這位曾與劉強東死磕十余年、霸占江蘇首富位置7年之久的零售業(yè)大佬，不僅失去了30多年積攢的基業(yè)，更將全部身家注入重整信托，在63歲的年紀(jì)走上茫茫還債路。
江湖落幕，債還未完。
這次重整的決絕程度，足以載入中國當(dāng)代商業(yè)史。
數(shù)據(jù)顯示，“蘇寧系”債務(wù)為2387.3億元，但經(jīng)審計的賬面資產(chǎn)僅為968.39億元，資產(chǎn)評估清算價值更是只有410.05億元，嚴(yán)重資不抵債。若采取傳統(tǒng)的破產(chǎn)清算，普通債權(quán)人的清償率預(yù)計只有3.5%，也就是每借出100元，只能拿回3.5元。
為了不讓這艘巨輪直接沉沒，張近東選擇了一種近乎”獻祭”的方式：出資人權(quán)益調(diào)整+破產(chǎn)重整信托。
總結(jié)下來，核心邏輯是八個字：股權(quán)清零，全員打工。
具體操作上，張近東等外部股東的權(quán)益全部無償讓渡，注入“蘇寧債務(wù)重整專項信托”，原股東權(quán)益幾近清零；張近東及配偶將其蘇寧易購股票收益權(quán)及全部個人資產(chǎn)也注入重整信托，用于清償債務(wù)，換取債權(quán)人暫停追索個人擔(dān)保責(zé)任。債權(quán)人轉(zhuǎn)化為信托受益人，資產(chǎn)運營收益及處置回款，逐步拿回自己的錢。
此外，由于張近東及其家族處于信托計劃的劣后級，只有在優(yōu)先級和普通級份額全部兌現(xiàn)后，才能獲得收益。而張近東家族對蘇寧系部分債務(wù)提供了個人擔(dān)保，因此要承擔(dān)連帶責(zé)任。這可謂是一條還債的“漫漫長路”。
這般破釜沉舟的安排，本質(zhì)上是為了讓蘇寧活下去。將債權(quán)轉(zhuǎn)化為信托份額，相當(dāng)于繞過企業(yè)解體的絕境，還能獲得增量資金?；诖耍卣桨敢泊_立了“隔離機制”，蘇寧電器、蘇寧控股注入信托的2.75%蘇寧易購股份，在三年內(nèi)不得被處置，確保了經(jīng)營權(quán)的穩(wěn)定性。
在這個權(quán)力結(jié)構(gòu)中，張近東的角色十分微妙。雖然股權(quán)清零，但他仍在新蘇寧集團與南京眾城的董事會中，分別占據(jù)近半數(shù)的提名權(quán)，依舊擁有核心話語權(quán)。
債權(quán)人之所以同意保留張近東的話語權(quán)，并非出于私情，而是基于現(xiàn)實的考量。蘇寧龐雜的招商網(wǎng)絡(luò)、租戶對接和團隊管理，現(xiàn)階段依然需要這位創(chuàng)始人來推動運轉(zhuǎn)。
但權(quán)力也有代價，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦蘇寧系的經(jīng)營表現(xiàn)仍不及預(yù)期，張近東的控制權(quán)可能被進一步稀釋，甚至面臨個人擔(dān)保責(zé)任的恢復(fù)追索。
作為曾經(jīng)的線下零售巨頭，蘇寧的債務(wù)危機的導(dǎo)火索，出現(xiàn)在2020年。
當(dāng)年9月，蘇寧作為恒大集團的戰(zhàn)略投資者，豪擲200億元馳援許家印，試圖幫助其完成與深深房的重組上市。
然而隨著恒大爆雷，這筆巨額戰(zhàn)投無法按期收回并被迫“債轉(zhuǎn)股”，直接刺破了蘇寧的現(xiàn)金流。不久后，蘇寧發(fā)公告稱：本應(yīng)于2020年9月兌付的債權(quán)本金42億的“16蘇寧02”債券再延期兩年。
