作者 | 中國(guó)國(guó)新研究院首席研究員 申小林
本報(bào)告從歷史辯證唯物主義視角，剖析HALO（重資產(chǎn)、低淘汰率）資產(chǎn)崛起的深層邏輯。
核心觀點(diǎn)：AI革命將實(shí)物資產(chǎn)推向“技術(shù)底座”新高度；“十五五”時(shí)期六大新興支柱產(chǎn)業(yè)2030年產(chǎn)值將超10萬(wàn)億元，其發(fā)展離不開電力、算力、運(yùn)力等實(shí)物基礎(chǔ)設(shè)施；國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司可借HALO重估發(fā)揮“壓艙石”作用；香港在國(guó)際資本配置中國(guó)HALO資產(chǎn)中扮演關(guān)鍵“轉(zhuǎn)換器”角色；未來5-10年，HALO資產(chǎn)將從防御策略升維為戰(zhàn)略性基礎(chǔ)配置。
關(guān)鍵詞： HALO資產(chǎn)；AI周期；十五五規(guī)劃；實(shí)物資產(chǎn)重估；國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)；香港橋梁
過去十年，“軟件吞噬世界”的敘事主導(dǎo)資本想象。然而2026年，這一敘事正遭深刻檢驗(yàn)。從歷史看，每一次技術(shù)革命都經(jīng)歷虛擬繁榮→泡沫破裂→價(jià)值回歸實(shí)體的過程。21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年衍生品泡沫、當(dāng)下AI狂熱中的估值震蕩，無一例外。
與此同時(shí)，地緣風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化。3月美伊沖突推高能源價(jià)格，讓最“古老”的實(shí)物資產(chǎn)——石油、電網(wǎng)、鐵路——成為最“現(xiàn)代”的戰(zhàn)略籌碼。
在技術(shù)通縮預(yù)期與地緣通脹現(xiàn)實(shí)交織下，HALO資產(chǎn)配置策略迅速崛起。HALO指那些擁有極高壁壘、壽命長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年、難以被AI虛擬化的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。
每一次信息處理能力躍升，都伴隨對(duì)實(shí)物基礎(chǔ)設(shè)施的更高要求：電氣化催生電網(wǎng)，信息化帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心，智能化時(shí)代AI算力轉(zhuǎn)化為對(duì)電力、冷卻、芯片制造設(shè)備的空前需求。
據(jù)中國(guó)銀河證券測(cè)算，2024-2030年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心耗電量年均復(fù)合增長(zhǎng)率16.1%，預(yù)計(jì)2030年達(dá)4051億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量3.10%；若考慮傳輸網(wǎng)絡(luò)，增至5301億千瓦時(shí)。國(guó)際能源署預(yù)測(cè)2030年全球數(shù)據(jù)中心用電量翻番，占全球總用電量約3%。HALO資產(chǎn)不是被淘汰的舊事物，而是支撐技術(shù)革命的“新底座”。
當(dāng)前，地緣政治重塑實(shí)物資產(chǎn)估值邏輯。關(guān)鍵礦產(chǎn)的“資源民族主義”、能源管道的“地緣武器化”、港口鐵路的“戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)化”，都在提升實(shí)物資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值。當(dāng)國(guó)家主權(quán)成為首要考量，不可替代的實(shí)物資產(chǎn)便從普通商品升維為戰(zhàn)略籌碼。
AI對(duì)生產(chǎn)力的釋放將經(jīng)歷三階段：算力競(jìng)賽→應(yīng)用滲透→物理智能化。當(dāng)前處于第一階段向第二階段過渡期，HALO資產(chǎn)的爆發(fā)正是資本市場(chǎng)對(duì)這一歷史進(jìn)程的提前定價(jià)。
“十五五”時(shí)期是我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的關(guān)鍵五年。六大新興支柱產(chǎn)業(yè)（集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟(jì)、新型儲(chǔ)能、智能機(jī)器人）產(chǎn)值2025年近6萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2030年超10萬(wàn)億元。六大未來產(chǎn)業(yè)（量子科技、生物制造、綠色氫能、腦機(jī)接口、具身智能、6G）正處突破前夜。
