文丨鏡像工作室，作者 | 彭杰克，編輯丨王閃
昨日，阿里巴巴集團公布2026財年第三季度（自然年2025年第四季度）業(yè)績報告。財報顯示，阿里當(dāng)季收入2843.43億元，同比增長2%；若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長9%。
這份財報的表現(xiàn)并不算理想。雖然核心的三大板塊中國電商、國際商業(yè)與云智能仍維持增長，2026財年第三季度的收入同比增幅分別為6%、4%和36%；但阿里在戰(zhàn)略上的重度投入，也讓利潤嚴(yán)重承壓。
財報顯示，因為在即時零售、用戶體驗和科技的投入，本季度經(jīng)營利潤同比下滑74%至106.45億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下滑57%至233.97億元。
報告期內(nèi)，阿里集團銷售和市場費用占收入的比例，同比增長10.1%至25.3%，主要歸因于對中國電商用戶體驗的投入；自由現(xiàn)金流為113.46億元，較去年同期下降276.74億元，主要用于對即時零售的投入；資本性支出289.99億元，基本符合每季度投入超300億元的節(jié)奏。
阿里出現(xiàn)這種“增收減利”的結(jié)構(gòu)并不意外。去年2月，阿里巴巴集團CEO吳泳銘明確提出，未來三年將在AI和云計算基礎(chǔ)設(shè)施、AI基礎(chǔ)模型平臺以及AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型升級等方向投入3800億元。據(jù)晚點Latepost報道，在今年初的一次內(nèi)部會議上，管理層再次定調(diào)，鼓勵團隊要繼續(xù)大膽做閃購，三年內(nèi)不要有（虧損的）負(fù)擔(dān)；淘寶閃購在2026年全年投入力度會超過前一年，其重點是即時零售。
可以預(yù)見，未來三年，AI與即時零售依然是阿里最明確、也最昂貴的兩場戰(zhàn)役。但問題是，市場能否繼續(xù)為這種“以利潤換未來”的故事買單？
至少，資本市場已經(jīng)為最新的這份財報作出了回應(yīng)：截至美東時間3月19日收盤，阿里美股跌超7%。今年以來，阿里股價持續(xù)承壓，截至本季度財報發(fā)布前，阿里已較開年以來的最高點回調(diào)20%左右。
阿里正在面臨陣痛。一方面，核心的電商業(yè)務(wù)利潤持續(xù)縮水；另一方面，AI業(yè)務(wù)雖然增長強勁，但遠(yuǎn)沒到利潤爆發(fā)的階段。這種時間差，難免讓阿里陷入“冰火兩重天”的態(tài)勢中。
阿里很難繼續(xù)再靠暢想未來去支撐估值了。它必須要開始想賺錢的事，新業(yè)務(wù)也必須盡快造血了。
云計算邏輯變了，阿里改賣Token
阿里想賺錢的決心，從AI業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開始。
3月16日，吳泳銘發(fā)布內(nèi)部公告，宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，圍繞“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”重組AI業(yè)務(wù)體系。該事業(yè)群整合了通義實驗室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問事業(yè)部以及為AI Agent業(yè)務(wù)新設(shè)立的悟空事業(yè)部，覆蓋從基礎(chǔ)模型、平臺能力到C端與B端應(yīng)用的完整鏈路。
在阿里過去的組織調(diào)整中，這樣的整合并不罕見。此次的不同之處在于，它明確以Token為核心，而非模型或算力。這意味著，阿里對AI業(yè)務(wù)的理解，正努力適配商業(yè)化的需求。
過去，云計算的基本邏輯是“賣資源”，即企業(yè)按需購買算力、存儲與帶寬。而在AI大模型時代，客戶越來越少直接接觸底層資源，而是通過API調(diào)用模型能力，最終體現(xiàn)為Token的持續(xù)消耗。也正因此，Token正在成為AI時代最核心的計量單位。
這一趨勢的根源是，需求側(cè)正發(fā)生質(zhì)變——AI在大眾中的普及率和滲透率顯著提高，應(yīng)用場景也從簡單的對話AI擴展到復(fù)雜的智能體和多模態(tài)輸出；Token消耗不是一次性行為，而是持續(xù)的、呈指數(shù)級增長的使用量。于是，摩根大通在今年2月的研報中預(yù)測，中國AI推理Token消耗量將從2025年的約10千萬億增長至2030年的約3900千萬億，五年間增長超過370倍。
