現(xiàn)金流方面，公司2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)36.31億元，同比增長(zhǎng)328.07%，遠(yuǎn)超同期歸母凈利潤(rùn)規(guī)模，盈利的現(xiàn)金含量處于行業(yè)高位。
截至報(bào)告期末，公司貨幣資金余額達(dá)47.42億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同比增長(zhǎng)131.12%，資產(chǎn)負(fù)債率從2024年末的79.85%降至66%，償債壓力大幅緩解。由此判斷，萬(wàn)辰已經(jīng)走出了連鎖零售企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)自我造血的成長(zhǎng)路徑。
費(fèi)用端的精細(xì)化管控，成為盈利提升的核心抓手。2025年，公司全年期間費(fèi)用合計(jì)31.23億元，同比增長(zhǎng)29.12%，增速遠(yuǎn)低于59.17%的營(yíng)收增速，規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的費(fèi)用攤薄效應(yīng)顯著。其中銷售費(fèi)用的管控成效最為突出，全年銷售費(fèi)用15.44億元，同比僅增長(zhǎng)7.94%，核心驅(qū)動(dòng)因素是區(qū)域高密度門店布局下，單店分?jǐn)偟钠放茽I(yíng)銷、物流配送、運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用持續(xù)下降，此前品牌整合、全國(guó)化布局的固定投入，正式進(jìn)入效率兌現(xiàn)期。
截至2025年末，萬(wàn)辰集團(tuán)旗下量販零食品牌“好想來(lái)”的門店總數(shù)達(dá)18314家，全年新開4720家、閉店602家，凈增4118家，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)30個(gè)省、自治區(qū)、直轄市。
在長(zhǎng)三角、山河四省等核心市場(chǎng)，萬(wàn)辰的門店密度形成了絕對(duì)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。僅華東地區(qū)的門店數(shù)量就達(dá)9888家，占總門店數(shù)的近54％，長(zhǎng)三角區(qū)域市占率達(dá)到第二名的2.1倍，山河四省市占率超60％。
用戶運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)品矩陣方面，截至2025年末，公司注冊(cè)會(huì)員總數(shù)已接近1.9億，年交易會(huì)員數(shù)量突破1.4億，會(huì)員貢獻(xiàn)了超七成的商品交易額，用戶粘性穩(wěn)居行業(yè)高位。產(chǎn)品端，門店SKU穩(wěn)定在近2000個(gè)，覆蓋水飲、乳制品、肉類零食等12大核心品類，同時(shí)引入低溫短保食品、冷凍食品、IP授權(quán)產(chǎn)品等新品類，打造零食加的品類矩陣，通過(guò)區(qū)域化選品適配不同市場(chǎng)的消費(fèi)需求。
萬(wàn)辰通過(guò)與上游供應(yīng)商深度合作，搭建洞察需求、產(chǎn)品共創(chuàng)、快速上市的完整鏈路，推出好想來(lái)超值、好想來(lái)甄選兩大自有品牌線，通過(guò)差異化產(chǎn)品進(jìn)一步提升盈利空間。截至2025年末，公司前五名供應(yīng)商采購(gòu)額均超10億元，合計(jì)占采購(gòu)總額的12.12%，渠道對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)與整合能力持續(xù)增強(qiáng)。
供應(yīng)鏈端，截至2025年底，公司建成48個(gè)常溫倉(cāng)庫(kù)及9個(gè)冷鏈冷庫(kù)，全國(guó)化的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，讓絕大多數(shù)門店實(shí)現(xiàn)T+1的高效配送周期，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在17至18天，周轉(zhuǎn)效率處于行業(yè)頭部水平，資金使用效率與損耗控制能力形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
數(shù)字化端，2025年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)3585.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)788.28%，研發(fā)投入聚焦AI智能選品、TMS運(yùn)輸管理、WMS倉(cāng)儲(chǔ)管理等數(shù)智化系統(tǒng)建設(shè)，研發(fā)人員從24人增至230人，同比增長(zhǎng)858.33%。數(shù)字化能力已經(jīng)落地到采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、門店運(yùn)營(yíng)、用戶管理的全鏈路，為企業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型提供核心支撐。
