文 | 新識研究所
爆了很多次的光伏重組傳言，最終在馬年的第一個交易日變成了現(xiàn)實。
2026年2月24日晚間，通威股份發(fā)布了一則重磅公告。公司正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買青海麗豪清能股份有限公司100%的股權(quán)，并同步募集配套資金。為了推進這筆交易，通威的股票自2月25日起宣告停牌。
這則消息在資本市場和產(chǎn)業(yè)圈里炸開了鍋。原因無他，通威剛剛在不久前預(yù)告了其2025年的業(yè)績——巨虧90億到100億元。在全行業(yè)現(xiàn)金流高度緊張、光伏寒冬連冰雪都還沒開始融化的節(jié)骨眼上，一家正面臨百億虧損的龍頭企業(yè)，竟然敢于發(fā)起一場估值可能高達百億級別的并購。
這里我想提一句，很多人乍一看覺得通威是不是瘋了，拿著原本就不充裕的糧草去救別人。
其實這根本不是什么盲目的規(guī)模擴張。這恰恰是光伏行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進入深水區(qū)的標(biāo)志性事件。
它宣告著光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能出清模式，正式從早期無奈的被動減產(chǎn)和依靠行政干預(yù)，徹底轉(zhuǎn)向了巨頭主導(dǎo)的主動并購與市場化整合。龍頭企業(yè)已經(jīng)拔錨啟航，行業(yè)的加速洗牌不可逆轉(zhuǎn)。2026年，注定將成為光伏“寡頭時代”的真正元年。
巨虧之下為何出手？標(biāo)的與時機的雙重誘惑
通威選擇在此時對青海麗豪下手，其實是一場經(jīng)過精密計算的微觀博弈。
買資產(chǎn)，看重的是標(biāo)的稀缺性。青海麗豪并不是光伏圈里的無名之輩。這家成立于2021年4月的公司，踩著上一輪光伏暴利的風(fēng)口起飛，憑借青海當(dāng)?shù)氐锰飒毢竦木G電成本優(yōu)勢，迅速躋身行業(yè)第六大硅料供應(yīng)商。
麗豪被業(yè)內(nèi)稱為“硅料新勢力”，手里握著大批低成本的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，而且未來的擴產(chǎn)潛力極大。在目前硅料價格死死貼著成本線摩擦的階段，誰的電費低、誰的能耗小，誰就擁有留在牌桌上的資格。麗豪的產(chǎn)能質(zhì)量，完全符合通威對低成本護城河的要求。
更有意思的是這場并購背后的“老將歸巢”效應(yīng)。
青海麗豪的實際控制人段雍，曾是通威旗下硅料主體永祥股份的董事長。早年他帶著一批技術(shù)和管理骨干離開通威，另起爐灶創(chuàng)辦了麗豪。
從某種意義上說，麗豪的底層技術(shù)基因、生產(chǎn)管理體系，甚至企業(yè)文化，都與通威一脈相承。這也意味著，通威買下麗豪后，面臨的整合摩擦成本極低。在重資產(chǎn)并購中，管理失控往往是最大的雷區(qū)，而“熟門熟路”的通威與麗豪，成功融合的概率極高。
麗豪愿意賣，也是形勢所迫。早些時候，青海麗豪一直懷揣著獨立IPO的夢想。但計劃趕不上變化，過去一年多來，光伏行業(yè)遭遇極寒，資本市場對新能源擴產(chǎn)的監(jiān)管也全面收緊。
對于一家主營硅料、且處于行業(yè)虧損期的企業(yè)來說，獨立上市的大門基本已經(jīng)被焊死了。遲遲無法上市，背后的投資機構(gòu)總要退出。在行業(yè)洗牌期，把公司賣給具有絕對整合能力的產(chǎn)業(yè)龍頭，成了麗豪股東們實現(xiàn)退出的最優(yōu)解，甚至可以說是唯一解。
買賣雙方一拍即合，剩下的就是時機問題。
這是一次典型的“逆周期”抄底。根據(jù)國新證券2026年2月24日發(fā)布的《光伏行業(yè)周報》數(shù)據(jù)顯示，截至2月中旬，產(chǎn)業(yè)鏈主鏈價格僅僅是勉強企穩(wěn)，硅料成交價依然在56元/kg的低位徘徊。全行業(yè)都在虧現(xiàn)金流，資產(chǎn)估值自然也跌到了歷史大底。通威趁著行業(yè)最慘淡的時候出手，能以極具性價比的成本拿下這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
