蔚來(lái)汽車 2025 年第四季度及全年財(cái)報(bào)
即便蔚來(lái)去年最終仍未實(shí)現(xiàn)單月交付超 5 萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)，但其他的好消息或許已足夠掩蓋這個(gè)瑕疵。
2025 年第四季度，蔚來(lái)當(dāng)季營(yíng)收、交付量及毛利總額均創(chuàng)下歷史新高，整車毛利率及綜合毛利率均創(chuàng)三年以來(lái)新高，公司連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流、2025 年全年實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，蔚來(lái)汽車美股昨日（3 月 10 日）盤前直線拉升 5%，至收盤大漲 15.38%。今日（3 月 11 日）港股收盤，蔚來(lái)汽車同樣大漲超 14%。
李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上難掩喜色。過(guò)去一年他不斷在不同場(chǎng)合下重復(fù)四季度盈利的目標(biāo)，現(xiàn)在終于兌現(xiàn)了承諾。他宣稱公司已正式邁入發(fā)展的第三個(gè)階段，將開啟新一輪高速增長(zhǎng)周期。蔚來(lái)在經(jīng)營(yíng)上的新目標(biāo)是在 2026 年實(shí)現(xiàn)全年 Non-GAAP 盈利。
一家汽車成立十余年才終于實(shí)現(xiàn)單季盈利或許證明不了什么，它唯一能證明的是這家公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)有多糟糕。
不少人曾用特斯拉的例子來(lái)辯解——這家公司同樣用了 10 年時(shí)間才首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。但特斯拉處于完全不同的發(fā)展階段。2003 年特斯拉成立時(shí)新能源汽車還仿佛是天方夜譚，而 2014 年蔚來(lái)汽車成立時(shí)，特斯拉已經(jīng)發(fā)布了 Model S 及 Model X，且已經(jīng)正式在中國(guó)開啟交付。
和國(guó)內(nèi)的新能源汽車同行相比，蔚來(lái)汽車的這份歷史最佳財(cái)報(bào)甚至也沒(méi)有多么亮眼。當(dāng)季蔚來(lái)的整車毛利率達(dá)到 18.1%，這是理想汽車三四年前就達(dá)到的水平。小米汽車開始造車三年，2024 年第四季度的整車毛利率就超過(guò) 20%。
但對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)一直處在虧損之中的蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利至少證明了它有了活下去的資格。倒不是說(shuō)虧損有多么可怕——尤其考慮到李斌可能是全中國(guó)最會(huì)找錢的 CEO——而是長(zhǎng)期的虧損會(huì)影響市場(chǎng)、用戶乃至產(chǎn)業(yè)對(duì)于蔚來(lái)的信心。
李斌在去年接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，財(cái)報(bào)上的虧損對(duì)他們的影響是方方面面的，會(huì)影響他們的用戶轉(zhuǎn)化率、招聘以及供應(yīng)鏈等等。所以在這一個(gè)合適的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，證明他們可以盈利是很重要的。
“盈利倒不是說(shuō)給別人聽的，而是我們清楚，到了這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們需要做這件事來(lái)驗(yàn)證自己。”李斌說(shuō)。
蔚來(lái)是中國(guó)新能源汽車公司中虧損最多的公司之一。上市 8 年以來(lái)，蔚來(lái)累計(jì)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá) 1040 億元，平均一年虧掉 130 億元，大概一天就要虧去 3561 萬(wàn)元。虧損最嚴(yán)重的 2023 年及 2024 年，蔚來(lái)一年虧損達(dá) 220 億元。
晚點(diǎn)曾用金價(jià)來(lái)衡量過(guò)蔚來(lái)的虧錢速度，稱這家公司在每秒鐘虧去的錢比同期的金價(jià)還貴，“一寸光陰一寸金。”
即便 2025 年蔚來(lái)的全年虧損創(chuàng)下近 4 年來(lái)新低，但依然達(dá)到了 140.41 億元。這還是在四季度蔚來(lái)終于實(shí)現(xiàn)盈利的情況下。如果只看前三季度，蔚來(lái)累計(jì)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá) 148.49 億元，平均每季度要虧去 50 億元。作為對(duì)比，蔚來(lái)在 2020-2021 年間，全年虧損不過(guò) 40 億元水平。
