3月17日，浙江歐倫電氣股份有限公司（下稱“歐倫電氣”）將北交所IPO上會(huì)，公開發(fā)行不超過1900萬股。

筆者注意到，歐倫電氣核心依賴除濕機(jī)與移動(dòng)空調(diào)，境外市場貢獻(xiàn)超60%收入，其移動(dòng)空調(diào)、除濕機(jī)銷售收入增幅顯著，與行業(yè)出口量回落、銷量下滑的整體趨勢相悖，逆市增長的合理性遭北交所重點(diǎn)問詢。同時(shí)，公司呈現(xiàn) “重銷售、輕研發(fā)”格局，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行，導(dǎo)致毛利率始終低于行業(yè)均值，核心競爭力偏弱。此外，公司貨幣資金占資產(chǎn)超3成，資金充裕且有閑置資金理財(cái)，IPO申報(bào)前夕還大額分紅，自我造血能力強(qiáng)勁，卻擬募資1億元補(bǔ)流，補(bǔ)流必要性惹爭議。

業(yè)績逆市增長，產(chǎn)品競爭力較弱

歐倫電氣是一家圍繞環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備開展研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)一體化業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)，主營產(chǎn)品包括除濕機(jī)、移動(dòng)空調(diào)、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報(bào)告期”），歐倫電氣分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.72億元、12.32億元、16.23億元、12.42億元，凈利潤分別為9166.87萬元、14178.65萬元、20679.92萬元、14926.6萬元，營收與凈利潤均穩(wěn)步攀升。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，除濕機(jī)與移動(dòng)空調(diào)是公司最核心的兩大產(chǎn)品，其中移動(dòng)空調(diào)增長勢頭迅猛，2025年上半年?duì)I業(yè)收入已超越除濕機(jī)，成為公司第一大創(chuàng)收產(chǎn)品；車載冰箱、空氣源熱泵及其他配件則構(gòu)成公司多元化產(chǎn)品補(bǔ)充，但核心收入仍高度依賴兩大主力品類，具體情況如下：

市場布局上，公司業(yè)務(wù)以境外市場為主，報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣在境外產(chǎn)生的銷售收入分別為53323.64萬元、69566.9萬元、101408.21萬元、74624.06萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的55.05%、56.55%、62.57%、60.09%，境外市場是公司收入的核心支撐。

值得關(guān)注的是，公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯的逆市增長特征，與行業(yè)整體趨勢相悖。公開信息顯示，2023年至2025年1-6月，歐倫電氣移動(dòng)空調(diào)銷售收入增幅分別為40.15%、20.90%、51.24%，而移動(dòng)空調(diào)行業(yè)出口量在2022年、2023年有所回落；同時(shí)歐倫電氣除濕機(jī)銷售收入增幅分別為12.40%、33.65%、4.27%，增長主要源于外銷，歐洲市場增加較快，但2022年至2023年中國家用除濕機(jī)對(duì)歐洲市場出口量持續(xù)下降，2025年1-6月，境內(nèi)除濕機(jī)銷量為530.8萬臺(tái)，同比下滑11.4%，2025年4月至8月，中國境外家用除濕機(jī)月銷量同比下滑。這也意味著，歐倫電氣的業(yè)績存在逆市增長的現(xiàn)象。

針對(duì)這一異?，F(xiàn)象，北交所也要求歐倫電氣說明歐洲2022年、2023年除濕機(jī)市場需求下降、出口量下降的情況下，ONE RETAIL GROUP LIMITED、RAK INDUSTRIES LIMITED等客戶加大采購的背景，對(duì)于該地區(qū)公司能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢大幅增長的原因及合理性。說明公司除濕機(jī)內(nèi)銷規(guī)模高于德業(yè)股份，天氣特征等市場環(huán)境變動(dòng)對(duì)公司銷售的影響，仍保持持續(xù)增長且與可比公司變動(dòng)趨勢相反的原因，2025年1-6月除濕機(jī)產(chǎn)品的銷售額在亞洲、北美洲銷售額變動(dòng)與相應(yīng)出口變動(dòng)趨勢不一致的原因。說明報(bào)告期內(nèi)移動(dòng)空調(diào)保持高速增長與行業(yè)數(shù)據(jù)、可比公司變動(dòng)趨勢或幅度存在差異原因。

盡管公司創(chuàng)收能力較強(qiáng)、業(yè)績持續(xù)增長，但其核心競爭力偏弱的問題較為突出。報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣的毛利率分別為22.24%、24.17%、27.13%、24.86%，同行可比公司平均值分別為26.67%、29.72%、29.02%、29.21%，毛利率始終低于同行均值而毛利率偏低的核心原因，大概率是研發(fā)投入不足，報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.6%、3.16%、3.12%、2.71%，同行可比公司平均值分別為3.8%、4.37%、4.15%、3.82%，研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行均值。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司在銷售端投入力度巨大，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用合計(jì)達(dá) 28568.53萬元，幾乎是同期研發(fā)費(fèi)用（15821.69萬元）的一倍，這種投入結(jié)構(gòu)清晰呈現(xiàn)出“重銷售、輕研發(fā)” 的格局。

3成資產(chǎn)為貨幣資金，依舊要大舉募資補(bǔ)流

歐倫電氣此次IPO欲募集75371萬元，分別用于年產(chǎn)60萬臺(tái)除濕機(jī)及1.5萬臺(tái)空氣源熱泵項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬臺(tái)空氣源熱泵項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，具體情況如下：

其中對(duì)于1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性值得商榷。從資金狀況來看，公司資金鏈較為充裕，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，歐倫電氣的貨幣資金分別為3.04億元、4.93億元、6.5億元、7.2億元，分別占當(dāng)期資產(chǎn)總額的34.94%、41.26%、37.4%、36.38%，同時(shí)短期借款分別為6000萬元、2502.76萬元、4074.48萬元、2993.08萬元，也就是說，歐倫電氣每年至少3成的資產(chǎn)為貨幣資金，且貨幣資金始終足以覆蓋短期借款。

與此同時(shí)，公司還長期使用閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品，歐倫電氣交易性金融資產(chǎn)分別為135.05萬元、176.78萬元、3361.82萬元、4079.31萬元，資金富余程度可見一斑。

更為關(guān)鍵的是，歐倫電氣在IPO申報(bào)前夕進(jìn)行大額分紅，于2025年5月向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利3216萬元，次月公司IPO申報(bào)材料即獲北交所受理，這種“先分紅、再募資”的操作進(jìn)一步加劇市場疑慮。

現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.42億元、2.34億元、2.37億元、1.94億元，三年半合計(jì)凈流出9.07億元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流入，自我造血能力較強(qiáng)。

綜合貨幣資金充裕、閑置資金理財(cái)、IPO前夕大額分紅、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入等多重事實(shí)，歐倫電氣在資金面整體寬松的背景下，仍計(jì)劃通過IPO募資補(bǔ)流，其合理性亟待公司進(jìn)一步說明。

對(duì)此，北交所要求歐倫電氣結(jié)合期后現(xiàn)金分紅及報(bào)告期內(nèi)貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、經(jīng)營性現(xiàn)金流等情況，說明用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的必要性、合理性。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)

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