當(dāng)然，通威自己也虧損，錢從哪來是個現(xiàn)實問題。
公告中“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”的財技組合給出了答案。通過以股代現(xiàn)，通威巧妙地利用了資本市場工具。這樣既能安撫麗豪背后的投資人，又能在不抽干自身經(jīng)營性現(xiàn)金流的前提下，把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能收入囊中。通過這次卡位，通威將進一步拉大與二三線廠商在規(guī)模和成本上的差距，死死捍衛(wèi)住自己“硅料之王”的鐵王座。
從“收儲”到“并購”：出清模式的根本轉(zhuǎn)變
如果把視角拉高，通威并購麗豪的意義，遠不止于一家企業(yè)的版圖擴張。它折射出的是中國光伏行業(yè)在宏觀調(diào)控和市場規(guī)律博弈下的路線大轉(zhuǎn)折。
時間撥回幾個月前。2025年年底，整個光伏圈都在熱切期盼一場由行業(yè)協(xié)會牽頭、頭部企業(yè)參與的“硅料收儲”大戲。當(dāng)時的邏輯很簡單：大家都不賺錢了，不如由大廠帶頭把市面上的多余硅料買下來囤著，以此來托底價格，減少內(nèi)卷。通威作為主要組織者，當(dāng)時在這件事上傾注了不少心血。
但劇本并沒有按預(yù)想的走。這場轟轟烈烈的收儲計劃，最終被國家市場監(jiān)督管理總局以涉嫌“反壟斷”風(fēng)險為由緊急叫停。隨后，工信部等主管部門也明確表態(tài)，要求產(chǎn)業(yè)界把解決產(chǎn)能過剩的問題交給市場，反內(nèi)卷固然重要，但不能以犧牲公平競爭為代價。
行政手段托底價格的路徑被徹底堵死了。既然不能抱團取暖保價格，那就只能刺刀見紅拼存亡了。市場化兼并重組，成了解決光伏產(chǎn)能過剩唯一合規(guī)、且可行的路徑。
就在這個大背景下，《中國電力報》在2月26日的報道中給出了極為精準的評價：“通威股份收購麗豪清能是本輪光伏周期發(fā)出的最強整合信號。”該報道明確指出，這場2026年多晶硅行業(yè)的首例市場化整合，實現(xiàn)了從“政策引導(dǎo)收儲”向“企業(yè)自主并購”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，推動光伏產(chǎn)業(yè)破除“內(nèi)卷”，加速洗牌。
這套新玩法的確立，意味著中小廠商的生存空間將被徹底擠壓。頭部企業(yè)通過并購，不僅拿走了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，還間接消滅了潛在的低價競爭者。中小廠現(xiàn)在面臨的是一個死局：資本市場不給錢沒法擴產(chǎn)，終端價格戰(zhàn)打不過大廠的成本線，自己強撐只能是慢性失血。擺在他們面前的結(jié)局只有兩個，要么打折賣身，要么破產(chǎn)清算。
中原證券在最新發(fā)布的2月份光伏行業(yè)月報中也直言不諱地指出：“通威擬收購青海麗豪加速行業(yè)洗牌，行業(yè)進入需求淡季整體表現(xiàn)平穩(wěn)。”這份報告點明了當(dāng)前產(chǎn)業(yè)的核心矛盾，即洗牌速度正在超越單純的需求波動，成為主導(dǎo)行業(yè)格局的關(guān)鍵力量。
我們完全可以預(yù)見，此次并購落地后，硅料環(huán)節(jié)前五名（CR5）的市場集中度將躍升到一個前所未有的高度。當(dāng)市場份額高度集中在幾家寡頭手中時，產(chǎn)品的定價權(quán)就會重新回歸。惡性價格戰(zhàn)將被終結(jié)，取而代之的是基于合理利潤的有序競爭。
而且，這絕不是孤例。之前有TCL中環(huán)收購一道新能，現(xiàn)在有通威拿下青海麗豪。連鎖反應(yīng)已經(jīng)形成，2026年極有可能會成為整個光伏行業(yè)的“并購大年”。不僅是硅料，電池片、組件環(huán)節(jié)的龍頭們，恐怕也都在拿著計算器，挨個盤點那些撐不下去的二三線標(biāo)的了。
