（圖片系A(chǔ)I生成）
債臺(tái)高筑的西南老牌上市藥企，又拋出巨額融資計(jì)劃。
3月11日，重藥控股（000950.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，2026年度擬融資204.90億元、子公司擬融資289.10億元，同步發(fā)出的還有控股子公司重慶醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“重藥股份”）合計(jì)不超70億元的中期票據(jù)和超短期融資券注冊(cè)計(jì)劃。
公司觀(guān)察注意到，巨額融資計(jì)劃背后，重藥控股應(yīng)收賬款和存貨雙高，持續(xù)擠占流動(dòng)性；而“自我造血”不足疊加利息費(fèi)用高企吞噬利潤(rùn)，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)攀升。
根據(jù)公告，重藥控股2026年度擬向銀行等機(jī)構(gòu)申請(qǐng)總額不超過(guò)204.90億元的融資額度，包括但不限于銀行授信、超短期融資券、中期票據(jù)、可續(xù)期債產(chǎn)品、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、應(yīng)收賬款無(wú)追索權(quán)保理業(yè)務(wù)等，上述融資額度及期限最終以各家銀行或機(jī)構(gòu)實(shí)際審批為準(zhǔn)，具體融資金額將視公司經(jīng)營(yíng)情況的實(shí)際需求確定。授信期限內(nèi)，授信額度可循環(huán)使用。
（重藥控股2026年度融資計(jì)劃，來(lái)源：公司公告）
公司還披露，重藥控股下屬基金公司及其子公司、控股子公司重藥股份下屬子公司，2026年度擬向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)總額不超過(guò)289.10億元的綜合融資授信額度，包括但不限于銀行授信、應(yīng)收賬款無(wú)追保理等。
且就在同一時(shí)間，重藥控股就拋出了重藥股份擬2026年度新增注冊(cè)債務(wù)融資產(chǎn)品，一為中期票據(jù)，本次擬新增注冊(cè)發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元（含），不超過(guò)5年；二為超短期融資券，規(guī)模不超50億元（含），不超過(guò)270天（含）。發(fā)行利率均將根據(jù)發(fā)行時(shí)市場(chǎng)情況確定，募資用途包括但不限于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還金融機(jī)構(gòu)借款以及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的用途。
實(shí)際上，如此大規(guī)模的融資計(jì)劃為公司慣例，此前的規(guī)模有過(guò)之而無(wú)不及。2023年度，重藥控股計(jì)劃融資不超過(guò)343億元，重藥股份下屬子公司不超240.57億元；2024年度，重藥控股及下屬基金公司、重藥股份計(jì)劃融資不超過(guò)313億元，重藥股份下屬子公司不超208億元。
重藥控股主營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、醫(yī)藥工業(yè)和研發(fā)等業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售規(guī)模保持在醫(yī)藥流通行業(yè)前五位。根據(jù)2025中報(bào)披露，通過(guò)內(nèi)生及外延兩條路徑同步發(fā)力，公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)在全國(guó)31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)及特別行政區(qū)布局，覆蓋164個(gè)地級(jí)市。巨大的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，尤其是醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)需要大規(guī)模的資金支持。
根據(jù)之前的公告，重藥控股的融資并非只是計(jì)劃，后續(xù)落地的項(xiàng)目不少。比如，僅2024年，重藥股份就發(fā)行5期超短期融資券，分別發(fā)行5億元、1億元、5億元、6億元、3億元，期限為180天-270天不等；2025年，重藥股份又發(fā)行第一期超短期融資券，發(fā)行7億元，期限145天。
連年大額舉債后，重藥控股債臺(tái)高筑。截至2025年9月30日，公司短期借款184.96億元，一年內(nèi)到期流動(dòng)負(fù)債9.28億元，長(zhǎng)期借款9.75億元；2020年以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直在75%之上。
且就在巨額間接融資的同時(shí)，公司亦間歇性地通過(guò)定增、發(fā)債等方式直接融資，包括1999年首發(fā)在內(nèi)，累計(jì)直接融資5次，募資額累計(jì)97.02億元。
值得注意的是，194.24億元短債壓頂，公司53.07億元的貨幣資金已經(jīng)不足以覆蓋短期債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)高懸。
持續(xù)舉債的背后，是重藥控股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)“自我造血”能力的垮方。2023年時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~還有5.09億元，此后便是連續(xù)的“負(fù)數(shù)”，2024年、2025年1-9月分別為-1.87億元、-23.30億元。
復(fù)盤(pán)來(lái)看，重藥控股資金緊張與其業(yè)務(wù)模式直接相關(guān)，應(yīng)收賬款和存貨的雙高擠占了流動(dòng)性。
數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年末、2025年9月30日，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為288.88億元、333.30億元、332.12億元、381.45億元，占營(yíng)收的比重高達(dá)42.59%、41.60%、41.22%和61.32%。
與此同時(shí)，公司回款效率有下降趨勢(shì)，進(jìn)一步加大了資金壓力，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的139.78天增至2024年的147.12天，再到2025年1-9月的153.93天。
在此背景下，重藥控股信用減值損失逐年抬升，2025年前三季度為5.72億元，同比增加 61.97% 。公司解釋?zhuān)饕菓?yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加所致。而在2022年，這一數(shù)據(jù)還僅有1.04億元。
（重藥控股的信用減值損失）
與此同時(shí)，公司存貨規(guī)模也有增加趨勢(shì)。2022年-2024年末、2025年9月30日，重藥控股存貨分別為78.63億元、79.25億元、99.77億元和101.64億元。
（重藥控股的存貨規(guī)模）
需要注意的是，醫(yī)藥行業(yè)的存貨具有保質(zhì)期短、更新?lián)Q代快的特征，這意味著居高不下的存貨規(guī)模不僅占用公司流動(dòng)資金，還面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)環(huán)境有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提將直接影響公司利潤(rùn)。
舉例而言，2025年1-9月，公司資產(chǎn)減值損失達(dá)1986.52萬(wàn)元，同比增加102.94%，核心原因就是預(yù)期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加所致。
應(yīng)收賬款和存貨兩大減值風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)的同時(shí)，大額舉債還產(chǎn)生巨額利息費(fèi)用，吞噬公司利潤(rùn)。
2022年-2023年，公司利息費(fèi)用高達(dá)11.23億元、13.40億元，2024年和2025年1-9月雖然因融資成本下降減至11.38億元和5.87億元，但于業(yè)績(jī)的改善仍杯水車(chē)薪。
2022年以來(lái)，公司連續(xù)三年增收不增利，營(yíng)收從678.29億元增至2024年的805.62億元，但歸母凈利潤(rùn)從9.52億元降至2.83億元。2025年1-9月，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.41%，但仍?xún)H有3.84億元。
（重藥控股業(yè)績(jī)變動(dòng)情況）
值得一提的是，“自我造血不足”疊加現(xiàn)金流緊繃的重藥控股還被追繳稅務(wù)，2025年11月，公司下屬22家子公司剛剛自查補(bǔ)繳前期所享受的西部大開(kāi)發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅款及滯納金總計(jì)4430.26萬(wàn)元，今年1月又有7家子公司因同樣的問(wèn)題補(bǔ)繳稅款3221.03萬(wàn)元，這些損益將進(jìn)一步影響公司盈利。（文｜公司觀(guān)察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）
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