2月27日，九號公司（689009.SH）發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2025年年度營業(yè)收入213.25億元，同比增長50.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.55億元，同比增長61.84%；基本每股收益為24.39元，同比增長59.20%。
近期，九號公司國內(nèi)電動兩輪車?yán)塾?jì)出貨量突破 1000 萬臺。從平衡車賽道跨界而起，到成為高端智能兩輪車領(lǐng)軍者，再到布局割草機(jī)器人、E-bike 等新業(yè)務(wù)，九號公司憑借獨(dú)特的 “機(jī)器人思維” 在多個(gè)賽道實(shí)現(xiàn)破局。
艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，在4000元以上的高端兩輪電動車市場，九號拿下超過50%的份額。疊加 2025 年歸母凈利潤預(yù)計(jì)同比增長 54.04%-70.64% 的亮眼業(yè)績，成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。但在高增長光環(huán)之下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、競爭壁壘稀釋、政策與地緣風(fēng)險(xiǎn)等隱憂也在積聚，其長期投資價(jià)值需在紅利與風(fēng)險(xiǎn)的平衡中審慎考量。
九號公司的核心競爭力，根植于其可復(fù)制的 “機(jī)器人思維” 與差異化競爭策略。公司構(gòu)建了 “運(yùn)動控制 + 傳感器融合 + AI 算法” 的通用技術(shù)底座，研發(fā)復(fù)用率超 80%，這一模式使得其在跨賽道擴(kuò)張時(shí)能大幅降低研發(fā)成本與試錯成本。例如，割草機(jī)器人的 RTK 定位技術(shù)源于平衡車姿態(tài)感知技術(shù)的延伸，電動車的 TCS 牽引力控制可平移至全地形車產(chǎn)品，這種技術(shù)復(fù)用能力支撐其新業(yè)務(wù) 2024 年增速高達(dá) 284%。
產(chǎn)品端聚焦用戶痛點(diǎn)的創(chuàng)新的與精準(zhǔn)的市場卡位，成為其破局關(guān)鍵。在電動兩輪車賽道，九號避開雅迪、愛瑪主導(dǎo)的中低端價(jià)格戰(zhàn)，聚焦 4000 元以上高端智能市場，以無鑰匙解鎖、APP 控車等智能化功能切中年輕用戶需求；割草機(jī)器人賽道則以 2499 美元的定價(jià)，對標(biāo)歐美品牌 4000 美元 + 的價(jià)格帶，憑借 “開箱即用” 的 RTK + 視覺技術(shù)快速搶占高端市場。渠道層面，依托 Segway 全球 30 多個(gè)國家的 3000 多個(gè)分銷網(wǎng)點(diǎn)，其新業(yè)務(wù)可跳過冷啟動階段直接落地海外，而國內(nèi) 80% 門店集中在二線以上城市的布局，也跑通了高租金區(qū)域的盈利模型 —— 一線城市單店年毛利達(dá) 42 萬元，顯著高于雅迪、愛瑪?shù)?33 萬元和 32 萬元。
公司高增長背后的多重風(fēng)險(xiǎn)正逐步顯現(xiàn)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡問題尤為突出，電動兩輪車占比過高，而割草機(jī)器人、全地形車等新業(yè)務(wù)雖增速迅猛，但 2024 年智能服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比僅 6.3%，難以分擔(dān)核心業(yè)務(wù)的增長壓力。當(dāng)前電動兩輪車行業(yè)已進(jìn)入存量競爭，2025 年行業(yè)增速回落至 5% 以下，高端市場滲透率接近飽和，而九號在下沉市場的滲透率僅 3%-4%，渠道結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致其錯失最大增量市場。
競爭壁壘稀釋的壓力同樣不容忽視。雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭正將智能化功能下放到中低端車型，直接沖擊九號的高端市場份額；割草機(jī)器人賽道面臨科沃斯、追覓等品牌的低價(jià)圍剿，RTK + 視覺技術(shù)優(yōu)勢不再獨(dú)家。更值得警惕的是，公司核心發(fā)明專利占比不高，2024 年研發(fā)投入 8.26 億元，遠(yuǎn)低于雅迪的 11.47 億元，長期創(chuàng)新能力面臨考驗(yàn)。
