文 | 融中財經(jīng)
2026年，AI軍備競賽的戰(zhàn)場已經(jīng)從模型和應(yīng)用層，蔓延到了硬件基礎(chǔ)設(shè)施。
近日，一家做芯片散熱的公司悄悄完成了一件大事。Frore Systems宣布完成1.43億美元D輪融資，估值達(dá)到16.4億美元，成為2026年深科技領(lǐng)域最早一批新晉獨角獸。這家公司不造芯片，做的是讓芯片跑起來之后不過熱的液冷散熱系統(tǒng)。產(chǎn)品覆蓋英偉達(dá)、高通、AMD三家最主要的芯片供應(yīng)商。
Frore的故事有一個標(biāo)志性的轉(zhuǎn)折點。大約兩年前，Jensen Huang看了他們的技術(shù)演示，給了一個建議：去做液冷。Frore就真的轉(zhuǎn)了。這個決定現(xiàn)在來看踩在了一個精準(zhǔn)的時間窗口上——AI算力密度持續(xù)攀升，風(fēng)冷已經(jīng)跟不上，液冷成為數(shù)據(jù)中心的標(biāo)配，而這個需求還遠(yuǎn)沒有到天花板。
這輪融資同期，芯片賽道新獨角獸密集涌現(xiàn)，Positron估值10億美元，Recursive Intelligence起步即40億美元，Eridu完成2億美元A輪。AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的投資窗口，正在全面打開。但在這一批公司里，F(xiàn)rore的邏輯最為特殊——它不押注某一家芯片廠商的勝負(fù)，而是站在所有人都需要的位置上。芯片賽道競爭越激烈，它的客戶池反而越大。
八年，3.4億美元，16.4億美元估值。Frore的路徑，是AI時代硬件基礎(chǔ)設(shè)施投資邏輯最清晰的注腳之一。
又一個芯片獨角獸
2026年，第一批AI硬件獨角獸已經(jīng)出爐。
就在這兩天芯片散熱公司Frore Systems宣布完成1.43億美元D輪融資，由MVP Ventures領(lǐng)投，富達(dá)、Mayfield、Addition、高通創(chuàng)投、Alumni Ventures等機構(gòu)跟投。本輪融資完成后，F(xiàn)rore的估值達(dá)到16.4億美元，折合人民幣約112億元。累計融資總額升至3.4億美元。
Frore不造芯片，它解決的是芯片跑起來之后的問題：散熱。
更準(zhǔn)確地說，F(xiàn)rore做的是液冷散熱系統(tǒng)，產(chǎn)品適配英偉達(dá)、高通、AMD等主流芯片及開發(fā)板。公司成立于2016年，由兩位前高通工程師創(chuàng)立，總部位于美國加州圣何塞，至今走過整整八年。
成立早期，F(xiàn)rore的技術(shù)方向是手機和小型無風(fēng)扇電子設(shè)備的風(fēng)冷散熱，市場不大，但足夠精準(zhǔn)。彼時大模型還沒有引爆算力需求，散熱在整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈里是個不起眼的配套環(huán)節(jié)，沒有太多人愿意專門盯著這個方向做。Frore就在這個角落里打磨了好幾年，積累了在小型設(shè)備散熱上的核心技術(shù)能力。
公司真正的轉(zhuǎn)折點，來自一次產(chǎn)品演示。
大約兩年前，英偉達(dá)CEO Jensen Huang看了Frore的技術(shù)Demo。看完之后，Huang給了一個建議：去做液冷。這四個字對Frore來說是一次實質(zhì)性的方向調(diào)整。液冷散熱的核心客戶是數(shù)據(jù)中心和高性能AI計算系統(tǒng)，這個市場的體量和手機散熱不在一個量級。Frore接受了這個建議，轉(zhuǎn)型，重新開發(fā)了一套面向AI芯片的液冷產(chǎn)品線。
