文 | 阿爾法工場
從黃金到稀土，再到如今的鎢，2025年至今的A股，被戰(zhàn)略小金屬的暴漲行情徹底點燃。而這輪行情背后的核心推手，只有四個字：全球戰(zhàn)火不斷。而中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)四大鎢企，借著“戰(zhàn)爭金屬”的東風，股價一路狂飆，成為市場最炙手可熱的板塊。
2026年開年以來（1月5日至3月2日），以盤中最低股價至最高股價計算，中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)以及翔鷺鎢業(yè)的股價最大漲幅分別為159%、95%、226%和245%！截至3月3日，廈門鎢業(yè)盤中股價摸到80元/股，在上述四大鎢業(yè)公司中最先“破八”。
事實上，中鎢高新自1997年上市以來的最大漲幅幾乎就在這段時間，連同其他三大鎢業(yè)上市公司，也都是近期才走到了截止目前“一生”當中的最高光時刻。
但漲勢終有波折，3月3日中鎢高新、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)股價集體跳水，跌幅分別達5.91%、5.26%、4.46%，三家市值較前一日合計縮水超125億元，唯有廈門鎢業(yè)以0.91%的微漲勉強撐住場面。
一夜之間，市場開始慌了：這輪漲了數(shù)倍的鎢業(yè)行情，難道真的要涼了？是中途調(diào)整，還是“暴漲緣分”到頭了？尤其是民營鎢企“龍頭”章源鎢業(yè)（002378.SZ），靠著全產(chǎn)業(yè)鏈的硬實力，2025年至今累計漲幅超553%，即便沖高回落，仍在高位。未來，章源鎢業(yè)還能繼續(xù)扛起“戰(zhàn)爭金屬”的大旗，再創(chuàng)新高嗎？
01 一年漲550%，章源鎢業(yè)實控人財富近乎翻倍
這輪鎢業(yè)行情中最靚的仔，非章源鎢業(yè)莫屬。這只股的漲勢，用“瘋狂”來形容一點都不夸張，從2025年的底部啟動，到2026年3月2日刷新歷史新高，它直接走出了一波一年530%的翻倍行情，把一眾股民看呆了。
數(shù)據(jù)顯示，2025年章源鎢業(yè)全年累計漲幅達122%；進入2026年，年內(nèi)漲幅一度高達223%，年內(nèi)市值增加超300億元。
2025年4月份，章源鎢業(yè)的股價達到本輪行情最低點的5.65元/股，而2026年3月3日的盤中股價則達到最高點的46.2元/股，是最低點的8.18倍。如果有“天命之子”的運氣加持，這期間一直持有該股票，理論上可以賺超7倍。
如果從浮盈角度算，“天命之子”還真的有，那就是章源鎢業(yè)實控人黃澤蘭。
公開資料顯示，黃澤蘭、賴香英夫婦通過崇義章源投資控股有限公司，合計持有公司56.73%股份。按最新收盤價計算，其持股市值已然超過280億元。2025年胡潤百富榜顯示，黃澤蘭以140億元財富位列第481位。
能走出這樣的暴漲行情，靠的絕不是單純的資金炒作，而是章源鎢業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的硬基本面支撐。作為國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)鎢產(chǎn)業(yè)上中下游全覆蓋的民營龍頭，它的業(yè)務(wù)從上游勘探采選，到中游冶煉制粉，再到下游精深加工，一環(huán)扣一環(huán)，把鎢的價值吃到了極致。
上游端，章源鎢業(yè)手握6座采礦權(quán)礦山、10個探礦權(quán)礦區(qū)，淘錫坑、新安子、大余石雷三大主采礦山穩(wěn)扎穩(wěn)打，備案的鎢（WO3）保有資源儲量達7.94萬噸，還有1.76萬噸錫、1.13萬噸銅儲備，充足的資源，讓它在鎢價上漲周期中掌握了主動權(quán)；
中游端，依托上游鎢礦，生產(chǎn)仲鎢酸銨、鎢粉、碳化鎢粉等核心原料，成為下游加工的“糧倉”；
下游端更是亮點十足，旗下子公司贛州澳克泰堪稱“軍工加工利器”，定位“難加工材料切削專家”，生產(chǎn)的航空航天專用刀具，能精準加工戰(zhàn)機發(fā)動機葉片、導(dǎo)彈殼體、火箭結(jié)構(gòu)件，實現(xiàn)了部分進口替代，把鎢的高端價值發(fā)揮到了極致。
上中下游全打通，讓章源鎢業(yè)在鎢價上漲時，能實現(xiàn)全鏈條受益，這也是它能在一眾鎢企中脫穎而出的核心原因。
