每次 A 股一調(diào)整，量化準(zhǔn)會被拎出來“背鍋”，最近這輪地緣沖突引發(fā)的市場震蕩也不例外。剛剛過去的周末里，已經(jīng)有很多投資人po出某些熱點(diǎn)股票的“A字”走勢圖，控訴量化的“罪行”。
學(xué)院派罵量化，是說它和巴菲特那種“old school”價投完全不是一回事：人家是陪著公司成長，賺企業(yè)發(fā)展的錢；量化全是日內(nèi)超短、隔夜快進(jìn)快出，玩的是零和博弈；唯一能夠拿出來說事的正面作用，也就是給市場添點(diǎn)流動性?？蛇@點(diǎn)好處，和它從市場抽走的利潤比起來不值一提——2025年，量化私募至少從A股賺走幾千億元。
實(shí)戰(zhàn)派則指控量化已經(jīng)徹底惡化了 A 股的生態(tài)。有資深投資人表示，A股一向?qū)ι魳O不友好，但以前的生態(tài)，好比羊群里只放了兩只狼，還能維持平衡；現(xiàn)在量化規(guī)模越做越大，產(chǎn)品越發(fā)越多，兩只狼直接變成了 200 只，自然是 “量化過處，羊不聊生”。
量化“背鍋”并非始自今日。2023 年下半年市場下跌，量化本來已經(jīng)成了千夫所指，政策也接連祭出緊箍咒。但隨后監(jiān)管有所放松。坊間傳言，DeepSeek的爆發(fā)，硬是給量化撈了塊 “免死金牌”，靠著 “AI 高科技” 的名頭又緩了過來。
但話說回來，量化在美股活躍更久，為啥人家就沒這么多惡名，更沒聽說把散戶割得這么慘？究其原因，其實(shí)是兩個市場的底層邏輯完全不一樣。
老股民都懂，以前 A 股的牛熊輪回，本質(zhì)就是一輪收割韭菜的周期：主力 10 塊錢買入籌碼，一路拉到四五十塊，靠賺錢效應(yīng)吸引散戶進(jìn)場；等增量資金跟不上了，主力出貨把散戶套在山頂，再開啟漫長的熊市。一輪收割，耗光的是散戶好幾年攢下的積蓄，牛熊轉(zhuǎn)換的周期，說白了就是韭菜攢錢的周期。
可現(xiàn)在量化 + 游資的組合，直接把玩法換了：不用把一只票從 10 塊拉到四五十，而是每只票從 10 塊拉到十四五塊，反復(fù)操作多次，最終達(dá)到同等效果。
以前的牛市周期，增量資金能源源不斷進(jìn)場，散戶多少能跟著賺點(diǎn)錢，市場的天花板也高；可現(xiàn)在這種輪動玩法，新韭菜只要追高幾次、割肉幾回，必然元?dú)獯髠?，甚至銷戶退場。別看指數(shù)還在 4000 點(diǎn)晃悠，說不定主力已經(jīng)干完以前 6000 點(diǎn)才能完成的收割。
更要命的是量化對市場流動性的破壞。短期而言決定股價走勢的關(guān)鍵因素是籌碼和流動性?，F(xiàn)在量化能在一周之內(nèi)，把一只千億大票的換手率干到 100%-150%；兩個偏題材的板塊，一天的成交量就能占全市場的 30%。
這種玩法，最終就是一波流拉滿，然后 A 字殺跌。哪怕是有基本面、有業(yè)績的公司，只要交易擁擠度被拉爆，不緩個幾個月根本恢復(fù)不過來。沒有增量資金進(jìn)場，存量資金被一輪輪消耗，市場只會越走越縮量，流動性一收緊，就是無差別下殺。
那為啥美股的量化就沒這么大威力？核心就兩點(diǎn)：市場結(jié)構(gòu)和定價邏輯完全不同。
其一，投資者結(jié)構(gòu)不一樣。量化賺的，本質(zhì)是市場無效性的錢，是錯誤定價的錢。美股是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的成熟市場，散戶占比遠(yuǎn)低于A股，市場里全是專業(yè)機(jī)構(gòu)的模型對殺，最終只能賺個平均收益，根本拿不到超額利潤。而 A 股有海量的散戶，多年來還是習(xí)慣于追漲殺跌，給量化提供了源源不斷的收割對象，市場波動越大、投機(jī)越瘋、交易越頻繁，量化就賺得越爽。
其二，上市公司基本面不一樣。美股為什么能走長牛？龍頭公司盈利夠硬，科股七巨頭除特斯拉之外凈利潤都接近千億美元級，而 A 股整個創(chuàng)業(yè)板2025年全年的凈利潤按一致預(yù)期才3000多億人民幣，還不到六巨頭中任一家公司。像阿里、騰訊這些最優(yōu)質(zhì)的中國企業(yè)，大多沒在 A 股上市；場內(nèi)的公司稍微一炒，估值就沒法看。這使得市場大部分時間被情緒和流動性主導(dǎo)，大家都在玩博傻游戲，價值投資始終難以扎根。
這種估值混亂、投機(jī)盛行的環(huán)境，恰恰是量化最舒服的溫床。而美股市場有效性高，雖然也有題材炒作，但成交量集中在頭部大票上，年換手率遠(yuǎn)低于 A 股，高頻量化根本賺不到大錢，只能賺點(diǎn)細(xì)碎銀兩，自然掀不起風(fēng)浪。
當(dāng)然，也有另一種觀點(diǎn)：量化其實(shí)是在加速投資者的成熟。既然它賺的是錯誤定價的錢，那它本質(zhì)上就是在淘汰那些只會亂投機(jī)的散戶，倒逼所有參與者回歸公司基本面，關(guān)心業(yè)績和真實(shí)成長性，最終推動市場走向真正的價值投資。從這個角度來看，量化相當(dāng)于市場的“牧羊犬”。
但對于普通散戶來說，等不起這個漫長的過程，更付不起這個昂貴的學(xué)費(fèi)。當(dāng)下最該思考的是，新型市場生態(tài)下，怎么不被量化收割。有資深投資人提出兩個建議：第一，回歸價值投資，錨定公司利潤及分紅。畢竟量化再怎么折騰日內(nèi)波動，也干預(yù)不了公司的利潤、分紅和回購。
第二，放棄頻繁交易，走低頻率、大市值的大波段路線。散戶和機(jī)器比手速、比反應(yīng)，從一開始就輸了。用段永平的話說，做短線你做得過梁文鋒嗎？不如把手續(xù)費(fèi)省下來，只抓大周期的機(jī)會。
對于監(jiān)管部門來說，從A股市場可持續(xù)健康發(fā)展的角度，對量化采取實(shí)質(zhì)性的限制措施已迫在眉睫。量化的高頻交易能力、信息讀取速度，遠(yuǎn)超普通投資者，如果任由其降維打擊、竭澤而漁，最終毀掉的，是整個市場的生態(tài)。（本文首發(fā)于巴倫中文網(wǎng)，作者｜胡潤峰，編輯｜劉洋雪）
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