圖源：公告
具體來看，公司預(yù)計2026年上半年營業(yè)收入在25,000萬元至27,000萬元之間，相較于2025年同期的28,307.32萬元，同比降幅達到11.68%至4.62%；凈利潤預(yù)計在7,400萬元至8,300萬元之間，同比下滑14.39%至3.97%；扣非凈利潤預(yù)計在7,300萬元至8,200萬元之間，同比降幅為14.36%至3.80%。
對于這樣的局面，公司方面也給出了多個原因：中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美國核心客戶Pigments Services自2025年3月起大幅減少對DMSS產(chǎn)品的采購，直接影響當期營業(yè)收入與利潤；其次，印度Roha恢復(fù)生產(chǎn)消除了2024年停產(chǎn)事件帶來的偶發(fā)性補庫需求，使得下游客戶對DMAS產(chǎn)品的采購量回歸正常水平，導(dǎo)致該產(chǎn)品銷售收入與相應(yīng)利潤下降；此外，人民幣對美元持續(xù)升值，進一步壓低了營業(yè)收入；最后，公司在2026年1月末至2月末進行了生產(chǎn)車間停車檢修，期間生產(chǎn)設(shè)備折舊、人工等固定費用直接計入當期損益，對凈利潤造成了直接的侵蝕。
翻閱彩客新材的招股書和問詢回復(fù)內(nèi)容看來，彩客新材2026年上半年的業(yè)績大減有跡可循。在報告期內(nèi)，特別是2024年所呈現(xiàn)的靚麗業(yè)績增長。
先來看2024年，從增長驅(qū)動力來看，公司業(yè)績的躍升很大程度上并非源于其業(yè)務(wù)基本盤的常規(guī)提升，而是由一系列難以復(fù)制的外部偶發(fā)事件所催生的。
其中最為關(guān)鍵的因素是全球顏料行業(yè)巨頭德國輝柏赫在2024年破產(chǎn)，這一行業(yè)“黑天鵝”事件直接導(dǎo)致全球高性能有機顏料（特別是喹吖啶酮顏料）的供給格局發(fā)生劇變，其留下的市場份額真空被包括DIC集團、印度Sudarshan、溫州金源等在內(nèi)的競爭對手迅速填補。這些客戶為擴大自身產(chǎn)能以滿足激增的市場需求，同步大幅增加了對上游關(guān)鍵中間體（如DATA、DMSS）的采購，從而直接而顯著地拉動了彩客新材的銷售收入。與此同時，另一核心客戶DIC集團在2024年采購放量也只是臨時性的。
不僅僅如此，公司所謂的內(nèi)銷客戶的新增真實性也待考。報告期內(nèi)，一家名為“山東凱瑞澳盛國際貿(mào)易有限公司”的貿(mào)易商引起了筆者的注意。其成立于2023年6月30日的公司，在成立次年（2024年）即迅速公司重要的內(nèi)銷客戶，更在2025年上半年一躍成為境內(nèi)第二大客戶。
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然而，筆者翻閱天眼查APP發(fā)現(xiàn)，這樣一家能貢獻千萬元級銷售額的“重要客戶”，其2024年度企業(yè)年報披露的參保人數(shù)竟為0人，其與實際運營規(guī)模與業(yè)務(wù)體量之間的反差之大，有悖商業(yè)常理。
圖源：天眼查APP
此外，公司的一家終端客戶“浙江永泉化學(xué)有限公司”的銷售渠道變更也顯得頗為蹊蹺。其原本2024年通過有著地方國資背景的貿(mào)易商蘭溪興業(yè)向彩客新材進行采購，但在2025年上半年卻將大量采購訂單轉(zhuǎn)向一家參保人數(shù)僅3人、注冊資本僅50萬元的小型貿(mào)易商“寧波市鎮(zhèn)海大來化工有限公司”。
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圖源：天眼查APP
而彩客新材解釋這些新增貿(mào)易商的終端客戶均為合作多年的“老客戶”，同時選擇蘭溪興業(yè)也是因為“綜合考慮信用賬期等因素”，但對于凱瑞澳盛的終端客戶具體是哪家、浙江永泉為何不直接采購，而通過貿(mào)易商采購，而且還是新增采購渠道等核心疑問，彩客新材并未給出進一步的說明。
綜上所述，彩客新材的業(yè)績高增長，一面是建立在競爭對手意外退場、客戶臨時補位的“沙灘樓閣”之上，另一面則是由資質(zhì)存疑、背景模糊的新增貿(mào)易商客戶所支撐。這種增長模式的脆弱性和不可持續(xù)性，也從公司自身的業(yè)績預(yù)測中得到側(cè)面印證：前述文章已經(jīng)說到，彩客新材預(yù)計2026年上半年營業(yè)收入與凈利潤將出現(xiàn)同比大幅下滑。
在彩客新材向北交所遞交上市申請的半年多前，多家和彩客新材有著產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同或是保薦關(guān)系的機構(gòu)“突擊入股”，也是其IPO前另一讓外界關(guān)注的焦點。
2024年9月至12月期間，包括常州信金瑞盈創(chuàng)投、新高地資本及中泰證券在內(nèi)的多家機構(gòu)，通過大宗交易渠道“突擊”入股。
筆者翻看這幾家機構(gòu)的股東信息發(fā)現(xiàn)，常州信金瑞盈創(chuàng)投的實際控制方是上市公司瑞豐新材（300910.SZ），其在潤滑油添加劑和精細化工領(lǐng)域擁有深厚布局，與彩客新材的高性能有機顏料中間體業(yè)務(wù)存在上下游協(xié)同與技術(shù)互補關(guān)系；
而新高地資本的出資結(jié)構(gòu)中則出現(xiàn)了了威孚高科（000581.SZ）與萬里揚（002434.SZ）的身影，這兩家公司共占新高地資本近50%，且均為汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，其中威孚高科在尾氣處理、萬里揚在汽車傳動系統(tǒng)領(lǐng)域均對高性能化工材料存在應(yīng)用需求；
中泰證券更是“先保薦，后入股”，其在2025年1月正式替代公司此前的主辦券商申萬宏源，并在當年的11月完成入股。
值得玩味的是，幾乎是在同一時間段轉(zhuǎn)讓的股份，價格卻有著不小的差距。2024年9月原股東田志新轉(zhuǎn)讓給其實控公司的內(nèi)部交易價格尚為22元/股，而前述三家機構(gòu)在短短兩三個月后，即以15.33元至16.73元不等的更低的價位集體進場。這種在申報前夕，由潛在產(chǎn)業(yè)鏈伙伴與保薦機構(gòu)以低于近期市場公允價密集入股的現(xiàn)象，不可避免地會引發(fā)監(jiān)管對于公司利益輸送的疑慮，也為本次IPO的合規(guī)性與透明度打上了一個問號。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )
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