根據(jù)OpenRouter平臺數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其Token消耗量自2026年以來出現(xiàn)跳躍性攀升。又根據(jù)平臺數(shù)據(jù)，2026年2月同期全球主要大模型消耗的Token是2025年同期的10倍及以上，彰顯出極其旺盛的算力及存儲需求。
我們也知道，供求關系決定產(chǎn)品定價，如今算力需求躍升，那么供給側(cè)又是怎樣的情況呢，這最終決定了Token（算力）的價格走勢。
隨著AI需求快速擴張，全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭正擴大采購，加速擴建數(shù)據(jù)中心等基礎建設，2025 年谷歌、亞馬遜、Meta、微軟、甲骨文和騰訊、阿里巴巴 、特斯拉的云服務提供商合計資本支出合計約4000億美元，預計2026年資本支出將增長25%至約5000億美元。
其中阿里云在2025年初高調(diào)推出三年3800億元的AI基礎設施投資計劃，其后對此數(shù)據(jù)又進行了追加，其花錢力度乃是位居全行業(yè)之首。
在全球AI基建狂飆式擴張的背景下，上游商品價格亦開始暴漲，如存儲需求迎來顯著加速：據(jù)CFM閃存市場報價，截止至25年12月初，25Q4 DRAM/NAND Flash綜合價格指數(shù)同比均實現(xiàn)翻倍以上增長，即便基建進行了多次擴容，但存儲價格的上揚仍然告訴我們：全球算力仍在吃緊。
結合2026年行業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化，對阿里云就變得非常有利：
1）2026年阿里果斷增加基礎設施投入，使其以較低成本囤積了大量算力；
2）當超級Agent大火帶動更高算力需求時，阿里云手中算力就具有更強的議價能力，重新拿回了行業(yè)定價權；
3）由于采取了全棧AI技術策略，阿里AI產(chǎn)業(yè)布局自TPU芯片，到模型訓練，云計算，再到C端產(chǎn)品，尤其在“通云哥”黃金鐵三角的配合下，平頭哥PPU芯片總出貨量已達數(shù)十萬片，其中“真武810E”這款芯片性能已經(jīng)超過了英偉達A800和主流國產(chǎn)GPU，已經(jīng)與英偉達H20相當。
我們繼續(xù)回到供求關系巨決定市場價格這一樸素邏輯中，需求端超級Agent的大熱帶動算力需求的膨脹式需求，算力面臨供給不足的困境，而過往阿里云在算力以及芯片領域儲備，又使其成為為數(shù)不多的“算力富礦”企業(yè)，產(chǎn)品議價能力隨之攀升，這是此次產(chǎn)品線漲價乃是市場因素導致，而非成本轉(zhuǎn)嫁。
我們接下來回到大家最為關心的話題：此次阿里云相關產(chǎn)品價格上漲，將如何改變阿里的估值邏輯。
在分析阿里之前，我們先簡單討論下近期MiniMax的股價走勢，2月以來上漲幅度超過2倍，其上漲速度之快，力度之大，實在令人咋舌。但若套用原有估值模型，許多朋友又會平添幾分狐疑，截至撰稿時，其市銷率（TTM）已經(jīng)高達600余倍，甚至于這家企業(yè)目前仍然處在虧損中。
那么其上漲的主要動力是什么呢？在此我們引入一個新的分析框架：Token消耗量。
根據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)，龍蝦（OpenClaw）大熱之后，MiniMax的Token消耗量位居前列，且2月周度增長超過20%，以此類推，2-3月MiniMax大概同比增加了2倍上下的Token消耗量，大致先前與股價上漲幅度大致相當。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)原有的DAU，MAU以及市銷率等指標已經(jīng)很難適應超級Agent時代，此時市場開始把Token消耗與市值做關聯(lián)，MiniMax過去的表現(xiàn)也證明了這一點。
把Token消耗視為Agent時代企業(yè)的估值錨，這應該引起大家的重視。
在確定上述框架之后，我們再來看阿里，近期其一系列動作，正是精準契合了這一Token估值邏輯，為其自身的估值重構奠定了基礎。
3月16日，阿里新成立了Alibaba Token Hub (ATH) 事業(yè)群，吳泳銘的內(nèi)部信明確指出：數(shù)百億規(guī)模的 AI Agent 生態(tài)，其運行核心由 Token 消耗支撐。
其后的3月17日，首個企業(yè)級AI原生工作平臺“悟空”高調(diào)發(fā)布，其與龍蝦最大的區(qū)別在于“把后者關在了籠子里”，提高了數(shù)據(jù)的隱私性和穩(wěn)定性，解決了企業(yè)級客戶最擔心的安全問題。
至此，橫亙在企業(yè)以及相關機構中最頭痛的問題被解決，接下來阿里云將會迎來Token消耗的高峰，從又組織架構的調(diào)整到相關產(chǎn)品的上線，這些都指向：阿里正在從過去低毛利的“賣IaaS基礎設施（算力/賣鐵）”，全面升級為高毛利的“賣MaaS和智能（賣API/Token）。
那么如何重新估值阿里云和阿里呢？顯然，阿里云所售賣產(chǎn)品已經(jīng)從IaaS轉(zhuǎn)向Toke，那就需要同步引入MiniMax的估值框架。
根據(jù)現(xiàn)有大摩的模型，阿里的整體目標架構為180美元，給阿里云的是5.5倍的EV/Sales（企業(yè)價值/銷售額），目前單股貢獻價值大概為91美元，參考MiniMax的數(shù)據(jù)，加之IDC曾測算由于Agent任務執(zhí)行密度的增長和任務復雜度的提升，將帶來智能體Token消耗年均超30倍的指數(shù)級躍升。
在漲價以及一系列創(chuàng)新產(chǎn)品的推動下，又考慮到企業(yè)原有IaaS等業(yè)務，我們傾向于Token對估值的拉動區(qū)間應該在1.5倍上下之間（與純大模型企業(yè)MiniMax有所不同），取中間值阿里云對阿里每股貢獻應該在130美元上下，屆時阿里的公允價值應該在280-300美元之間。
看到該數(shù)字可能會出乎很多人的意料，猶如2月初MiniMax開啟上漲之路后，市場充斥的“看不懂”“高估”的觀點，而MiniMax恰就是在質(zhì)疑聲中完成了股價的躍升。
此外，此次阿里云相關產(chǎn)品漲價之后，產(chǎn)品在算力方面的議價能力將直接轉(zhuǎn)化為利潤，可以有效提高阿里云的EBITA利潤率（息稅前利潤），較之仍處在虧損中的MiniMax又有明顯不同，阿里云應該具有成長和價值雙重屬性。
過去兩個月，隨著超級Agent使用頻次的增加，我們深感新的時代正在越發(fā)臨近，站在今天時點，我們也越發(fā)需要重新審視原有深信不疑的企業(yè)觀感和估值框架，阿里云相關產(chǎn)品漲價之后市場的反應也已經(jīng)說明：新的估值框架已基本成熟。我們且行且看。
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