“AI新基建”熱潮涌動，帶動產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能、估值狂奔。
在AI數(shù)據(jù)中心中，負責將電信號轉(zhuǎn)換為光信號，以此實現(xiàn)服務器與交換機間數(shù)據(jù)互連的光模塊，一躍成為熱門賽道。尤其是其下一代演進形態(tài)，通過將光引擎與芯片共封裝來替代傳統(tǒng)可插拔光模塊的CPO（共封裝光學），更是成為近期最受矚目的概念之一。A股三家行業(yè)龍頭——新易盛、中際旭創(chuàng)和天孚通信被合稱為“易中天”，成為大熱標的。
3月30日晚，“易中天”首份成績單出爐，全球光模塊“老大”中際旭創(chuàng)公布2025財年年報。
中際旭創(chuàng)2025年實現(xiàn)382.4億元營業(yè)收入，同比增長60.25%；歸母凈利潤107.97億元同比增長108.78%；毛利率從34.65%提升至42.61%。
截圖來自中際旭創(chuàng)年報
該公司原為老牌電機設備制造商，2012年登陸深交所時名為“中際電工”。2017年，公司以28億元收購蘇州旭創(chuàng)，更名為“中際旭創(chuàng)”，正式切入光模塊賽道。彼時云計算勢頭正勁，數(shù)據(jù)中心超越電信網(wǎng)絡成為光模塊主戰(zhàn)場，中際旭創(chuàng)完成收購后產(chǎn)品線較寬，也較早布局了高速光模塊領(lǐng)域。
根據(jù)Lightcounting的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中際旭創(chuàng)2021年就將市場份額做到了全球TOP2，與美國廠商Coherent比肩，市占率均在10%以上。
2023年，正值ChatGPT引發(fā)新一輪AI浪潮，800G、1.6T等高速光模塊需求爆發(fā)。中際旭創(chuàng)漸漸甩開競爭對手，此后直至2025年已連續(xù)三年蟬聯(lián)全球出貨量榜首位，去年市占率達到23.4%，比第二名Coherent高出近7個百分點。
2024至2025年，AI算力項目加速落地，光模塊行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，全行業(yè)去年總銷售額同比增超50%，達到約238億美元。
中際旭創(chuàng)2025年營收、凈利潤均大幅刷新公司歷史最高紀錄，同比增速則是近六年第二好成績，不過依然遜色于爆發(fā)初期在2024年創(chuàng)下的122.64%營收同比增幅和137.93%凈利潤同比增幅。
市場普遍認為，中際旭創(chuàng)的領(lǐng)先優(yōu)勢集中在800G、1.6T高速光模塊的量產(chǎn)能力和在硅光子（SiPh）技術(shù)上的深度布局，該公司也憑此持續(xù)獲得包括谷歌、亞馬遜等全球頂級云廠商的訂單，同時也在英偉達供應鏈中占據(jù)主要份額。與巨頭的深度綁定也讓該公司在供應鏈資源、產(chǎn)能的獲取上形成優(yōu)勢。
從最新發(fā)布的財報來看，中際旭創(chuàng)去年的增長也的確主要來自800G產(chǎn)品的持續(xù)放量和1.6T產(chǎn)品的快速起量。
尤其是Q4，公司營收132.4億元，同比增長102.08%，環(huán)比增長29.56%；歸母凈利潤36.65億元，同比增長158.33%，環(huán)比增長16.85%，毛利率也環(huán)比提升近2個百分點達到44.48%，均為全年最好成績。其中，公司1.6T產(chǎn)品自第三季度起量后快速爬坡，對業(yè)績提升起到了關(guān)鍵作用。
據(jù)悉，中際旭創(chuàng)的1.6T產(chǎn)品此前已通過英偉達認證，市場消息還稱其產(chǎn)品已獲谷歌TPU v7的供應鏈訂單。
而相關(guān)產(chǎn)品需求的持續(xù)增長，也讓市場尤其關(guān)注該公司未來業(yè)績走勢。
高盛在今年3月9日發(fā)布的研報中指出，下一代機架級AI服務器上量速度快于預期，有望拉動全球800G/1.6T光模塊需求。該機構(gòu)預計2026年全球800G以上高端光模塊銷量將同比增長101%，并預期中際旭創(chuàng)能夠在2025至2028年間保持53%的凈利潤復合年均增長率。
中際旭創(chuàng)也在2026年度計劃中表示，今年將繼續(xù)加大1.6T、800G等高端產(chǎn)品的交付能力和出貨量，進一步鞏固提升公司在海外市場的先發(fā)優(yōu)勢、營業(yè)收入和市場份額。
