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2012年起開始發(fā)布的《甬商財(cái)富榜》排名中，惠康集團(tuán)陳啟惠家族一度表現(xiàn)為“節(jié)節(jié)高升”，從2015年的70位，到2017年50位，至2018年排名45位置，財(cái)富總值25.7億元。
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一路演進(jìn)過(guò)程中，惠康集團(tuán)的家業(yè)逐步分由三個(gè)兒子打理：長(zhǎng)子陳越鵬執(zhí)掌惠康科技（制冰機(jī)），次子陳越增掌管惠康實(shí)業(yè)（特種空調(diào)），三子陳越孟創(chuàng)辦浙商創(chuàng)投（管理基金規(guī)模超620億元）。
此次沖擊深交所的惠康科技，實(shí)控人即為陳越鵬。
惠康公司的成長(zhǎng)軌跡高度濃縮了浙江民企演進(jìn)的典型路徑：從集體所有到“紅帽子”企業(yè)，再到摘帽改制、明晰產(chǎn)權(quán)。在這一過(guò)程中，創(chuàng)始人的個(gè)人能力、社會(huì)關(guān)系和歷史貢獻(xiàn)自然而然地轉(zhuǎn)化為控股權(quán)，“誰(shuí)創(chuàng)業(yè)、誰(shuí)擁有”成為不成文的規(guī)則。
這種改制路徑在賦予企業(yè)家產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的同時(shí)，也使得家族控制成為一種“先天基因”。當(dāng)其沖擊IPO試圖走向公眾化治理時(shí)，高度家族化的結(jié)構(gòu)與公眾公司治理下的獨(dú)立董事制度、三會(huì)制衡、關(guān)聯(lián)交易回避等要求就可能會(huì)出現(xiàn)反差。
惠康科技的過(guò)去半年多IPO進(jìn)程所遭遇的問(wèn)詢、質(zhì)疑，從某種程度來(lái)說(shuō)其本質(zhì)即來(lái)自這一矛盾。
2025年5月，《寧波經(jīng)濟(jì)》刊發(fā)一篇報(bào)道，題為《勞秋娣：一位女企業(yè)家的智慧與擔(dān)當(dāng)》。當(dāng)中記載了其從“鉗工、倉(cāng)儲(chǔ)保管員、出納、會(huì)計(jì)”到“招干進(jìn)入鎮(zhèn)財(cái)政所”，2003年下海進(jìn)入惠康子公司，2021年升任惠康集團(tuán)總經(jīng)理的職業(yè)歷程。
該文沒(méi)有提及的是：勞秋娣，即陳越鵬之妻，惠康公司創(chuàng)始人陳啟惠的大兒媳。很快，隨著惠康科技招股書亮相，不僅首代創(chuàng)業(yè)“夫妻搭檔” 的組織基因延續(xù)至二代，披露的公司治理結(jié)構(gòu)更是呈現(xiàn)出一張“家族—姻親關(guān)系網(wǎng)”。
控股股東惠康集團(tuán)層面：陳越鵬任董事長(zhǎng)，其妻勞秋娣任總經(jīng)理，其父陳啟惠、其母陳娟娟任董事，其妹陳月琴任監(jiān)事。
上市主體層面：陳越鵬任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，勞秋娣任黨支部書記，其女陳思思任董事、投資總監(jiān)，父親陳啟惠以顧問(wèn)身份持續(xù)參與，陳月琴任采購(gòu)中心總監(jiān)。
這意味著公司的決策權(quán)（董事長(zhǎng)）、執(zhí)行權(quán)（總經(jīng)理）、財(cái)務(wù)權(quán)（勞秋娣此前長(zhǎng)期擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)）和采購(gòu)權(quán)（陳月琴掌管采購(gòu)）全部集中于一個(gè)核心家庭。
不僅如此，實(shí)控人家族關(guān)系網(wǎng)覆蓋之下， 實(shí)控人配偶勞秋娣、父母、配偶之母、表兄妹、堂兄妹配偶、丈母娘外甥等親屬控制著多家企業(yè)和個(gè)體工商戶，報(bào)告期內(nèi)與惠康科技存在多次交易或資金往來(lái)。
這種安排在家族企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和成長(zhǎng)階段有其合理性——信任成本為零、溝通效率最高、利益高度一致。
