數(shù)據(jù)來源：可孚醫(yī)療業(yè)績公告

前端產(chǎn)品能打勝仗，離不開后端“彈藥庫”的撐腰。

截至2025年末，可孚總資產(chǎn)66.29億元，資產(chǎn)負債率僅26.04%。期末貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計高達24.39億元，全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額近6.96億元。

這筆龐大的現(xiàn)金儲備，正是其后續(xù)能在全球牌桌上瘋狂“掃貨”的最大底氣。

全球化與資本出海，用“鈔能力”重塑業(yè)務(wù)版圖

翻看財報，最具沖擊力的數(shù)據(jù)莫過于：境外業(yè)務(wù)收入2.99億元，同比暴漲405.05%。

這直接使得可孚醫(yī)療的海外收入占比從2024年的不到2%，躍升至2025年的8.82%。

四倍速的跨越式增長，絕非靠傳統(tǒng)跨境電商慢慢鋪貨，而是極其簡單粗暴的解法：外延式并購，用資本換時間。

眾所周知，中國醫(yī)療器械出海，正經(jīng)歷從單純的“賣產(chǎn)品”向“買資產(chǎn)、控渠道”的演進。2025年，可孚醫(yī)療連續(xù)在資本端砸下重金，用“三步走”精準(zhǔn)補齊短板。

第一步，直插歐美大客腹地。

2025年1月，耗資約1.45億元收購上海華舟壓敏膠制品有限公司94.35%股權(quán)。于可孚醫(yī)療而言，買的不僅是高端現(xiàn)代敷料的產(chǎn)能，更是直接打包拿下了其準(zhǔn)入門檻極高的歐美大客戶網(wǎng)絡(luò)。

并表期間，上海華舟直接貢獻了1.60億元營收和1474萬元凈利潤，成為撬開歐美主流市場的跳板。

第二步，控股亞太商業(yè)樞紐。

2025年6月，耗資約1.60億元收購香港喜曼拿87.60%股權(quán)。借此以香港的自由貿(mào)易港地位為橋頭堡，將業(yè)務(wù)觸角迅速輻射至港澳、新加坡乃至整個亞太市場。

2025年下半年，喜曼拿便為可孚醫(yī)療帶來了1.03億元的營收增量。

第三步，參股補齊硬核技術(shù)。

2025年，斥資約1.40億元戰(zhàn)略參股深圳融昕醫(yī)療，持股30.74%，深度綁定后者在睡眠呼吸暫停、慢阻肺領(lǐng)域的核心算法儲備，夯實全球供應(yīng)鏈的話語權(quán)。

拼齊初步的全球化資產(chǎn)版圖后，可孚在2025年8月正式向香港聯(lián)交所遞交了H股上市申請。

在賬面趴著24億元現(xiàn)金的情況下謀求“A+H”雙平臺，其核心訴求顯然不是為了短期“補血”，而是意在打造靈活的離岸融資通道，為下一輪更大規(guī)模的跨國并購囤積重磅子彈。

向上打高端局，向下講述“AI故事”

長久以來，中國的高端家庭健康監(jiān)測市場（如精密血壓計、動態(tài)血糖儀）一直是國際巨頭的后花園，本土品牌往往被釘死在下沉市場拼性價比。

為了撕破這層天花板，可孚醫(yī)療在2025年打出了一手“雙向拓維”的明牌。

最具標(biāo)志性的商業(yè)動作，是直接“接管”跨國巨頭在華業(yè)務(wù)。

2025年12月，可孚與荷蘭皇家飛利浦達成深度合作，拿下了包括血糖、血壓、CGM等產(chǎn)品在大中華區(qū)的品牌授權(quán)。

注意，這不是傳統(tǒng)的“貼牌代工”。

財報明確約定，可孚醫(yī)療將全權(quán)負責(zé)這些產(chǎn)品在大中華區(qū)的研發(fā)、制造、品牌運營和銷售服務(wù)。

這本質(zhì)上折射出跨國品牌在華策略的退讓——面對中國極度內(nèi)卷的渠道生態(tài)和極速的供應(yīng)鏈，外資巨頭更傾向于交出實際主導(dǎo)權(quán)給本土頭部企業(yè)。

而對可孚醫(yī)療來說，這相當(dāng)于抄近道直接獲得了飛利浦百年的品牌心智背書，瞬間切入高毛利的高端監(jiān)測賽道，組建了“可孚醫(yī)療（大眾普及）加飛利浦（高端專業(yè)）”的雙軌品牌矩陣。

