作為中醫(yī)藥賽道的百年老字號，北京同仁堂股份有限公司（600085.SH）2025年財(cái)報(bào)交出了一份量利齊跌、利潤單季近乎“清零”的答卷。
同仁堂日前披露的年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入172.56億元，同比下降7.21%；歸母凈利潤11.89億元，同比下滑22.07%，基本每股收益同比回落超兩成。
前三季度已斬獲歸母凈利潤11.78億元的同仁堂，第四季度單季歸母凈利潤僅1181.85萬元，扣非后直接虧損1539.82萬元，“財(cái)務(wù)洗澡”痕跡明顯。
一邊是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比暴增253.87%至26.93億元的賬面繁榮，一邊是核心品種銷量滑坡、庫存高企、貼牌亂象頻發(fā)的現(xiàn)實(shí)困境，疊加股權(quán)整合滯后、商標(biāo)濫用等歷史遺留問題，同仁堂的前行之路步履維艱。
同仁堂2025年的業(yè)績走勢，呈現(xiàn)出典型的前高后低、季度失衡特征。
從季度數(shù)據(jù)來看，2025年一季度至三季度，公司歸母凈利潤分別為5.82億元、3.63億元、2.32億元，雖逐季下滑但維持盈利；進(jìn)入四季度，歸母凈利潤直接砸至1181.85萬元，扣非歸母凈利潤更是轉(zhuǎn)虧，單季虧損近1540萬元。
同仁堂通過集中計(jì)提大額資產(chǎn)減值與存貨跌價(jià)，將前期積壓的風(fēng)險(xiǎn)一次性出清。
年報(bào)顯示，2025年公司資產(chǎn)減值損失9402.74萬元，同比大增49.79%；信用減值損失5703.18萬元，較上年同期大幅攀升，兩項(xiàng)減值合計(jì)吞噬超1.51億元利潤，成為四季度利潤暴跌的重要誘因。
存貨端的壓力是減值計(jì)提的源頭之一。截至2025年末，公司存貨賬面價(jià)值達(dá)106.17億元，占總資產(chǎn)比例超34%，庫存規(guī)模居高不下。其中，核心的心腦血管類產(chǎn)品庫存同比激增57.38%，而銷量同步下滑7.05%，產(chǎn)銷嚴(yán)重失衡。
此前公司為保障安宮牛黃丸生產(chǎn)，高價(jià)囤積天然牛黃等原材料，2025年原材料價(jià)格大幅回落，公司順勢對高價(jià)庫存計(jì)提大額跌價(jià)準(zhǔn)備，這部分減值直接沖減利潤。
而看似亮眼的經(jīng)營現(xiàn)金流，也經(jīng)不起推敲。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額26.93億元，同比暴漲253.87%，并非源于產(chǎn)品動銷改善、回款能力提升，而是“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”大幅減少所致。隨著天然牛黃價(jià)格回落，公司主動縮減原材料采購規(guī)模，進(jìn)而帶來現(xiàn)金流賬面優(yōu)化，實(shí)則是被動式增長，不具備可持續(xù)性。
核心產(chǎn)品的增長也在失速。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，同仁堂采用醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)雙主業(yè)并行的格局，二者收入占比接近各半。心腦血管類產(chǎn)品屬于醫(yī)藥工業(yè)下的核心產(chǎn)品系列，雖為工業(yè)板塊中收入規(guī)模最大的品類，但對整體營收的拉動已明顯減弱。
2025年，心腦血管類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入40.93億元，同比下降20.46%；以安宮牛黃丸為代表的核心品種銷量持續(xù)下滑，成為拖累整體營收的主要因素。盡管同期補(bǔ)益類、婦科類產(chǎn)品分別增長10.94%、12.54%，但受限于品類規(guī)模偏小，難以對沖心腦血管類產(chǎn)品大幅下滑帶來的缺口。
這是疫情紅利消退的結(jié)果，也受醫(yī)保政策收緊直接影響。過去幾年，安宮牛黃丸憑借“預(yù)防中風(fēng)神藥” 的營銷噱頭與高端禮品需求迎來爆發(fā)式增長，但2024版國家醫(yī)保目錄明確收緊支付范圍：安宮牛黃丸僅限急診或住院患者使用，含天然麝香、天然牛黃的“雙天然”產(chǎn)品，統(tǒng)籌基金不予支付，多地藥店隨之暫停醫(yī)保刷卡，抑制了渠道消費(fèi)需求。