當(dāng)企業(yè)尋求上市成為公眾公司時(shí)，這種“家族—姻親”治理結(jié)構(gòu)不得不面臨的挑戰(zhàn)是：陳越鵬以38.23%的股份和表決權(quán)控制公司，妻子、父母、妹妹分別占據(jù)控股股東和上市主體的關(guān)鍵職位情況下，獨(dú)立董事和外部監(jiān)事能否發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的制衡作用，如何向市場(chǎng)證明公司的重大決策不是“家庭會(huì)議”的結(jié)果？ 如何保證中小股東的利益不被家族利益所裹挾？
對(duì)于惠康科技來(lái)說(shuō)，這些疑問(wèn)僅類似“開胃菜”，更廣泛的困惑與質(zhì)疑出現(xiàn)在其與供應(yīng)商之間的關(guān)系上。
惠康科技IPO 進(jìn)程中，上市委首輪問(wèn)詢、二輪問(wèn)詢、審核中心意見落實(shí)函中被反復(fù)追問(wèn)，同時(shí)市場(chǎng)也從不同維度進(jìn)行挖掘質(zhì)疑的一個(gè)問(wèn)題是：“主要供應(yīng)商與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系？”
對(duì)此，惠康科技在IPO暫緩之前僅有粗淺回復(fù)。
眼下最新的落實(shí)函回復(fù)中，其對(duì)“供應(yīng)商隱性關(guān)聯(lián)關(guān)系”質(zhì)疑給出的一個(gè)核心回應(yīng)是：代持。
然而，其越詳細(xì)解釋代持和供應(yīng)商關(guān)系，越頻繁聲稱代持與“本公司”沒(méi)有關(guān)系，反而越暴露出問(wèn)題的系統(tǒng)性。
制冰機(jī)制造的核心“三大件”是——壓縮機(jī)、蒸發(fā)器、冷凝器。
惠康科技報(bào)告期內(nèi)，蒸發(fā)器雷打不動(dòng)的第一大供應(yīng)商名為慈溪瑞益電子有限公司（簡(jiǎn)稱“瑞益電子”）。
首先令人生疑的是：雙方采取了一種 “成立即合作”的異常模式。
瑞益電子成立于2020年7月6日，成立當(dāng)月即成為惠康科技供應(yīng)商。雖然惠康科技解釋稱合作承接自此前的恒興電子等主體，但瑞益電子從一家新設(shè)公司在幾年內(nèi)成長(zhǎng)為采購(gòu)額超4億元的第一大供應(yīng)商，增長(zhǎng)速度之快遠(yuǎn)超正常商業(yè)邏輯。
據(jù)惠康科技最新回復(fù)，報(bào)告期內(nèi)對(duì)瑞益電子的采購(gòu)額還包括其關(guān)聯(lián)企業(yè)高特電器、雅晟電機(jī)、瑞晟電器。也就是說(shuō)，對(duì)三家關(guān)聯(lián)企業(yè)的采購(gòu)額均統(tǒng)一記在瑞益電子的名下。
瑞益電子還有三家“前身”，分別為：慈溪市恒興電子有限公司（簡(jiǎn)稱“恒興電子”）、慈溪市周巷柏瑞斯五金配件廠（2020年10月20日注銷）、慈溪市惠勝電子有限公司（簡(jiǎn)稱“惠勝電子”，2017年3月成立，2018年9月注銷）?；菘悼萍甲?016年起也向這三家“前身”進(jìn)行過(guò)采購(gòu)。
整體來(lái)看，包括瑞益電子在內(nèi)，該體系下先后有7個(gè)主體與惠康科技發(fā)生交易（恒興電子、柏瑞斯五金、惠勝電子、瑞益電子、高特電器、瑞晟電器、雅晟電機(jī)）。
這7個(gè)主體均由張忠立及其親友出資設(shè)立或控制，對(duì)惠康科技的供應(yīng)產(chǎn)品從最初的鈑金件、塑料件逐步擴(kuò)展至蒸發(fā)器、冷凝器、電機(jī)、水泵等多品類。
惠康科技稱：“后出于家族企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整考慮，其實(shí)際控制人（張忠立）出資設(shè)立瑞益電子，后續(xù)主要通過(guò)瑞益電子向發(fā)行人供貨。”
這里所稱的“家族”，即慈溪張忠良、張忠立兄弟家族。
張忠立是深交所上市公司興瑞科技（002937.SZ）實(shí)控人張忠良的親弟弟，也曾作為其一致行動(dòng)人（后到期解除）。
興瑞科技（002937）家族色彩同樣濃厚：張忠良、妻子張華芬、女兒張瑞琪、兒子張哲瑞構(gòu)成核心控制層，員工持股平臺(tái)也由家族成員控制GP。
張忠良起步路徑與惠康集團(tuán)的陳啟惠如出一轍——1990年在慈溪?jiǎng)?chuàng)立高王電子器材廠，從小零件做起、為大廠配套。