在品牌向上的同時，可孚醫(yī)療也在加速布局數(shù)字化。

業(yè)績公告提到，可孚醫(yī)療已經(jīng)做好“可孚大模型1.0”規(guī)劃。

具體來說，可孚醫(yī)療試圖將呼吸機、血壓計等被動測量硬件，升級為能自動識別打鼾、中樞性睡眠呼吸暫停等復(fù)雜生理事件并主動預(yù)警風(fēng)險的“AI精準(zhǔn)健康服務(wù)平臺”，意圖完成從“賣硬件”到“賣全生命周期數(shù)據(jù)服務(wù)”的商業(yè)模式轉(zhuǎn)換。

此外，可孚醫(yī)療在新消費賽道可孚也展現(xiàn)了不錯的操盤能力。

以全資收購的老牌子“背背佳”為例，其重金簽下楊冪作為全球代言人，通過無痕面料設(shè)計，成功將一款枯燥的醫(yī)療矯姿工具包裝成了緩解年輕人“體態(tài)焦慮”的新消費穿搭爆品。

綜上來看，可孚醫(yī)療在塑造高端品牌、AI敘事等新的維度已全面發(fā)力。

一些挑戰(zhàn)：3.69億商譽與多線作戰(zhàn)的組織大考

不可否認，可孚的戰(zhàn)略布局兼具野心與執(zhí)行力，全域渠道的強力支撐（線上收入21.97億元，線下收入10.55億元），也構(gòu)成了其敢于四面出擊的基礎(chǔ)。

尤其是重資產(chǎn)的“健耳聽力”連鎖業(yè)務(wù)，營收達到3.25億元，實現(xiàn)了利潤端的大幅減虧，構(gòu)建了純電商玩家較難復(fù)制的護城河。

但在審視這份看似完美的答卷時，資本市場的目光必須回歸理性和克制：在高速外延式擴張的資產(chǎn)負債表深處，亦有一些挑戰(zhàn)。

首當(dāng)其沖的，是商譽風(fēng)險。

伴隨對橡果貿(mào)易（背背佳主體）、吉芮醫(yī)療、湖南澤聆、上海華舟、香港喜曼拿等一系列密集收購，截至2025年末，可孚醫(yī)療合并資產(chǎn)負債表上的商譽賬面原值已累積高達3.69億元。

商譽本質(zhì)上是為企業(yè)未來超額收益支付的“預(yù)期溢價”。盡管當(dāng)期未發(fā)生重大減值，但宏觀環(huán)境波詭云譎，一旦這些被收購企業(yè)在未來的業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期，這3.69億的商譽就會化作懸在利潤表上方的達摩克利斯之劍。

其次，是跨國界、跨文化的投后整合難題。

步入2026年，可孚醫(yī)療的管理層將面臨“多線作戰(zhàn)”。

一方面，要消化上海華舟的歐美大客戶，將喜曼拿的亞太網(wǎng)絡(luò)與既有業(yè)務(wù)深度融合，打通全球化供應(yīng)鏈的“任督二脈”。

另一方面，全面接盤飛利浦大中華區(qū)業(yè)務(wù)，從零搭建符合國際頂級品控的獨立運營團隊，絕非易事。與此同時，還要分兵推進AI大模型落地，并在國內(nèi)同質(zhì)化紅海中守住底盤。

戰(zhàn)線拉得如此之長，對可孚醫(yī)療的跨文化管理能力、研發(fā)轉(zhuǎn)化效率和組織承壓能力，提出了不小的測試。

但無論如何，近34億的營收體量與超24億的充沛現(xiàn)金，為可孚醫(yī)療在新一輪產(chǎn)業(yè)大洗牌中贏得了主動出擊的籌碼。

借助資本出海、巨頭聯(lián)姻與AI技術(shù)迭代，這家家用醫(yī)療器械龍頭確實捅破了傳統(tǒng)家用醫(yī)療器械的天花板。

但打下江山只是第一步。

未來，如何穩(wěn)健排雷防范商譽懸河，將龐雜的全球業(yè)務(wù)真正擰成一股繩，并切實將“AI大模型”等概念轉(zhuǎn)化為堅固的商業(yè)護城河，才是決定這艘大船在全球航海時代能走多遠的關(guān)鍵。