作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)精密管件領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，擁有專(zhuān)精特新“小巨人”子公司加持的浙江永勵(lì)精密制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永勵(lì)精密”），正全力沖擊北交所IPO，試圖通過(guò)3.8億元募資擴(kuò)產(chǎn)鞏固行業(yè)地位。
然而，筆者翻閱其招股書(shū)及相關(guān)披露文件發(fā)現(xiàn)，這家看似具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，正被業(yè)績(jī)下滑、大客戶(hù)深度綁定、家族治理集中等多重隱憂(yōu)裹挾。光鮮的IPO申報(bào)材料背后，暗藏著增長(zhǎng)動(dòng)能衰竭的苗頭，更堆積著諸多亟待破解的治理與經(jīng)營(yíng)難題。
從穩(wěn)步增長(zhǎng)到下滑預(yù)警
回顧近四年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，永勵(lì)精密的增長(zhǎng)曲線呈現(xiàn)出明顯的“先揚(yáng)后抑”特征：2022至2024年的階段性增長(zhǎng)更似強(qiáng)弩之末，2025年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已清晰顯露業(yè)績(jī)下滑端倪，2026年一季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，則進(jìn)一步印證了這一趨勢(shì)。
2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.16億元、5.08億元和5.68億元，實(shí)現(xiàn)逐年穩(wěn)健增長(zhǎng)；同期凈利潤(rùn)亦保持同步攀升，分別為6039萬(wàn)元、9295萬(wàn)元和9481萬(wàn)元。
這一階段的增長(zhǎng)，主要得益于公司對(duì)頭部客戶(hù)的持續(xù)滲透、汽車(chē)零部件行業(yè)的階段性復(fù)蘇，疊加原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本紅利，多重因素之下，公司得以維持營(yíng)收與利潤(rùn)的雙增態(tài)勢(shì)。
但增長(zhǎng)的腳步在2025年戛然而止。受新能源汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，永勵(lì)精密不得不下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格以換取訂單；與此同時(shí)，公司核心原材料鋼材卷板的價(jià)格跌幅大于產(chǎn)品售價(jià)跌幅，最終形成營(yíng)收下滑但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的特殊局面。
2025年，公司營(yíng)收僅為5.4億元，同比下滑約4.9%；扣非凈利潤(rùn)則增至1.02億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。需要注意的是，這一凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并非由營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，缺乏可持續(xù)性。
汽車(chē)零部件行業(yè)存在明顯的淡旺季特征，通常上半年為淡季、下半年為旺季，而永勵(lì)精密2026年一季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，卻讓市場(chǎng)看到了“淡季更淡”的風(fēng)險(xiǎn)。公司預(yù)計(jì)，2026年前三個(gè)月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為11782.80萬(wàn)元至12315.69萬(wàn)元，較2025年同期下滑7.56%至11.56%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；扣非凈利潤(rùn)為2201.77萬(wàn)元至2423.05萬(wàn)元，同比下滑8.02%至16.42%。
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，公司將原因歸結(jié)為新能源汽車(chē)購(gòu)置稅政策切換、消費(fèi)需求提前釋放，以及核心客戶(hù)比亞迪產(chǎn)量階段性下滑等行業(yè)與客戶(hù)層面的因素。
比亞迪成“甜蜜枷鎖”
面對(duì)業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)狀，永勵(lì)精密在招股書(shū)及問(wèn)詢(xún)回復(fù)用均以在手訂單規(guī)模及中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展前景為佐證，試圖證明公司未來(lái)仍能保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但深入剖析其客戶(hù)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性高度依賴(lài)前五大客戶(hù)，客戶(hù)集中度逐年攀升，其中比亞迪的快速崛起，更是讓公司陷入“綁定越深、風(fēng)險(xiǎn)越大”的困境。
2022年至2024年，永勵(lì)精密對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為63.07%、69.56%和77.47%，2025年上半年進(jìn)一步升至78.73%，客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)走高。
作為二級(jí)供應(yīng)商，永勵(lì)精密此前的產(chǎn)品主要面向天納克等傳統(tǒng)汽車(chē)零部件一級(jí)供應(yīng)商，2023年之前，其前五大客戶(hù)中并無(wú)整車(chē)企業(yè)。這一格局自比亞迪2021年進(jìn)入公司客戶(hù)名單后開(kāi)始改變。
2022年，公司對(duì)比亞迪的銷(xiāo)售收入僅為1474.01萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的3.54%，對(duì)業(yè)績(jī)影響微乎其微；但隨著合作深化，比亞迪的營(yíng)收貢獻(xiàn)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)：2023年銷(xiāo)售收入增至6318.31萬(wàn)元，占比提升至12.43%，一躍成為公司第二大客戶(hù)；2024年進(jìn)一步增至12989.85萬(wàn)元，占比升至22.88%；2025年1-6月，對(duì)比亞迪銷(xiāo)售收入達(dá)6927.76萬(wàn)元，占比攀升至27.21%，無(wú)限接近第一大客戶(hù)天納克（30.94%）。