也難怪李斌在去年年中對(duì)內(nèi)說(shuō)，他最早提出四季度盈利目標(biāo)時(shí)，相信這一目標(biāo)的人數(shù)比例可能少于 1%——李斌在去年一季度喊出四季度盈利口號(hào)，彼時(shí)蔚來(lái)單季虧損創(chuàng)下歷史新高，一個(gè)季度要虧去 64 億元，單季銷量不過(guò) 4.2 萬(wàn)臺(tái)，幾乎處于生死關(guān)頭。
但為何三個(gè)季度過(guò)去，蔚來(lái)竟然神奇般地起死回生？過(guò)去一年，蔚來(lái)季度經(jīng)營(yíng)虧損逐步收窄，一路從 64 億元、49 億元下探至 35 億元，并最終在四季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 8 億元，一舉改變外界的看衰聲音。
銷量結(jié)構(gòu)的改善是一方面。過(guò)去幾年，蔚來(lái)的銷量大頭幾乎都來(lái)自于 5566 車型，2023 年包括蔚來(lái) ET5/5T 及蔚來(lái) ES6/EC6 在內(nèi)的 5566 車型累計(jì)銷量占到蔚來(lái)全年銷量的 90% 左右。而蔚來(lái)的高價(jià)車型 ES8 等銷量始終未能有所突破。曾被蔚來(lái)寄予厚望的第二品牌樂(lè)道 L60 也出師不捷，直接導(dǎo)致艾鐵成下課。
改變發(fā)生在樂(lè)道 L90 及蔚來(lái)全新 ES8 上市之后。二者都摒棄了蔚來(lái)過(guò)去的高端打法，開始強(qiáng)調(diào)性價(jià)比，助推蔚來(lái)下半年銷量反轉(zhuǎn)。
樂(lè)道 L90 定價(jià)下探至 26.58 萬(wàn)元，采用電池租用方式購(gòu)買價(jià)格不到 20 萬(wàn)元，一舉扭轉(zhuǎn)樂(lè)道銷量低迷窘境。9 月推出的蔚來(lái)全新 ES8 繼續(xù)延續(xù)“加量不加價(jià)”的打法，起售價(jià)較上代車型下降 10 萬(wàn)元左右，電池租用方式購(gòu)買降至 30 萬(wàn)元。
去年全年，蔚來(lái)累計(jì)交付車型達(dá) 326,028 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 46.9%，創(chuàng)下歷史新高。其中第四季度汽車交付量達(dá) 124,807 臺(tái)，同比增長(zhǎng)達(dá) 71.7%。
蔚來(lái)汽車單月交付量統(tǒng)計(jì)
蔚來(lái) ES8 助力不少，上市僅 160 天就實(shí)現(xiàn)交付 7 萬(wàn)臺(tái)目標(biāo)。按照中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席分會(huì)數(shù)據(jù)，蔚來(lái) ES8 連續(xù)三個(gè)月（去年 12 月-今年 2 月）斬獲大型 SUV 及 40 萬(wàn)元以上車型銷量冠軍。樂(lè)道 L90 同樣銷量不俗，蔚來(lái)稱其為 2025 年純電大型 SUV 銷量冠軍。
高價(jià)位車型帶動(dòng)下，蔚來(lái)去年第四季度汽車銷售額達(dá) 316.06 億元，同比增長(zhǎng)達(dá) 80.9%。當(dāng)季毛利同比增長(zhǎng) 163.1% 達(dá) 60.74 億元，汽車毛利率亦創(chuàng)三年新高達(dá)到 18.1%，去年同期僅為 13.1%。
蔚來(lái)汽車 2025 年第四季度及全年財(cái)報(bào)
收入增加的同時(shí)，蔚來(lái)也在大幅收緊成本與費(fèi)用。李斌在去年初對(duì)內(nèi)提出了名為 CBU 機(jī)制（基本經(jīng)營(yíng)單元）的組織變革，對(duì)內(nèi)強(qiáng)調(diào)降本增效。彼時(shí) 36Kr 引述接近蔚來(lái)管理層人士說(shuō)法稱，“新的機(jī)制要求，每一分錢投入都要聽到回響。”
反映到財(cái)報(bào)上，去年前三季度蔚來(lái)研發(fā)投入不斷削減。上半年每季研發(fā)投入還停留在 30 億元水平，第三季度就削減至 23.9 億元，第四季度再度降至 20.26 億元。銷售、一般及行政費(fèi)用也不斷下降，一路從年初的 44 億元降至年底的 35.37 億元。
雙管齊下，蔚來(lái)終于在去年第四季度扣出了 8 億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)首次季度盈利。
首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，并不意味著蔚來(lái)的盈利能力已經(jīng)穩(wěn)定。即便強(qiáng)如特斯拉，在 2013 年首次實(shí)現(xiàn)季度盈利后，也依然多次重回虧損境地。