同年，蘇寧總負(fù)債規(guī)模飆升至3000億元，但在手現(xiàn)金僅248億元。2021年，隨著蘇寧通過金融APP向員工發(fā)行的私募債券逾期，流動性危機被徹底曝發(fā)。
| 蘇寧易購集團的營收也是從2021年開始持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)來源：同花順
2024年，蘇寧易購、鞍山蘇寧易購等子公司被債務(wù)人申請破產(chǎn)清算；2025年，相關(guān)債權(quán)人向南京中院申請對蘇寧電器集團等公司進行重整；2026年的今天，重整方案落地。
這個零售巨頭，終于走到了命運的盡頭。
大廈將傾，絕非一震之災(zāi)。
回看張近東這三十余年，他的一生被兩場慘烈的戰(zhàn)事完整切割：前一場將他推向神壇，成為那個時代的造物主；后一場則將他拽入深淵，淪為舊時代的陪葬品。
1990年，張近東辭掉了鐵飯碗，掏光10萬元積蓄，在南京開了一間名叫“蘇寧交家電”的空調(diào)專賣店。彼時空調(diào)尚算奢侈品，全國空調(diào)年銷量不足100萬臺，銷售渠道大多掌握在國有商場手里。張近東這位個體戶，成了扎眼的存在。
1993年，南京八家國有商場聯(lián)手發(fā)難，宣稱將統(tǒng)一采購統(tǒng)一降價，哪家空調(diào)廠商供貨給蘇寧，他們將全面封殺該品牌。沒想到張近東是個“愣頭青”，咬著牙不關(guān)店，全國奔波高價調(diào)貨，拿到貨后，又當(dāng)著媒體的面做產(chǎn)品檢驗，承諾“假一賠十”。友商給了張近東一竹竿子，后者卻順勢往上爬，借輿論熱度做了一波宣傳，打響了蘇寧的知名度。
這場空調(diào)大戰(zhàn)，被稱為“家電業(yè)第一場價格戰(zhàn)”的較量，遠(yuǎn)比后來的格力、美的之爭更具草莽氣息與生死底色。
2004年，蘇寧電器以“中國家電連鎖第一股”名號在深交所上市，當(dāng)日股價翻了超過一倍。后來，蘇寧易購集團年營收一度去到2692.3億元，距離“三千億俱樂部”僅一步之遙。
身價水漲船高的張近東，成為了“線下零售大王”，盤踞江蘇首富位置長達(dá)7年?！缎仑敻?00富人榜》曾專門提到他：“零售行業(yè)的富人是最近一年中國財富增速最快的人群，其中張近東是一個樣板：由于2004年蘇寧電器上市，張近東個人財富陡增517%。”
命運的拐點，隱伏在2012年的“蘇京大戰(zhàn)”之中。
彼時，中國零售市場正處于電商興起階段，主營3C產(chǎn)品的京東，憑借自建物流實現(xiàn)的驚人躍遷，2011年銷售額以200%-300%的高增速，突破300億元。而命脈深植于線下的蘇寧，年營收增速僅24.35%。
無論是京東電器品類的“撞型”，還是整個電商時代的沖擊，或許都讓張近東感到威脅。
這一年，蘇寧投入重金打造旗下互聯(lián)網(wǎng)商城蘇寧易購。張近東曾對外表示，希望蘇寧易購是“沃爾瑪+亞馬遜的結(jié)合體”，也就是走線上、線下雙規(guī)并行的模式，并提出“10年3000億”的宏大目標(biāo)。
這成為了“蘇京大戰(zhàn)”的導(dǎo)火索。2012年8月，劉強東劉強東連發(fā)三條微博，稱京東的價格“比國美、蘇寧便宜至少10%以上”。蘇寧迅速回懟：“所有產(chǎn)品價格必然會低于京東。”