比亞迪的快速滲透，確實(shí)為永勵(lì)精密帶來(lái)了實(shí)打?qū)嵉臓I(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力。以核心產(chǎn)品雙筒減震器管件為例，比亞迪已成為該產(chǎn)品的絕對(duì)主力客戶(hù)，相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入從2022年的674.23萬(wàn)元增至2024年的5509.40萬(wàn)元，三年間增長(zhǎng)近7倍。
但這份增長(zhǎng)的背后，是公司市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的逐步旁落與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)累積。為獲取更高的供應(yīng)份額，永勵(lì)精密對(duì)供應(yīng)比亞迪的部分產(chǎn)品進(jìn)行策略性降價(jià)，直接導(dǎo)致2024年相關(guān)產(chǎn)品毛利率下滑。
更關(guān)鍵的是，比亞迪的信用賬期遠(yuǎn)長(zhǎng)于公司其他核心客戶(hù)：公司給予天納克等客戶(hù)的信用期通常為3-4個(gè)月，而對(duì)比亞迪則采取“2個(gè)月賬期+6個(gè)月迪鏈承兌期”的信用政策，合計(jì)賬期長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月。
賬期拉長(zhǎng)直接引發(fā)公司應(yīng)收賬款高企。2022年末至2025年6月末，公司對(duì)比亞迪的應(yīng)收賬款余額從1511.23萬(wàn)元飆升至11891.33萬(wàn)元，增長(zhǎng)近7倍；同期，公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例從37.58%升至83.26%，而剔除比亞迪的影響后，該比例基本保持穩(wěn)定，可見(jiàn)比亞迪對(duì)公司資金占用的影響尤為顯著。
此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也持續(xù)低于行業(yè)平均水平，2024年周轉(zhuǎn)率僅為2.43，2025年上半年進(jìn)一步降至1.08，資金被大量占用，現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)惡化，為日常經(jīng)營(yíng)埋下不小隱患。
此時(shí)的永勵(lì)精密，已陷入對(duì)比亞迪的深度綁定中難以抽身：若拒絕比亞迪的訂單，公司營(yíng)收增長(zhǎng)將快速崩塌；若繼續(xù)合作，則需持續(xù)承受降價(jià)、長(zhǎng)賬期帶來(lái)的雙重壓力，此時(shí)的比亞迪儼然成為公司發(fā)展中“甜蜜的負(fù)擔(dān)”。
家族治理集權(quán)等多重隱憂(yōu)疊加
如果說(shuō)大客戶(hù)依賴(lài)是永勵(lì)精密IPO路上的“外部枷鎖”，那么家族治理高度集權(quán)與募投項(xiàng)目可行性不足，便是其難以回避的“內(nèi)部硬傷”，多重問(wèn)題疊加，進(jìn)一步加劇了公司未來(lái)發(fā)展的不確定性。
永勵(lì)精密是典型的家族企業(yè)，股權(quán)與管理權(quán)高度集中于王興海家族。根據(jù)披露，王興海及其3個(gè)女兒、2個(gè)女婿等直屬親屬與直系姻親直接持股90%，合計(jì)控制公司95.00%的股份表決權(quán)，形成絕對(duì)控股格局。在公司治理層面，6名非獨(dú)立董事中家族成員占4席，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等核心管理崗位均由家族成員擔(dān)任，營(yíng)業(yè)部等核心業(yè)務(wù)崗位也被家族成員把控。
這種高度集權(quán)的家族治理模式，極易導(dǎo)致決策缺乏多元化制衡，影響經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)性與合理性，這一問(wèn)題也成為北交所兩輪問(wèn)詢(xún)中，監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的核心問(wèn)題之一。
除家族治理的隱憂(yōu)外，公司本次IPO擬募資3.8億元的募投項(xiàng)目，其可行性也受到監(jiān)管質(zhì)疑，核心癥結(jié)在于當(dāng)前公司產(chǎn)能利用率未達(dá)飽和，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)恐面臨產(chǎn)能消化難題。
根據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)公司焊管工序產(chǎn)能利用率分別為83.09%、83.33%、96.13%和91.86%，盡管2023年和2024年利用率較高，但2025年上半年已回落至91.86%；熱處理工序的產(chǎn)能利用率波動(dòng)更為明顯，2022年為77.30%，2023年升至97.76%，2024年降至91.76%，2025年上半年更是大幅下滑至61.57%，產(chǎn)能閑置問(wèn)題已較為突出。
在此背景下，公司擬將3.8億元募資中的2.5億元用于擴(kuò)建“年產(chǎn)1500萬(wàn)套底盤(pán)系統(tǒng)配套用管項(xiàng)目”，1.3億元用于新增“年產(chǎn)360萬(wàn)套汽車(chē)轉(zhuǎn)向管柱系統(tǒng)項(xiàng)目”，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的合理性與必要性均存疑。
若未來(lái)下游汽車(chē)行業(yè)需求不及預(yù)期，或公司無(wú)法有效拓展新客戶(hù)，新增產(chǎn)能將難以消化，不僅會(huì)加劇行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面，項(xiàng)目建成后每年還將新增約3370萬(wàn)元的折舊費(fèi)用，進(jìn)一步壓制公司毛利率與凈利潤(rùn)，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
永勵(lì)精密的 IPO 闖關(guān)之路，正站在業(yè)績(jī)、客戶(hù)、治理的三重考驗(yàn)關(guān)口。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )
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