從交易情況來看，有大量投資者正在用“1塊錢”去買原本只值“8毛錢”的資產(chǎn)。原因是它跟蹤的標(biāo)的，是當(dāng)前存儲行業(yè)的兩大龍頭，三星和海力士。
更有意思的是，在中國投資者通過ETF高溢價買韓國存儲的同時，韓國投資者卻在另一頭掃起了中國的重資產(chǎn)，從電力到基建都有涉獵。
看似對稱的跨境互買，折射了大眾在AI時代的資產(chǎn)偏好。
中韓半導(dǎo)體ETF的前兩大重倉，是三星電子和SK海力士，合計權(quán)重超過30%，剩下才是寒武紀(jì)、中芯國際、海光信息、北方華創(chuàng)、兆易創(chuàng)新這些A股標(biāo)的。
簡單說，這只產(chǎn)品是“韓國存儲龍頭+中國半導(dǎo)體”的混合籃子，又因為是A股唯一能直接配置韓國市場的ETF，自帶稀缺光環(huán)。
這種稀缺性，導(dǎo)致它在過去一年時間里凈值漲了約103%，場內(nèi)價格漲了159%。投資者名義上是在買一籃子半導(dǎo)體資產(chǎn)，但價格真正被情緒推高的部分，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了底層資產(chǎn)本身的表現(xiàn)。于是，溢價本身成了可以交易的對象。
事實(shí)上，溢價率高的產(chǎn)品在市場上并不少見，之前鬧出大亂子的某白銀基金就是一例。經(jīng)過數(shù)日調(diào)整，目前它的溢價率仍然達(dá)到18%。
而中韓半導(dǎo)體ETF背后的華泰柏瑞基金公司，顯然深知市場情緒的問題。它曾連續(xù)發(fā)布溢價風(fēng)險提示、臨時停牌，把產(chǎn)品風(fēng)險等級從R3提升到R4，并暫停聯(lián)接基金申購，在公眾號等渠道持續(xù)警示風(fēng)險。
但門票之所以會被炒成這樣，并非毫無根基。無論是中國投資者通過ETF搶韓國存儲，還是美光、三星在業(yè)績上的集體暴漲，都指向同一條底層主線：AI帶動的存儲需求爆發(fā)，正在重塑整個行業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)。
美光3月18日晚發(fā)布的財報，是理解這條主線的最好注腳。
截至2月末的2026財年第二財季，美光營收從去年同期的80.5億美元飆升到238.6億美元，幾乎增長兩倍，遠(yuǎn)超市場預(yù)期；毛利率從36.8%提升到74.4%，一年內(nèi)翻了一倍多。
過去一年，美光股價已經(jīng)漲了超過350%。
而在韓國，三星電子2025年實(shí)現(xiàn)333.6萬億韓元的歷史最高銷售額，營業(yè)利潤同比增長三成多，凈利潤增長三成出頭；包括存儲在內(nèi)的DS部門，2025年四季度營收同比增長46.2%，利潤同比暴漲465.5%，其中存儲業(yè)務(wù)單季營收同比增長超過六成。
曾經(jīng)被視作“周期股代表”的存儲，正被AI硬生生推到了這輪科技周期的C位。
美光管理層昨晚在財報電話會上解釋稱，AI驅(qū)動的內(nèi)存需求爆發(fā)，疊加行業(yè)供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性收縮，帶來了當(dāng)下的盛況。美光科技董事長、總裁兼首席執(zhí)行官桑杰·梅赫羅特拉說：“目前行業(yè)整體供應(yīng)極度緊張，所有終端市場均面臨供應(yīng)短缺，而各終端市場的需求趨勢均保持強(qiáng)勁。”
但資本市場對這類故事，也有自己的焦慮。過去一年，美光股價已經(jīng)漲了三倍多，今年初以來又漲了六成，部分機(jī)構(gòu)明確指出，最大的風(fēng)險恰恰在于預(yù)期已經(jīng)被推到了一個很難繼續(xù)“超越”的位置。一旦行業(yè)供給恢復(fù)、價格漲幅放緩或者需求增速不及預(yù)期，估值的重估同樣會很劇烈。
三星電子身上，我們看到的是同一條趨勢的另一種放大版本。2025年，三星整體銷售額創(chuàng)歷史新高，營業(yè)利潤同比增長三成多，凈利潤增長超過三成，其中包括存儲芯片業(yè)務(wù)在內(nèi)的DS部門，四季度營收同比增長46.2%，利潤同比暴漲465.5%；存儲業(yè)務(wù)單季營收同比增幅超過60%，全年營收也有20%多的增長。
與其說這是“管理改善”，不如說是存儲行業(yè)在上一輪周期底部被壓得太狠之后，被AI需求硬生生拉起了一個陡峭的反轉(zhuǎn)。
