(xù)市場(chǎng)持續(xù)低迷，仍可能面臨進(jìn)一步減值的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于這家硅基龍頭而言，上市首虧只是陣痛，斷臂求生之后，能否重歸增長(zhǎng)軌道，還要等待時(shí)間的驗(yàn)證。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )
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