這一布局與HALO資產(chǎn)重估深度聯(lián)動(dòng)：第一，新興產(chǎn)業(yè)離不開實(shí)物基礎(chǔ)設(shè)施支撐；第二，千億級(jí)重大項(xiàng)目（集成電路、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、全國(guó)算力網(wǎng)等）需實(shí)物資產(chǎn)先行投入；第三，數(shù)字中國(guó)建設(shè)需要“算電協(xié)同”的物理底座。
中國(guó)處于新一輪科技革命與民族復(fù)興戰(zhàn)略全局的交匯點(diǎn)。對(duì)內(nèi)，AI周期要求加快新型基建；對(duì)外，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)要求增強(qiáng)關(guān)鍵資源與戰(zhàn)略通道的自主可控能力。
中國(guó)式現(xiàn)代化必須保持強(qiáng)大實(shí)物生產(chǎn)能力。A股HALO資產(chǎn)不僅是投資標(biāo)的，更是中國(guó)式現(xiàn)代化的物質(zhì)基礎(chǔ)，承載著能源安全、糧食安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全的國(guó)家戰(zhàn)略。
中國(guó)在此輪重估中具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：完備的產(chǎn)業(yè)鏈即“硬資產(chǎn)”，上游資源品和中游制造業(yè)營(yíng)收占比遠(yuǎn)高于美股；產(chǎn)能價(jià)值不可替代，中國(guó)作為主要工業(yè)品生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)能是全球供給的“穩(wěn)定器”；人民幣資產(chǎn)是地緣風(fēng)險(xiǎn)下的“主動(dòng)安全資產(chǎn)”。
香港扮演不可替代的“轉(zhuǎn)換器”角色：是國(guó)際資本配置中國(guó)HALO資產(chǎn)的首選門戶（2026年初港股HALO資產(chǎn)逆市走強(qiáng)）；是中資企業(yè)HALO資產(chǎn)國(guó)際化的戰(zhàn)略平臺(tái)（華能國(guó)際、長(zhǎng)江基建等）；是“一帶一路”HALO資產(chǎn)跨境配置的橋梁。
高經(jīng)營(yíng)杠桿帶來收益放大與風(fēng)險(xiǎn)暴露的統(tǒng)一：需求擴(kuò)張期利潤(rùn)彈性大，收縮期折舊和利息剛性可能導(dǎo)致利潤(rùn)斷崖下滑。投資需精準(zhǔn)把握周期位置。
HALO資產(chǎn)多涉及國(guó)計(jì)民生，定價(jià)受政策干預(yù)。但同時(shí)，電價(jià)改革、資源稅調(diào)整正逐步理順價(jià)格機(jī)制，釋放實(shí)物資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。
核聚變突破、固態(tài)電池商用、環(huán)保政策趨嚴(yán)都可能改變資產(chǎn)價(jià)值。需保持對(duì)技術(shù)演進(jìn)的高度敏感，避免路徑依賴。
國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司發(fā)揮實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本運(yùn)營(yíng)的連接器作用。央企紅利指數(shù)權(quán)重行業(yè)集中于石油石化、通信、煤炭、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等典型HALO資產(chǎn)，合計(jì)權(quán)重超80%，既受益于重估，又具備高股息下行保護(hù)。
依托香港資本市場(chǎng)，打造HALO資產(chǎn)配置“運(yùn)營(yíng)樣板”，豐富主題指數(shù)產(chǎn)品；服務(wù)“一帶一路”HALO跨境配置，探索設(shè)立專項(xiàng)基金；利用香港估值優(yōu)勢(shì)，把握AH股溢價(jià)低位窗口。
把握AI周期的實(shí)物需求：2030年數(shù)據(jù)中心用電量占全社會(huì)3.10%，電費(fèi)占運(yùn)營(yíng)成本28%，加大電網(wǎng)設(shè)備、儲(chǔ)能、工業(yè)金屬配置。把握“十五五”重大工程：六大新興支柱產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超10萬(wàn)億元，提前布局龍頭央國(guó)企。把握地緣變局中的戰(zhàn)略稀缺性：全球電網(wǎng)投資不足，每年缺口約4000億美元。把握中國(guó)式現(xiàn)代化的物質(zhì)基礎(chǔ)：將能源安全、糧食安全相關(guān)的實(shí)物資產(chǎn)作為戰(zhàn)略底倉(cāng)。
基金投資：進(jìn)攻型（直接受益AI基建和重大工程）與防御型（高壁壘、高股息）雙線布局。股權(quán)投資：從“產(chǎn)能價(jià)值”到“戰(zhàn)略稀缺性”重估，如銅的“供給剛性+需求彈性+戰(zhàn)略屬性”驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)性重估。金融服務(wù)：REITs盤活存量，ESG與綠色金融（2030年數(shù)據(jù)中心綠電需求2890億千瓦時(shí)），指數(shù)化投資工具。