與需求暴漲并行的是供給的緊缺。3月18日，阿里云宣布，因全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價，行業(yè)核心硬件采購成本顯著上漲，將上調(diào)AI算力及存儲產(chǎn)品價格，部分產(chǎn)品漲幅達(dá)到30%以上。據(jù)證券時報報道，一位接近阿里云的知情人士透露，此輪漲價的一個重要原因是Token調(diào)用量暴漲，而阿里云正在將緊缺的AI算力資源向Token業(yè)務(wù)傾斜。
這種從“賣算力資源”到“賣智能”“賣Token”的商業(yè)化轉(zhuǎn)型，成為阿里幾乎必然的選擇。一方面，Token計費顯著降低了使用門檻，使中小開發(fā)者、初創(chuàng)公司甚至“一人公司”都可以按需調(diào)用模型能力，擴大了潛在客戶群體；另一方面，當(dāng)調(diào)用量達(dá)到一定規(guī)模后，邊際成本將被持續(xù)攤薄，形成典型的規(guī)模效應(yīng)。
更關(guān)鍵的是，這一模式與當(dāng)前正在發(fā)生的“算力漲價周期”并不沖突，反而相互強化。摩根士丹利在近期報告中指出，中國云計算市場正迎來過去20年來的首次提價周期。其測算顯示，阿里云價格每提升1%，EBITA利潤率即可提升約1個百分點；若整體合同價格提升10%，EBITA利潤率有望擴張約4個百分點。在價格上行與調(diào)用量爆發(fā)的雙重作用下，云業(yè)務(wù)的利潤彈性正在被重新打開。
回到本季度財報，這一變化或許已經(jīng)開始體現(xiàn)。報告期內(nèi)，云智能集團收入同比增長36%至432.84億元，增速較此前明顯提升；經(jīng)調(diào)整EBITA為39.11億元，同比增長25%。財報電話會上，吳泳銘稱，預(yù)計未來五年，AI與云相關(guān)的業(yè)務(wù)營收可以突破1000億美元（約合6900億人民幣）。
這一數(shù)字是什么概念？2025財年全年，阿里巴巴集團營收總計為9963.47億元人民幣，相當(dāng)于五年內(nèi)AI與云相關(guān)業(yè)務(wù)將創(chuàng)造如今阿里超半數(shù)的營收。這意味著阿里的收入結(jié)構(gòu)將徹底改變，AI業(yè)務(wù)將成為真正的底盤。
吳泳銘對于這一目標(biāo)的達(dá)成非常有信心，他認(rèn)為其增長動能來自三個方面：一是以大模型驅(qū)動的MaaS業(yè)務(wù)，二是公共的MaaS API服務(wù)，三是以CPU為主的傳統(tǒng)云計算。
“隨著公司營收規(guī)模持續(xù)增長，以及AI業(yè)務(wù)更多從賣算力資源轉(zhuǎn)型升級成賣智能能力，再結(jié)合自研的平頭哥芯片的降本增效，云業(yè)務(wù)的利潤率是可見的。”但吳泳銘也強調(diào)，“它應(yīng)該有一個持續(xù)提升的過程，但這個過程是非線性的，它可能是隨著規(guī)模效應(yīng)的突變，或者平頭哥芯片規(guī)模發(fā)生巨大的提升，這和整個產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)都有關(guān)系。”
阿里在下一盤大棋
云智能業(yè)務(wù)正在接近規(guī)模效應(yīng)，阿里的更多業(yè)務(wù)仍在迫切地尋找各自提高增速或扭虧為盈的拐點。
從財務(wù)結(jié)構(gòu)來看，這種分化在本季度依然清晰：中國電商業(yè)務(wù)收入同比增長1%至1315.83億元，客戶管理收入（CMR）同比增長卻不足1%，較上季度的10%增幅明顯放緩；國際數(shù)字商業(yè)集團（AIDC）收入同比增長4%至392.01億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長59%，但仍處于虧損狀態(tài)；所有其他業(yè)務(wù)虧損進一步擴大至97.92億元，主要原因是對技術(shù)業(yè)務(wù)的投入增加。
阿里必須正視現(xiàn)實——除了云業(yè)務(wù)，阿里絕大多數(shù)板塊還沒有真正跨過規(guī)模效應(yīng)的門檻，甚至連最核心的“現(xiàn)金牛”淘天業(yè)務(wù)的賺錢速度也變慢了。而AI，將成為阿里推動這些業(yè)務(wù)“集體過線”的關(guān)鍵變量。