雖然1.6T產(chǎn)品才剛剛起步，但行業(yè)已將目光聚焦在了3.2T以上超高速連接產(chǎn)品上，中際旭創(chuàng)也在財報中提及，3.2T光模塊有望從2028年起逐步起量。
目前市場普遍認為，3.2T產(chǎn)品單價更高、技術(shù)壁壘更強，是各大光模塊廠商的“新戰(zhàn)場”。不過，中際旭創(chuàng)目前的節(jié)奏看起來相對穩(wěn)健，官方口徑稱相關(guān)產(chǎn)品“尚在研發(fā)和完善中”，計劃于2026年下半年進入客戶測試驗證階段。但其身后的Coherent和中國廠商華工科技、光迅科技已發(fā)布或官宣了相關(guān)產(chǎn)品。
值得注意的是，在挑戰(zhàn)3.2T等更高速產(chǎn)品的同時，行業(yè)各類前沿技術(shù)也臨近驗證節(jié)點。雖然中際旭創(chuàng)以往在前瞻布局方面有一定優(yōu)勢，但行業(yè)技術(shù)演進也被認為可能導致市場格局重整。
目前，以追求更低延遲、更高互聯(lián)效率為目的，光模塊賽道涌現(xiàn)了LPO（線性驅(qū)動可插拔）、NPO（近封裝光學）與CPO三大技術(shù)路線。其中LPO被視為傳統(tǒng)技術(shù)的折中改良版，中際旭創(chuàng)早有布局，NPO將光引擎與交換芯片封裝在同一塊基板上，能大幅縮短電信號路徑，但保留獨立單元，更適合目前的生產(chǎn)線和產(chǎn)業(yè)鏈進行適配。而CPO的技術(shù)路徑則相當激進，將光引擎與交換芯片集成封裝，性能和效率大幅提升，但技術(shù)門檻高，產(chǎn)線轉(zhuǎn)型和維護目前看都有難度。
不過，CPO被市場視為未來方向，其概念已十分火爆。但中際旭創(chuàng)目前將NPO視為下一代確定性最高的過渡方案，也是主要布局方向。而對于CPO，公司在財報中表示，目前該技術(shù)正經(jīng)歷技術(shù)突破到早期商業(yè)化，行業(yè)標準形成預計還要一定時間。但也同時提到，CPO的成熟應用或許會帶來產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的重大變化。該公司也在風險因素中明確提示，公司面臨技術(shù)升級風險，如果迭代不及時或研發(fā)方向出現(xiàn)誤判，將導致研發(fā)產(chǎn)品無法市場化，產(chǎn)品存在被替代的風險。
在技術(shù)路線之外，上游供應鏈瓶頸可能是光模塊廠商面臨的更加現(xiàn)實的問題。
目前，在AI全面引爆算力需求的背景下，光模塊上游的EML、DSP等高端光芯片和CW（連續(xù)波）光源等核心元器件出現(xiàn)供應緊張。目前機構(gòu)普遍預計緊張局面會至少持續(xù)整個上半年。
中際旭創(chuàng)也表示，公司原材料主要由第三方供應商提供，如相關(guān)企業(yè)不能及時、保質(zhì)、保量地供給，將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響。
不過，公司也同時表示，其供應商遴選機制成熟，也與主要供應商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。將根據(jù)合作情況動態(tài)調(diào)整，保證核心原材料具備多家穩(wěn)定合格的供應商。
此外，光模塊賽道在2025年已經(jīng)出現(xiàn)800G“門檻產(chǎn)品”產(chǎn)能暴漲、降價搶市場的情況，目前市場普遍認為2026年該領(lǐng)域會有價格戰(zhàn)加劇傾向，或?qū)ζ髽I(yè)利潤表現(xiàn)形成一定壓力。而通過財報可以看到，中際旭創(chuàng)截至2025年末存貨達到126.81億元，較年初增長近80%，占到總資產(chǎn)的28%。這些在高需求背景下的備貨，如遇技術(shù)迭代加速或價格暴跌，也可能導致較嚴重的跌價問題。
總的來看，只要AI需求持續(xù)上揚，光模塊賽道的基本盤就依然牢固，中際旭創(chuàng)等龍頭企業(yè)也預計仍會交出亮眼成績單。不過，中際旭創(chuàng)去年股價飆升了397.51%，目前市盈率（TTM）也達到了76.55倍，接下來，市場顯然會用更嚴格的目光審視這家公司。
（作者｜胡珈萌，編輯｜楊林）
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