這個決定現(xiàn)在來看時機精準(zhǔn)。2024年到2025年，隨著AI大模型訓(xùn)練和推理需求爆發(fā)，英偉達(dá)H100、H200等高端GPU的功耗持續(xù)攀升，單卡熱設(shè)計功耗（TDP）已超過700瓦，整柜功耗輕松破百千瓦。散熱不再是數(shù)據(jù)中心的"附屬工程"，而是制約AI算力密度的核心瓶頸之一。風(fēng)冷已經(jīng)跟不上，液冷成為標(biāo)配，這是物理約束，不是商業(yè)選擇。數(shù)據(jù)中心運營商和云廠商在采購AI服務(wù)器時，液冷方案的配套能力已經(jīng)成為硬性考量指標(biāo)。
Frore趕上了這個窗口。目前，公司產(chǎn)品已與英偉達(dá)多款芯片及開發(fā)板實現(xiàn)適配，同時開發(fā)了面向高通和AMD的散熱解決方案，覆蓋了當(dāng)前AI芯片市場三家最主要的供應(yīng)商。這種多平臺適配的策略，降低了對單一芯片廠商的依賴，也意味著只要AI算力需求持續(xù)增長，F(xiàn)rore的潛在客戶池就不會收窄。
這一輪融資的投資方結(jié)構(gòu)值得關(guān)注。富達(dá)代表的是大型金融機構(gòu)對這個賽道商業(yè)化能見度的判斷，Mayfield和Addition是硅谷活躍的科技風(fēng)險基金，高通創(chuàng)投是產(chǎn)業(yè)方直接入場。高通既是Frore的產(chǎn)品適配對象，又是本輪的跟投方，這種"客戶即股東"的結(jié)構(gòu)，在硬件賽道里通常是商業(yè)化進(jìn)展相對扎實的信號。
"產(chǎn)業(yè)+金融"雙線同時進(jìn)場，通常意味著一家公司已經(jīng)從技術(shù)驗證期走到了商業(yè)擴張期的臨界點。機構(gòu)投資人看到了財務(wù)回報的路徑，產(chǎn)業(yè)方看到了戰(zhàn)略協(xié)同的價值，兩者同時出手，說明Frore當(dāng)前的產(chǎn)品和客戶狀態(tài)已經(jīng)能夠支撐這個估值邏輯。
八年，3.4億美元，16.4億美元估值。Frore用一個別人不太愿意講的硬件故事，在AI賽道最擁擠的時間段里，跑進(jìn)了獨角獸的門檻。
不造芯片，但誰贏都要用它
Frore的這輪融資，放在2026年的深科技投資版圖里看，不是孤例。
就在Frore宣布D輪的同一時間段，芯片賽道的新獨角獸正在密集涌現(xiàn)。英偉達(dá)的競爭對手Positron在2月完成融資，估值達(dá)到10億美元；Recursive Intelligence起步即拿到40億美元估值；專注AI網(wǎng)絡(luò)芯片的Eridu剛剛完成2億美元A輪。短短數(shù)月之內(nèi)，深科技芯片賽道接連誕生多家高估值公司，這個頻率在過去幾年里并不常見。
資本為什么在這個時間點集中涌入？答案不復(fù)雜：AI算力的軍備競賽已經(jīng)從軟件層打到了硬件層，而硬件層的投資窗口，正處于從早期驗證走向規(guī)?；涞氐年P(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。過去幾年，軟件層的AI投資已經(jīng)跑出了一批高估值公司，但硬件層的機會相對滯后，原因是硬件的研發(fā)周期更長、驗證門檻更高。現(xiàn)在，隨著AI應(yīng)用對算力的需求從實驗室走向大規(guī)模部署，硬件層的商業(yè)化能見度開始清晰起來，投資人的興趣自然隨之涌入。
