數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年12月31日
而那些本就邊緣的公司，處境更為窘迫。一些名字很少出現(xiàn)在大眾視野里的公司，上市數(shù)月后日均成交額已不足百萬(wàn)港元，有的甚至多日零成交，陷入“無(wú)人問(wèn)津”的境地。
如此一幕，讓人看得心情復(fù)雜。更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)已隱隱浮現(xiàn)。
2026年，港股即將迎來(lái)一場(chǎng)解禁大考。
對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，上市開(kāi)盤(pán)大漲只是紙面富貴，解禁后能有多少真金白銀落袋，才是LP真正關(guān)心的問(wèn)題。
據(jù)浦銀國(guó)際統(tǒng)計(jì)，2026年港股預(yù)計(jì)有約1.6萬(wàn)億港元市值的限售股解禁，年內(nèi)有6個(gè)月解禁規(guī)模超1000億港元，9月或是最高峰——單月超過(guò)5300億港元限售股解禁，占全年的32.6%
為什么解禁壓力這么大？一個(gè)重要原因是，近年來(lái)上市公司更傾向于小比例發(fā)行新股，進(jìn)一步推動(dòng)了限售股的占比。2025年IPO的新股中，一部分公司即將解禁的限售股在流通股本中占比達(dá)90%以上。
由于2023-2024年市場(chǎng)行情冷淡，2025年IPO的新股首發(fā)市盈率被壓至2018年以來(lái)的最低水平，這為新股估值提供了充足的安全墊，也讓新股更具有上漲的彈性。2025年72%的新股上市首日收漲，平均漲幅達(dá)37%。
來(lái)源于申萬(wàn)宏源
高彈性的估值、少量的流通籌碼，以及待解禁的天量限售股，多重要素都在暗示著震蕩與波動(dòng)的劇本。即使是小米、快手等大藍(lán)籌，也曾面臨過(guò)解禁日開(kāi)盤(pán)快速下挫的場(chǎng)面。
脆弱的流動(dòng)性就是股價(jià)異動(dòng)的放大器。大量上市后市值幾十億或小幾百萬(wàn)元的企業(yè)，上市后半年日均交易額萎縮至500萬(wàn)港元以下，少量賣(mài)盤(pán)就能引起股價(jià)閃崩，所以在港股市場(chǎng)，解禁日閃崩，單日跌幅超20%、30%乃至腰斬的案例也不鮮見(jiàn)。
面對(duì)解禁狂潮，流動(dòng)性問(wèn)題再度成為港股上市公司及股東能否順利過(guò)關(guān)的勝負(fù)手。
邁過(guò)上市、解禁兩個(gè)關(guān)卡，上市公司的二級(jí)市場(chǎng)之旅才算徐徐展開(kāi)，而在港股市場(chǎng)，流動(dòng)性問(wèn)題幾乎貫穿始終。
據(jù)香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2025年上半年證券市場(chǎng)回顧報(bào)告顯示，南向資金占港股交易額比例達(dá)到23.1%，期內(nèi)凈買(mǎi)入7312億港元。因此很多企業(yè)也會(huì)把納入港股通作為上市后的首個(gè)目標(biāo)。
一旦被納入港股通，企業(yè)就拿到了內(nèi)地資金的入場(chǎng)券，內(nèi)地合資格的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者都能買(mǎi)，交易活躍度會(huì)明顯提升，長(zhǎng)期交易則更加順暢。流動(dòng)性溢價(jià)帶來(lái)估值抬升后，可以進(jìn)一步觸發(fā)指數(shù)基金的被動(dòng)買(mǎi)入。流動(dòng)性和市值改善了，后續(xù)配股、定增等融資成功率和價(jià)格也會(huì)更優(yōu)。
種種利好疊加，進(jìn)入港股通也被企業(yè)視為引入活水的“特效藥”。實(shí)際上，南向資金并非解決企業(yè)流動(dòng)性困局的萬(wàn)能解藥——這條通往內(nèi)地龐大資金池的通道，不僅有著極高的準(zhǔn)入門(mén)檻，且即便成功進(jìn)入，維持資格也如同一場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的持續(xù)月考。
港股通以恒生綜合指數(shù)作為選股的重要依據(jù)，該指數(shù)又以市值和換手率為考核標(biāo)準(zhǔn)。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年入通標(biāo)準(zhǔn)將抬升至90億港元市值，相較2025年提高26%。