2003年其主體浙江中興精密在全球彩電調(diào)諧器市場(chǎng)占有率突破50%，2006年通過(guò)紅籌架構(gòu)在新加坡主板上市；2009年以杠桿收購(gòu)方式私有化退市（退市資金81.6%來(lái)自銀行借款）； 2018年9月，興瑞科技（002937）在深交所上市。
興瑞科技實(shí)控人張忠良介紹集團(tuán)版圖
張氏兄弟身后，又是一個(gè)從慈溪鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)起步、經(jīng)歷新加坡上市與退市、最終沖頂A股的家族資本集團(tuán)。2018年的《甬商財(cái)富榜》上，張忠良家族排名為54位，財(cái)富總值19.1億元。
當(dāng)張氏家族資本網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)弟弟張忠立實(shí)控的企業(yè)體系延伸到惠康科技的供應(yīng)鏈中時(shí)，就形成了一個(gè)耐人尋味的圖景：兩個(gè)慈溪家族（陳啟惠家族和張忠良家族），在瑞益電子這個(gè)節(jié)點(diǎn)形成了深度的商業(yè)利益交織。
這項(xiàng)商業(yè)利益交織之所以被反復(fù)挖掘、追問(wèn)，更重要的原因在于： 惠康科技的中層管理人員勞佰生（現(xiàn)任生產(chǎn)制造中心副總監(jiān)、關(guān)工委副主任） 曾持有瑞益電子前身惠勝電子45%的股份并擔(dān)任法定代表人。
惠勝電子不僅在2017年向惠康科技供貨，同年還是興瑞科技關(guān)聯(lián)方寧波瑞石（張忠良個(gè)人實(shí)控的企業(yè)）第四大供應(yīng)商。
這意味著勞佰生彼時(shí)持股45%的這家公司，同時(shí)嵌入了惠康科技和興瑞科技兩個(gè)公司體系的供應(yīng)鏈中。
對(duì)于此種持股行為，惠康科技最新回復(fù)稱：勞佰生僅是在為實(shí)控人張忠立進(jìn)行代持，且此舉系“員工個(gè)人行為與發(fā)行人無(wú)關(guān)。”
至于代持的原因，惠康科技稱：“因前期業(yè)務(wù)合作與張忠立聯(lián)系頻繁，關(guān)系較好，故張忠立請(qǐng)求勞佰生代其持有惠勝電子股份。”
這番“替他人代持”的說(shuō)法，本身存在多處難以自洽的邏輯漏洞。
按照該表述，作為張氏家族重要一員、張忠良親弟弟，張忠立在發(fā)展自己個(gè)人業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)代持人的選擇邏輯就顯得很不合常理。
正常的股權(quán)代持中，委托方通常會(huì)選擇自己的親友、同事或法律顧問(wèn)作為代持人?，F(xiàn)在，瑞益電子實(shí)控人張忠立選擇的代持人卻是其最大采購(gòu)方生產(chǎn)管理人員勞佰生。
生產(chǎn)制造中心直接決定了哪些供應(yīng)商的物料能進(jìn)入生產(chǎn)流程、哪些供應(yīng)商的交付質(zhì)量被認(rèn)可，簡(jiǎn)而言之即是對(duì)供應(yīng)商有實(shí)質(zhì)影響力。
在另一家供應(yīng)商慈溪市杰成電子有限公司（簡(jiǎn)稱“杰成電子”）的前后演變中，更易一窺這種影響力。
惠康科技稱：公司自2008年開始與杰成電子前身—— 慈溪市科海電子有限公司 （簡(jiǎn)稱“科海電子”） 合作，主要向其采購(gòu)主控板等電子元器件。成立初期其經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，雙方交易金額也較小，并非主要供應(yīng)商。
2009年11月，科海電子股權(quán)發(fā)生重大變化：勞佰生與侄子勞可杰（曾在惠康科技的技術(shù)部門工作過(guò)）分別持有科海電子 82%、18%的股權(quán)。
2010年8月，勞姓叔侄二人的股權(quán)又分別轉(zhuǎn)給陳姓二人。
再接下來(lái)的情況是：“出于自身發(fā)展規(guī)劃考慮，杰成電子實(shí)際控制人陸續(xù)成立了慈溪市周巷杰智電子廠、慈溪市民明電子廠、慈溪市捷酷電器有限公司、杰成電子等主體與公司進(jìn)行合作。”
2020年11月成立的杰成電子，勞可杰也出現(xiàn)在股東名單中。最終，杰成電子成為惠康科技第五大供應(yīng)商。
