3月10日，江蘇朗信電氣股份有限公司（下稱(chēng)“朗信電氣”）將北交所IPO上會(huì)，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1324.1252萬(wàn)股。
筆者注意到，報(bào)告期內(nèi)，雖然朗信電氣營(yíng)收與凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，但公司盈利質(zhì)量不高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)比值始終未超1，同時(shí)公司客戶(hù)集中度較高，且第一大客戶(hù)為控股股東銀輪集團(tuán)，引發(fā)業(yè)務(wù)獨(dú)立性質(zhì)疑。財(cái)務(wù)層面，公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高于同行均值26個(gè)百分點(diǎn)以上，流動(dòng)、速動(dòng)比率遠(yuǎn)低于同行，存貸雙高且貨幣資金無(wú)法覆蓋短期借款，資金鏈承壓，卻在高負(fù)債背景下合計(jì)分紅超4500萬(wàn)元。
朗信電氣主營(yíng)業(yè)務(wù)為熱管理系統(tǒng)電驅(qū)動(dòng)零部件業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是一家乘用車(chē)熱管理系統(tǒng)電子風(fēng)扇供應(yīng)商。
2022年-2024年和2025年1-6月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），朗信電氣分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.68億元、10.31億元、13.01億元、5.95億元，凈利潤(rùn)分別為4531.1萬(wàn)元、8123.8萬(wàn)元、11637.64萬(wàn)元、4434.06萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
筆者注意到，盡管朗信電氣業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但盈利質(zhì)量始終不高。報(bào)告期內(nèi)，朗信電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3707.73萬(wàn)元、3749.32萬(wàn)元、3384.12萬(wàn)元、2840.37萬(wàn)元，結(jié)合同期的凈利潤(rùn)，可以計(jì)算出兩者的比值分別為-0.82、0.46、0.29、0.64，比值始終未超過(guò)1。
此外，朗信電氣業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度依賴(lài)前五大客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，朗信電氣向前五大客戶(hù)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為55532.33萬(wàn)元、79612.84萬(wàn)元、88996.93萬(wàn)元、42253.58萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的83.08%、77.22%、68.43%、71.02%，客戶(hù)集中度較高。
對(duì)此，朗信電氣表示，客戶(hù)集中度高導(dǎo)致公司對(duì)客戶(hù)依賴(lài)度較高，以及面向客戶(hù)談判價(jià)格存在劣勢(shì)，如未來(lái)公司因產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降或遭遇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致公司對(duì)主要客戶(hù)份額降低，或公司產(chǎn)品價(jià)格因客戶(hù)要求大幅降價(jià)，則將對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)帶來(lái)不利影響。
值得關(guān)注的是，朗信電氣的第一大客戶(hù)始終為公司控股股東。報(bào)告期內(nèi)，朗信電氣向銀輪集團(tuán)（指銀輪股份及同一控制下企業(yè)）產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為22294.57萬(wàn)元、31144.93萬(wàn)元、34799.34萬(wàn)元、17505.18萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的33.36%、30.21%、26.76%、29.42%，始終是朗信電氣的第一大客戶(hù)。與此同時(shí)，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，銀輪股份持有朗信電氣2154.17萬(wàn)股，持股比例為40.67%，為公司第一大股東，同時(shí)通過(guò)天臺(tái)銀信的一致行動(dòng)關(guān)系，銀輪股份合計(jì)對(duì)朗信電氣的控制比例為46.01%。這一“控股股東即第一大客戶(hù)”的格局，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的廣泛質(zhì)疑，亟待公司進(jìn)一步說(shuō)明。
另外，要說(shuō)明的是，朗信電氣在申報(bào)稿中表示“經(jīng)過(guò)多年深耕，公司憑借可靠的產(chǎn)品性能與技術(shù)實(shí)力，已深度融入國(guó)內(nèi)外主流汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品成功配套奇瑞、吉利、比亞迪、長(zhǎng)安、一汽、廣汽等國(guó)內(nèi)頭部車(chē)企，以及“北美新能源車(chē)企”、沃爾沃、日產(chǎn)等國(guó)際知名品牌。”
然而，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)朗信電氣電子風(fēng)扇和電機(jī)總成產(chǎn)品占比亞迪同類(lèi)產(chǎn)品采購(gòu)比例分別為36.03%、40.01%、32.85%、29.08%，自2023年起持續(xù)下滑；電子風(fēng)扇產(chǎn)品占奇瑞汽車(chē)同類(lèi)產(chǎn)品采購(gòu)比例分別為 66.89%、57.78%、53.44%、39.02%，呈逐年下降趨勢(shì)，2025年上半年較2022年近乎腰斬。在核心客戶(hù)采購(gòu)占比大幅下滑的背景下，朗信電氣未來(lái)能否維持業(yè)績(jī)與盈利的持續(xù)增長(zhǎng)，亟待公司作出合理解釋。
筆者注意到，朗信電氣同樣面臨較大的債務(wù)壓力。報(bào)告期內(nèi)，朗信電氣的流動(dòng)比率分別為1.01、1.04、1.35、1.18，同行可比公司平均值分別為1.93、1.97、2.26、2.69；速動(dòng)比率分別為0.85、0.85、1.16、1.03，同行可比公司平均值分別為1.49、1.55、1.89、2.32，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，朗信電氣均遠(yuǎn)低于同行均值，短期償債能力較弱。
此外，在上述時(shí)間段內(nèi)，朗信電氣的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.14%、69.09%、53.23%、58.89%，同行可比公司平均值公司平均值分別為40%、37.09%、37.62%、39.61%，資產(chǎn)負(fù)債率始終高于同行均值26個(gè)百分點(diǎn)以上，債務(wù)壓力顯著。
從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司存在明顯的存貸雙高現(xiàn)象。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，朗信電氣的貨幣資金分別為11780.42萬(wàn)元、4637.16萬(wàn)元、10997.32萬(wàn)元、22042.03萬(wàn)元，短期借款分別為18987.21萬(wàn)元、22982.58萬(wàn)元、22283.01萬(wàn)元、38124.93萬(wàn)元，貨幣資金始終完全不夠支付短期借款所需的資金，資金鏈承壓顯著。
令人費(fèi)解的是，在債務(wù)壓力居高不下、資金鏈持續(xù)緊張的背景下，朗信電氣仍在2024年和2025年上半年分別實(shí)施現(xiàn)金分紅2121.17萬(wàn)元、2383.43萬(wàn)元，合計(jì)分紅約4504.6萬(wàn)元，此舉的合理性亟待公司作出進(jìn)一步解釋。(文 | 公司觀(guān)察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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