1月份BD交易數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)美元），據(jù)公開(kāi)資料整理
據(jù)動(dòng)脈智庫(kù)的數(shù)據(jù)，僅2026年開(kāi)年的第一個(gè)月，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易潛在最高總金額就達(dá)約346億美元，較2025年同期的223億美元增長(zhǎng)約55%。這一數(shù)字相當(dāng)于2025年全年中國(guó)創(chuàng)新藥BD出海授權(quán)交易總金額1356.55億美元的四分之一，而這僅僅是開(kāi)年第一個(gè)月的表現(xiàn)。更值得關(guān)注的是，2026年1月的首付款總額已超30億美元規(guī)模，單月數(shù)據(jù)不僅接近2024年全年的水平，更是超過(guò)了2025年任一個(gè)單季度的表現(xiàn)。
回顧剛剛過(guò)去的2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易書(shū)寫(xiě)了輝煌篇章，交易數(shù)量、交易總金額和首付款三項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。中國(guó)創(chuàng)新藥交易額占全球總額的49%，一舉超越美國(guó)成為全球第一。
在這樣的高基數(shù)之上，2026年1月的市場(chǎng)表現(xiàn)本應(yīng)面臨高基數(shù)效應(yīng)的壓力，然而現(xiàn)實(shí)卻是交易熱度持續(xù)攀升。截至1月13日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月已發(fā)生17單BD交易，總計(jì)交易首付款達(dá)10.15億美元，總金額133.61億美元，而這僅僅是月初的數(shù)據(jù)。隨著1月下旬多筆大額交易的落地，1月份的整體數(shù)據(jù)被迅速推高至346億美元。
這種爆發(fā)式增長(zhǎng)并非偶然。從交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，2026年1月已落地至少10筆海外授權(quán)交易，其中5筆潛在交易金額超過(guò)10億美元，且交易集中于雙抗、ADC、GLP-1等前沿技術(shù)領(lǐng)域。
榮昌生物將處于臨床階段的PD-1/VEGF雙特異性抗體RC148授權(quán)給艾伯維，交易總金額56億美元（含首付6.5億美元）；宜聯(lián)生物將B7H3 ADC授權(quán)羅氏，獲得5.7億美元首付款及近期里程碑付款；海思科PDE3/4雙重抑制劑與美國(guó)AirNexis Therapeutics公司合作，獲得1.08億美元首付款，總額超10億美元。這些大額交易的密集落地，構(gòu)成了2026年開(kāi)年BD行情的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
從更宏觀的視角審視，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的躍遷。2026年1月這種增長(zhǎng)曲線的陡峭程度，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上也屬罕見(jiàn)。它標(biāo)志著經(jīng)過(guò)2025年的狂飆突進(jìn)后，中國(guó)創(chuàng)新藥License-out交易行情不僅沒(méi)有進(jìn)入調(diào)整期，反而在2026年開(kāi)年呈現(xiàn)出加速態(tài)勢(shì)。MNC對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的追逐已經(jīng)從戰(zhàn)略性布局升級(jí)為剛需性采購(gòu)，中國(guó)創(chuàng)新藥企在全球醫(yī)藥創(chuàng)新鏈條中的地位正在發(fā)生根本性改變。
過(guò)往管線口碑的建立，讓MNC將對(duì)象瞄向早期項(xiàng)目。
在交易金額屢創(chuàng)新高的表象之下，2026年1月的BD市場(chǎng)正在發(fā)生更為深刻的結(jié)構(gòu)性變革。通過(guò)對(duì)當(dāng)月交易項(xiàng)目的細(xì)致分析，一個(gè)清晰的趨勢(shì)浮出水面：交易標(biāo)的正從臨床中后期資產(chǎn)向早期研發(fā)階段轉(zhuǎn)移，MNC開(kāi)始提前鎖定中國(guó)創(chuàng)新藥的早期項(xiàng)目，合作模式也隨之轉(zhuǎn)向早期研發(fā)+CRO服務(wù)捆綁的新范式。
這一轉(zhuǎn)變?cè)谑幖瘓F(tuán)與阿斯利康的合作中體現(xiàn)得尤為明顯。2026年1月30日，石藥集團(tuán)宣布與阿斯利康達(dá)成戰(zhàn)略合作，潛在交易總額高達(dá)185億美元，其中首付款12億美元。值得注意的是，此次合作的核心并非單一成熟產(chǎn)品，而是石藥集團(tuán)專(zhuān)有的緩釋給藥技術(shù)平臺(tái)及多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)。