聚焦沿線關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)中國(guó)技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、裝備“走出去”；加大銅、鋁、稀土、油氣等投資；以香港為樞紐構(gòu)建跨境投融資平臺(tái)。
HALO是科技創(chuàng)新的“物理底座”，科技創(chuàng)新是HALO價(jià)值重估的“催化劑”。需統(tǒng)籌推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)“新舊共舞”。
基于三大趨勢(shì)：AI周期的長(zhǎng)期性（數(shù)據(jù)中心耗電量增速是其他行業(yè)四倍多）決定需求結(jié)構(gòu)性抬升；能源轉(zhuǎn)型的不可逆性（全球電網(wǎng)投資不足）決定傳統(tǒng)能源“稀缺溢價(jià)”；地緣重塑決定關(guān)鍵資產(chǎn)“安全溢價(jià)”長(zhǎng)期存在。
算力需求驅(qū)動(dòng)電力資產(chǎn)重估（2030年數(shù)據(jù)中心用電占比3.10%）；新興支柱產(chǎn)業(yè)催生新材料需求（產(chǎn)值超10萬(wàn)億元）；重大工程帶動(dòng)基建資產(chǎn)價(jià)值釋放；公用事業(yè)價(jià)格改革釋放真實(shí)價(jià)值；REITs市場(chǎng)擴(kuò)容盤活存量；ESG投資深化與傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)值融合（2030年數(shù)據(jù)中心綠電需求2890億千瓦時(shí)）。
三重角色：作為“壓艙石”提供穿越周期的穩(wěn)定性；作為“收益率增強(qiáng)器”捕捉結(jié)構(gòu)性紅利；作為“通脹對(duì)沖工具”保護(hù)購(gòu)買力。
HALO資產(chǎn)的爆發(fā)揭示：
第一，技術(shù)革命不會(huì)消滅實(shí)物資產(chǎn)，而是重塑其形態(tài)和戰(zhàn)略價(jià)值，AI時(shí)代將實(shí)物資產(chǎn)推向“技術(shù)底座”新高度。
第二，“十五五”戰(zhàn)略布局與HALO重估形成深度共振，六大新興支柱產(chǎn)業(yè)離不開實(shí)物基礎(chǔ)設(shè)施支撐。
第三，地緣變局重新定義關(guān)鍵資產(chǎn)的戰(zhàn)略屬性，價(jià)值從經(jīng)濟(jì)維度向安全維度躍升。
第四，中國(guó)式現(xiàn)代化以堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)支撐民族復(fù)興，中國(guó)是全球HALO資產(chǎn)最集中的市場(chǎng)。
第五，金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)需要“國(guó)家隊(duì)”使命擔(dān)當(dāng)，HALO重估為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)提供戰(zhàn)略支點(diǎn)。第六，未來5-10年，HALO資產(chǎn)將從防御策略升維為戰(zhàn)略性基礎(chǔ)配置。
建議國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司適度加大對(duì)HALO資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置，發(fā)揮香港平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，深化“一帶一路”合作，融入“十五五”布局，以更高水平資本運(yùn)營(yíng)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。(中國(guó)國(guó)新研究院首席研究員 申小林 2026年3月)
參考資料：
1. 中國(guó)銀河證券：《數(shù)據(jù)中心強(qiáng)勁增長(zhǎng)耗電增加 低碳電力乘風(fēng)而起》（2025.04）
2. 中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)：《2030年六大新興支柱產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)值有望超10萬(wàn)億元》（2026.03）
3. 數(shù)據(jù)寶：《重估中國(guó)實(shí)物資產(chǎn) HALO題材百?gòu)?qiáng)榜出爐！一批慢牛股浮現(xiàn)》（2026.03）
4. 中新經(jīng)緯：《新興支柱產(chǎn)業(yè)奔向10萬(wàn)億廣闊藍(lán)?！罚?026.03）
5. 經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)：《全球電網(wǎng)邁入擴(kuò)容階段，電網(wǎng)投資有哪些變化？》（2025.11）
6. 國(guó)際能源署：《全球電網(wǎng)特別報(bào)告》（2025）
7. 國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)：《關(guān)于“十五五”規(guī)劃綱要（草案）的說明》（2026）
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