雖然業(yè)績(jī)看著一片大好，但萬(wàn)辰也有自己的難題要解。
2025年前三季度，萬(wàn)辰集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.9億元，其中少數(shù)股東損益達(dá)7.4億元，占比接近一半，而少數(shù)股東權(quán)益占公司凈資產(chǎn)的比例僅為34%，損益占比遠(yuǎn)超權(quán)益占比。公司旗下盈利核心的區(qū)域子公司，少數(shù)股東多為實(shí)控人家族成員，上市公司股東的盈利分享比例存在優(yōu)化空間。2025年底，公司完成對(duì)南京萬(wàn)優(yōu)49%股權(quán)的收購(gòu)，持股比例從26%提升至75%，這一動(dòng)作將直接優(yōu)化后續(xù)財(cái)報(bào)的歸母凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，也會(huì)成為影響資本市場(chǎng)估值的核心變量。
第二大挑戰(zhàn)，是萬(wàn)店規(guī)模下的加盟體系管控，品控與合規(guī)體系的持續(xù)完善。
截至2025年末，公司18314家門店中，絕大多數(shù)為加盟門店。連鎖加盟業(yè)態(tài)的長(zhǎng)期生命力，來(lái)自總部對(duì)加盟體系的標(biāo)準(zhǔn)化賦能與管控。2025年以來(lái)，好想來(lái)門店接連出現(xiàn)合規(guī)與品控相關(guān)的輿情事件，包括門店服務(wù)合規(guī)問題、稱重計(jì)量問題，以及黑貓投訴平臺(tái)上消費(fèi)者相關(guān)投訴，內(nèi)容涵蓋食品品質(zhì)、食品安全等多個(gè)維度，對(duì)品牌口碑形成持續(xù)影響。
這些事件反映出，公司在高速擴(kuò)張過(guò)程中，門店管理能力、加盟商合規(guī)培訓(xùn)、品控體系建設(shè)，需要與門店規(guī)模增長(zhǎng)保持同頻適配。食品安全與品牌信譽(yù)，是食品零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)核心，相關(guān)體系的完善程度，將直接決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。
第三大挑戰(zhàn)，是門店擴(kuò)張節(jié)奏的把控，與單店運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升。
2024年，萬(wàn)辰集團(tuán)與鳴鳴很忙的門店規(guī)?；境制?，分別為14196家與14394家，2025年雙方的擴(kuò)張節(jié)奏出現(xiàn)分化。2025年上半年，萬(wàn)辰新開門店1467家，凈增約1200家以內(nèi)，同期鳴鳴很忙的新增門店數(shù)量達(dá)到萬(wàn)辰的兩倍以上。截至2025年11月末，鳴鳴很忙門店總數(shù)已突破2.1萬(wàn)家，與萬(wàn)辰的規(guī)模差距持續(xù)拉大。單店運(yùn)營(yíng)效率方面，2024年萬(wàn)辰單店GMV為454.3萬(wàn)元，低于鳴鳴很忙529.5萬(wàn)元的單店GMV。單店?duì)I收能力，直接決定加盟商的盈利水平與加盟意愿，也會(huì)影響企業(yè)后續(xù)門店擴(kuò)張的可持續(xù)性。
第四大挑戰(zhàn)，是港股上市進(jìn)程的推進(jìn)，與雙資本平臺(tái)的搭建。
2025年9月，萬(wàn)辰集團(tuán)正式向港交所遞交招股書，啟動(dòng)A+H雙資本平臺(tái)的搭建。截至2026年2月，招股書遞交已滿5個(gè)月，距離6個(gè)月的聆訊有效期僅剩1個(gè)月，上市進(jìn)展慢于已成功登陸港交所的鳴鳴很忙。港股上市的落地，將為企業(yè)帶來(lái)更充足的資金儲(chǔ)備，用于供應(yīng)鏈升級(jí)、門店擴(kuò)張與品類拓展，也會(huì)讓企業(yè)在行業(yè)終局競(jìng)爭(zhēng)中獲得更充足的主動(dòng)權(quán)。上市進(jìn)展的不確定性，會(huì)給企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)相應(yīng)變數(shù)。
透過(guò)萬(wàn)辰集團(tuán)這份財(cái)報(bào)，我們能看到整個(gè)量販零食賽道迎來(lái)發(fā)展分水嶺，賽道正式進(jìn)入“剩者為王”的新階段。
灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2019至2024年，量販零食業(yè)態(tài)的市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)到77.9%，預(yù)計(jì)未來(lái)五年仍將保持36.5%的年均復(fù)合增速，2029年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約6137億元。