報告期內(nèi)，阿里內(nèi)部對AI的定位發(fā)生了一個根本性變化，它不再只是提升效率的工具，而是新的流量入口。2025年9月，集團核心決策層決定，全力推動名為“千問App”的C端AI項目，并將“千問App”視為阿里整個C端AI市場布局的核心。11月，千問正式上線，7天下載量突破1000萬，到2026年1月，千問進一步打通淘寶、支付寶、飛豬、高德等核心業(yè)務(wù)，開始承載真實交易能力。
這種變化的關(guān)鍵在于，AI開始從回答問題走向替用戶做事。用戶不再需要打開多個App完成消費決策，而是可以直接通過自然語言下達(dá)指令，由系統(tǒng)調(diào)用電商、支付、履約能力完成閉環(huán)。本質(zhì)上，千問在做的，是把原本分散在各個產(chǎn)品中的能力重新封裝成一個統(tǒng)一入口。AI成為交易的起點，也成為交易本身。
這一入口的意義，很快在春節(jié)期間被放大。圍繞AI助手的用戶爭奪戰(zhàn)全面爆發(fā)：字節(jié)押注春晚流量，騰訊依靠紅包裂變，而阿里選擇了一條更“重”的路徑——直接把消費能力接入AI，并用補貼去培養(yǎng)用戶習(xí)慣。春節(jié)期間，千問投入約30億元用于“吃喝玩樂”補貼，免單活動上線9小時內(nèi)即帶來1000萬筆訂單，日活躍用戶一度從1000萬躍升至約7500萬。
AI入口之爭，由此被直接轉(zhuǎn)化為真實訂單的競爭。但這也讓阿里面臨一個更復(fù)雜的局面：一方面，AI帶來了新增流量且培養(yǎng)了用戶習(xí)慣；另一方面，每一筆AI驅(qū)動的訂單，都在顯著提高成本結(jié)構(gòu)。與傳統(tǒng)電商相比，通過大模型完成一次“理解—決策—執(zhí)行”的過程，需要額外的推理計算資源，單筆訂單的算力成本可能是傳統(tǒng)路徑的數(shù)十倍。
財報數(shù)據(jù)也佐證了這一點。報告期內(nèi)，因為即時零售和云業(yè)務(wù)的增長，物流成本上升、帶寬和主機代管費用也在增加，集團營業(yè)成本占收入的比例隨之上升至59.5%，達(dá)到1695.34億元。換句話說，AI在帶來增量的同時，也在放大成本，這也是為什么AI必須反過來去“改造”電商本身。
在淘天體系內(nèi)，AI已經(jīng)開始滲透到經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)。2025年雙11期間，超過500萬商家在使用平臺提供的AI工具，整體經(jīng)營效率提升約30%，單品點擊率提升約10%。從內(nèi)容生成、投放優(yōu)化，到客服、數(shù)據(jù)分析，AI正逐漸取代部分人工決策，成為電商系統(tǒng)中的“基礎(chǔ)設(shè)施”。
即便如此，阿里仍然有一塊最重、也是最關(guān)鍵的拼圖——即時零售。
相比AI與電商的“輕資產(chǎn)提效”，淘寶閃購是一場典型的重投入戰(zhàn)爭。前文提到的沒有虧損負(fù)擔(dān)的“大膽”，落到實處仍然是一筆需要精打細(xì)算的賬。據(jù)晚點Latepost報道，從去年 11 月開始，阿里不再單純追求訂單量，而是開始提高30元以上“高質(zhì)量訂單”的占比，并將單均補貼嚴(yán)格控制在4元以內(nèi)，試圖優(yōu)化單位經(jīng)濟模型。
與此同時，盡管淘寶閃購曾被解釋為遠(yuǎn)場電商業(yè)務(wù)的增長動力之一，但從目前暴跌的CMR來看，或許這個邏輯奏效并不明顯。當(dāng)然，阿里對此的解釋是“成交有所放緩，以及收取基礎(chǔ)軟件服務(wù)費影響的消退”。
從這一角度看，Token生意和即時零售有著某種相似性，只有在足夠大的訂單密度下，成本才會被攤薄，利潤才能跟上。而目前阿里的邏輯已經(jīng)非常清晰，它不再追求單一業(yè)務(wù)的盈利，而是試圖構(gòu)建一個跨業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)體系——AI負(fù)責(zé)搶占入口，電商負(fù)責(zé)打通交易，即時零售負(fù)責(zé)提升交易頻次，云業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)承載能力并最終兌現(xiàn)利潤。
這是一盤大棋，且這盤棋的代價極高。棋局最終能否走通，取決的不只是投入的規(guī)模，更取決于阿里是否能夠在多個業(yè)務(wù)之間，建立起真正有效的協(xié)同與調(diào)度能力。這已經(jīng)不只是業(yè)務(wù)問題，還有組織、管理問題。
AI時代，大公司的組織形態(tài)難題
林俊旸的離開，把這個問題直接擺到了臺面上。