而同仁堂長期重營銷、輕研發(fā)，產(chǎn)品矩陣?yán)匣瘒?yán)重。2025年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例僅2.27%，研發(fā)方向集中于復(fù)方小活絡(luò)丸、愈風(fēng)寧心滴丸等傳統(tǒng)品種的工藝改進(jìn)與上市后再評價(jià)，在創(chuàng)新中藥、大健康新品等領(lǐng)域布局寥寥。
即便業(yè)績下滑，同仁堂仍選擇高分紅安撫投資者。年報(bào)顯示，公司擬以總股本13.71億股為基數(shù)，每10股派現(xiàn)5元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)6.86億元，占?xì)w母凈利潤比例達(dá)57.66%。
業(yè)績之外，這家擁有350余年歷史的金字招牌，正被商標(biāo)濫用、貼牌亂象、同業(yè)競爭無序持續(xù)消耗，品牌含金量不斷縮水。
商標(biāo)權(quán)歸屬與使用混亂，已是同仁堂的治理頑疾。“同仁堂” 商標(biāo)唯一持有人為同仁堂集團(tuán)，而同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂國藥（3613.HK）、同仁堂醫(yī)養(yǎng)（擬港股上市）、同仁堂健康等多家主體，均擁有商標(biāo)使用權(quán)。
與此同時，南京同仁堂、天津同仁堂等主體，也因歷史沿革獲得“同仁堂”字號使用權(quán)，三者分屬不同實(shí)控人、不同資本屬性，市場上“同仁堂系”產(chǎn)品魚龍混雜，消費(fèi)者難以辨別。
這種“利出多孔”的模式，攤薄了品牌價(jià)值與利潤空間。多家主體各自為戰(zhàn)、獨(dú)立開展生產(chǎn)、銷售與品牌宣傳，既無法形成協(xié)同效應(yīng)，又極易引發(fā)內(nèi)部同業(yè)競爭。
為解決品牌紛爭，2024年12月，同仁堂集團(tuán)收購天津同仁堂60%股權(quán)，并承諾五年內(nèi)理順同業(yè)競爭問題；2025年11月，該股權(quán)收購正式獲批，天津同仁堂實(shí)控人由民資變更為北京國資及中國信達(dá)，京津兩地多年商標(biāo)訴訟暫告一段落。
此次整合僅解決了外部品牌沖突，并未改變上市公司層面商標(biāo)使用受限、集團(tuán)品牌管控乏力的根本問題。
集團(tuán)難以對所有商標(biāo)使用方進(jìn)行統(tǒng)一品控，進(jìn)一步為貼牌亂象埋下隱患。
2025年12月，上海市消保委抽檢曝光，一款標(biāo)注“北京同仁堂99%高純南極磷蝦油”的產(chǎn)品，宣傳磷脂含量43%，實(shí)測為0%。該產(chǎn)品由同仁堂健康旗下公司授權(quán)貼牌，出廠價(jià)僅3.7元，終端售價(jià)高達(dá)60元，溢價(jià)超16倍。上海市消保委在約談中，詢問涉事產(chǎn)品經(jīng)銷商銷售情況的相關(guān)細(xì)節(jié)，對方一問三不知。
事實(shí)上，同仁堂貼牌產(chǎn)品質(zhì)量問題屢見不鮮。2016年，公司因翻白草、加味左金丸、熟地黃等品種質(zhì)量問題被監(jiān)管點(diǎn)名6次；2018年，集團(tuán)下屬同仁堂蜂業(yè)被曝使用過期蜂蜜，導(dǎo)致公司被撤銷“中國質(zhì)量獎”，罰沒1420萬元。每一次質(zhì)量風(fēng)波，集團(tuán)、上市公司、子公司之間互相推諉責(zé)任，長期消耗著消費(fèi)者的信任。
2026年，同仁堂能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績回暖，取決于管理層能否真正推動改革。站在行業(yè)視角，中藥行業(yè)正處于政策紅利釋放與行業(yè)格局重塑的關(guān)鍵階段，《中藥工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》等政策接連落地，推動整個產(chǎn)業(yè)向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、創(chuàng)新化加速轉(zhuǎn)型。機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，行業(yè)回歸理性、消費(fèi)趨于務(wù)實(shí)，唯有堅(jiān)持質(zhì)量為本、創(chuàng)新驅(qū)動與規(guī)范治理，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與品牌建設(shè)，方能在新一輪行業(yè)變革中把握發(fā)展主動權(quán)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）
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