02 “戰(zhàn)爭金屬”帶飛章源鎢業(yè)，“硬貨”全是剛需
但最終能帶飛章源鎢業(yè)的，還是鎢所特有的“戰(zhàn)爭金屬之王”體質(zhì)。
鎢在軍工領(lǐng)域的存在感：一個字：硬！兩個字：特硬。
為什么這么說呢？
拿章源鎢業(yè)旗下子公司贛州澳克泰來說，該公司定位“難加工材料切削專家”，為汽車、工程機械、軌道交通、航空航天、能源等行業(yè)客戶提供刀具加工系統(tǒng)解決方案，比如為航空航天行業(yè)飛機起落架、襟翼導(dǎo)向軌、機匣、葉片等提供刀具加工。
怎么理解？軍工裝備的制造離不開“工業(yè)牙齒”—— 硬質(zhì)合金（鎢鈷），是加工所有軍工難加工材料的唯一選擇。
軍工產(chǎn)品比如戰(zhàn)機、導(dǎo)彈、艦船、坦克，其制造材料大量使用鈦合金、高溫合金、高強度鋼等復(fù)合材料，主打就是一個夠硬耐造，在殘酷的戰(zhàn)火中、極端的自然環(huán)境中，也必須達到“夯爆”的表現(xiàn)。
那么問題來了，這么硬的材料你用什么工具給它切削？甚至更精密的加工？
版本答案就是：硬質(zhì)合金（WC+Co）！ 因為更為鋒利，而且除了高硬度、高耐磨之外，還兼?zhèn)?strong>紅硬性（600℃高溫下仍鋒利）。
硬質(zhì)合金能這么硬，離不開鎢的物理特性，比如：
鎢合金硬度遠超鋼材，是制造動能穿甲彈的唯一理想材料，其侵徹力極強，能輕松擊穿現(xiàn)代主戰(zhàn)坦克的復(fù)合裝甲，且無放射性，是貧鈾彈的完美替代品。同時，這種合金還能做導(dǎo)彈、火箭的配重和陀螺儀原料，讓武器飛得更穩(wěn)、打得更準，是精確制導(dǎo)武器的“定海神針”。
鎢的高熔點特性（在2000℃以上仍能保持結(jié)構(gòu)穩(wěn)定），還使其成為航空發(fā)動機、火箭、導(dǎo)彈等高溫動力系統(tǒng)的關(guān)鍵材料，保障極端工況下的可靠性。
現(xiàn)在回過頭來再看章源鎢業(yè)子公司澳克泰的介紹是不是眼神都清晰了：
贛州澳克泰生產(chǎn)的航空航天專用刀具，就用于戰(zhàn)機發(fā)動機葉片、機匣精密加工；導(dǎo)彈殼體、火箭結(jié)構(gòu)件切削；衛(wèi)星、航天器精密零部件制造。
還有鎢粉、仲鎢酸銨這些基礎(chǔ)原料，更是軍工制造的“源頭”，不管是鎢合金還是硬質(zhì)合金，都離不開這些核心原料，章源鎢業(yè)從源頭把控，牢牢占據(jù)了軍工產(chǎn)業(yè)鏈的上游。
章源鎢業(yè)恰好踩中了鎢業(yè)的軍工屬性，它生產(chǎn)的很多硬貨，都是軍工領(lǐng)域的剛需，這也是它能被資本炒作的底層邏輯。
而戰(zhàn)爭背景下，鎢的需求更是迎來爆發(fā)式增長，資本追捧軍工題材股的核心原因，也在于此：戰(zhàn)火一燃，軍工材料必然會出現(xiàn)階段性短缺，價格自然水漲船高。
2月28日美伊沖突升級后，鎢價直接跳漲：3月2日，65%黑鎢精礦單日漲3萬至83萬元/噸，仲鎢酸銨漲至125萬元/噸，鎢粉漲至1990元/千克，年內(nèi)漲幅全破80%，階段性短缺的效應(yīng)直接拉滿。
03 高光之下的隱憂：章源鎢業(yè)也有自己“軟肋”
靠著“戰(zhàn)爭金屬”的東風和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，章源鎢業(yè)漲上了天，但高光之下，它的“軟肋”也漸漸暴露出來。
首先，有礦也不能隨便采，對外采購?fù)聘叱杀?，這是章源鎢業(yè)最大的無奈。雖然手握6座礦山，鎢礦儲量充足，但鎢作為國家保護性開采礦種，開采指標被嚴格限制，2025年第一批鎢精礦開采指標5.8萬噸，同比下降6.5%，環(huán)保、安監(jiān)再加碼，表外礦山產(chǎn)能大幅縮減，供給端持續(xù)收緊；另一方面，中國是全球鎢的“供應(yīng)主力”，2024年鎢儲量占全球52%，產(chǎn)量占83%，還處于出口管制狀態(tài)，全球供給彈性幾乎為零。
章源鎢業(yè)無法根據(jù)市場需求擴大開采，為了滿足全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，不得不對外采購鎢精礦、仲鎢酸銨，這就導(dǎo)致鎢價上漲的紅利，無法完全轉(zhuǎn)化為公司利潤。
而需求端，全球地緣沖突加劇，各國都在加大武器裝備的生產(chǎn)和儲備，武器消耗補庫、國家安全備貨，讓鎢的軍工需求暴增。中信建投證券就指出，軍工領(lǐng)域?qū)r格不敏感，需求增長會直接推高鎢價。