對(duì)于勞佰生叔侄二人在杰成電子體系公司內(nèi)的持股，惠康科技稱同樣為“代持”，原因是“為了說(shuō)服其他人員退股，以及為避免單一股東承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。”
公開信息顯示，勞佰生的實(shí)際職位包括：生產(chǎn)制造中心副總監(jiān)、工會(huì)負(fù)責(zé)人、惠康科技關(guān)工委副主任，同時(shí)也是長(zhǎng)興羽鵬企業(yè)服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）股東之一。
長(zhǎng)興羽鵬大股東為陳越鵬（持股占比超67%），惠康科技股東之一（持股占比4.49%)，也即是說(shuō)，勞佰生也是惠康科技的間接股東。
如此身份，在一家以生產(chǎn)制造為核心的企業(yè)中絕非無(wú)足輕重。
惠康科技在回復(fù)中，強(qiáng)調(diào)勞佰生“并非發(fā)行人董事或高級(jí)管理人員”，僅以“員工”指代，頗有刻意矮化之嫌。
回復(fù)中還反復(fù)出現(xiàn)的關(guān)鍵詞之一是：“關(guān)系”。
比如，介紹勞佰生持股瑞益電子前身時(shí)，稱“因前期業(yè)務(wù)合作與張忠立聯(lián)系頻繁，關(guān)系較好。”
勞佰生持股杰成電子前身公司時(shí)稱：“因經(jīng)營(yíng)電話機(jī)業(yè)務(wù)與陳均海（杰成電子實(shí)控人）存在業(yè)務(wù)往來(lái)，兩人私交較好。”
另一個(gè)關(guān)鍵詞是：“家族”。
瑞益電子體系7個(gè)主體均由張忠立及其親友出資設(shè)立或控制，這些企業(yè)接力向惠康科技供貨，最終供貨出口匯聚到瑞益電子一家。
此間，產(chǎn)能如何能在這些企業(yè)之間以左右橫跳之姿實(shí)現(xiàn)“瞬間轉(zhuǎn)移”，多家企業(yè)之間的承接關(guān)系具體如何？ 以及可能因產(chǎn)能遷移涉及的稅費(fèi)等問(wèn)題，在惠康科技回復(fù)中僅用“（對(duì)方）出于家族企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整考慮”一句帶過(guò)。
第一大供應(yīng)商穿透關(guān)系圖
“家族”概念對(duì)比合規(guī)化要求，可謂高下立現(xiàn)。而當(dāng)中蘊(yùn)含的矛盾與沖突，則需要置于慈溪區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整體語(yǔ)境來(lái)理解。
改開四十余年來(lái)，慈溪（縣級(jí)市）的經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力一路走在浙江縣域前列，2025年GDP突破3千億，穩(wěn)居“浙江第一縣”和全國(guó)十強(qiáng)。能取得如此業(yè)績(jī)，與當(dāng)?shù)貕K狀經(jīng)濟(jì)的成功密不可分。
塊狀經(jīng)濟(jì)是以制造業(yè)為主體，具有產(chǎn)業(yè)集群特征的區(qū)域經(jīng)濟(jì)形態(tài)。在浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，塊狀經(jīng)濟(jì)不僅是重要支撐，長(zhǎng)期撐起浙江工業(yè)的半壁江山，也是富有浙江特色的工業(yè)化歷程中最重要的部分。
塊狀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)力之一，是“關(guān)系資本”的形成與壯大。在缺乏正式法律保障的年代，親戚、鄰居、熟人網(wǎng)絡(luò)提供了信任機(jī)制，由此結(jié)成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)降低了交易成本，而家族企業(yè)的“一言堂”在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中也體現(xiàn)出反應(yīng)迅速的優(yōu)勢(shì)，再加上逐漸形成“一村一品”、“一鎮(zhèn)一業(yè)”經(jīng)營(yíng)區(qū)塊帶來(lái)分工協(xié)同便利，才使得塊狀經(jīng)濟(jì)迅速崛起，蓬勃發(fā)展。
