文 | 光子星球
2026年3月5日，嗶哩嗶哩（下文稱B站）發(fā)布了2025年第四季度及全年財報。
財報顯示，2025年，B站總營收303.5億元，同比增長13%；全年GAAP凈利潤11.9億元，而2024年同期則為凈虧損13.65億元——這也是B站成立以來，首次實現(xiàn)全年盈利。
落到第四季度，B站營收83.2億元，同比增長8%；單季GAAP凈利潤5.14億元，較去年同期的8890萬元大幅增長。
一直以來，B站都是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)語境里一個頗為獨特的樣本——用戶喜歡、UP主習慣在此生長，內(nèi)容生態(tài)與社區(qū)氛圍盡管有所稀釋，也的確有別于別的平臺，保有難以被復制的質(zhì)地。
只是，資本市場并不愿為此番“獨特性”買單，反而用外部的尺子去丈量B站。但就過去一整年來看，B站似乎已階段性地證明，平臺最難被定價的那部分“深”和“黏”，在特定周期里，同樣能沉淀為真金白銀，并反過來修正市場的尺度。
開始站著掙錢
互聯(lián)網(wǎng)敘事里，不管一家公司生態(tài)位多么獨特，氣質(zhì)多么稀缺，只要商業(yè)化變現(xiàn)遲滯，就很容易被草率地打上不賺錢的烙印。
很長一段時間里，B站也好，小紅書也罷，都長期承受著這樣的凝視。而相比同樣以社區(qū)氛圍筑基的小紅書，B站的處境似乎更微妙一些。
對小紅書而言，“種草”的商業(yè)價值早已被看見，只是還沒有被更充分地兌現(xiàn)；而相較于缺乏耐心，長期同“年輕人”綁定的B站，遭受的則是根本性的懷疑——在外界看來，B站不僅變現(xiàn)效率遲緩，甚至連社區(qū)本身的商業(yè)化氛圍，都未獲得認可。
殊不知，年輕人，總會慢慢長大。而用戶整體的成長，既提升了平臺的商業(yè)化氛圍，其自身消費能力亦隨之生長。
一個簡單的例子，過去很長一段時間里，B站用戶對廣告的態(tài)度，帶著近乎本能的警惕。只要UP主在視頻中插入廣告，彈幕里很快就會飄出“恰飯”“取關預警”之類的調(diào)侃，好似天然站在廣告的對立面。而這，一度也是外界對B站商業(yè)化基因薄弱的佐證。
但最近兩年，用戶情緒逐漸調(diào)轉，哪怕視頻中間的廣告更長了，不少用戶反而表示“體諒”。
某種程度上，此番變化不只是社區(qū)對廣告的寬容，而更像是一代人對互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)現(xiàn)實的重新理解——年輕人依舊討厭生硬、粗暴、冒犯式的打斷，但隨著年齡漸長，他們也逐漸開始接受適度的商業(yè)存在，本就是內(nèi)容社區(qū)能夠持續(xù)運轉下去的代價。
董事長兼CEO陳睿亦在財報電話會上指出：“我們的用戶年齡在慢慢成長。我們是個年輕的社區(qū)，現(xiàn)在我們社區(qū)的平均年齡到了26歲。用戶年齡的增長無論對toB的廣告價值，還是對于toC的付費價值，都會有促進。”
而當用戶規(guī)模與用戶價值趨于穩(wěn)定，商業(yè)化成果自然也隨之涌現(xiàn)。
財報顯示，2025年，B站全年增值服務收入119.3億元，同比增長8%，占總營收約39.3%，仍是第一大收入來源；廣告收入100.6億元，同比增長23%，占比約33.1%，已然逼近增值服務。
值得一提的是，電話會里，B站管理層提到四季度廣告業(yè)務里，百萬級客戶留存接近90%。這意味著，B站拿到的并不是一錘子買賣，而是品牌開始把它納入長期經(jīng)營陣地。
至于游戲業(yè)務，財報顯示，2025年B站游戲收入63.9億元，同比增長14%。
盡管去年扛旗的《三國：謀定天下》轉向長線運營，但好在，今年B站孵化出了《逃離鴨科夫》這匹國產(chǎn)游戲黑馬。而考慮到《逃離鴨科夫》的主機版本與手游項目尚未推出，其對于B站的增量價值，仍待進一步兌現(xiàn)。
如果說，曾經(jīng)那個倚仗游戲業(yè)務單點爆發(fā)的B站，頗有“看天吃飯”的色彩，那么從收入結構看，隨著用戶成長，2025年的B站亦隨之成熟——增值服務守住了基本盤，游戲提供了彈性，而廣告則正在成為新主梁。
過去市場最擔心的是，B站要么堅持氣質(zhì)卻難以掙錢，要么學會掙錢卻失去自己，但就2025年財報來看，B站第一次給出了一個相對正面的答案——至少在目前這個階段，其證明了社區(qū)生長，生意閉環(huán)這兩件事，可以同時成立。
這也意味著，長期被外界貼上不掙錢、商業(yè)化氛圍薄弱標簽的B站，似乎終于開始站著掙錢了。
新蛋糕，與好牙口
最近幾年，AI不斷沖刷著幾乎所有的生意，B站自然也沒能“幸免”。
從表面上看，同那些急于踏入AI河流的玩家們相比，B站既沒有像有的玩家那樣把AI掛在嘴邊，甚至用AI“重做”自己，也沒有對外發(fā)布相應的模型產(chǎn)品，似乎與這輪科技浪潮保持著一定的距離。
但實際上，對B站而言，AI恰是其“證明自己”的一大暗線。