2025年至今，鎢價漲得有多瘋狂？鎢粉從315元/公斤漲到1800元/公斤，一年多漲幅超470%；鎢精礦、仲鎢酸銨較2025年初漲幅超400%，原料價格一天一個樣，采購成本大幅飆升。
這也倒逼章源鎢業(yè)多次提價，其中每半月調(diào)一次價格的55%黑鎢精礦、55%白鎢精礦、仲鎢酸銨分別上調(diào)價格至73萬元/噸、72.9萬元/噸和107萬元/噸，而在2025年10月上半月，這三大產(chǎn)品的價格為26.7萬元、26.6萬元和39萬元，不到半年，漲幅均超170%。
此外，章源鎢業(yè)的焊接機夾刀片、硬質(zhì)合金產(chǎn)品等“拳頭”產(chǎn)品也在2月26日和3月1日分別上調(diào)價格。
但提價仍有滯后性，且幅度難以完全覆蓋成本漲幅，利潤增長跑輸鎢價漲幅。2025年鎢產(chǎn)品漲幅超200%，但章源鎢業(yè)凈利潤預(yù)計在2.6億元~3.2億元之間，同比漲幅上限僅86%，部分利潤被成本壓力直接吞噬。
這些問題，依舊是制約章源鎢業(yè)繼續(xù)上漲的核心因素。
其次，庫存高、應(yīng)收賬款多。截止2025年第三季度，章源鎢業(yè)存貨價值16.92億元、應(yīng)收款7.61億元，合計占總資產(chǎn)的44.71%。
這是章源鎢業(yè)的“老毛病”，也是制造業(yè)的普遍痛點。在鎢價持續(xù)上漲的背景下，公司為了保障生產(chǎn)，不得不加大原材料和產(chǎn)成品備貨，導(dǎo)致存貨高企；同時，為了維護下游客戶，給予一定的信用賬期，應(yīng)收賬款也隨之增加。
高庫存在占用流動資金的同時，也將增加資金成本和跌價風險——如果未來鎢價回調(diào)，存貨必然面臨減值。
從這個角度看，章源鎢業(yè)的盈利高度依賴鎢價走勢，而鎢作為大宗商品，價格受宏觀經(jīng)濟、地緣政治、供需關(guān)系影響極大，一旦全球戰(zhàn)火緩解，鎢價大概率會回調(diào)，公司業(yè)績也會隨之承壓，股價也會受到影響。
04 章源鎢業(yè)，還能繼續(xù)硬嗎？
從550%的暴漲，到3月3日的回調(diào)，章源鎢業(yè)的走勢，成了鎢板塊的縮影。它的未來，還能繼續(xù)硬下去嗎？答案其實藏在兩個核心點里。
一方面，鎢的供需格局短期內(nèi)難以改變。全球鎢供給高度集中在中國，且開采指標持續(xù)收緊、出口管制，供給端偏緊的格局不會輕易打破；需求端，軍工需求因地緣政治持續(xù)存在，光伏鎢絲、半導(dǎo)體等新興需求也在爆發(fā)，中金公司預(yù)測，2026-2028年全球鎢供需缺口將持續(xù)擴大，分別達1.85萬噸、1.88萬噸、1.92萬噸，缺口占比超17%，這意味著鎢價大概率會維持高位運行，章源鎢業(yè)作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，依舊能充分受益。
另一方面，硬實力還在，短板也在補。章源鎢業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，是它最大的護城河，上游有礦、中游有料、下游有高端產(chǎn)品，軍工屬性拉滿，這在民營鎢企中獨一份；同時，公司旗下贛州澳克泰在航空航天領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升，深加工產(chǎn)品占比不斷增加，產(chǎn)品附加值也在提高，未來如果能進一步提升資源自給率，優(yōu)化庫存和應(yīng)收賬款管理，就能進一步釋放盈利能力。
當然，風險也不容忽視：過高的估值（動態(tài)市盈率一度超200倍，遠超行業(yè)均值）需要業(yè)績來消化，鎢價的大幅波動會直接影響公司業(yè)績，資本市場的情緒炒作也可能隨時退潮。
從資本市場來看，這輪鎢業(yè)行情的核心，短期是“美以伊”戰(zhàn)火推上高點，但長期看則是鎢的戰(zhàn)略價值重估。隨著高端制造、軍工、新能源的發(fā)展，鎢的需求會持續(xù)增長，行業(yè)的長期邏輯依舊存在，但短期暴漲后的估值修復(fù)，也是必經(jīng)之路。
作為民營鎢企龍頭，章源鎢業(yè)的每一步走勢，都會是整個鎢行業(yè)的風向標。
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