合作涵蓋1個(gè)臨床準(zhǔn)備就緒的長(zhǎng)效GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑項(xiàng)目SYH2082、3個(gè)臨床前項(xiàng)目，以及另外4個(gè)候選分子。這意味著，在8個(gè)合作項(xiàng)目中，絕大多數(shù)處于臨床前或早期階段。也就是說(shuō)阿斯利康看重的不僅是具體產(chǎn)品，更是石藥集團(tuán)的底層技術(shù)平臺(tái)能力，以及基于AI平臺(tái)可針對(duì)藥物靶點(diǎn)快速設(shè)計(jì)及篩選候選分子。
這種大金額平臺(tái)級(jí)合作模式在既往中國(guó)創(chuàng)新藥BD歷史中較為少見(jiàn)。對(duì)比此前國(guó)內(nèi)藥企超5億美元首付款的BD合作，多是已經(jīng)完成臨床前概念驗(yàn)證的項(xiàng)目，而石藥集團(tuán)此次合作的核心源于阿斯利康對(duì)其底層技術(shù)平臺(tái)的高度認(rèn)可，臨床前項(xiàng)目即獲得12億美元預(yù)付款。這標(biāo)志著MNC對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的估值邏輯開(kāi)始發(fā)生本質(zhì)變化，從買(mǎi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向買(mǎi)能力，從后期收割轉(zhuǎn)向早期共建。
類(lèi)似的模式在信達(dá)生物與禮來(lái)的合作中同樣清晰可見(jiàn)。2026年2月8日，信達(dá)生物宣布與禮來(lái)達(dá)成第七次戰(zhàn)略合作，總額最高達(dá)88.5億美元，首付款3.5億美元。此次合作的突破性在于，信達(dá)生物在還沒(méi)有做出分子之前就已與禮來(lái)達(dá)成合作。
信達(dá)生物將依托自身成熟的抗體技術(shù)平臺(tái)及高效的臨床能力，主導(dǎo)相關(guān)項(xiàng)目從藥物發(fā)現(xiàn)至中國(guó)臨床概念驗(yàn)證（2期臨床試驗(yàn)完成）的研發(fā)工作；禮來(lái)則獲得大中華區(qū)以外的全球獨(dú)家開(kāi)發(fā)與商業(yè)化許可。這種中國(guó)概念驗(yàn)證+全球開(kāi)發(fā)的分工模式，被業(yè)界解讀為CRO類(lèi)的合作模式。禮來(lái)購(gòu)買(mǎi)的不僅是藥物本身，還有信達(dá)生物的早期研發(fā)能力，類(lèi)似于聘請(qǐng)了CRO服務(wù)方。
這種合作模式的升級(jí)極具標(biāo)志性意義。
中國(guó)創(chuàng)新藥企的角色定位正在從產(chǎn)品供應(yīng)商向研發(fā)合作伙伴轉(zhuǎn)變。在傳統(tǒng)License-out模式中，中國(guó)藥企往往將已驗(yàn)證的中后期資產(chǎn)授權(quán)給MNC，獲取一次性首付款和后續(xù)里程碑付款。而在新模式下，MNC提前介入早期研發(fā)階段，與中國(guó)藥企共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益，形成更深度的利益綁定。
1月早期項(xiàng)目交易中多涉及技術(shù)平臺(tái)合作，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)收集整理
對(duì)于MNC而言，這種模式可以有效填補(bǔ)其管線缺口，特別是在面對(duì)專(zhuān)利懸崖壓力時(shí)，能夠快速獲取源頭創(chuàng)新；對(duì)于中國(guó)藥企而言，能夠在研發(fā)早期即獲得資金回籠，降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)借助MNC的全球視野優(yōu)化分子設(shè)計(jì)。
從交易階段分布來(lái)看，2026年1月的早期項(xiàng)目交易占比顯著提升。除了石藥集團(tuán)和信達(dá)生物的平臺(tái)級(jí)合作外，賽神醫(yī)藥將Aβ抗體授權(quán)給諾華，獲得1.65億美元預(yù)付款、交易總額達(dá)16.65億美元；中晟全肽將RDC授權(quán)諾華，處于臨床前階段。這些交易共同指向一個(gè)事實(shí)：MNC對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的信任已經(jīng)前移至分子發(fā)現(xiàn)階段，中國(guó)藥企的早期研發(fā)能力獲得了全球頂級(jí)制藥企業(yè)的認(rèn)可。
這種結(jié)構(gòu)性變化的背后是MNC戰(zhàn)略邏輯的深刻調(diào)整。面對(duì)全球醫(yī)藥創(chuàng)新成本的持續(xù)上升和研發(fā)回報(bào)率的下降，MNC迫切需要找到新的創(chuàng)新源頭。中國(guó)創(chuàng)新藥企經(jīng)過(guò)多年積累，在抗體工程、ADC、雙抗、多肽藥物、AI制藥等前沿領(lǐng)域已形成獨(dú)特的技術(shù)平臺(tái)和高效研發(fā)體系，且研發(fā)成本相較歐美具有顯著優(yōu)勢(shì)。