此外，恒指公司也收緊了市值考核標(biāo)準(zhǔn)，市值考察從過(guò)去12個(gè)月的月末市值變?yōu)槿?60多個(gè)交易日的平均市值，對(duì)企業(yè)市值管理要求更嚴(yán)格細(xì)致。這一規(guī)則變化對(duì)于許多上市即巔峰，后市交投清淡的中小市值港股而言，躋身港股通或許變得更加遙不可及。
更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于，恒生綜合指數(shù)每半年進(jìn)行一次定期檢討，流動(dòng)性是核心評(píng)估指標(biāo)之一。一旦標(biāo)的股票因成交萎縮、市值下滑等原因?qū)е铝鲃?dòng)性不達(dá)標(biāo)，便會(huì)被無(wú)情剔除出指數(shù)，隨之也就失去了港股通資格。
歷史數(shù)據(jù)清晰地揭示了這一過(guò)程的殘酷性：以2025年兩次港股通調(diào)整為例，共計(jì)48家上市公司被調(diào)出，其中不乏知行科技、十月稻田等細(xì)分行業(yè)的頭部企業(yè)或市場(chǎng)熟知的名字。這一調(diào)整會(huì)直接切斷了來(lái)自?xún)?nèi)地投資者的資金通道，使其流動(dòng)性困境更為凸顯。
以往數(shù)據(jù)表明，被剔除的成分股當(dāng)日股價(jià)普跌5%-15%，后市成交額更是下降30%-80%不等，交易深度驟降，大額交易難執(zhí)行，再融資功能喪失。
來(lái)源于華泰研究
因此，港股通更像是一面“流動(dòng)性放大器”，而非“流動(dòng)性創(chuàng)造者”。它能夠錦上添花，為本就活躍的股票引入更多資金；卻難以雪中送炭，將缺乏交易的“僵尸股”激活。
“日均成交額低于1000萬(wàn)港元的股票，我們不會(huì)考慮建倉(cāng)。”一位二級(jí)私募機(jī)構(gòu)的投資人表示。日均交易額和換手率是每家二級(jí)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)控體系中必定會(huì)考慮的要素，基礎(chǔ)流動(dòng)性也是主動(dòng)型投資機(jī)構(gòu)建倉(cāng)的前提條件。
2025年，72.77%的上市公司日均成交額在1000萬(wàn)港元以下。日均1000萬(wàn)港元，已經(jīng)成為港股上市公司一條隱形的 “流動(dòng)性斬殺線(xiàn)”。一旦無(wú)法維持基礎(chǔ)流動(dòng)性，上市公司極易跌落負(fù)向循環(huán)：
企業(yè)上市即巔峰，股價(jià)陰跌不止，投資人和高管、股東等的持股、期權(quán)等變成紙面財(cái)富，退出周期被迫拉長(zhǎng)；被剔除港股通名單，失去南下資金的活水；再融資時(shí)四處碰壁，估值一降再降。最終，有些公司選擇私有化退市，有些則在長(zhǎng)期低迷中被強(qiáng)制除牌。
2025年，共有62家公司離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)。一半是強(qiáng)制退市，另一半是主動(dòng)選擇——29家公司因市場(chǎng)低流動(dòng)性、股價(jià)長(zhǎng)期低于面值、成交冷清，決定私有化退出。這些公司都曾經(jīng)歷過(guò)IPO敲鐘的高光，卻在隨后的日子里逐漸被市場(chǎng)遺忘。
當(dāng)市場(chǎng)為港股重返全球第一而振奮時(shí)，企業(yè)和投資人都必須清醒地認(rèn)識(shí)到：IPO的狂歡，并非流動(dòng)性的保證。
在強(qiáng)者更強(qiáng)，贏(yíng)家通吃的游戲規(guī)則下，敲鐘時(shí)的熱鬧與高光，并不意味著順利退出的通道已然鋪就。真正的考驗(yàn)，往往是在限售股解禁、籌碼大量釋放的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)是否依然愿意關(guān)注并承接，才能判定一次投資能否真正“安全上岸”。
如何成功上岸？復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)，答案似乎已潛藏在IPO那一刻。企業(yè)和投資人不應(yīng)將IPO高光視為募資的終點(diǎn)，而是一場(chǎng)面向資本市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值溝通的起點(diǎn)。借助上市時(shí)的天然熱度，吸引投資者關(guān)注并愿意長(zhǎng)期陪伴公司，這能為后市流動(dòng)性和順利退出埋下的關(guān)鍵種子。
狂歡終會(huì)散去，而流動(dòng)性是一場(chǎng)長(zhǎng)跑。在鳴鑼的那一刻就為長(zhǎng)跑儲(chǔ)備能量與觀(guān)眾，或許比慶祝短暫的沖刺更為重要，更是順利抵達(dá)「退出彼岸」的良藥。
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