行業(yè)增長(zhǎng)的紅利，將持續(xù)向頭部雙寡頭集中，區(qū)域中小品牌的成長(zhǎng)空間持續(xù)收窄，行業(yè)新進(jìn)入者的成長(zhǎng)路徑基本閉合，賽道后續(xù)出現(xiàn)規(guī)?；缕放频母怕蕵O低，且行業(yè)整合的速度將持續(xù)加快。
更核心的變化，是賽道競(jìng)爭(zhēng)的核心維度。量販零食行業(yè)的上半場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)的核心是前端的點(diǎn)位爭(zhēng)奪、門店規(guī)模的快速擴(kuò)張、加盟政策的優(yōu)化。2026年開始，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)徹底轉(zhuǎn)向后端的全鏈路能力比拼，核心集中在四個(gè)維度。
第一個(gè)核心維度，是供應(yīng)鏈全鏈路的掌控能力。零售業(yè)態(tài)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，來(lái)自成本與效率的持續(xù)優(yōu)化。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，聚焦從上游工廠到終端門店的全鏈路效率比拼，涵蓋上游的產(chǎn)品共創(chuàng)能力、中間的倉(cāng)儲(chǔ)物流周轉(zhuǎn)效率、終端的動(dòng)銷管理能力。全鏈路效率的把控水平，將直接決定企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的主動(dòng)權(quán)。
第二個(gè)核心維度，是加盟體系的賦能能力。連鎖加盟業(yè)態(tài)的終局競(jìng)爭(zhēng)力，來(lái)自加盟體系的健康度。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，聚焦單店盈利模型的可持續(xù)性比拼、總部對(duì)加盟商的全維度賦能能力比拼。穩(wěn)定可復(fù)制的盈利模型，供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)、數(shù)字化的全維度賦能，加盟商與品牌的長(zhǎng)期利益共同體構(gòu)建，將支撐品牌的長(zhǎng)期發(fā)展。
第三個(gè)核心維度，是數(shù)字化的全場(chǎng)景落地能力。數(shù)字化已經(jīng)成為零售企業(yè)的基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)能力。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，聚焦數(shù)字化能力在零售全場(chǎng)景的落地效果比拼。從AI智能選品優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，到倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)降低物流成本，再到會(huì)員運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)提升用戶復(fù)購(gòu)率，數(shù)字化能力將直接決定企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，也會(huì)拉開頭部企業(yè)與中小玩家的差距。
第四個(gè)核心維度，是品類與場(chǎng)景的拓展能力。當(dāng)門店規(guī)模的增長(zhǎng)見頂后，企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，將來(lái)自單店?duì)I收的持續(xù)提升，來(lái)自品類與場(chǎng)景的邊界拓展。頭部企業(yè)已經(jīng)開始從零食專營(yíng)，向多品類硬折扣零售轉(zhuǎn)型，拓展日用品、糧油、冷凍食品等民生品類，打造社區(qū)便民商業(yè)業(yè)態(tài)，同時(shí)探索海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)遇。品類與場(chǎng)景的突破進(jìn)度，將決定企業(yè)第二增長(zhǎng)曲線的打開節(jié)奏。
對(duì)于萬(wàn)辰集團(tuán)而言，未來(lái)能否守住行業(yè)頭部地位，核心在于四大核心命題的解決進(jìn)度：通過(guò)股權(quán)優(yōu)化持續(xù)增厚歸母凈利潤(rùn)，改善資本市場(chǎng)估值表現(xiàn)；通過(guò)完善加盟管控體系，筑牢品控與品牌信譽(yù)的經(jīng)營(yíng)底線；通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升單店效率，保持門店擴(kuò)張的良性節(jié)奏；通過(guò)推進(jìn)港股上市，搭建A+H雙資本平臺(tái)，把握行業(yè)整合的核心機(jī)遇。
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