因此，提前鎖定中國(guó)早期項(xiàng)目，與具備平臺(tái)能力的中國(guó)藥企建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，成為MNC優(yōu)化研發(fā)組合、提升創(chuàng)新效率的理性選擇。
BD標(biāo)的結(jié)構(gòu)性變化，其意義遠(yuǎn)超交易金額本身。
通過(guò)對(duì)石藥-阿斯利康、信達(dá)-禮來(lái)等交易的深入分析，我們可以清晰地看到中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正在實(shí)現(xiàn)從賣(mài)藥到賣(mài)平臺(tái)乃至賣(mài)水人角色的歷史性跨越。這一跨越體現(xiàn)在三個(gè)層面：項(xiàng)目估值的系統(tǒng)性提升、平臺(tái)化能力的價(jià)值重估，以及中國(guó)創(chuàng)新藥企中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支撐邏輯的重塑。
首先是項(xiàng)目估值的系統(tǒng)性提升，MNC對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的估值正在明顯上漲，即使早期項(xiàng)目也能獲得高額首付款。在石藥集團(tuán)與阿斯利康的合作中的12億美元首付款，僅次于2025年三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗達(dá)成的12.5億美元首付款紀(jì)錄。
三生制藥的SSGJ-707當(dāng)時(shí)已獲得FDA的IND批準(zhǔn)并進(jìn)入臨床階段，相比之下，石藥集團(tuán)的合作項(xiàng)目中多數(shù)尚處于臨床前階段，卻獲得了幾乎同等量級(jí)的首付款，這充分說(shuō)明MNC對(duì)平臺(tái)型早期資產(chǎn)的估值溢價(jià)。同樣，信達(dá)生物在沒(méi)有做出分子之前即獲得3.5億美元首付款，賽神醫(yī)藥臨床前Aβ抗體項(xiàng)目獲得諾華1.65億美元預(yù)付款，這些案例共同構(gòu)成了當(dāng)前早期項(xiàng)目高估值的新常態(tài)。
這種估值提升并非簡(jiǎn)單的價(jià)格泡沫，而是基于中國(guó)創(chuàng)新藥平臺(tái)能力的實(shí)質(zhì)性進(jìn)步。石藥集團(tuán)的緩釋給藥技術(shù)平臺(tái)和AI多肽發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，代表了其在藥物遞送和分子設(shè)計(jì)領(lǐng)域的系統(tǒng)性能力；信達(dá)生物的抗體技術(shù)平臺(tái)和高效臨床推進(jìn)能力，是經(jīng)過(guò)多次與MNC合作驗(yàn)證的成熟體系。當(dāng)MNC為這些平臺(tái)能力支付高額首付款時(shí)，實(shí)際上是在購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)新期權(quán)，不僅獲得具體項(xiàng)目，更獲得了持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新分子的能力。這種估值邏輯的轉(zhuǎn)換，未來(lái)會(huì)讓中國(guó)創(chuàng)新藥企的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值得到充分釋放。
其次是BD項(xiàng)目早期化意味著中國(guó)創(chuàng)新藥企平臺(tái)化能力的價(jià)值重估。傳統(tǒng)BD模式下，中國(guó)藥企的收入呈現(xiàn)脈沖式特征，即在簽約時(shí)獲得首付款，在達(dá)到特定里程碑時(shí)獲得階段性付款，最終在產(chǎn)品上市后獲得銷(xiāo)售分成，整個(gè)時(shí)間跨度長(zhǎng)、不確定性高。
而在新的早期研發(fā)+CRO服務(wù)模式下，由于MNC提前介入且合作的項(xiàng)目數(shù)量更多（如石藥-阿斯利康合作涵蓋8個(gè)項(xiàng)目），首付款的支付更為前置和集中，里程碑付款的觸發(fā)點(diǎn)也更為密集。更為關(guān)鍵的是，這種模式可能催生類(lèi)CRO的常態(tài)化收入。信達(dá)生物與禮來(lái)的合作中，信達(dá)主導(dǎo)從藥物發(fā)現(xiàn)至中國(guó)2期臨床的研發(fā)工作，這意味著在長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的合作期內(nèi)，信達(dá)生物將通過(guò)里程碑付款形式持續(xù)獲得研發(fā)服務(wù)收入，而非傳統(tǒng)的一次性授權(quán)收入。
如果此類(lèi)合作模式推廣，中國(guó)創(chuàng)新藥企的收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性變化：從依賴(lài)產(chǎn)品銷(xiāo)售的制藥企業(yè)模式，向研發(fā)服務(wù)+產(chǎn)品分成的混合模式演進(jìn)，現(xiàn)金流更加穩(wěn)定可預(yù)測(cè)。