以“含金量”越來越高的廣告業(yè)務為例，廣告預算分配，往往圍繞流量規(guī)模、轉化率、用戶畫像等展開。
如果說，前述年輕用戶的消費能力，使曾經(jīng)的B站在主流平臺中，長期處在預算分配的腰尾部，那么除卻用戶成長因素，AI浪潮的出現(xiàn)，亦在一定程度上顛覆了此番格局。
過去兩年，隨著AI玩家們從遺世獨立的模型競賽，走向產(chǎn)品化后的彼此摩擦、攻城拔寨，行業(yè)競爭迅速升級，幾乎所有AI公司都在做同一件事：想盡辦法，讓更多人真正用上AI。
但正如賽博“祖師爺”威廉·吉布森常被引用的那句“未來已至，只是分布不均”所述——現(xiàn)階段的主流AI用戶，亦不是隨機分布的。
事實上，真正愿意嘗試、持續(xù)鉆研AI工具的人，往往集中在技術、知識社區(qū)。而B站，恰恰是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)語境里，這群人密度最高的地方之一。
相較于抖音、快手等娛樂屬性更強的內(nèi)容平臺，B站除了用來“殺時間”，向來埋著更重的知識與工具氣質(zhì)，很多用戶會在B站，跟著UP主的視頻學剪輯、編程、裝機，甚至是備考。
數(shù)據(jù)顯示，AI品類正成為B站新的內(nèi)容特色，每月有超1.2億人在B站消費AI內(nèi)容。2025年第四季度，B站AI內(nèi)容播放時長更是同比增長53%。
當然，這份多元且邊緣的內(nèi)容面，絕大多數(shù)時候并沒有什么用，也難以轉為商業(yè)化成果，但當AI玩家開始大規(guī)模買量時，其用戶價值自然凸顯了出來。
畢竟，對AI玩家而言，相比“領完紅包就刪”的普通用戶，一個活躍、需求穩(wěn)定的核心粉絲，自然有著更高的價值。
財報電話會上，B站COO李旎也坦言，第四季度AI應用的繁榮、閃購大戰(zhàn)等，都為B站廣告帶來了增量：“從中長期來說，AI行業(yè)還是會面臨大洗牌以及預算的重新分配。無論是短期還是中長期，這對B站來說都會是比較大的利好。”
而得益于AI的鋪開，B站在素材生產(chǎn)、智能投放等維度，亦實現(xiàn)了降本增效。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，B站毛利潤同比增長27%，毛利率由2024年的32.7%提升至36.6%。
這意味著，AI為B站遞來新蛋糕的同時，也化身為一副更好的牙口，幫著B站，更快地將蛋糕咽下去。
先吃紅利，再淌洪水
B站對眼前這筆“戰(zhàn)爭財”，無疑是喜聞樂見的，甚至巴不得戰(zhàn)火永遠燒下去，再旺幾分。
就年初的“紅包大戰(zhàn)”來看，中短期之內(nèi)的事實的確如B站所愿，至于拉長時間尺度，這場仗能持續(xù)多久，現(xiàn)階段沒人能給出篤定的答案。
不過，就終局來看，AI的大概率將成為水電煤般的存在。而基礎設施之戰(zhàn)，勢必殘酷、激烈，在此期間，B站等玩家亦能大快朵頤，但再遠的遠期，也總會等來少數(shù)玩家殺死比賽的那一天。
另一方面，就眼下來說，從去年的Sora 2，到年初的Seedance 2.0，隨著戰(zhàn)火不斷鋪開，AI正在大舉入侵視頻行業(yè)。
在此背景下，即便是大發(fā)“戰(zhàn)爭財”的B站，亦沒法獨善其身。
從內(nèi)容生產(chǎn)的層面來看，去年的Sora 2，強化的仍是短視頻的供給，尚不足以稀釋B站的內(nèi)容質(zhì)量，那么Seedance 2.0所掀起的一角，已足以讓外界看到向上顛覆的可能性。
這對B站來說，有利也有弊。
同產(chǎn)能充沛的短視頻相比，B站所扎根的中視頻，內(nèi)容生產(chǎn)成本、周期整體要高出一截，而AI視頻的迭代升級，既能提升現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)UP主的創(chuàng)作效率，更能讓諸多具備好創(chuàng)意，卻缺乏內(nèi)容創(chuàng)作能力的用戶化身創(chuàng)作者，從而放大供給。
問題也恰恰出在這里，對內(nèi)容平臺而言，供給放大并不等同于價值放大，尤其是像B站這類夾雜著一定的內(nèi)容厚度的平臺——若洪水決堤，大水漫灌，其底色或許也會稀釋，甚至被沖得一干二凈。
換言之，若AI視頻完全爆發(fā)，人人都能成為不錯的創(chuàng)作者，平臺間靠創(chuàng)作門檻維系的差距，終究會被抹平。倘若這一天真的到來，規(guī)模體量、用戶數(shù)均不占上風的B站該如何應對，或?qū)⒊蔀槠湟淮箅y題。
因此，2025年的盈利，只是一個開始。當AI持續(xù)顛覆現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)格局，這一已經(jīng)學會站著掙錢的玩家，或許也需要在新一輪技術洪流里，替自己搶下更穩(wěn)固、寬闊的容身之處。
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