而非常“巧合”的是，三星在盈利爆發(fā)的同時，還面臨一次史無前例的大規(guī)模罷工投票。超過6.6萬名工會成員參與表決，九成以上贊成罷工，矛盾焦點(diǎn)正是獎金分配——員工把SK海力士的獎金水平當(dāng)成參照，希望縮小差距。
罷工一旦落地，全球最大存儲芯片制造商之一的產(chǎn)線中斷，不僅可能進(jìn)一步推高本就吃緊的供應(yīng)，還會讓整個產(chǎn)業(yè)鏈意識到存儲產(chǎn)業(yè)的瓶頸實(shí)在太多了。
如果說中國投資者是通過高溢價ETF，去用更激進(jìn)的方式擁抱存儲成長性，那么韓國投資者在中國市場上的行為，更多體現(xiàn)的是“HALO對成長”的選擇。
過去一個月，韓國資金在A股和港股上的凈買入名單，呈現(xiàn)出一種有趣的結(jié)構(gòu)：
一邊是三一重工、中國電建、許繼電氣、浙能電力、中國能源建設(shè)、中國電力、中國石油這類重資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施公司，另一邊則是百度、中際旭創(chuàng)、長電科技、易方達(dá)中證人工智能主題ETF、嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF等與AI或半導(dǎo)體直接相關(guān)的標(biāo)的。
“HALO資產(chǎn)”這個概念，把這兩類看似沖突的偏好統(tǒng)一在了同一套框架里。對韓國投資者而言，HALO指的是“重資產(chǎn)、低淘汰風(fēng)險”的資產(chǎn)類型，在AI這種高度不確定的技術(shù)周期里，最具吸引力的并不是誰能漲出多高的想象空間，而是誰在未來十年內(nèi)幾乎不可能被技術(shù)淘汰。
電力系統(tǒng)、工程基建、傳統(tǒng)能源，恰恰符合這一點(diǎn)：不管AI多么強(qiáng)，數(shù)據(jù)中心總要用電，城市總要修路、修橋、修電網(wǎng)。
因此，他們一方面在中國市場上重倉配置HALO資產(chǎn)，把這些“基礎(chǔ)設(shè)施”當(dāng)作對沖本土科技股不確定性的安全墊；另一方面又通過AI主題ETF、科創(chuàng)板芯片ETF這樣的籃子化工具，保留對AI成長的參與權(quán)，但不把賭注壓在某一兩只高度不確定的個股上。
這樣的組合，相當(dāng)于在“中國故事”里拼出一個“不會因為技術(shù)路徑錯判就全軍覆沒”的結(jié)構(gòu)。
韓國資金的行為方式說明，他們對主題的態(tài)度是可以迅速擁抱，也可以迅速抽身。創(chuàng)新藥ETF曾在一個月內(nèi)成為他們凈買入最多的產(chǎn)品，但僅用了兩天，就出現(xiàn)了幾乎相當(dāng)于前期凈買入規(guī)模的單日流出。成長本身在他們眼里不是信仰，而是一筆可以隨時切換的交易。
在AI成為全球資本市場最大敘事的當(dāng)下，“成長”這兩個字看上去比任何時候都更耀眼。從大模型到算力基礎(chǔ)設(shè)施，從云服務(wù)到邊緣計算，每一個新概念都可以在短時間內(nèi)點(diǎn)燃一波行情。
但是，當(dāng)我們仔細(xì)觀察資金真正流向哪里，特別是中韓股民在彼此市場上的跨境互買時，會發(fā)現(xiàn)大家嘴上談的是成長，腳下追的卻是確定性。
中韓半導(dǎo)體ETF二十多個點(diǎn)的溢價，告訴我們投資者愿意為看得見摸得著的產(chǎn)業(yè)鏈核心支付溢價，卻往往忽略溢價本身就是風(fēng)險。韓國資金對HALO資產(chǎn)的偏愛，則說明在一個一切都可能被AI重新定義的時代，最不性感的重資產(chǎn)，反而提供了最穩(wěn)固的心理安全感。
一部分人正在追逐的是看誰長得快”，但還有一部分卻在關(guān)注看誰死得慢。成長不再是一個絕對的贊美，而是在“HALO對成長”的權(quán)衡中，被重新定價。這無法看作簡單的互相看好，它是一種互相借對方的資產(chǎn)修復(fù)自己市場焦慮的行為。
也許幾年之后，我們再回看這段時間的火熱，會發(fā)現(xiàn)真正值得記住的，不是ETF曾經(jīng)溢價到過多少點(diǎn)，也不是某一季財報的營收翻了幾倍，而是資產(chǎn)偏好中的交易經(jīng)驗。經(jīng)驗，永遠(yuǎn)是最有價值的遺產(chǎn)之一。
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