估值重構(gòu)：“剩者為王”的投資新邏輯
當(dāng)行業(yè)的底層運行邏輯發(fā)生巨變，資本市場的定價體系自然也要推倒重來。
隨著落后產(chǎn)能通過并購整合或破產(chǎn)清算的方式被永久性清出市場，光伏產(chǎn)業(yè)的供需關(guān)系將迎來真正的再平衡。業(yè)內(nèi)普遍推演，只要出清速度跟得上，到2026年下半年，硅料和各環(huán)節(jié)的主流開工率有望重新回升到80%以上的健康區(qū)間。
供給端的收縮，必然會帶動全產(chǎn)業(yè)鏈價格的企穩(wěn)回升。雖然我們很難再看到幾年前那種動輒兩三百元一公斤的暴利硅料，但回到合理的制造業(yè)利潤水平是大概率事件。對于熬過寒冬的龍頭企業(yè)來說，2026年的三季度到四季度，很有可能就是他們跨越生死線、迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)的盈利拐點。
在這個過程中，光伏股票的投資邏輯已經(jīng)全變了。
過去幾年，市場買光伏買的是“成長”。誰的PPT畫得大、誰的產(chǎn)能翻倍快，誰就能拿到超高估值。但現(xiàn)在，資本看的是“份額”和“現(xiàn)金流”。誰能在全行業(yè)虧損時還能穩(wěn)住市場占有率，誰的手里有足夠的現(xiàn)金儲備去穿越周期甚至逆勢抄底，誰才配得上資金的青睞。
群益證券在2月27日針對通威股份出具的研報中給出了明確的判斷：“公司籌劃收購麗豪清能，市占率進一步提升。”研報雖然給出了相對謹慎的“區(qū)間操作”建議，但也從側(cè)面印證了，資本市場對通威通過市占率擴張來筑牢底部護城河的動作是認可的。
在這個周期底部，市場應(yīng)該而且必須給予龍頭企業(yè)估值溢價，因為他們也許是少數(shù)能活到下個春天的幸存者。
當(dāng)然，并購從來不是請客吃飯，風(fēng)險依然如影隨形。
買下來只是第一步，能不能管好才是關(guān)鍵。如果通威在整合麗豪的過程中遭遇嚴重的文化沖突或管理失控，這筆資產(chǎn)就有可能變成拖累財報的沉重包袱。
此外，外部環(huán)境的惡化也不容忽視。全球貿(mào)易壁壘正在肉眼可見地升級，歐美對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的圍堵策略花樣翻新。哪怕你在國內(nèi)做到了寡頭，如果東西賣不出去，產(chǎn)能依然會過剩。
同時，技術(shù)路線的快速迭代也是懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。如果N型乃至下一代電池技術(shù)迭代速度超出預(yù)期，現(xiàn)有的部分重資產(chǎn)可能會面臨巨大的減值風(fēng)險。
新秩序的黎明
回顧這場震動行業(yè)的并購案，通威吃下青海麗豪，絕不僅僅是一家企業(yè)的戰(zhàn)略出擊。它更像是一道分水嶺，無情地將中國光伏產(chǎn)業(yè)劃分為兩個時代：一個是靠杠桿和PPT就能野蠻生長的舊時代，另一個是靠底蘊、成本和規(guī)模說話的成熟寡頭新時代。
短期來看，行業(yè)的陣痛期還沒有完全結(jié)束。一季度的財報依然會很難看，甚至二季度可能還有企業(yè)會扛不住倒下，虧損的陰霾還會籠罩一段時間。
但把目光放長遠，這一輪極其慘烈、甚至有些血腥的洗牌，對整個中國光伏產(chǎn)業(yè)的長遠健康來說，是一門必須要補上的課。只有把那些投機的、低效的、靠補貼和地方政府輸血活著的僵尸產(chǎn)能徹底清掃出局，行業(yè)才能重?zé)ㄉ鷻C。
我們有理由相信，經(jīng)過2026年這一輪以市場化并購為主導(dǎo)的加速出清，中國光伏產(chǎn)業(yè)將鍛造出更為健康、抗風(fēng)險能力更強、更具全球絕對統(tǒng)治力的新格局。
正如那句老話所言，風(fēng)暴并不能摧毀大樹，只會讓它的根扎得更深。只有經(jīng)歷過殘酷洗牌的龍頭，才能承載起下一個周期的光伏榮光。
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