往后數(shù)年，戰(zhàn)況愈演愈烈。2015年雙十一前夕，蘇寧不僅讓送貨車?yán)@著京東總部示威，更在海報上祭出了那句刻薄的毒舌：“老板若是真的強，頭條何須老板娘。”
| 當(dāng)年的蘇寧營銷廣告。
然而，口水戰(zhàn)掩蓋不了戰(zhàn)略上的昏招。 2013年，為了給線上引流，蘇寧推出了“線上線下同價”。如今回看，這種讓左右手互搏的策略，無異于自殘。它徹底摧毀了蘇寧與經(jīng)銷商之間的利益動態(tài)平衡，埋下了第一顆地雷。
同年，蘇寧易購凈利潤暴跌至1.04億元，相較兩年前近50億的輝煌，已是天壤之別。
為了對沖零售主業(yè)的焦慮，張近東走上了一條“買買買”之路。
2012年，其以6600萬美元全資收購母嬰B2C平臺“紅孩子”；2013年，聯(lián)合弘毅資本以4.2億美元的公司基準(zhǔn)估值戰(zhàn)略投資PPTV聚力；2015年，以19.3億元入股手機公司努比亞；2017年，牽手拜騰BYTON，入局互聯(lián)網(wǎng)造車領(lǐng)域……
蘇寧的觸角延伸到了體育、文創(chuàng)、金融、地產(chǎn)、汽車等幾乎所有熱門賽道。據(jù)統(tǒng)計，2012至2020年間，蘇寧的對外投資額超過了驚人的780億元。
盡管內(nèi)部將這種擴張解釋為“構(gòu)建一站式生態(tài)圈”，但商業(yè)帝國過于龐大，也意味著過分失焦。尤其是當(dāng)PPTV、努比亞逐漸淡出大眾視野，人們才赫然發(fā)現(xiàn)，張近東在這些陌生領(lǐng)域的嗅覺，遠(yuǎn)沒有他在空調(diào)大戰(zhàn)時那般精準(zhǔn)。這幾百億砸下去，非但沒有形成護城河，反而成了拖垮主艦的巨錨。
2020年，那筆馳援恒大的200億資金，成了壓垮駱駝的最后一根稻草。債務(wù)危機如山崩海嘯般爆發(fā)，2020至2023年，蘇寧連續(xù)四年巨虧，虧損總額突破700億元。
蘇寧易購集團歷年凈利潤。數(shù)據(jù)來源：同花順
命運弄人，同在2020年，零售界的另一端，劉強東首次成為江蘇首富。
如果說蘇寧這十年的激進擴張，一半的瘋狂源于張近東的英雄遲暮，那另一半，則離不開其子張康陽的意氣風(fēng)發(fā)。
早些年，輿論場總喜歡將張康陽與王思聰擺在天平兩端。一端是沉溺于電競與網(wǎng)紅圈、行事乖張的王思聰；另一端則是出身沃頓商學(xué)院、曾在大摩歷練、西裝筆挺的張康陽。在當(dāng)時的視角下，后者顯然更符合大眾對“商業(yè)帝國接班人”的精英想象。
2016年，蘇寧斥資2.7億歐元收購國際米蘭近70%的股份。這一年，25歲的張康陽正式踏入歐洲足壇的權(quán)力核心。為了支撐少東家的足球夢，蘇寧表現(xiàn)出了驚人的慷慨：八年間累計注資近9億歐元。
但綠茵場上的歡呼并未轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)負(fù)債表上的紅利，在蘇寧入主后的前7個賽季，球隊總計虧損達(dá)6.6億歐元。
不只是燒自家集團的錢，2021年的時候，為拯救球隊，張康陽還找美國的橡樹資本借了2.75億歐元。到2024年，本金、利息加一塊已經(jīng)滾到3.75億歐元，因未能按期還款，蘇寧多年砸下的重金與苦心經(jīng)營的球隊，只能拱手讓人。
令人玩味的是，據(jù)意大利《共和報》的表述，張康陽之所以沒有籌到可以救國際米蘭的錢，是因為他欠了中國建行的借款未還：“如果他沒有把錢還給中國國有銀行，我們還怎么指望他把錢還給我們呢？”