高端電動兩輪車市場的 “增量空間”，值得商榷。中泰證券測算的 “一線 + 新一線城市年銷量增量 660 萬臺”，建立在 45% 滲透率的理想假設(shè)之上，但現(xiàn)實(shí)是，北京、上海等特大城市公共交通體系完善，兩輪車滲透率天花板僅 40%-50%，且九號已占據(jù)高端市場半壁江山，向上的增長空間幾近枯竭。而新一線城市因地形、地方政策、公共交通配套的差異，兩輪車保有量存在顯著方差，并非單純依靠產(chǎn)品升級就能實(shí)現(xiàn)市場滲透，九號的拓店計(jì)劃在重慶、成都等低滲透率城市已遭遇明顯的水土不服。
政策與地緣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇了經(jīng)營不確定性。海外市場中，北美營收占比高達(dá) 45%，但美國 301 關(guān)稅豁免期僅延長至 2026 年 11 月，歐盟反傾銷調(diào)查與環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)升級也持續(xù)壓縮盈利空間。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 64.95%，流動比率僅 1.25，償債壓力凸顯，紅杉、小米系累計(jì)套現(xiàn)超 62 億元，反映出資本對其增長可持續(xù)性的擔(dān)憂。
產(chǎn)品質(zhì)量與安全問題也在侵蝕品牌信譽(yù)。黑貓投訴平臺顯示，九號電動車?yán)塾?jì)投訴量達(dá) 4166 件，電機(jī)故障、電池虛標(biāo)等問題頻發(fā)；2024 年國家市場監(jiān)督管理總局抽查中，7 批次產(chǎn)品不合格，山東省抽檢還發(fā)現(xiàn)其淋水涉水性能不達(dá)標(biāo)。海外市場同樣丑聞不斷，2025 年 3 月，美國消費(fèi)品安全委員會因折疊裝置故障召回 22 萬輛 Segway 滑板車，這已是四年內(nèi)第四次海外召回。
長期來看，九號公司的增長潛力取決于新業(yè)務(wù)突破與風(fēng)險(xiǎn)管控能力。E-bike 業(yè)務(wù)有望成為新的增長曲線，2026 年將向歐洲發(fā)布產(chǎn)品，依托 Segway 渠道協(xié)同優(yōu)勢，在全球分散的 E-bike 市場具備突圍可能；東南亞 “油改電” 浪潮中，盡管公司 2025 年才成立當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)，起步晚于雅迪、愛瑪，但仍可憑借智能化優(yōu)勢分羹市場。公司推行的 “Ninebot 九號” 與 “Segway 賽格威” 雙品牌戰(zhàn)略，以及 2026 年華東、華南雙制造基地的產(chǎn)能釋放，也將為增長提供支撐。
截至2026年2月27日，九號公司市盈率（PE_TTM）為19.31倍，低于家庭耐用消費(fèi)品行業(yè)平均市盈率（30.07倍）及行業(yè)中位數(shù)（30.07倍），估值具備相對優(yōu)勢。公司2025年歸母凈利潤達(dá)17.55億元，同比增長61.84%，盈利能力顯著提升，ROE達(dá)18.67%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值6.21%。核心業(yè)務(wù)電動兩輪車市占率穩(wěn)居高端市場首位，割草機(jī)器人等新品貢獻(xiàn)高毛利增長，2026年預(yù)測凈利潤同比增長超48%，支撐估值合理性。當(dāng)前估值與高增長前景匹配，處于歷史中位水平，具備長期配置價(jià)值。
對于投資者而言，九號公司核心優(yōu)勢在于技術(shù)復(fù)用能力、高端市場卡位與全球化渠道布局，短期受益于高端兩輪車市場的持續(xù)增長與新業(yè)務(wù)放量；但長期需關(guān)注其研發(fā)投入提升、下沉市場拓展成效以及政策風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對能力。其未來表現(xiàn)取決于能否將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利增長，在行業(yè)洗牌中鞏固龍頭地位。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）
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