兩家企業(yè)的差距，更體現(xiàn)在客戶結(jié)構(gòu)與全球化布局上。
作為行業(yè)絕對的龍頭，藥明康德構(gòu)建了龐大的全球客戶網(wǎng)絡(luò)。截至2024年末，藥明康德服務(wù)的整體客戶約6000家。相比之下，康龍化成同期全年服務(wù)的全球客戶約為3000家。
在客戶質(zhì)量上，藥明康德來自全球前20大制藥企業(yè)的收入高達(dá)166.4億元，而康龍化成來自同類客戶的收入為21.89億元，前者是后者的近7.6倍，這凸顯了藥明康德與頂級藥企更深、更廣的合作關(guān)系。
除此之外，深耕行業(yè)二十余載的藥明康德，積累了海量的藥物研發(fā)數(shù)據(jù)。其核心優(yōu)勢，是將人工智能算法與高通量自動化實(shí)驗(yàn)深度融合，構(gòu)建了一套能夠自我迭代、大幅縮短研發(fā)周期的數(shù)字化閉環(huán)。無論是在多肽、小分子等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，還是在ADC、細(xì)胞與基因治療等前沿賽道，藥明康德借此完成了前瞻性布局。
相比之下，康龍化成雖然在CXO領(lǐng)域有一定積累，但在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的厚度、AI技術(shù)的融合度以及新興賽道的響應(yīng)速度上，仍顯滯后。
除了兩家公司客觀存在的差距以外，雙方所處的CXO行業(yè)的馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯。
當(dāng)前，全球CXO行業(yè)正經(jīng)歷一場深刻的洗牌與整合。在資本寒冬、研發(fā)投入趨于理性的環(huán)境下，藥企對研發(fā)外包的效率、成本與確定性提出了前所未有的高要求。這直接導(dǎo)致行業(yè)資源加速向頭部企業(yè)集中，市場份額持續(xù)向龍頭靠攏。
藥明康德正是這一趨勢的最大受益者。盡管面臨復(fù)雜的外部環(huán)境，其2024年來自全球前20大藥企的收入仍逆勢增長至166.4億元，客戶粘性極強(qiáng)。這背后是其一體化平臺產(chǎn)生的強(qiáng)大虹吸效應(yīng)：客戶為了追求研發(fā)效率與供應(yīng)鏈安全，更傾向于將項(xiàng)目托付給能夠提供“端到端”解決方案的巨頭。
這種“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的邏輯，使得藥明康德的規(guī)模、數(shù)據(jù)與客戶網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢不斷自我強(qiáng)化，護(hù)城河越挖越寬。
在此背景下，康龍化成自身的增長韌性明顯偏弱。2025年前三季度，其歸母凈利潤同比下滑約20%，全年預(yù)告凈利潤同比下降6%-10%，核心原因正是非經(jīng)常性損益基數(shù)回落。
截圖來源于公司公告
康龍化成盈利承壓的原因，在于“收入端價格下行”與“成本端剛性上升”的雙重擠壓。一方面，在小分子CDMO這一競爭最為激烈的紅海領(lǐng)域，公司為爭奪有限訂單被迫卷入價格戰(zhàn)，致使綜合毛利率從2020年時的37%持續(xù)回落至2025年時的34%，盈利空間逐步減少。
另一方面，康龍化成前期擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致多個基地集中轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，2024年固定資產(chǎn)折舊以及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等折舊費(fèi)用從2022年時的3.72億元增至8.29億元，剛性成本壓力陡增。在行業(yè)需求放緩的背景下，高昂的固定成本推高了單位生產(chǎn)成本，從而直接侵蝕了主業(yè)利潤。
在2024年利潤承壓階段，康龍化成經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從2023年的27.54億元回落至25.77億元，同時應(yīng)收賬款從22.42億元攀升至24.09億元，經(jīng)歷了現(xiàn)金流收縮與應(yīng)收賬款高企的雙重壓力。
進(jìn)入2025年前三季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)24.36億元，較2024年同期有所改善，但應(yīng)收賬款規(guī)模仍維持在24.67億元的高位，絕對數(shù)額持續(xù)走高，不僅持續(xù)占用大量營運(yùn)資金，也暴露了下游客戶付款能力減弱帶來的信用風(fēng)險。
因此，即便搭上了禮來的快車，康龍化成面臨的依然是一條充滿挑戰(zhàn)的賽道。在CXO行業(yè)馬太效應(yīng)不斷強(qiáng)化的格局下，它能否開辟出不可替代的生存空間，仍有待時間驗(yàn)證。
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