在這波浪潮里，大多數(shù)人的目光集中在芯片設(shè)計本身，誰能做出比英偉達(dá)更強的GPU，誰能在特定推理場景上實現(xiàn)更高的能效比。這是一條正確但擁擠的賽道，進(jìn)入門檻高，研發(fā)周期長，與英偉達(dá)正面競爭的風(fēng)險顯而易見。Frore選擇的路徑與此完全不同。它不參與芯片設(shè)計的競爭，而是站在芯片之外，解決芯片跑起來之后必然面對的物理問題。這個選擇在邏輯上有一個關(guān)鍵優(yōu)勢：芯片設(shè)計賽道的贏家只有少數(shù)幾家，但散熱賽道的客戶是所有人。
這個邏輯在商業(yè)上的體現(xiàn)非常直接。英偉達(dá)在賣芯片，高通在賣芯片，AMD在賣芯片，但這三家的芯片都需要散熱。Frore同時為三家提供產(chǎn)品，等于把自己放在了一個"誰贏都要用我"的位置上。在競爭格局高度不確定的AI芯片賽道，這種跨平臺的中立定位，反而是一種更穩(wěn)固的護(hù)城河。競爭對手越多，市場越熱鬧，F(xiàn)rore的潛在客戶池反而越大。
從投資邏輯看，AI芯片的最終贏家現(xiàn)在還不確定，但AI算力密度會持續(xù)提升、散熱需求會持續(xù)增長，這兩件事的確定性要高得多。投資一家不押注單一芯片廠商勝負(fù)、而是受益于整個賽道增長的公司，風(fēng)險結(jié)構(gòu)天然更優(yōu)。這也是為什么本輪融資能夠同時吸引產(chǎn)業(yè)資本和金融資本——前者看戰(zhàn)略協(xié)同，后者看財務(wù)回報，兩個邏輯在Frore身上都能成立。產(chǎn)業(yè)方入股是因為Frore的產(chǎn)品對自己的芯片競爭力有直接幫助，金融方入股是因為這個需求的增長曲線足夠清晰。兩類資本的訴求不同，但在Frore這里找到了同一個落腳點。
值得注意的是，散熱賽道目前還沒有跑出一家體量足夠大的標(biāo)志性公司。Frore以16.4億美元估值成為獨角獸，是這個細(xì)分賽道迄今為止最重要的融資事件之一。這意味著賽道本身還處于相對早期，格局尚未鎖定，先發(fā)優(yōu)勢的價值極高。率先完成與英偉達(dá)、高通、AMD三家主要芯片廠商的產(chǎn)品適配，意味著Frore已經(jīng)在潛在客戶的采購名單里建立了認(rèn)知，后來者要復(fù)制這個位置，需要付出更高的時間和資源成本。
Jensen Huang兩年前的那句"去做液冷"，現(xiàn)在來看不只是一個產(chǎn)品建議，更像是一張入場券。它幫助Frore在液冷需求真正爆發(fā)之前完成了技術(shù)儲備和產(chǎn)品開發(fā)，等到市場窗口打開，公司已經(jīng)有東西可以賣了。這種"提前兩年做好準(zhǔn)備"的節(jié)奏，是硬件創(chuàng)業(yè)里最難復(fù)制、也最值錢的競爭優(yōu)勢。時機這件事，在硬件領(lǐng)域比軟件領(lǐng)域更難把握，早了燒錢，晚了沒機會，F(xiàn)rore的節(jié)奏剛好踩在了這條線上。
散熱賽道熱潮剛剛開始
Frore成為獨角獸，是一個結(jié)果，但更值得關(guān)注的是它背后指向的方向，AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的投資窗口，正在全面打開。
過去幾年，AI投資的主戰(zhàn)場在模型和應(yīng)用層。大模型公司拿走了最大的融資額，應(yīng)用層創(chuàng)業(yè)公司跑出了最快的增長曲線。硬件層的機會一直存在，但講故事的難度更高，硬件周期長、驗證慢、客戶決策鏈條復(fù)雜，不如軟件公司的數(shù)據(jù)好看。這導(dǎo)致了一個結(jié)構(gòu)性的滯后：軟件層的AI泡沫已經(jīng)開始擠壓，硬件層的投資熱度才剛剛起來。