不久前，這位阿里最年輕的P10級技術(shù)負(fù)責(zé)人、千問負(fù)責(zé)人突然在社交媒體宣布離職，引發(fā)行業(yè)震動，吳泳銘隨后在內(nèi)部信中確認(rèn)其離開。
從表面看，這是一次人事變動，但在更深層，它是阿里在AI時代組織矛盾的一次集中爆發(fā)。沖突的核心并不在于一位員工走或不走，而在于AI時代，大公司到底需要什么樣的組織形態(tài)？
一邊是以林俊旸為代表的技術(shù)團隊邏輯——強調(diào)模型能力、技術(shù)領(lǐng)先和相對獨立的研發(fā)空間。在過去兩年，這種“小團隊+高傾斜資源”的模式，確實幫助阿里在開源模型上迅速建立影響力。千問系列模型的崛起，很大程度上依賴這種高度聚焦的組織結(jié)構(gòu)。
另一邊則是集團層面的現(xiàn)實——當(dāng)AI從技術(shù)競賽進入應(yīng)用與商業(yè)化階段，基礎(chǔ)模型不再是孤立存在的能力，而必須服務(wù)于云、C端產(chǎn)品、行業(yè)解決方案等多條業(yè)務(wù)線，這意味著組織需要更強的協(xié)同、更高的資源復(fù)用效率以及更明確的戰(zhàn)略統(tǒng)一。
當(dāng)AI成為核心戰(zhàn)略、市場留有的商業(yè)化時間越來越緊迫，兩者的矛盾也被急劇放大。而矛盾的本質(zhì)是：一家體系龐大、業(yè)務(wù)復(fù)雜的大公司，如何和最具個性、也最具創(chuàng)造力的年輕AI人才們合作。
美團創(chuàng)始人王興也對此產(chǎn)生一些思考。不久前的美團管理層溝通會上，王興直言，AI帶來的變化將遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)本身，“老專家的經(jīng)驗未必奏效，年輕人各種‘奇奇怪怪’的想法將會持續(xù)迸發(fā)”，組織必須為年輕人、為新的工作方式讓位；他提出要減少內(nèi)部的等級感、稱呼文化，讓組織更加扁平和敏捷。
目前來看，阿里不會選擇簡單的“放權(quán)”，而是試圖通過林俊旸的離開釋放一個明確信號——組織邊界不可被突破，個人意志需要服從整體規(guī)則。正是在這樣的背景下，最近成立的Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，也被視為一次更具戰(zhàn)略意義的調(diào)整。
與過去以實驗室或業(yè)務(wù)線為核心不同，ATH直接以Token為主線，整合通義實驗室、MaaS平臺、千問以及新設(shè)立的悟空事業(yè)部，將原本分散的AI能力收攏到一個統(tǒng)一框架之中，由CEO吳泳銘親自負(fù)責(zé)。模型、算力、平臺、應(yīng)用不再各自為戰(zhàn)，而是圍繞Token這一核心生產(chǎn)要素進行重組，最大化Token的生產(chǎn)與消耗成為最終目標(biāo)。
財報電話會上，關(guān)于ATH事業(yè)群的業(yè)務(wù)邏輯，吳泳銘解釋稱，AI應(yīng)用是未來Token最大的一個分銷渠道，最強的模型能力會吸引更多人來使用，而一個更加高效的、能力更強的MaaS產(chǎn)品將會把這兩者銜接得更好。
這是一種更接近工業(yè)體系的組織方式，也是一種更強控制力的組織方式。代價很明顯，它對個體空間的壓縮、對創(chuàng)新節(jié)奏的影響，以及對人才的吸引力都將面臨新的考驗。從國外的OpenAI、谷歌，到國內(nèi)的字節(jié)、騰訊、美團，幾乎所有頭部公司都會經(jīng)歷類似的拉扯。這個問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。
但阿里對于如何盡快賺錢，顯然心中已有答案。
參考資料
晚點Latepost：《林俊旸離職風(fēng)波始末：AI 技術(shù)負(fù)責(zé)人與大公司的成長與分歧》《阿里要繼續(xù)大投入淘寶閃購，三年不擔(dān)心虧損》
華爾街見聞：《春節(jié)AI大戰(zhàn)只是表現(xiàn)？摩根大通：token消耗量將進入高速增長期，五年或增長370倍！》《爆炸式增長！大摩：中國AI云市場五年CAGR將達(dá)到72%，阿里有望成為最大贏家》
證券日報：《算力需求持續(xù)攀升 阿里云等云廠商產(chǎn)品相繼漲價》
澎湃新聞：《阿里成立新事業(yè)群，悟空事業(yè)部首次亮相》《美團CEO王興呼吁“減少登味”：不要喊我“興哥”，登味太重了》
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