4月17日，安徽富印新材料股份有限公司（下稱“富印新材”）將北交所IPO上會(huì)，公開(kāi)發(fā)行從不超過(guò)1900萬(wàn)股。
筆者注意到，富印新材毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在34.5%以上，2024年更是較同行均值高出8.52個(gè)百分點(diǎn)，盈利表現(xiàn)突出，但與之形成鮮明反差的是，公司研發(fā)投入力度不足，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)，且顯著低于行業(yè)平均水平，同時(shí)研發(fā)人員結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，超半數(shù)研發(fā)人員為本科以下學(xué)歷，這種高毛利與弱研發(fā)的矛盾狀態(tài)難以自洽。募投項(xiàng)目合理性同樣存疑，公司核心產(chǎn)品精密功能膠粘材料，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期不足60%，產(chǎn)能閑置問(wèn)題突出，卻仍計(jì)劃募資近2億元用于同類產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，其擴(kuò)產(chǎn)的必要性亟待說(shuō)明。此外，公司財(cái)務(wù)層面壓力明顯，各期貨幣資金始終無(wú)法覆蓋短期借款與長(zhǎng)期借款的總和，且持續(xù)存在“存貸雙高”現(xiàn)象，資金鏈處于偏緊狀態(tài)。
富印新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主營(yíng)產(chǎn)品系列包括功能膠粘材料、功能泡棉和功能膜材，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于3C消費(fèi)電子、汽車、家電、家居、新能源、交通等國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其適用于終端產(chǎn)品精密應(yīng)用場(chǎng)景、精密工業(yè)制程等要求較高的工業(yè)領(lǐng)域。
2023年-2025年（下稱“報(bào)告期”），富印新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53549.81萬(wàn)元、72392.36萬(wàn)元、75925.9萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為6553.01萬(wàn)元、8908.17萬(wàn)元、12046.39萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
筆者注意到，富印新材的凈利潤(rùn)之所以能持續(xù)增長(zhǎng)與公司的較高的毛利率密不可分。報(bào)告期內(nèi)，富印新材的毛利率分別為34.49%、34.98%、34.88%，而2023年和2024年，同行可比公司平均值分別為27.8%、26.46%，可見(jiàn)，2023年和2024年，富印新材的毛利率遠(yuǎn)高于同行均值，特別是2024年，公司毛利率較同行均值高出8.52個(gè)百分點(diǎn)。
而與表現(xiàn)優(yōu)異的毛利率形成反差的是，富印新材研發(fā)投入水平相對(duì)有限。報(bào)告期內(nèi)，富印新材的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.95%、3.99%、4.8%，存在波動(dòng)，2023年和2024年，同行可比公司平均值分別為5.9%、5.49%，2024年富印新材的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行均值。在研發(fā)人員結(jié)構(gòu)上，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，富印新材研發(fā)人員數(shù)量依次為62人、74人、55人、58人，其中未達(dá)到本科學(xué)歷的研發(fā)人員分別為41人、50人、29人、30人，對(duì)應(yīng)占比分別為66.13%、67.57%、52.73%、51.72%，各期研發(fā)人員中學(xué)歷未及本科的群體占比均維持在半數(shù)以上，。綜合來(lái)看，富印新材在研發(fā)費(fèi)用投入不足、研發(fā)人員整體學(xué)歷偏低的情況下，依舊長(zhǎng)期保持遠(yuǎn)超同行的高毛利水平，這一經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象背后的合理性與可持續(xù)性，仍需富印新材作出進(jìn)一步解釋與說(shuō)明。
從業(yè)務(wù)收入上看，富印新材主要擁有精密功能嚼粘材料、精密功能膜材、精密功能泡棉材料，其中報(bào)告期內(nèi)精密功能膠粘材料產(chǎn)生的銷售收入分別為43964.09萬(wàn)元、56646.16萬(wàn)元、56742.88萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的82.29%、78.44%、74.89%，收入占比穩(wěn)居首位。
精密功能膠粘材料細(xì)分品類豐富，主要包括功能性泡棉膠帶、亞克力系列膠帶、光學(xué)膠、PET膠帶、功能性布基膠帶及其他膠帶產(chǎn)品，具體情況如下：
值得關(guān)注的是，富印新材此次IPO募資核心用于現(xiàn)有核心產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，公司計(jì)劃募集19984.46萬(wàn)元，占募資總額的49.48%，投向精密功能材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（一期），項(xiàng)目建成后，將新增1000萬(wàn)㎡/年的功能性泡棉膠帶及雙面膠系列產(chǎn)品產(chǎn)能。
需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司精密功能膠粘材料產(chǎn)能利用率分別為37.39%、56.43%、51.79%，長(zhǎng)期未能突破60%，產(chǎn)能閑置問(wèn)題突出，在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分釋放的前提下，公司持續(xù)加碼同類產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，其合理性與必要性亟待解釋。
實(shí)際上，從財(cái)務(wù)架構(gòu)的角度看，7000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目或是富印新材本次IPO的關(guān)鍵訴求。據(jù)悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，富印新材的貨幣資金分別為11226.84萬(wàn)元、16256.39萬(wàn)元、12209.77萬(wàn)元，短期借款分別為11812.52萬(wàn)元、13126.66萬(wàn)元、8193.66萬(wàn)元、長(zhǎng)期借款分別為6720萬(wàn)元、7420萬(wàn)元、7228萬(wàn)元，這也意味著，富印新材的貨幣資金始終完全無(wú)法覆蓋短期借款與長(zhǎng)期借款合計(jì)的金額，資金鏈較為緊張。與此同時(shí)，從上述數(shù)據(jù)上看，富印新材始終處于“存貸雙高”的現(xiàn)象，而這種矛盾的資金配置不禁引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金使用效率及債務(wù)合理性的質(zhì)疑。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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