天星醫(yī)療的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)與康復(fù)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品 圖片來(lái)源：招股書

據(jù)招股書，2022年至2025年，天星醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為1.47億、2.39億、3.27億和4.03億元；凈利潤(rùn)更是連年上漲，分別為4034萬(wàn)、5711萬(wàn)、9539萬(wàn)和1.37億元。

短短三年，營(yíng)收翻了近3倍，凈利潤(rùn)增至約3.4倍，在醫(yī)療行業(yè)內(nèi)卷的今天，這是一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

集采降價(jià)近四成，利潤(rùn)為何不降反升？

天星醫(yī)療招股書中最精彩、也最反直覺(jué)的部分，莫過(guò)于它在“集采”中展現(xiàn)出的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

2024年起，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物納入了集采。落到天星醫(yī)療頭上，其19款植入物中有14款入局。

價(jià)格大跳水是明顯的。招股書提到：其植入物的平均售價(jià)，從2023年的711.9元/件，跌至2024年的446.3元/件，降幅達(dá)37.3%。

正常邏輯下，價(jià)格打六折，利潤(rùn)必然承壓。事實(shí)上，2024年天星植入物板塊的毛利率確實(shí)短暫回落到了72.4%。

但真正的變量，發(fā)生在銷量端與成本端。

首先，是“以價(jià)換量”。

過(guò)去，因?yàn)橥赓Y品牌壟斷，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)耗材價(jià)格十分昂貴，很多患者望而卻步，或者醫(yī)生為了給患者省錢，不得不用縫合線等低成本方案替代。

集采直接打掉了價(jià)格門檻。降價(jià)后的天星醫(yī)療，迎來(lái)了下沉市場(chǎng)需求的噴發(fā)。

招股書顯示，其植入物銷量從2023年的26.2萬(wàn)件，直接翻倍躍升至2024年的56.0萬(wàn)件；2025年前三季度更是賣出了47.2萬(wàn)件。

借此東風(fēng)，天星的產(chǎn)品順利打入全國(guó)超3000家醫(yī)院，其中三級(jí)醫(yī)院超1000家。

其次，是成本控制與供應(yīng)鏈紅利。

售價(jià)降了近四成，但2025年天星醫(yī)療的整體毛利率居然不降反升，逆勢(shì)反彈至74.1%，凈利潤(rùn)率高達(dá)34.0%。

利潤(rùn)率為何能逆漲？招股書揭示了原因。

一是上游原材料價(jià)格下跌。生產(chǎn)高端錨釘?shù)暮诵牟牧螾EEK（即“聚醚醚酮”），早年因依賴進(jìn)口價(jià)格居高不下。

但隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加，其采購(gòu)價(jià)格已從2020年的90萬(wàn)元/噸，斷崖式暴降至2024年的30萬(wàn)-40萬(wàn)元/噸。

原材料成本的腰斬，完美對(duì)沖了售價(jià)的下跌。

二是規(guī)模效應(yīng)。銷量翻倍后，工廠滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ㄕ叟f和人工成本被攤薄。

同時(shí)此前國(guó)產(chǎn)品牌想擠走外資巨頭，需要耗費(fèi)極高的營(yíng)銷和渠道公關(guān)費(fèi)。而集采不僅不需要支付高昂的進(jìn)院成本，反而成了最好的“銷售員”。

至此，天星醫(yī)療用低成本的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)完成了放量，不僅吃下了翻倍的市場(chǎng)份額，還使得利潤(rùn)持續(xù)上漲。

從A股到港股，沖刺IPO的底氣

此次向港股遞交招股書，并不是天星第一次沖擊資本市場(chǎng)。

早在2023年9月，天星醫(yī)療就曾向上海證券交易所提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。但在經(jīng)歷了一輪涉及業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及過(guò)往股權(quán)變動(dòng)的問(wèn)詢后，考慮到“當(dāng)時(shí)的市況以及科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲批所需的時(shí)間較長(zhǎng)”，公司于2025年6月正式撤回了A股IPO申請(qǐng)，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

此次沖刺IPO前，天星醫(yī)療的背后已站著奧博資本、君聯(lián)資本、德福資本、雅惠投資、3W基金等一眾知名機(jī)構(gòu)。

在2021年至2023年期間，這些投資者向公司累計(jì)注資了約6億元人民幣。

除了風(fēng)投機(jī)構(gòu)的背書之外，天星醫(yī)療也積極布局出海業(yè)務(wù)，從而帶來(lái)更大市場(chǎng)想象空間。

這也是其招股書中極為亮眼的一筆：2024年其海外收入為2085萬(wàn)元，到了2025年，這一數(shù)字增至7027萬(wàn)元，占總收入的比重躍升至17.4%。