在競(jìng)爭(zhēng)激烈的新能源車市場(chǎng)，一款車型的好壞可以拯救一家公司的業(yè)績(jī)，同時(shí)也能帶來(lái)劇烈的打擊。
2024 年之前，理想汽車一度是中國(guó)新能源車市場(chǎng)中新勢(shì)力銷量第一。但隨著理想 MEGA 及此后純電車型的失利，理想汽車增長(zhǎng)不再，2025 年全年銷量?jī)H為 40.6 萬(wàn)輛，同比下滑約 19%。
財(cái)報(bào)電話會(huì)上，分析師們尤為關(guān)注蔚來(lái)接下來(lái)的銷量增長(zhǎng)及毛利率水平，擔(dān)心蔚來(lái)能否繼續(xù)延續(xù)去年四季度的增長(zhǎng)軌跡，同時(shí)也對(duì)蔚來(lái)的成本控制有所疑慮——去年第四季度的盈利對(duì)于蔚來(lái)實(shí)在是過(guò)于反常了。
李斌稱，他對(duì) 2026 年銷量增長(zhǎng) 40%-50% 非常有信心。李斌的信心來(lái)自于大型 SUV 車型的上市。今年他們將共有 5 款大型 SUV 在售，除了定位行政旗艦的蔚來(lái) ES9 外，基于 ES8 平臺(tái)的大五座 SUV 將在第三季度上市，樂(lè)道 L80 將會(huì)在第二季度上市，完成對(duì)高端大型 SUV 市場(chǎng)的全面覆蓋。大型 SUV 能貢獻(xiàn)更多銷量及利潤(rùn)，抗風(fēng)險(xiǎn)性更高。
只是這些車型都要等到二季度之后才會(huì)陸續(xù)上市。今年第一季度，蔚來(lái)銷量回落至月銷 2 萬(wàn)臺(tái)水平。蔚來(lái)在財(cái)報(bào)中給出的第一季度銷量指引在 8 萬(wàn) -8.3 萬(wàn)臺(tái)之間，考慮到前 2 月蔚來(lái)累計(jì)交付量為 47,979 臺(tái)，3 月蔚來(lái)交付量大致為 3.2 萬(wàn) -3.5 萬(wàn)臺(tái)，略低于市場(chǎng)預(yù)期。
但蔚來(lái)給出的收入指引略高于預(yù)期，市場(chǎng)認(rèn)為更多是高價(jià)位車型 ES8 的帶動(dòng)。蔚來(lái) CFO 曲玉在財(cái)報(bào)電話會(huì)中解釋，由于 ES8 交付量在一季度占比較高，他們預(yù)計(jì)今年一季度毛利率及整車毛利率仍能保持在去年四季度水平。
同時(shí)，他們也將繼續(xù)維持去年下半年以來(lái)的成本控制，2026 年單季研發(fā)投入規(guī)模預(yù)計(jì)在 20 億至 25 億元左右，全年維持與 2025 年差不多水平；銷售、一般及行政費(fèi)用控制在整體銷售收入的 10% 以內(nèi)。
如果蔚來(lái)的銷量能夠繼續(xù)保持去年下半年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，李斌為今年定下的全年 Non-GAAP 盈利段目標(biāo)或許也有望實(shí)現(xiàn)。
無(wú)論如何，對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，他們終于階段性地證明了自己。過(guò)去蔚來(lái)一直秉承著“長(zhǎng)期主義”的價(jià)值觀，他們選擇自研芯片、自建換電站乃至是自研手機(jī)產(chǎn)品。這些投入過(guò)去一直被人詬病過(guò)于燒錢，短期內(nèi)也很難看到回報(bào)，反而拖累蔚來(lái)業(yè)績(jī)。
好在這些投入現(xiàn)在都隨著季度盈利暫時(shí)看到了希望。拋去已經(jīng)暫停的手機(jī)業(yè)務(wù)，蔚來(lái)的自研芯片神璣已正式量產(chǎn)上車，并在今年 2 月獲得 22.57 億元的獨(dú)立融資。蔚來(lái)的換電策略雖然仍備受質(zhì)疑，但去年下半年以來(lái)樂(lè)道 L90、蔚來(lái) ES8 等車型的暢銷，或許一定程度上也能證明電池租用購(gòu)買方式也逐漸被市場(chǎng)接受。
財(cái)報(bào)發(fā)布同時(shí)，蔚來(lái)董事會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)了 2026 年股份激勵(lì)計(jì)劃，為李斌授出約 2.48 億股限制性股份。這筆限制性股份分為等額 10 批，但需公司市值及凈利潤(rùn)達(dá)到一定目標(biāo)后方可歸屬，第一階段目標(biāo)為公司市值超過(guò) 300 億美元、最終目標(biāo)為公司凈利潤(rùn)超過(guò) 60 億美元。股份激勵(lì)計(jì)劃最長(zhǎng)期限為 12 年。
截至昨日美股收盤，蔚來(lái)汽車市值約為 139.43 億美元。截至 2025 年 12 月 31 日，蔚來(lái)汽車的流動(dòng)負(fù)債依然超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)。
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