這牽扯到張康陽在國內(nèi)零售戰(zhàn)場的潰敗。
2019年，張康陽實控的南京云致享網(wǎng)絡(luò)科技公司，接管了蘇寧的5000多家“蘇寧小店”。這項業(yè)務(wù)原本被寄予厚望，是張近東對標(biāo)劉強東“京東便利店”的防御性武器。同年，他主導(dǎo)蘇寧國際豪擲48億元，買下家樂福中國80%的股權(quán)。
張康陽當(dāng)時的野心是：用家樂福的供應(yīng)鏈，配合蘇寧小店的“最后一公里”，構(gòu)建一個家電+快消的零售閉環(huán)。
但結(jié)果不盡人意。
張康陽掌權(quán)未滿半年，蘇寧小店便開始裁員和閉店。受社區(qū)團購市場興起的影響，家樂福中國的經(jīng)營情況也在持續(xù)惡化，營收從2020年的255.74億元，縮減至2024年的6.48億元，累計跌幅達(dá)97.5%。
為了緩解零售生態(tài)的資金壓力，張康陽重蹈覆轍：去外面借錢。
2020年，張康陽就“蘇寧小店項目”，與中國建設(shè)銀行（亞洲）簽訂了再融資協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，其全資持有的Great Matrix公司獲得1.65億美元的貸款、總額8500萬美元的債券。
這筆巨額借貸，伴隨著蘇寧小店和家福樂的經(jīng)營未見起色，也陷入了無力償還的結(jié)局。張康陽也開始被建設(shè)銀行“滿世界追債”。
從張近東到張康陽，這對父子在應(yīng)對危機時，表現(xiàn)出了一種驚人的路徑依賴：一旦感知到防線動搖，便試圖通過更大規(guī)模的招兵買馬、開疆拓土來掩蓋當(dāng)下的虛弱。
他們總以為能通過“奇兵”反敗為勝，最后卻發(fā)現(xiàn)，這些奇兵非但沒有護院，反而像蝗蟲一樣吃光了家里最后的糧草。
2021年，建設(shè)銀行把張康陽告到了香港高等法院，隨后張康陽被判敗訴，需償還2.78億美元（約20億人民幣）的借款，其中0.28億美元為利息和違約金。2024年，判決效力橫跨重洋，意大利法院也裁定執(zhí)行該判決。
張康陽身上那層“精英接班人”的濾鏡，在約20億人民幣的違約金面前，碎了一地。
2025年前三季度，蘇寧易購營收同比增0.29%，雖有所好轉(zhuǎn)，但凈利潤仍在下滑，同比大跌87.76%。
即便是曾經(jīng)并肩作戰(zhàn)十年的“老友”阿里，也無法再忍受這份沉重的友誼。 2025年9月，在默默承受了超260億元的投資虧損后，阿里最終做出了擬減持2.63億股的決定。這一舉動，被視為舊盟友對蘇寧最后的一聲告別。
| 信息來源：《新財富》雜志
如今，蘇寧步入破產(chǎn)重整，似乎已成定局。
但站在商業(yè)倫理的十字路口看，張近東的選擇依然保留了一絲老派企業(yè)家的余溫。相比那些在暴雷前夕悄悄轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、遠(yuǎn)遁海外的同行，他選擇留在南京，以“凈身還債”的姿態(tài)枯守殘局。這份帶有悲劇色彩的擔(dān)當(dāng)，或許是他給這段輝煌又荒唐的歲月留下的最后一點尊嚴(yán)。
但資本從不記錄情懷。資產(chǎn)清零，是張近東給這段歷史留下的最后注腳。
參考資料：
快報
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