這種平臺(tái)化能力的變現(xiàn)，本質(zhì)上是中國(guó)創(chuàng)新藥企從賣(mài)藥向賣(mài)水人角色的轉(zhuǎn)變。具備平臺(tái)能力的企業(yè)可以通過(guò)為MNC提供研發(fā)服務(wù)，分享創(chuàng)新鏈條中的穩(wěn)定收益，而不必獨(dú)自承擔(dān)后期臨床失敗和商業(yè)化推廣的全部風(fēng)險(xiǎn)。例如石藥保留了大中華區(qū)權(quán)益，信達(dá)生物保留了相關(guān)項(xiàng)目在大中華區(qū)的全部權(quán)利，這種本土保留+海外授權(quán)的模式，使得中國(guó)藥企既能獲得海外市場(chǎng)的研發(fā)服務(wù)收入，又能保留本土市場(chǎng)的產(chǎn)品收益，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。
最后是在行業(yè)站穩(wěn)腳跟的中國(guó)創(chuàng)新藥企有了中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)支撐邏輯，BD首付款和里程碑付款直接貢獻(xiàn)利潤(rùn)。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，中國(guó)創(chuàng)新藥企長(zhǎng)期面臨估值難的問(wèn)題：如在研管線價(jià)值難以量化，商業(yè)化產(chǎn)品收入波動(dòng)大，盈利時(shí)間點(diǎn)不確定等。
2026年開(kāi)年的BD熱潮，為這一問(wèn)題提供了清晰的答案。以石藥集團(tuán)為例，12億美元首付款（約合人民幣87億元）將直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，顯著改善財(cái)務(wù)報(bào)表；后續(xù)的35億美元研發(fā)里程碑和138億美元銷(xiāo)售里程碑，為未來(lái)多年的業(yè)績(jī)提供了可見(jiàn)的增量。信達(dá)生物的3.5億美元首付款、榮昌生物的6.5億美元首付款，都將直接增厚公司的凈利潤(rùn)。
這種BD驅(qū)動(dòng)型的盈利模式的可持續(xù)性正在得到驗(yàn)證。2025年，百利天恒因其雙抗ADC藥物與BMS的合作，收到2.5億美元里程碑付款；禮新醫(yī)藥與默沙東的合作收到的3億美元技術(shù)轉(zhuǎn)移付款；和黃醫(yī)藥、宜明昂科等也因產(chǎn)品獲批或臨床進(jìn)展獲得數(shù)千萬(wàn)美元級(jí)別的付款。這些案例表明，BD交易不僅是紙面富貴，而是能夠持續(xù)兌現(xiàn)的真金白銀。
對(duì)于具備平臺(tái)化能力和豐富管線的中國(guó)創(chuàng)新藥企而言，BD首付款和里程碑付款正在成為可預(yù)期的常態(tài)化利潤(rùn)來(lái)源，這為其在資本市場(chǎng)的估值提供了堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)錨點(diǎn)。
2026年1月的中國(guó)創(chuàng)新藥BD市場(chǎng)，以單月346億美元的交易總額、超30億美元的首付款規(guī)模，向全球市場(chǎng)宣告了一個(gè)新時(shí)代的到來(lái)。這不是2025年熱潮的簡(jiǎn)單延續(xù)，而是合作模式、估值邏輯和產(chǎn)業(yè)角色的全面升級(jí)。中國(guó)創(chuàng)新藥企正在實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品出海到技術(shù)出海、從后期授權(quán)到早期共建、從賣(mài)藥到賣(mài)平臺(tái)的跨越。
這種跨越的深層意義在于，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正在全球醫(yī)藥創(chuàng)新鏈條中占據(jù)不可替代的位置。當(dāng)MNC愿意在臨床前階段就支付數(shù)億美元首付款，當(dāng)中國(guó)藥企的技術(shù)平臺(tái)被全球頂級(jí)制藥企業(yè)視為創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)變。
2026年的開(kāi)年炸裂，不僅是一個(gè)月份的輝煌，更可能是一個(gè)新時(shí)代的序章，在這個(gè)新時(shí)代里，中國(guó)創(chuàng)新藥企將不再是全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的跟隨者，而是并行者乃至引領(lǐng)者，通過(guò)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和開(kāi)放合作，在全球醫(yī)療健康事業(yè)中貢獻(xiàn)中國(guó)答案。
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