“關(guān)系資本”的運(yùn)作則主要依賴四重關(guān)系——家族內(nèi)部（夫妻檔、父子檔、兄弟分工）、姻親（通過(guò)婚姻引入資源）、地緣（同村同鎮(zhèn)企業(yè)互相配套）、業(yè)緣（前同事、師徒長(zhǎng)期協(xié)作）。
商業(yè)信任更多建立在血緣地緣基礎(chǔ)上的“關(guān)系資本”，強(qiáng)調(diào)靈活與長(zhǎng)期關(guān)系；而現(xiàn)代資本市場(chǎng)要求的“規(guī)則化資本” 強(qiáng)調(diào)透明、規(guī)范、短期契約。兩相對(duì)撞，矛盾難免。
惠康科技IPO進(jìn)程中一系列披露、回復(fù)中表現(xiàn)出的諸多難以自圓其說(shuō)和邏輯上的反常識(shí)，本質(zhì)是慈溪塊狀經(jīng)濟(jì)土壤中成長(zhǎng)了50余年的家族企業(yè)，其自然形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與現(xiàn)代資本市場(chǎng)信息披露要求之間的系統(tǒng)性沖突。
關(guān)系資本的烙印滲透于上游供應(yīng)鏈，也間接會(huì)投射于下游客戶與業(yè)績(jī)表現(xiàn)之中。
惠康科技2022—2024年?duì)I收雖然從19.3億元躍升至32億元，但前五大客戶中，除第一大客戶Curtis（加拿大，伊萊克斯授權(quán)品牌運(yùn)營(yíng)商）外，其余幾家多為線上運(yùn)營(yíng)商。
其中，ROWAN系寧波本土跨境電商企業(yè)， CNA和BESTQI同屬線上渠道商。
此種 “渠道代工”色彩下的客戶結(jié)構(gòu)，在2025年表現(xiàn)出巨大脆弱性：關(guān)稅加征后，CNA采購(gòu)額同比下降61%，BESTQI下降77%，ROWAN下降47%。
表現(xiàn)扎眼的是寧波灝米，其成立于2020年，為新晉跨境電商。2025年上半年關(guān)稅暴漲（后回落至45%），整個(gè)行業(yè)訂單萎縮，但寧波灝米卻逆勢(shì)增加采購(gòu)，以至于交易所接連追問(wèn)“寧波灝米短期內(nèi)大量采購(gòu)的原因及合理性”、“低價(jià)走量模式是否可持續(xù)”。
最新版招股披露，惠康科技2025全年凈利潤(rùn)下滑幅度（13.33%）較前三季度（7.84%）擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅下滑40%。
制冰機(jī)銷售單價(jià)從2022年的435元/臺(tái)持續(xù)降至2025年上半年的366元/臺(tái)，累計(jì)降幅近16%。
應(yīng)收賬款急劇膨脹：從2022年末的2.15億元至2025年6月末的6.26億元，其中ROWAN和灝米等跨境電商客戶出現(xiàn)逾期。招股書稱：“2025年末信用期內(nèi)的應(yīng)收款余額增長(zhǎng)”，預(yù)示回款壓力加大。
將惠康科技的全鏈條圖景置于“關(guān)系資本”邏輯框架下審視，呈現(xiàn)出一條完整閉環(huán)：上游，以“熟人交易”維系與地緣供應(yīng)商的深度綁定；下游，以“圈層獲客”依賴跨境電商渠道商；技術(shù)上，以“外包依賴”替代自主研發(fā)壁壘；資金上，以家族體系內(nèi)部的“資金池”模式在關(guān)聯(lián)方之間靈活調(diào)配資產(chǎn)和現(xiàn)金流。
這套“關(guān)系驅(qū)動(dòng)型”商業(yè)模式曾支撐惠康從村鎮(zhèn)小廠躍升為全球制冰機(jī)冠軍，但當(dāng)它試圖進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)，長(zhǎng)期累積的合規(guī)性“負(fù)債”瞬間凸顯：上游隱秘關(guān)聯(lián)難以自證清白，下游業(yè)績(jī)可持續(xù)驗(yàn)證艱難，技術(shù)資質(zhì)面臨復(fù)核風(fēng)險(xiǎn)，資金獨(dú)立性飽受質(zhì)疑。
從“關(guān)系資本”到“規(guī)則資本”的轉(zhuǎn)軌，遠(yuǎn)比做一臺(tái)制冰機(jī)要復(fù)雜得多。（文｜公司觀察，作者｜劉敏）
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