這個節(jié)奏的切換，本質(zhì)上是由需求端驅(qū)動的。AI模型的參數(shù)規(guī)模還在持續(xù)增長，推理部署的規(guī)模也在快速擴張，數(shù)據(jù)中心的算力密度隨之不斷提升。算力密度提升的物理結(jié)果，是單位空間內(nèi)的發(fā)熱量越來越高。這個問題沒有辦法靠軟件優(yōu)化解決，必須在硬件層給出答案。散熱，就是這個答案里最確定性的一個環(huán)節(jié)。
從更長的時間維度看，液冷散熱的滲透率目前還處于相對早期。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心以風(fēng)冷為主，液冷的大規(guī)模部署是近兩三年才真正提速的事情。隨著AI數(shù)據(jù)中心的新建和改造需求持續(xù)釋放，液冷方案的采購規(guī)模還有很大的增長空間。Frore現(xiàn)在拿到的這輪融資，大概率會用于加快產(chǎn)品線覆蓋和擴大客戶部署規(guī)模，在液冷滲透率加速提升的窗口期里，盡快建立更深的市場份額。
這個賽道的另一個特點是客戶粘性強。散熱系統(tǒng)一旦與某款芯片或某類服務(wù)器架構(gòu)完成適配和部署，替換成本相對較高。數(shù)據(jù)中心運營商不會頻繁更換散熱方案，因為這涉及整個機柜的重新設(shè)計和驗證周期。這意味著Frore一旦進(jìn)入某個客戶的采購體系，流失率會相對較低，收入的可預(yù)期性比很多硬件公司更強。這種客戶結(jié)構(gòu)，是支撐高估值的重要基礎(chǔ)之一。
放眼整個AI硬件生態(tài)，散熱賽道的競爭格局目前還相對分散。大型服務(wù)器廠商有自己的散熱方案，但專注于AI芯片液冷的獨立公司并不多，F(xiàn)rore是其中完成度最高、融資規(guī)模最大的一家。這種格局在接下來兩三年里大概率會發(fā)生變化——隨著市場規(guī)模擴大，會有更多玩家進(jìn)入，競爭會加劇。但先發(fā)優(yōu)勢在這個賽道里是真實存在的，與英偉達(dá)、高通、AMD三家同時建立產(chǎn)品適配關(guān)系，不是一件容易復(fù)制的事情，需要時間、技術(shù)積累和雙方的相互信任。Frore已經(jīng)走完了這段路，后來者要追趕，門檻不低。
從更宏觀的視角看，F(xiàn)rore的故事揭示了AI硬件投資里一條被低估的邏輯：不一定要去競爭最熱的賽道，找到那個"誰贏都需要我"的位置，反而可能是更穩(wěn)固的選擇。算力軍備競賽的受益者，不只是造槍的人，還有造子彈、造槍托、造散熱片的人。越是競爭激烈的主賽道，配套環(huán)節(jié)的需求就越確定，估值邏輯就越清晰。
對投資人來說，這也是一個值得關(guān)注的信號。AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的投資機會，正在從"講故事"階段走向"看落地"階段。能夠拿出真實客戶、真實適配、真實部署數(shù)據(jù)的公司，會在接下來的融資環(huán)境里獲得更強的議價能力。Frore用八年的時間走到今天，靠的不是一個好故事，而是一套已經(jīng)在跑的產(chǎn)品。這個區(qū)別，在2026年的硬件投資市場里，比任何時候都更重要。
散熱這件事，曾經(jīng)是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈里最不性感的環(huán)節(jié)之一?，F(xiàn)在，它正在變成AI時代最確定性的生意之一。Frore不是終點，而是這個賽道真正開始的標(biāo)志。
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論